Rozpoczyna się walka o 250 milionów dolarów w ramach GENIUS Act: Bitcoin pozostaje ostatnią bastionem przeciwko cenzurze

Ustawa GENIUS stała się prawem 18 lipca po tym, jak Kongres zdecydował, że stablecoiny powinny być regulowane.

Co stanie się dalej, to dwuletnia wojna o kształt przepisów, która zdecyduje, czy 250 miliardów dolarów istniejących stablecoinów przepłynie do struktur powiązanych z bankami, czy rozpadnie się na offshore’owe silosy oraz czy Bitcoin i Ethereum przechwycą skutki tych zmian, czy zostaną przez nie pogrzebane.

Justin Slaughter, wiceprezes ds. regulacyjnych w Paradigm, stwierdził 6 listopada:

„Mało znany fakt — po uchwaleniu ustawy zaczyna się prawdziwa walka.”

Jego firma właśnie złożyła uwagi do wstępnego zawiadomienia Departamentu Skarbu o planowanych przepisach. Centralnym punktem sporu jest to, czy podmioty powiązane z emitentami stablecoinów mogą wypłacać odsetki posiadaczom za pośrednictwem oddzielnych produktów — Kongres już zdecydował, że mogą. Jednak Skarb Państwa może próbować to zmienić.

Możliwość oferowania odsetek poprzez opakowania to miejsce kolejnej bitwy. Jeśli regulatorzy wygrają, stablecoiny staną się wykastrowanymi produktami bankowymi. Jeśli wygra branża, będą konkurować z bankami na poziomie oprocentowania.

Chociaż ustawa została uchwalona, przepisy jeszcze nie. A to właśnie one decydują o wszystkim.

Kiedy zgodność stanie się obowiązkowa

GENIUS buduje perymetr przez trzy lata, a następnie zamyka bramy. Ramy prawne wchodzą w życie 18 stycznia 2027 roku lub 120 dni po publikacji ostatecznych przepisów — w zależności od tego, co nastąpi wcześniej.

Agencje federalne mają rok od uchwalenia ustawy na wydanie tych przepisów.

Trzyletni okres przejściowy wygasa 18 lipca 2028 roku. Po tym terminie amerykańskie giełdy, depozytariusze i większość interfejsów DeFi nie będą mogły oferować „payment stablecoins”, chyba że zostaną one wyemitowane przez dozwolonego emitenta lub zagraniczny odpowiednik zatwierdzony przez Skarb Państwa.

Emitenci poniżej 10 miliardów dolarów mogą korzystać z zatwierdzonych reżimów stanowych, podczas gdy więksi emitenci muszą przejść na ścieżkę federalną. Zagraniczni emitenci potrzebują decyzji o „porównywalnym reżimie”, rejestracji w OCC i rezerw przechowywanych w USA.

Ten harmonogram oznacza, że regulatorzy opublikują przepisy do początku 2027 roku. Do połowy 2028 roku każdy, kto obsługuje klientów z USA, będzie musiał się dostosować lub wycofać.

Co oznacza „do banków” w praktyce

GENIUS definiuje chronioną kategorię „payment stablecoins” i ogranicza dystrybucję w USA do monet emitowanych przez dozwolonych emitentów.

Emitenci ci muszą być spółkami zależnymi banków, federalnie licencjonowanymi niebankowymi podmiotami nadzorowanymi przez OCC lub podmiotami stanowymi pod ścisłym nadzorem federalnym.

Rezerwy muszą być przechowywane w gotówce, depozytach bankowych lub obligacjach skarbowych (T-bills), bez możliwości rehypotekacji. Sprawozdania ujawniające są składane co miesiąc, a emitenci muszą być zgodni z pełnym nadzorem ostrożnościowym oraz przepisami BSA/AML.

Monety są wciągane w perymetr regulacyjny na wzór bankowy, choć formalnie nie są bankami.

Dla rynku stablecoinów o wartości 304 miliardów dolarów oznacza to rozgałęzienie. Płynność powiązana z USA migruje do struktur bankopodobnych, a wszystko inne zostaje odgrodzone.

Zagraniczni emitenci mogą działać globalnie, ale amerykańskie platformy ich porzucą, by uniknąć odpowiedzialności. Stawką jest 300 miliardów dolarów, podzielone między podmioty spełniające federalne standardy i te, które ich nie spełniają.

Walka o przepisy: odsetki, definicje i zakres

Komentarz Slaughtera skupia się na odsetkach wypłacanych przez podmioty powiązane. GENIUS zabrania emitentom wypłacania odsetek, ale nie mówi nic o podmiotach powiązanych. Paradigm argumentuje, że zakazanie odsetek przez afiliantów naruszałoby jasny zapis ustawy.

To ważne, ponieważ jeśli afilianci mogą płacić konkurencyjne odsetki, użytkownicy zyskują wysoko oprocentowane konta oszczędnościowe z natychmiastowym rozliczeniem. To wywiera presję na banki, by faktycznie wypłacały odsetki.

Jeśli regulatorzy zablokują odsetki od afiliantów, stablecoiny staną się gorsze niż depozyty bankowe — z pełnym ciężarem zgodności, ale bez korzyści.

Inne pola bitwy to definicja „dostawcy usług aktywów cyfrowych” oraz to, czy protokoły DeFi są zwolnione z ustawowych wyłączeń, a także co stanowi „porównywalny reżim” dla zagranicznych emitentów.

Regulatorzy mogą wdrożyć GENIUS zgodnie z zapisem lub wypaczyć go w kierunku protekcjonizmu bankowego, który zdusi wszystko, co nie ma federalnej licencji.

Zwycięzcy i przegrani

Duże amerykańskie banki i quasi-bankowi emitenci stablecoinów wychodzą na zwycięzców. GENIUS tworzy pierwszą jasną federalną ścieżkę dla regulowanych instytucji do emisji tokenów dolarowych z nadrzędnością nad przepisami stanowymi.

Circle, Paxos i PayPal śpieszą się, by uzyskać status dozwolonego emitenta. Oczekuje się, że główne banki uruchomią tokenizowane depozyty i przejdą bezpośrednio na publiczne blockchainy, zamiast pozostać przy ACH.

Wygrywa także dolar amerykański i rynek obligacji skarbowych. GENIUS nakazuje pełne zabezpieczenie w T-bills, co sprawia, że każdy zgodny stablecoin staje się de facto mini funduszem T-bill. Jeśli to osiągnie skalę bilionów, pogłębi globalny popyt na amerykański dług.

Ethereum i blockchainy warstwy 2 przejmują infrastrukturę rozliczeniową. Emitenci regulowani w USA w przeważającej większości wybierają dojrzałe środowiska EVM.

Zgodnie z danymi rwa.xyz, Ethereum, zkSync i Polygon mają największy udział w rynku real-world asset (RWA), wynoszący 15,7 miliarda dolarów (44%).

Ethereum staje się neutralnym kanałem dla tokenów dolarowych klasy bankowej, zyskując przepływy opłat i legitymizację jako „regulowana infrastruktura”. Duża, zgodna warstwa DeFi buduje się na dozwolonych stablecoinach, współistniejąc z globalną, bezpozwoleniową warstwą.

Z drugiej strony, zagraniczni emitenci tracą dystrybucję w USA. Po połowie 2028 roku amerykańskie platformy nie będą mogły oferować żadnego „payment stablecoin”, który nie został wyemitowany przez dozwolonego emitenta. Tether i podobni gracze mogą obsługiwać klientów spoza USA, ale tracą płynną integrację z Coinbase, Kraken czy głównymi amerykańskimi platformami.

Mniejsi lub eksperymentalni emitenci zostaną zmiażdżeni. Algorytmiczne stablecoiny, eksperymenty z niedostatecznym zabezpieczeniem i słabo dokapitalizowane startupy albo przejdą do niszowych rynków, albo się zamkną.

W rezultacie DeFi czeka rozłam. GENIUS zwalnia podstawowe protokoły i samodzielną opiekę nad aktywami, ale przepisy określą, co oznacza „oferowanie” dla osób z USA.

Jeśli regulatorzy rozciągną definicje, duża część DeFi albo przefiltruje się do pul tylko z dozwolonym stablecoinem dla ruchu z USA, albo odpłynie do offshore’owych silosów z geofencingiem.

Jak przepływy się przekierują

Pierwsza faza, od teraz do połowy 2026 roku, to okres pozycjonowania. Emitenci i banki lobbują w sprawie kwalifikujących się rezerw, porównywalności zagranicznej, odsetek afiliantów i definicji. Krążą projekty przepisów, a branża symuluje ścieżki zgodności.

Druga faza, obejmująca lata 2026 i 2027, to czas sortowania regulacyjnego. Ostateczne przepisy są publikowane, wczesne zgody przyznawane dużym, zgodnym podmiotom, a nazwy ujawniane. Amerykańskie platformy przenoszą wolumen w kierunku „wkrótce dozwolonych” monet, podczas gdy niezgodni emitenci składają wnioski, geofencują użytkowników z USA lub kierują się na offshore.

Trzecia faza, od 2027 do 2028 roku, to utwardzanie tras. Giełdy skierowane na USA, brokerzy i wiele interfejsów DeFi głównie notują dozwolone stablecoiny, z potencjałem głębszej płynności na Ethereum i blockchainach warstwy 2.

Niezgodne stablecoiny utrzymują się na offshore’owych giełdach i szarej strefie DeFi, ale tracą łączność z w pełni regulowanymi kanałami w USA.

Oczekiwanym rezultatem jest większy udział „krypto-dolarów” w pełni zabezpieczonych, nadzorowanych, z KYC, znajdujących się wewnątrz lub obok bilansów bankowych. Rozliczenia on-chain zaczynają przypominać mniej piracki rynek, a bardziej Fedwire z API.

Etap Data / Okno Kluczowe działanie Wiodące agencje i kamienie milowe

Uchwalenie (ustawa GENIUS staje się prawem)	18 lipca 2025	Ustawa GENIUS (Public Law 119–27) podpisana. Ustanawia reżim „dozwolonego emitenta payment stablecoin”, zakazuje odsetek od payment stablecoinów, ustawia 3-letni zegar dystrybucji i sztywno określa datę wejścia w życie jako wcześniejszą z (i) 18 miesięcy po uchwaleniu lub (ii) 120 dni po ostatecznych przepisach głównych regulatorów.	Skarb Państwa + „główni federalni regulatorzy payment stablecoin” (Fed, OCC, FDIC, NCUA) są formalnie zobowiązani do opracowania przepisów (Sekcja 13).
ANPRM – Rozpoczęcie wdrożenia	19 września 2025	Skarb Państwa wydaje Advance Notice of Proposed Rulemaking (ANPRM) dotyczące wdrożenia ustawy GENIUS. Zadaje szczegółowe pytania o kwalifikacje emitentów, rezerwy, reżimy zagraniczne/porównywalne, nielegalne finansowanie, podatki, ubezpieczenia i dane — to pierwszy krok w określaniu, jak restrykcyjny lub elastyczny będzie GENIUS.	Skarb Państwa prowadzi sprawę TREAS-DO-2025-0037 i sygnalizuje współpracę z Fed, OCC, FDIC, NCUA i regulatorami stanowymi. Te agencje rozpoczynają wewnętrzne prace (wystąpienia FSOC/FDIC/NCUA wskazują wdrożenie GENIUS jako priorytet).
Proponowane przepisy (NPRMs)	Oczekiwane 1H 2026	Kolejny krok: Skarb Państwa oraz każdy główny regulator publikują proponowane przepisy (NPRMs) przekładające GENIUS na konkretne wymagania: standardy licencyjne dla PPSI, kapitał/płynność, skład rezerw, kontrole, „porównywalność” zagranicznych emitentów i warunki dla dostawców usług aktywów cyfrowych. Muszą pojawić się na tyle wcześnie, by zdążyć z finalizacją w ustawowym rocznym oknie na tworzenie przepisów.	Ustawa (Sekcja 13) wymaga, by Skarb Państwa, Fed, OCC, FDIC, NCUA i regulatorzy stanowi „wydali przepisy” w ciągu roku od uchwalenia → praktyczna presja, by NPRMs pojawiły się na początku 2026 roku, by finalne mogły wejść w życie do 18 lipca 2026. To główne pole bitwy, na które wskazują Justin Slaughter i inni.
Ostateczne przepisy	Ustawowy termin: do 18 lipca 2026	Ostateczne przepisy wydane przez „głównych federalnych regulatorów payment stablecoin” + Skarb Państwa określają, kto może być PPSI, jak działają rezerwy, oczekiwania nadzorcze oraz jak uznawane są reżimy zagraniczne i stanowe. Te ostateczne przepisy uruchamiają też 120-dniowy zegar, który może przyspieszyć datę wejścia w życie GENIUS.	Fed, OCC, FDIC, NCUA finalizują przepisy dla emitentów pod swoją jurysdykcją; Skarb Państwa finalizuje przepisy przekrojowe (bezpieczne przystanie, porównywalność, nielegalne finansowanie). Razem te przepisy mogą uruchomić odliczanie daty wejścia w życie zgodnie z Sekcją 20.
Najwcześniejsza data wejścia w życie GENIUS	Wcześniejsza z: (a) 18 stycznia 2027 (18 miesięcy po uchwaleniu), lub (b) 120 dni po ostatecznych przepisach	Ramy GENIUS (i poprawki) „włączają się” w zależności od tego, co nastąpi wcześniej. Jeśli regulatorzy opóźnią ostateczne przepisy, domyślną datą staje się 18 miesięcy (18 stycznia 2027). Jeśli działają szybko i finalizują wcześniej, 120-dniowa reguła może przyspieszyć datę wejścia w życie.	W praktyce: to punkt zwrotny, który Twój artykuł powinien podkreślić — kiedy emisja stablecoinów i dystrybucja skierowana na USA muszą zacząć dostosowywać się do zasad PPSI, a rynki zaczynają przekierowywać się w stronę struktur bankopodobnych, zgodnych z GENIUS

Co to oznacza dla Bitcoin i Ethereum

Dla Bitcoin, GENIUS to narracyjny wiatr w żagle. Gdy stablecoiny stają się bardziej bankopodobne i podlegają regulacjom amerykańskich władz, Bitcoin wyróżnia się jako aktywo odporne na cenzurę, pozostające poza tym perymetrem.

Krótkoterminowa płynność jest bezpieczna, ponieważ dozwolone stablecoiny będą wszędzie tam, gdzie są amerykańskie regulowane platformy BTC. Jeśli niezgodne stablecoiny się skurczą, część przepływów o wysokim tarciu przeniesie się do par BTC.

W dłuższej perspektywie GENIUS udomawia dolarową stronę krypto, czyniąc Bitcoin najczystszym sposobem wyjścia poza nowy perymetr.

Dla Ethereum, GENIUS potencjalnie przynosi nowy poziom skali, jeśli wszystko pozostanie tak jak dziś. Dozwoleni emitenci preferują łańcuchy EVM z dojrzałą infrastrukturą i głębokimi możliwościami DeFi.

To strukturalnie wspiera ETH jako gaz i infrastrukturę rozliczeniową dla regulowanych płatności stablecoinami i tokenizowanych aktywów.

W rezultacie może wyłonić się dwuwarstwowy ekosystem DeFi. Jedna warstwa to uprawnione, zgodne z GENIUS pule z kapitałem instytucjonalnym, a druga to globalne pule bez zezwoleń, obsługujące dowolną monetę. Ryzyko cenzury istnieje w tej warstwie, ale to zwiększa wartość wiarygodnej neutralności na poziomie protokołu.

Druga warstwa to bankowe, bilionowe tokeny dolarowe rozliczane na Ethereum, czyniąc przestrzeń blokową cenną infrastrukturą.

Walka toczy się o przepisy. Skarb Państwa, Fed i OCC napiszą je między teraz a połową 2026 roku. Do 2027 roku rynek dowie się, co naprawdę zbudował GENIUS. Do 2028 roku kapitał popłynie do banków, na Ethereum lub offshore.

Post The GENIUS Act’s $250M battle begins now: Bitcoin stands as the last bastion against censorship pojawił się najpierw na CryptoSlate.