Globalny gwałtowny spadek, co się właściwie stało?

Autor: Liam｜Deep Tide TechFlow

21 listopada, Czarny Piątek.

Amerykańska giełda gwałtownie spadła, giełda w Hongkongu zanotowała duży spadek, A-shares również poszły w dół, bitcoin chwilowo spadł poniżej 86 000 dolarów, nawet złoto, uważane za bezpieczną przystań, kontynuowało spadki.

Wszystkie aktywa ryzykowne jakby zostały przytrzymane przez niewidzialną rękę, upadając jednocześnie.

To nie jest kryzys pojedynczego aktywa, lecz systemowy, rezonansowy spadek na globalnych rynkach. Co się właściwie stało?

Globalny krach – kto ma najgorzej?

Po „Czarnym Poniedziałku” amerykańska giełda ponownie doświadczyła gwałtownego spadku.

Indeks Nasdaq 100 spadł z dziennego maksimum o prawie 5%, ostatecznie zamykając się na minusie o 2,4%, a od rekordu z 29 października korekta pogłębiła się do 7,9%. Cena akcji Nvidia wzrosła chwilowo o ponad 5%, by na zamknięciu spaść, a cały rynek w jedną noc stracił 2 trillions dolarów.

Giełdy w Hongkongu i Chinach również nie zostały oszczędzone.

Indeks Hang Seng spadł o 2,3%, indeks Shanghai Composite spadł poniżej 3900 punktów, tracąc prawie 2%.

Oczywiście, najbardziej ucierpiał rynek kryptowalut.

Bitcoin spadł poniżej 86 000 dolarów, Ethereum poniżej 2 800 dolarów, a w ciągu 24 godzin ponad 245 000 osób zostało zlikwidowanych na kwotę 930 millions dolarów.

Od szczytu 126 000 dolarów w październiku rozpoczął się spadek, a bitcoin chwilowo spadł poniżej 90 000 dolarów, nie tylko wymazując cały wzrost od 2025 roku, ale także spadając o 9% od początku roku, co wywołało falę paniki na rynku.

Co gorsza, nawet złoto, będące „hedgem” dla aktywów ryzykownych, nie wytrzymało – 21 listopada spadło o 0,5%, oscylując wokół 4 000 dolarów za uncję.

Kto jest winny?

Na pierwszym miejscu jest Fed.

Przez ostatnie dwa miesiące rynek żył oczekiwaniem na „obniżkę stóp w grudniu”, ale nagła zmiana stanowiska Fed-u była jak kubeł zimnej wody na wszystkie aktywa ryzykowne.

W ostatnich wypowiedziach kilku przedstawicieli Fed-u rzadko wspólnie przyjęło jastrzębie stanowisko: inflacja spada powoli, rynek pracy jest odporny, a w razie potrzeby „nie wykluczają dalszego zacieśnienia”.

To jakby powiedzieć rynkowi:

„Obniżka stóp w grudniu? Marzenia.”

Dane CME „Fed Watch” potwierdzają tempo załamania nastrojów:

Miesiąc temu prawdopodobieństwo obniżki wynosiło 93,7%, teraz spadło do 42,9%.

Nagłe załamanie oczekiwań sprawiło, że giełda amerykańska i rynek kryptowalut w jednej chwili przeszły z KTV do OIOM-u.

Po przebiciu oczekiwań na obniżkę stóp przez Fed, rynek skupił się tylko na jednej firmie – Nvidia.

Nvidia przedstawiła lepszy od oczekiwań raport za Q3, co teoretycznie powinno rozgrzać akcje technologiczne, ale nawet tak „idealna” wiadomość nie utrzymała się długo – kurs szybko się odwrócił i gwałtownie spadł.

Brak wzrostu po dobrych wiadomościach to największy sygnał ostrzegawczy.

Szczególnie w cyklu wysokich wycen akcji technologicznych, jeśli dobre wiadomości nie podbijają już kursów, stają się okazją do ucieczki.

W tym momencie Michael Burry, znany z krótkiej sprzedaży Nvidii, dolał oliwy do ognia.

Burry wielokrotnie publikował posty, kwestionując złożone, wielomiliardowe „finansowanie zwrotne” między Nvidia a firmami AI, takimi jak OpenAI, Microsoft, Oracle, twierdząc:

Prawdziwy popyt końcowy jest śmiesznie mały, prawie wszyscy klienci są finansowani przez ich dystrybutorów.

Burry już wcześniej wielokrotnie ostrzegał przed bańką AI i porównywał boom AI do bańki internetowej.

Partner Goldman Sachs, John Flood, w raporcie dla klientów stwierdził wprost, że pojedynczy katalizator nie wystarczy, by wyjaśnić tę gwałtowną zmianę trendu.

Jego zdaniem obecne nastroje rynkowe są mocno poturbowane, inwestorzy przeszli w tryb pełnej ochrony zysków i strat, skupiając się nadmiernie na zabezpieczaniu ryzyka.

Zespół tradingowy Goldman Sachs podsumował dziewięć obecnych czynników spadku amerykańskiej giełdy:

Wyczerpanie pozytywnych informacji o Nvidia

Mimo lepszego od oczekiwań raportu za Q3, kurs Nvidia nie utrzymał wzrostu. Goldman Sachs komentuje: „Prawdziwie dobre wiadomości nie przynoszą już zwrotu, co zwykle jest złym znakiem” – rynek już wcześniej wycenił te pozytywne informacje.

Wzrost obaw o prywatny kredyt

Członkini zarządu Fed, Lisa Cook, publicznie ostrzegła przed potencjalną kruchością wycen aktywów w sektorze prywatnego kredytu oraz złożonymi powiązaniami z systemem finansowym, co może nieść ryzyko. To wywołało czujność rynku, a spread na rynku kredytów overnight się rozszerzył.

Dane o zatrudnieniu nie uspokoiły rynku

Choć raport o zatrudnieniu poza rolnictwem za wrzesień był solidny, brakowało mu wystarczającej jasności, by poprowadzić decyzję Fed w sprawie stóp procentowych w grudniu. Szanse na obniżkę wzrosły tylko nieznacznie, nie uspokajając skutecznie obaw rynku o przyszłość stóp.

Efekt domina po krachu kryptowalut

Bitcoin spadł poniżej psychologicznej bariery 90 000 dolarów, wywołując szerszą wyprzedaż aktywów ryzykownych. Jego spadek nastąpił nawet przed krachem na amerykańskiej giełdzie, sugerując, że przekazanie nastrojów ryzyka mogło zacząć się od najbardziej ryzykownych obszarów.

Przyspieszenie wyprzedaży przez CTA

Fundusze doradców handlu towarami (CTA) były wcześniej mocno nastawione na wzrost. Gdy rynek przebił krótkoterminowe techniczne progi, systematyczna sprzedaż CTA przyspieszyła, zwiększając presję sprzedażową.

Powrót shortów

Odwrócenie dynamiki rynku stworzyło okazję dla shortów, które znów stały się aktywne, pogłębiając spadki cen akcji.

Słabe wyniki rynków zagranicznych

Słaba postawa kluczowych azjatyckich akcji technologicznych (takich jak SK Hynix i SoftBank) nie zapewniła amerykańskiej giełdzie pozytywnego wsparcia z zewnątrz.

Wyczerpanie płynności rynkowej

Dane Goldman Sachs pokazują, że płynność na najwyższych poziomach ofert i popytu indeksu S&P 500 znacząco się pogorszyła, spadając znacznie poniżej średniej rocznej. Ten stan zerowej płynności sprawia, że rynek ma bardzo ograniczoną zdolność absorbowania zleceń sprzedaży – nawet niewielka wyprzedaż może wywołać duże wahania.

Makrotransakcje dominują na rynku

Udział wolumenu handlu ETF w całkowitym wolumenie rynku gwałtownie wzrósł, co wskazuje, że transakcje są coraz częściej napędzane przez makroperspektywę i pasywny kapitał, a nie przez fundamenty poszczególnych spółek, co wzmacnia ogólną tendencję spadkową.

Czy hossa się skończyła?

Aby odpowiedzieć na to pytanie, warto najpierw spojrzeć na najnowsze stanowisko założyciela Bridgewater Associates, Ray'a Dalio, z czwartku.

Jego zdaniem, choć inwestycje związane ze sztuczną inteligencją (AI) napędzają powstawanie bańki na rynku, inwestorzy nie muszą z tego powoduwyprzedawać wszystkiego.

Obecna sytuacja rynkowa nie jest całkowicie podobna do szczytów bańki, których inwestorzy byli świadkami w 1999 i 1929 roku. Według niektórych wskaźników monitorowanych przez Dalio,amerykański rynek znajduje się obecnie na poziomie około 80% tamtych szczytów.

To nie oznacza, że inwestorzy powinni sprzedawać akcje. „Chciałbym podkreślić, że przed pęknięciem bańki wiele rzeczy może jeszcze wzrosnąć” – mówi Dalio.

Naszym zdaniem spadek z 21 listopada nie był nagłą „czarną łabędzią”, lecz zbiorową ucieczką po bardzo zgodnych oczekiwaniach, która jednocześnie ujawniła kilka kluczowych problemów.

Prawdziwa płynność na globalnych rynkach jest bardzo krucha.

Obecnie „technologia + AI” stały się najbardziej zatłoczonym torem dla globalnego kapitału, a każdy mały punkt zwrotny może wywołać reakcję łańcuchową.

Szczególnie teraz, gdy coraz więcej strategii ilościowych, ETF-ów i pasywnego kapitału wspiera płynność rynku, zmieniając jego strukturę – im więcej strategii jest zautomatyzowanych, tym łatwiej o „panikę w jednym kierunku”.

Dlatego naszym zdaniem obecny spadek to w istocie:

„Strukturalny krach” spowodowany nadmierną automatyzacją handlu i zbyt dużym zatłoczeniem kapitału.

Co ciekawe, tym razem to bitcoin spadł jako pierwszy – po raz pierwszy kryptowaluty naprawdę weszły do globalnego łańcucha wyceny aktywów.

BTC i ETH nie są już aktywami peryferyjnymi – stały się termometrem globalnych aktywów ryzykownych, a nawet barometrem nastrojów.

Na podstawie powyższej analizy uważamy, że rynek nie wszedł jeszcze w prawdziwą bessę,ale w fazę rynku o wysokiej zmienności, która wymaga czasu na ponowną kalibrację oczekiwań dotyczących „wzrostu + stóp procentowych”.

Cykl inwestycyjny AI również nie skończy się natychmiast, ale era „bezmyślnych wzrostów” dobiegła końca – rynek przejdzie od napędzania oczekiwań do realizacji zysków, zarówno na amerykańskiej, jak i chińskiej giełdzie.

Jako aktywa ryzykowne, które w tej fazie spadków spadały najwcześniej, miały najwyższą dźwignię i najsłabszą płynność, kryptowaluty spadały najmocniej, ale często też jako pierwsze się odbijają.

 

Link do oryginału