„Nieskończony błąd pieniężny”, który napędzał Strategy i BitMine, wyparował, zmuszając do desperackiego zwrotu w celu przetrwania
Dwie największe firmy zarządzające skarbcami kryptowalutowymi, skoncentrowana na Bitcoinie Strategy (dawniej MicroStrategy) oraz posiadająca znaczące zasoby Ethereum BitMine, dokonały w tym tygodniu znaczących rozszerzeń swoich cyfrowych skarbców, pomimo spadającej premii.
8 grudnia Strategy ujawniła, że w zeszłym tygodniu nabyła 10 624 BTC za 962,7 milionów dolarów, co stanowi jej największy tygodniowy wydatek od lipca. Ten zakup zasadniczo zignorował szerszy sygnał z rynku akcji, gdzie akcje MSTR spadły o 51% rok do roku, osiągając poziom 178,99 dolarów.
Podobnie BitMine, największy korporacyjny posiadacz Ethereum, dodał do swojego bilansu 138 452 ETH.
Te akwizycje mają miejsce w momencie, gdy szerszy model Digital Asset Treasury (DAT) doświadcza strukturalnych napięć.
W ostatnich miesiącach arbitraż, który pozwalał spółkom publicznym handlować przy mnożnikach 2,5 razy ich wartości aktywów netto (NAV), emitując akcje w celu finansowania przejęć, zaczyna się zamykać. Dla porównania, premia Strategy do NAV (mNAV) wynosi obecnie około 1,15, podczas gdy BitMine około 1,17.
To zasadniczo pokazuje, że „nieskończony glitch pieniężny” tych firm, czyli rynkowy skrót oznaczający drukowanie akcji po zawyżonych wycenach w celu zakupu aktywów poniżej poziomu kapitału własnego, przestaje działać.
W istocie przewaga strukturalna, która definiowała pierwszą połowę 2025 roku, wyparowała, pozostawiając dwa największe DAT do kupowania w słabości z powodów, które ujawniają kruchość obecnego korporacyjno-kryptowalutowego krajobrazu.
Ich mechanizmy pod presją
Najnowszy zakup Strategy zwiększa jej całkowite zasoby do 660 624 BTC, co stanowi ponad 3% całkowitej podaży Bitcoina. Przy obecnych cenach rynkowych pozycja ta wyceniana jest na około 60 miliardów dolarów, zawierając ponad 10 miliardów dolarów niezrealizowanych zysków.
Jednak mechanizm finansowania tego wzrostu stoi w obliczu natychmiastowych zagrożeń. Firma sfinansowała najnowszy zakup głównie poprzez emisję akcji zwykłych, co generuje wartość tylko wtedy, gdy firma handluje z premią względem swoich aktywów bazowych.
Przez lata Strategy wykorzystywała rekurencyjną pętlę, która pozwalała jej emitować akcje z premią, kupować Bitcoina po cenie rynkowej i zwiększać wartość na akcję.
Model ten opierał się na impetcie. Siła Bitcoina generowała popyt na akcje, a popyt na akcje finansował dalsze zakupy BTC.
Jednak ta refleksyjność obecnie zawodzi. Bitcoin cofnął się ze swojego szczytu z października na poziomie 126 000 dolarów, konsolidując się między 90 000 a 95 000 dolarów.
Dane z NYDIG wskazują, że premie DAT mają tendencję do korelacji z siłą trendu aktywa bazowego. Gdy impet słabnie, gotowość rynku do płacenia nadwyżki za ekspozycję poprzez korporacyjną strukturę maleje.
W rezultacie znacząco wpłynęło to na akcje Strategy i innych firm zarządzających skarbcami kryptowalutowymi.
Ryzyko dla Strategy jest teraz czysto mechaniczne. Jeśli mnożnik firmy spadnie poniżej 1,0, emisja akcji staje się rozwadniająca, a nie akrecyjna.
Warto zauważyć, że zarząd firmy przyznał się do tej implikacji. Jeśli mNAV spadnie poniżej parytetu, firma wskazała, że „rozważy sprzedaż Bitcoina”.
Taki ruch odwróciłby pętlę sprzężenia zwrotnego, prowadząc do sytuacji, w której słabość akcji wymusiłaby sprzedaż aktywów, obniżając ceny spot Bitcoina i dalej obniżając wycenę Strategy.
Biorąc to pod uwagę, Strategy pozyskała 1,44 miliarda dolarów specjalnie w celu wzmocnienia płynności po obawach inwestorów dotyczących obsługi zadłużenia w środowisku niskiej premii.
CEO Strategy, Phong Le, stwierdził, że zgromadzenie tej gotówki było konieczne, aby „rozwiać FUD” i zapewnić operacyjną ścieżkę do 2026 roku.
Pomimo tej defensywnej postawy, Executive Chairman Michael Saylor przedstawia ostatnie zakupy BTC jako oznakę siły. Pogląd ten podzielił również Anthony Scaramucci, były urzędnik Białego Domu, który powiedział:
„[Ostatnie] sprzedaże akcji są akrecyjne (choć ledwo), ale bardzo mądre dla jego bilansu — i całego rynku btc.”
Jednak matematyka tej transakcji sugeruje węższą ścieżkę. Każda nowa emisja przybliża firmę do progu rentowności, gdzie ekonomika modelu przestaje działać.
Dochód vs przechowywanie wartości
Podczas gdy Strategy broni tezy o przechowywaniu wartości, BitMine realizuje zwrot w kierunku modelu suwerennego funduszu majątkowego generującego dochód.
Kumulacja Ethereum przez firmę przyspieszyła po spowolnieniu, które nastąpiło po likwidacji 10 października, co spowodowało odpływ płynności z instrumentów pochodnych i zaniepokoiło szersze rynki.
BitMine posiada obecnie 3,86 miliona ETH (około 3,2% podaży w obiegu) i przyspiesza zakupy, aby osiągnąć wyznaczony przez siebie „próg 5% własności”.
BitMine zamierza przekształcić te zasoby w natywny dla sieci strumień dochodów poprzez staking, z uruchomieniem walidatorów zaplanowanym na 2026 rok. Firma przewiduje, że skarbiec tej wielkości wygeneruje ponad 100 000 ETH rocznie z tytułu odsetek przy obecnych stawkach.
To podejście odróżnia model wypłacalności BitMine od Strategy. Strategy polega na aprecjacji zabezpieczenia i utrzymującej się premii, aby prowadzić działalność. Z kolei BitMine buduje model wypłacalności oparty na przyszłych przepływach pieniężnych.
Przewodniczący Tom Lee wyraźnie łączy tę strategię z trendami adopcji instytucjonalnej. Lee zauważył, że „Wall Street chce tokenizować wszystkie produkty finansowe”, szacując całkowitą bazę aktywów na „prawie kwadrylion dolarów”.
Określił stablecoiny jako „moment ChatGPT dla Ethereum”, sugerując, że były one katalizatorem dla instytucji do rozpoznania użyteczności tokenizowanych dolarów.
Według niego, będzie to znacząco korzystne dla ETH, które według niego przeżywa swój „moment 1971” adopcji.
Jednak ten zwrot wprowadza ryzyko realizacji. Dochód z walidatorów nie pojawi się przed 2026 rokiem. Ponadto Ethereum historycznie radziło sobie gorzej niż Bitcoin w okresach napięć rynkowych.
Niemniej jednak agresywne zakupy BitMine zakładają, że przesunięcie branży w kierunku tokenizacji i programowalnych pieniędzy się pogłębi, zapewniając popyt na ETH pomimo obecnej zmienności.
W istocie firma zakłada, że aktualizacja „Fusaka” oraz zainteresowanie instytucjonalne ustabilizują warunki, co kontrastuje ze sceptycyzmem widocznym obecnie na rynkach akcji.
Zanik arbitrażu dostępu
Tymczasem obie firmy mierzą się z wyzwaniem strukturalnym wykraczającym poza ruchy cen: komodytyzacją dostępu do kryptowalut.
Wprowadzenie spotowych ETF-ów na początku 2024 roku tymczasowo zwiększyło znaczenie modelu DAT, ale ostatnio przepływy kapitału się odwróciły.
Zgodnie z danymi Coinperps, amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina odnotowały spadek całkowitych aktywów pod zarządzaniem o prawie 50 miliardów dolarów z ponad 165 miliardów w październiku do nawet 111,8 miliardów, zanim odbiły do 122 miliardów na moment publikacji.
Niemniej jednak nie osłabiło to niezaprzeczalnego zainteresowania rynkowego tego typu instrumentami finansowymi. Dowodem na to jest fakt, że główna platforma brokerska Vanguard niedawno wycofała się ze swojego antykryptowalutowego stanowiska i otworzyła swoje systemy na zewnętrzne ETF-y kryptowalutowe.
To znacząco spłaszczyło strukturę rynku i eliminuje lukę dystrybucyjną, która wcześniej uzasadniała płacenie premii za akcje DAT.
W rezultacie dane Capriole wskazują, że w ostatnim miesiącu nie powstały żadne nowe DAT. Ponadto dane pokazują pierwsze oznaki likwidacji skarbców wśród mniejszych uczestników rynku.
To zasadniczo pokazuje, że „klasa turystyczna” korporacyjnych uczestników — firmy dodające nominalne pozycje BTC lub ETH, by pobudzić zainteresowanie akcjonariuszy — opuściła rynek. Pozostali tylko duzi gracze posiadający wystarczającą płynność, by realizować operacje skarbcowe na dużą skalę.
Ta komodytyzacja zmusza Strategy i BitMine do wyróżniania się poprzez inżynierię finansową, a nie dostęp.
Inwestorzy mogą teraz kupować Bitcoina i Ethereum po NAV przez ETF bez płacenia premii.
W związku z tym oczekują, że DAT-y zapewnią wyniki przewyższające ten poziom bazowy poprzez dźwignię, dochód lub timing. Narracja o kupowaniu akcji wyłącznie w celu uzyskania ekspozycji na kryptowaluty jest już przestarzała.
Czego się z tego uczymy?
Aktywność zakupowa tych firm wskazuje na przekonanie, ale także podkreśla strukturalne osaczenie.
Strategy pod przewodnictwem Michaela Saylora broni mechaniki swojego modelu emisji. Z kolei BitMine broni harmonogramu przyszłych dochodów.
W istocie obie firmy działają w środowisku, w którym premia — będąca kluczowym paliwem ich ekspansji — kurczy się z każdym kwartałem.
Biorąc to pod uwagę, ich przyszłość zależy od trzech zmiennych: odrodzenia popytu na kryptowaluty w 2026 roku, stabilizacji premii NAV powyżej parytetu oraz realizacji przepływów korporacyjnych wynikających z tokenizacji.
Post The “infinite money glitch” fueling Strategy and BitMine has evaporated, forcing a desperate pivot to survive appeared first on CryptoSlate.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Znaczenie płatności stablecoinami według x402
Stabilne monety oraz infrastruktura na łańcuchu kryptowalutowym będą stopniowo i trwale wpływać na obecny system płatności. Wykorzystują nie tylko stabilne monety, ale także przenoszą pieniądze, kredyt, tożsamość oraz dane do równoległego wszechświata finansowego.
Od „cyklu przestępczości” do powrotu wartości: cztery główne perspektywy dla rynku kryptowalut w 2026 roku
Obecnie przechodzimy przez „oczyszczenie”, którego rynek potrzebował, co sprawi, że ekosystem kryptowalut stanie się lepszy niż kiedykolwiek wcześniej, a nawet dziesięciokrotnie się poprawi.
Czy marzenie SociFi się rozpadło? Farcaster stawia na sektor portfeli
Dane z przeszłości dowodzą, że „strategia priorytetu społecznościowego” ostatecznie okazuje się nie do utrzymania, a Farcaster nie był w stanie znaleźć trwałego mechanizmu wzrostu dla sieci społecznościowej podobnej do Twittera.
Najwięksi gracze w świecie kryptowalut wydają rocznie ośmiocyfrowe kwoty na ochronę, obawiając się sytuacji podobnych do tej, której doświadczył Lan Zhanfei.
Nikt nie zna się na bezpieczeństwie lepiej niż liderzy świata kryptowalut.
Popularne
WięcejCeny krypto
Więcej
