Globalny krach na rynkach: Co się dokładnie stało?

Original Article Title: "Global Market Plunge, What Exactly Happened?"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

21 listopada, Czarny Piątek.

Rynek akcji w USA gwałtownie spadł, rynek akcji w Hongkongu runął, rynek A-share również jednocześnie zanotował spadki, Bitcoin na krótko spadł poniżej 86 000 dolarów, a nawet bezpieczna przystań, jaką jest złoto, kontynuowała zniżkę.

Wszystkie aktywa ryzykowne wydawały się być przytrzymywane przez tę samą niewidzialną rękę, rozpadając się jednocześnie.

To nie jest kryzys pojedynczego aktywa, lecz globalny spadek rynku napędzany rezonansową reakcją systemową. Co dokładnie się stało?

Globalny spadek, porównajmy nieszczęścia

Po poprzednim "Czarnym Poniedziałku" rynek akcji w USA ponownie odnotował poważny spadek.

Indeks Nasdaq 100 spadł niemal o 5% od dziennego maksimum i zakończył dzień na minusie o 2,4%, powiększając korektę od rekordu z 29 października do 7,9%. Cena akcji Nvidia wzrosła w pewnym momencie o ponad 5%, ale ostatecznie zamknęła się niżej, powodując, że cały rynek wyparował o 2 biliony dolarów w jedną noc.

Rynki w Hongkongu i A-share po drugiej stronie Pacyfiku również nie zostały oszczędzone.

Indeks Hang Seng spadł o 2,3%, a Shanghai Composite Index spadł poniżej 3900 punktów, notując niemal 2% spadku.

Oczywiście, najgorsze wyniki odnotował rynek kryptowalut.

Bitcoin spadł poniżej 86 000 dolarów, Ethereum spadło poniżej 2 800 dolarów, a ponad 245 000 osób zostało zlikwidowanych na kwotę 930 milionów dolarów w ciągu 24 godzin.

Począwszy od szczytu na poziomie 126 000 dolarów w październiku, Bitcoin nie tylko wymazał wszystkie zyski od 2025 roku, ale także spadł poniżej 90 000 dolarów w pewnym momencie, co oznacza 9% spadek od początku roku i wywołało falę paniki na rynku.

Co bardziej przerażające, jako zabezpieczenie przed aktywami ryzykownymi, nawet złoto nie wytrzymało spadku i 21 listopada spadło o 0,5%, oscylując wokół 4 000 dolarów za uncję.

Kto jest winny?

Federal Reserve jest głównym winowajcą.

W ciągu ostatnich dwóch miesięcy rynek był zanurzony w oczekiwaniach na "obniżkę stóp procentowych w grudniu", ale nagła zmiana nastawienia Fedu wylała kubeł zimnej wody na wszystkie aktywa ryzykowne.

W ostatnich wystąpieniach kilku urzędników Fedu niezwykle zgodnie przyjęło jastrzębie stanowisko: inflacja spada powoli, rynek pracy jest odporny, a w razie potrzeby "dalsze zacieśnianie nie jest wykluczone".

To jest równoznaczne z przekazaniem rynkowi:

„Obniżka stóp w grudniu? Zbyt optymistyczne.”

Dane CME „FedWatch” potwierdziły tempo załamania nastrojów:

Miesiąc temu prawdopodobieństwo obniżki stóp wynosiło 93,7%, a teraz spadło do 42,9%.

Nagłe rozbicie oczekiwań spowodowało, że zarówno rynek akcji, jak i rynek kryptowalut natychmiast przeszły z imprezy KTV na oddział intensywnej terapii.

Po tym, jak Fed przebił oczekiwania dotyczące obniżki stóp, głównym punktem zainteresowania rynku była tylko jedna firma, NVIDIA.

NVIDIA przedstawiła raport finansowy za trzeci kwartał, który przekroczył oczekiwania. Normalnie powinno to rozpalić sektor technologiczny. Jednak w „idealnym” zwrocie wydarzeń, ta bycza wiadomość nie utrzymała się długo i akcje NVIDIA szybko przeszły na czerwono, doświadczając gwałtownego spadku z wysokości.

Kiedy dobre wiadomości nie podnoszą cen, jest to uważane za największy sygnał niedźwiedzi.

Szczególnie w cyklu przewartościowanych akcji technologicznych, jeśli dobre wiadomości nie podnoszą już cen akcji, stają się one okazją do ucieczki.

W tym momencie znany shortujący akcje NVIDIA, Burry, dolał oliwy do ognia, kontynuując krótką sprzedaż NVIDIA i podnosząc pytania o złożone wielomiliardowe „finansowanie okrężne” pomiędzy NVIDIA, OpenAI, Microsoft, Oracle i innymi firmami AI. Stwierdził:

Rzeczywisty popyt końcowy jest śmiesznie mały, a niemal wszyscy klienci mają finansowanie zapewnione przez jej dealerów.

Burry wcześniej wielokrotnie ostrzegał przed bańką AI, porównując boom AI do bańki dot-com.

Partner Goldman Sachs, John Flood, otwarcie stwierdził w raporcie dla klientów, że pojedynczy katalizator nie wystarcza, by wyjaśnić tę intensywną zmianę kierunku.

Uważa on, że obecny sentyment rynkowy jest poważnie zraniony, a inwestorzy są teraz całkowicie nastawieni na ochronę zysków i strat, nadmiernie koncentrując się na zabezpieczaniu ryzyka.

Zespół handlowy Goldman podsumował dziewięć czynników, które obecnie prowadzą do spadku rynku akcji:

Byczy rajd NVIDIA się wyczerpał

Mimo że raport finansowy za trzeci kwartał przekroczył oczekiwania, cena akcji NVIDIA nie utrzymała wzrostowego impetu. Goldman skomentował: „Prawdziwie dobre wiadomości, które nie wywołują reakcji, to zwykle zły znak”, wskazując, że rynek już wycenił te pozytywy.

Nasilające się obawy o prywatny kredyt

Członkini Zarządu Federal Reserve, Lisa Cook, publicznie ostrzegła przed potencjalną podatnością na wyceny aktywów w sektorze prywatnego kredytu, a jego złożone powiązania z systemem finansowym mogą stanowić ryzyko, wywołując obawy rynkowe i poszerzając nocne spready na rynku kredytowym.

Niepewne dane o zatrudnieniu

Chociaż raport o zatrudnieniu poza rolnictwem za wrzesień był solidny, brakowało mu wystarczającej jasności, by poprowadzić decyzję Fedu o stopach procentowych w grudniu, a prawdopodobieństwo obniżki stóp wzrosło tylko nieznacznie, nie łagodząc skutecznie obaw rynku dotyczących perspektyw stóp procentowych.

Transmisja załamania kryptowalut

Przebicie przez Bitcoin psychologicznej bariery 90 000 dolarów wywołało szerszą wyprzedaż aktywów ryzykownych, a jego spadek nawet wyprzedził spadek rynku akcji, sugerując, że transmisja nastrojów ryzyka mogła rozpocząć się w obszarach wysokiego ryzyka.

Przyspieszenie sprzedaży CTA

Fundusze Commodity Trading Advisor (CTA) wcześniej miały ekstremalnie długie pozycje. Gdy rynek przebił krótkoterminowe techniczne progi, systematyczna sprzedaż CTA zaczęła przyspieszać, potęgując presję sprzedażową.

Ponowny powrót niedźwiedzi

Odwrócenie impetu rynkowego dało okazję niedźwiedziom, a krótkie pozycje znów stały się aktywne, popychając ceny akcji jeszcze niżej.

Słabe wyniki rynków zagranicznych

Słabe wyniki kluczowych azjatyckich akcji technologicznych (takich jak SK Hynix i SoftBank) nie zapewniły pozytywnego wsparcia zewnętrznego dla rynku akcji w USA.

Susza płynności rynkowej

Dane Goldman Sachs pokazują, że skala płynności spreadów bid-ask w czołowych spółkach S&P 500 znacznie się pogorszyła, spadając znacznie poniżej średniego poziomu od początku roku. Ten stan zerowej płynności osłabia zdolność rynku do absorpcji zleceń sprzedaży, a niewielka sprzedaż powoduje znaczną zmienność.

Makrotransakcje dominują na rynku

Wolumen obrotu Exchange-Traded Funds (ETF) jako procent całkowitego wolumenu rynku gwałtownie wzrósł, co wskazuje, że handel na rynku jest bardziej napędzany perspektywą makro i funduszami pasywnymi, a nie fundamentami poszczególnych akcji, co potęguje spadkowy impet ogólnego trendu.

Czy hossa się skończyła?

Aby odpowiedzieć na to pytanie, spójrzmy najpierw na najnowsze poglądy założyciela Bridgewater Associates, Raya Dalio, z czwartku.

Uważa on, że chociaż inwestycje w Artificial Intelligence (AI) wprowadzają rynek w bańkę, inwestorzy nie muszą spieszyć się z likwidacją swoich pozycji.

Obecna sytuacja rynkowa nie jest całkowicie podobna do szczytów bańki, których inwestorzy byli świadkami w 1999 i 1929 roku. Zamiast tego, na podstawie niektórych wskaźników, które monitoruje, rynek amerykański jest obecnie na poziomie około 80% tamtego poziomu.

To nie oznacza, że inwestorzy powinni sprzedawać swoje akcje. "Chcę podkreślić, że zanim bańka pęknie, wiele rzeczy może jeszcze wzrosnąć" – powiedział Dalio.

Naszym zdaniem spadek z 21.11 nie był nagłym wydarzeniem typu "Czarny Łabędź", lecz zbiorową ucieczką po wysoce oczekiwanych wydarzeniach, która również ujawniła kilka kluczowych problemów.

Płynność globalnego rynku jest bardzo krucha.

Obecnie "Tech + AI" stało się zatłoczonym torem dla globalnych funduszy, a każdy drobny punkt zwrotny może wywołać reakcję łańcuchową.

W szczególności rosnąca liczba strategii handlu ilościowego, ETF-ów i funduszy pasywnych wspierających płynność rynku również zmieniła strukturę rynku. Im więcej zautomatyzowanych strategii handlowych, tym łatwiej o "jednokierunkową panikę".

Dlatego naszym zdaniem ten spadek jest zasadniczo:

"Strukturalnym załamaniem" spowodowanym nadmierną automatyzacją handlu i zatłoczeniem funduszy.

Co więcej, interesującym zjawiskiem jest to, że ten spadek był prowadzony przez Bitcoin, i po raz pierwszy kryptowaluty naprawdę weszły do globalnego łańcucha wyceny aktywów.

BTC i ETH nie są już aktywami peryferyjnymi; stały się termometrem globalnych aktywów ryzykownych i są na czele emocji.

Na podstawie powyższej analizy uważamy, że rynek nie wszedł jeszcze w prawdziwy rynek niedźwiedzia, ale wszedł w fazę rynku o wysokiej zmienności, gdzie rynek potrzebuje czasu na ponowną kalibrację oczekiwań dotyczących "wzrostu + stóp procentowych".

Cykl inwestycji AI nie zakończy się natychmiast, ale era "bezmyślnych wzrostów" się skończyła, a rynek przejdzie teraz z napędzanego oczekiwaniami na realizację zysków. Dotyczy to zarówno rynku amerykańskiego, jak i A-share.

Jako aktywo ryzykowne, które spadło najwcześniej, z najwyższą dźwignią i najsłabszą płynnością w tej rundzie spadków, kryptowaluty doświadczyły najostrzejszego spadku, ale odbicia również często pojawiają się wcześnie.