Przy kapitalizacji rynkowej wynoszącej 2,1 biliona dolarów, co powoduje wzrost lub spadek ceny Bitcoin w 2025 roku?
Za każdą gwałtowną świecą Bitcoin w 2025 roku stoi cicha zmiana w zakresie zabezpieczeń, bazowych spreadów i przepływów ETF.
Stawki finansowania, cięcia zabezpieczeń i zabezpieczanie spotowych ETF mają obecnie taki sam wpływ na cenę, jak jakikolwiek nagłówek makroekonomiczny.
Ustawienia zabezpieczeń na rynkach futures i pożyczkowych wpływają na cenę spot Bitcoin poprzez wymuszone zabezpieczanie i likwidacje. Październikowa wyprzedaż ponownie uwidoczniła to powiązanie – około 19 miliardów dolarów pozycji zostało zlikwidowanych w dniach 10–11 października, gdy stawki finansowania i bazowe spready się skurczyły, a następnie zresetowały.
Październikowa wyprzedaż w finansowaniu, zabezpieczeniach i przepływach ETF
Od połowy września giełdy również dostosowały formuły finansowania i parametry zabezpieczeń, zmieniając ekonomię carry oraz progi likwidacji dla handlu z dźwignią. Przeszkoda makro dla carry złagodniała po październikowej obniżce stóp przez Federal Reserve i ruchu trzymiesięcznych bonów w kierunku około 3,8%.
Przepływy ETF i ETP również wahały się w październiku, przechodząc od rekordowych napływów do odpływów i z powrotem, co z kolei wpływa na zapasy spot i przepływy zabezpieczające dealerów.
Jednak ten październikowy wzorzec już się odwrócił: na początku listopada dane CoinShares pokazują, że fundusze aktywów cyfrowych odnotowały ponowne odpływy netto, z czego prawie 1 miliard dolarów pochodziło z Bitcoin ETF, podkreślając, jak szybko przepływy zabezpieczające ETF mogą zmienić kierunek.
Mechanizm jest prosty. Gdy premia na perpetualach lub futures się rozszerza, traderzy bazowi kupują spot i sprzedają perpetuals lub notowane futures, aby zablokować spread. To ściąga monety z giełd, ogranicza płynność i podnosi cenę gotówkową.
Gdy finansowanie staje się ujemne, a spread bazowy się kurczy, te same księgi odwracają pozycje, sprzedając spot i zamykając krótkie perpetuals, co zwiększa zapasy na giełdach i wywiera presję na cenę. Finansowanie jest powiązane z premią perpetuals względem indeksu bazowego i rozliczane w stałych odstępach czasu.
Pod koniec października średnioterminowy roczny spread bazowy na marcowych futures BTC wynosił około 6–6,5%, czyli kilkaset punktów bazowych powyżej trzymiesięcznych bonów.
Jak ciaśniejsze spready bazowe, finansowanie i cięcia zabezpieczeń wpływają na rynek spot
To zwiększenie od tego czasu się skurczyło, a marcowy spread bazowy jest teraz bliżej poziomu 5%, czyli tylko około 150–200 pb powyżej bonów, co nadal wystarcza, by kapitał carry był zaangażowany, o ile koszty pożyczek są kontrolowane, a cięcia zabezpieczeń pozostają niezmienione.
Finansowanie i cięcia zabezpieczeń określają, jaką dźwignię może obsłużyć ten spread. Koszty pożyczek w DeFi pozostają niskie w niektórych miejscach – według Aavescan, pożyczka WBTC w Aave v3 to około 0,2% przy niskim wykorzystaniu.
Scentralizowane platformy wykazują szerokie zróżnicowanie stawek pożyczek z depozytem zabezpieczającym dla BTC i stablecoinów, co może albo zmniejszyć, albo zwiększyć netto carry. Cięcia zabezpieczeń i ustawienia margin portfolio określają, jak daleko pozycje mogą się rozciągnąć, zanim zostanie uruchomiony margin utrzymania.
Zmiana wskaźnika zabezpieczenia lub ograniczenia finansowania przesuwa pasma likwidacji bliżej lub dalej od rynku spot, a platformy dokonywały takich korekt we wrześniu i październiku.
Likwidacje i fundusze ubezpieczeniowe działają jako akceleratory. Matematyka margin utrzymania może wymusić wyjście przy niewielkich ruchach procentowych przy wysokiej dźwigni, a fundusze ubezpieczeniowe pochłaniają straty do osiągnięcia progów.
W poprzednim epizodzie w 2023 roku dYdX wykorzystał około 9 milionów dolarów ze swojego funduszu ubezpieczeniowego v3, aby pokryć straty na rynku YFI, pozostawiając saldo, co pokazuje, że te bufory ograniczają, ale nie eliminują presji na delewarowanie.
Kaskada z 10–11 października pokazała, jak dźwignia na perpetualach szybko przenosi się na rynek gotówkowy, gdy pozycje są wymuszane do zamknięcia.
Tło płynności: rezerwy giełdowe, głębokość rynku i pojemność carry
Z drugiej strony księgi, rezerwy giełdowe i głębokość rynku kształtują, jak te przepływy się realizują. Dashboard CryptoQuant pokazuje, że netto przepływy Bitcoin na giełdach są na ekstremalnych poziomach trzyletnich, z utrzymującymi się odpływami, które w październiku zepchnęły rezerwy giełdowe do najniższych poziomów od lat.
To zmniejszenie podaży na sprzedaż następuje, gdy spread bazowy ściąga monety poza giełdy, a następnie wraca, gdy odwrócenie tego przepływu się cofa.
Wcześniejsze badanie głębokości rynku Kaiko szacuje 1% głębokości rynku BTC na około 500 milionów dolarów, co jest użytecznym wskaźnikiem, jak oferta spotowa o wartości 1 miliarda dolarów napędzana spreadem bazowym może przemieszczać się przez wiele segmentów w ciągu dnia, jeśli płynność pasywna się wycofa, według Kaiko.
Pojemność na krótką nogę carry pozostaje dostępna na regulowanych platformach – CME odnotowuje rekordowe otwarte pozycje i wolumeny futures na kryptowaluty pod koniec października.
Matematyka carry pomaga określić udział. Prosty szablon delta-neutralny to: netto carry równa się roczny spread bazowy minus koszt finansowania minus opłaty i poślizg minus ewentualny APR pożyczki.
Na przykład, przy 6,3% średnioterminowym spreadzie bazowym (mniej więcej tam, gdzie handlowano marzec pod koniec października) i stopie bonów 3,8%, księga finansowana gotówką przynosi około 2,5% przed uwzględnieniem tarć. Jeśli biurko finansuje się stablecoinem giełdowym i pożycza na 3–6%, ten sam spread może spaść do zera lub nawet być ujemny po opłatach.
Dla perpetuals, ośmiogodzinna stawka finansowania jest roczna przez pomnożenie przez trzy, a następnie przez 365, więc stawka 0,01% na osiem godzin daje około 11% rocznie, według ApeX.
Jak zabezpieczenia, baza i przepływy ETF obecnie napędzają cenę spot Bitcoin
Cięcia zabezpieczeń przekładają się bezpośrednio na dźwignię. Jeśli efektywna dźwignia skaluje się z sumą początkowego margin i cięcia zastosowanego do zabezpieczenia, wzrost cięcia o 5–10 punktów procentowych może zmniejszyć użyteczną dźwignię o około 10–20% i zwiększyć ryzyko likwidacji, wymuszając przepływy odlewarowania nawet bez zmiany ceny.
Aktywność ETP i ETF to drugi zawór. CoinShares odnotował 5,95 miliarda dolarów napływów w tygodniu kończącym się 4 października, następnie 513 milionów dolarów odpływów w tygodniu 20 października i 921 milionów dolarów napływów w tygodniu 27 października, co w ciągu kilku dni zmieniło wymagania zabezpieczające dealerów i popyt spot.
Kiedy te przepływy są dodatnie, a spread bazowy szeroki, biurka carry konkurują z kreacjami ETF o pozyskanie monet, a salda giełdowe spadają. Gdy przepływy się odwracają lub finansowanie staje się ujemne, odwrócenie zwiększa rezerwy i przesuwa cenę w kierunku klastrów likwidacyjnych.
W ciągu następnego miesiąca trzy ścieżki będą miały znaczenie dla rynku spot.
- Jeśli spread bazowy rozszerzy się do 8–12% przez kilka sesji, biurka carry zazwyczaj dodają długie spot i krótkie perpetuals lub CME, co wyczerpuje salda giełdowe i może utrzymać dodatnie finansowanie, dopóki nie pojawi się nowy zapas.
- Jeśli spread bazowy skurczy się do 3% lub mniej, a przepływy ETF będą ujemne przez kilka dni, odwrócenie przesuwa podaż spot z powrotem na giełdy i koncentruje presję wokół pasm margin utrzymania.
- Aktualizacja cięcia zabezpieczeń lub margin portfolio może spowodować szybsze odlewarowanie, nawet bez zmiany makroekonomicznej, ponieważ wartość zabezpieczenia spada, efektywna dźwignia maleje, a ten sam zakres cenowy wywołuje likwidacje.
Te wyniki zależą od tego, gdzie spread znajduje się względem stopy bonów, kosztu pożyczki i kierunku przepływów ETF.
Trzy wskaźniki w czasie rzeczywistym dla kolejnego ruchu Bitcoin
Dla kontekstu w czasie rzeczywistym obserwuj trzy wskaźniki.
- Roczny spread bazowy powyżej 8% na średnich terminach przez więcej niż dzień lub dwa często przyciąga nowy popyt carry.
- Szeroki obszar ujemnego finansowania na głównych perpetuals na heatmapie CoinGlass pokrywa się ze sprzedażą spot i odbudową rezerw, gdy księgi bazowe się odwracają.
- Posty w centrum wsparcia dotyczące wskaźników zabezpieczeń lub zmian margin portfolio dają wczesne ostrzeżenia o ograniczeniach dźwigni.
Praktyczny wniosek jest taki, że opcje nie są wymagane, aby przesuwać rynek gotówkowy, gdy spread bazowy, finansowanie, pożyczki i cięcia zabezpieczeń resetują się jednocześnie. Przy spreadzie bazowym obecnie około 5–5,5% powyżej bonów, drzwi carry pozostają otwarte, ale są bardziej wrażliwe na zmiany popytu na zabezpieczenia i kosztów pożyczek.
Post At $2.1T market cap, what causes Bitcoin price to move up or down in 2025? pojawił się najpierw na CryptoSlate.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Bitcoin „podwójne dno” celuje w 110 tys. dolarów, ale luka CME może opóźnić rajd

Zcash może doświadczyć „gwałtownego końca”, gdy cena ZEC wzrosła o 1500% w zaledwie dwa miesiące

Square umożliwia płatności Bitcoin dla sprzedawców dzięki integracji z Lightning Network
Square obsługuje teraz płatności Bitcoin dla sprzedawców na całym świecie, z integracją Lightning Network umożliwiającą natychmiastowe rozliczenia oraz elastyczne opcje konwersji między BTC a walutami fiducjarnymi.

BitMine dodaje 110 tys. ETH, zwiększając swoje zasoby do 3,5 mln i posiada teraz 2,9% całkowitej podaży
BitMine Immersion Technologies zgromadziło 3,5 miliona tokenów Ethereum, stając się największym korporacyjnym posiadaczem na świecie z 2,9% całkowitej podaży.
