Rezerwy złota o wartości 12,9 miliarda dolarów, wzrost o 7,6 miliarda w dziewięć miesięcy – ten gigant stablecoinów gromadzi złoto w tempie wyprzedzającym suwerenne państwa, budując bezprecedensowy system „bezgranicznego banku centralnego”.
Emitent największego na świecie stablecoina USDT, Tether, gromadzi fizyczne złoto w oszałamiającym tempie. Według raportu za trzeci kwartał 2025 roku, jego rezerwy złota wzrosły z około 5,3 miliarda dolarów na koniec 2024 roku do 12,9 miliarda dolarów, co oznacza wzrost netto o ponad 7,6 miliarda dolarów w ciągu zaledwie dziewięciu miesięcy.
Tempo tego gromadzenia przewyższa nawet większość banków centralnych państw suwerennych.
Tether już dawno przestał być zwykłą firmą kryptowalutową. Wykorzystując amerykańskie obligacje skarbowe jako silnik zysków, a złoto i bitcoin jako „twarde” aktywa wartości, buduje bezprecedensowy system „bezgranicznego banku centralnego”.
I. Imperium złota: skala i strategia
Strategia złota Tethera przejawia się nie tylko w wielkości posiadanych rezerw, ale także w penetracji całego łańcucha wartości złota – od wydobycia po handel, budując kompletny ekosystem.
Rezerwy złota przewyższają państwa
Tempo akumulacji złota przez Tether jest zdumiewające. Analizy rynkowe wskazują, że w ciągu ostatniego roku Tether dodawał ponad tonę złota tygodniowo, co przewyższa tempo większości banków centralnych.
● Na koniec trzeciego kwartału 2025 roku rezerwy złota Tethera osiągnęły 12,9 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o ponad 140% względem około 5,3 miliarda dolarów na koniec 2024 roku.
● Skala tych rezerw plasuje Tethera wśród średniej wielkości państw posiadających złoto, przewyższając oficjalne rezerwy takich krajów jak Indonezja.
Strategia całego łańcucha wartości
● W czerwcu 2025 roku Tether ogłosił przejęcie do 37,8% strategicznych udziałów w notowanej na giełdzie kanadyjskiej spółce wydobywczej Elemental Altus Royalties Corp., z opcją zwiększenia udziałów do 51,8%.
● Model tantiem pozwala Tetherowi uzyskiwać stabilny udział w produkcji złota przez kolejne dekady bez ponoszenia ryzyka operacyjnego kopalni, zapewniając bezpieczeństwo dostaw rezerw złota u źródła.
● Poza zasobami kopalnianymi, Tether „przejął” dwóch czołowych światowych traderów metali szlachetnych z HSBC, w tym globalnego szefa handlu metalami w HSBC i obecnego członka zarządu London Bullion Market Association (LBMA), Vincenta Domiena.
Tokenizacja złota
● Tether uruchomił także tokenizowany produkt złota Tether Gold (XAUT), którego kapitalizacja przekroczyła 2,1 miliarda dolarów. Token ten jest wspierany fizycznym złotem, umożliwiając użytkownikom cyfrowe posiadanie i handel złotem.
● Tether wraz z singapurską firmą finansową Antalpha planuje zebrać co najmniej 200 milionów dolarów na projekt „Digital Asset Treasury” (DAT), mający na celu stworzenie „instytucjonalnego rozwiązania pożyczkowego wspieranego złotem” dla tokena XAUT.
II. Model biznesowy: zamknięty obieg „obligacje USA – złoto”
Tether stworzył niemal perfekcyjny zamknięty model biznesowy, czyniąc go jedną z najbardziej efektywnych firm na świecie pod względem generowania zysków.
Absorpcja globalnych dolarów
● Poprzez emisję stablecoina USDT, Tether zgromadził niemal 180 miliardów dolarów z globalnego rynku. Stanowi to ogromną pulę kapitału, będącą podstawą dalszych inwestycji.
Inwestycje w amerykańskie obligacje skarbowe
● Większość zgromadzonych środków Tether inwestuje w amerykańskie obligacje skarbowe o wysokiej płynności i bezpieczeństwie. Na koniec drugiego kwartału 2025 roku ekspozycja na te obligacje wyniosła 127 miliardów dolarów, czyniąc Tethera jednym z największych prywatnych posiadaczy długu rządu USA na świecie.
● Ta skala czyni go siódmym największym posiadaczem amerykańskich obligacji skarbowych, wyprzedzając takie kraje i regiony jak Kanada czy Tajwan.
● W okresie wysokich stóp procentowych Fed, Tether może co roku bez wysiłku zarabiać miliardy dolarów „bezpiecznych” odsetek z posiadanych obligacji. Tylko w drugim kwartale 2025 roku Tether osiągnął 4,9 miliarda dolarów zysku netto.
Zamiana zysków na złoto
● Część zysków Tether przeznacza na gromadzenie złota i inwestycje w branżę złota, zabezpieczając się przed ryzykiem deprecjacji lub obniżki stóp procentowych amerykańskich obligacji. Dzięki gromadzeniu złota i bitcoina Tether osiąga ponadprzeciętny wskaźnik rezerw, wzmacniając bezpieczeństwo rynku stablecoinów i wartość marki, co napędza dalszą emisję stablecoinów.
III. Wyniki finansowe: źródła zysków rzędu miliardów
Wyniki finansowe Tethera w 2025 roku są imponujące – w pierwszych dziewięciu miesiącach zysk netto przekroczył 10 miliardów dolarów. Tak wysoka rentowność winduje wycenę Tethera do 500 miliardów dolarów, na równi z OPENAI.
Analiza źródeł zysków
● Zyski Tethera pochodzą głównie z dwóch źródeł: stabilnych odsetek od około 135 miliardów dolarów amerykańskich obligacji skarbowych oraz ogromnych niezrealizowanych zysków z posiadanych rezerw złota i bitcoina podczas hossy w 2025 roku.
● Dochód z amerykańskich obligacji szacowany jest na około 4 miliardy dolarów (przy 4% rocznej stopie zwrotu). Szczególnie wyróżnia się wkład złota. Na początku 2025 roku cena złota wynosiła około 2624 dolarów za uncję, a do 30 września wzrosła do 3859 dolarów, co oznacza wzrost o 47%.
● Biorąc pod uwagę 5,3 miliarda dolarów złota posiadanych przez Tether na koniec 2024 roku, tylko ta „stara” część przyniosła około 2,5 miliarda dolarów zysku niezrealizowanego. Dodając nowo zakupione złoto w 2025 roku, 3-4 miliardy dolarów z zysku Tethera pochodzi z aprecjacji złota.
Wkład bitcoina
● Zysk niezrealizowany z BTC wyniósł około 2 miliardy dolarów. Tak zdywersyfikowany portfel aktywów pozwala Tetherowi utrzymać wysoką rentowność w różnych warunkach rynkowych.
IV. Pęknięcia w idealnym imperium
Za pozornie idealnym imperium biznesowym wizja Tethera jako „bezgranicznego banku centralnego” stoi w obliczu potrójnego zagrożenia: regulacyjnego, rynkowego i konkurencyjnego.
Mur regulacyjny
Rezerwy złota przynoszą Tetherowi ogromne zyski, ale są też największą przeszkodą na drodze do zgodności z przepisami.
● W lipcu 2025 roku w USA podpisano GENIUS Act, który wymaga, by rezerwy stablecoinów działających w USA były w 100% wspierane „wysokiej jakości płynnymi aktywami”, czyli gotówką w dolarach lub krótkoterminowymi obligacjami skarbowymi USA.
● Zgodnie z raportem Tethera za Q3, jego całkowite rezerwy wynoszą 181,2 miliarda dolarów, a wyemitowane USDT – 174,4 miliarda dolarów. Z tego 12,9 miliarda dolarów złota i 9,9 miliarda dolarów bitcoina według definicji GENIUS Act są „niezgodnymi aktywami”.
● Podobna sytuacja miała już miejsce w Europie. Ponieważ rezerwy Tethera nie spełniają wymogów unijnego rozporządzenia MiCA, od końca 2024 do marca 2025 roku niemal wszystkie główne giełdy, w tym Coinbase, wycofały USDT z Europejskiego Obszaru Gospodarczego (EEA).
● Wraz z wdrażaniem szczegółów GENIUS Act w ciągu najbliższych 18 miesięcy, wszystkie amerykańskie giełdy zgodne z przepisami będą zmuszone podjąć podobne kroki. Reakcja Tethera potwierdza realność tego zagrożenia – we wrześniu 2025 roku firma ogłosiła powstanie Tether America i planuje w grudniu wprowadzić nowy stablecoin USAT, w pełni zgodny (oparty wyłącznie na obligacjach skarbowych), przeznaczony na rynek amerykański.
Ryzyko rynkowe
● Struktura zysków Tethera jest również obarczona ryzykiem. Jeśli w 2026 roku nastąpi zmiana trendu rynkowego, wzrost zysków może wyhamować lub zamienić się w straty. Wiele głównych instytucji finansowych prognozuje, że w 2026 roku Fed rozpocznie cykl obniżek stóp procentowych. Szacuje się, że obniżka o 25 punktów bazowych zmniejszy roczny dochód Tethera o 325 milionów dolarów.
● Z drugiej strony, po gorącej hossie na rynku złota i bitcoina w 2025 roku, wejście tych aktywów w cykl bessy znacznie ograniczy zyski Tethera.
Zagrożenie konkurencyjne
● Zaostrzenie regulacji zmienia układ sił na rynku stablecoinów. Największym beneficjentem jest USDC firmy Circle, lider zgodności, który cieszy się przychylnością regulatorów.
● Z raportu finansowego Circle za Q3 2025 wynika, że pod koniec kwartału w obiegu było 73,7 miliarda dolarów USDC, co oznacza wzrost o 108% rok do roku.
● Dla porównania, choć Tether pozostaje liderem, jego wzrost wyraźnie zwalnia. Przy obecnym tempie emisji stablecoinów USDC może wyprzedzić USDT około 2030 roku.
V. Strategiczne wybory na rozdrożu
W obliczu wielu wyzwań Tether stoi na rozdrożu strategicznych decyzji. Przyszły kierunek rozwoju może zależeć od kilku czynników:
Dostosowanie do regulacji
● Tether już rozpoczął działania dostosowawcze, powołując Tether America do obsługi rynku amerykańskiego oraz wprowadzając w pełni wspierany przez obligacje skarbowe stablecoin USAT.
● Ta strategia „dwutorowa” – z jednej strony ochrona globalnej strategii rezerw złota i bitcoina USDT, z drugiej ekspansja na amerykański rynek zgodności przez USAT – może być głównym kierunkiem rozwoju Tethera w przyszłości.
Optymalizacja alokacji aktywów
● Mimo presji regulacyjnej Tether nie rezygnuje ze strategii złota. Przeciwnie, nadal równolegle rozwija aktywa w bitcoinie i złocie. Większość rezerw firmy pozostaje w płynnych instrumentach, takich jak obligacje skarbowe USA, zapewniając wysoką płynność i dodatkową warstwę ochrony dzięki twardym aktywom.
Perspektywy rynkowe
● Zgodnie z opiniami instytucji takich jak JPMorgan i Goldman Sachs, cykl obniżek stóp procentowych Fed w 2026 roku nie tylko nie wywoła bessy, ale wręcz stanie się „paliwem” dla nowych rekordów cen złota i bitcoina. Jeśli rynek rozwinie się zgodnie z tym scenariuszem, „strategia złota” Tethera wyniesie go na nowy poziom.
Zamknięty model „obligacje USA – złoto” Tethera to zarówno wyzwanie dla tradycyjnego systemu finansowego, jak i nowa wizja zdecentralizowanej przyszłości finansów. Rezerwy złota w pierwszych trzech kwartałach 2025 roku przyniosły 3-4 miliardy dolarów niezrealizowanego zysku, będąc kluczowym filarem zysków rzędu miliardów.
Wobec rosnącej ściany regulacyjnej Tether już buduje linie obrony – powołuje Tether America i przygotowuje w pełni zgodny stablecoin USAT. Czy ta dwutorowa strategia pozwoli jednocześnie przebić się przez wąskie gardło zgodności i innowacji, zdecyduje o tym, jak daleko zajdzie ten „bezgraniczny bank centralny”.
