Analiza raportu CoinShares 2026: Pożegnanie z narracją spekulacyjną, powitanie roku użyteczności

Oryginalny tytuł: Outlook 2026 The year utility wins

Źródło: CoinShares

Tłumaczenie: TechFlow

Pod koniec roku kolejne instytucje publikują swoje roczne podsumowania i prognozy.

Kierując się zasadą „TL;DR”, staramy się również szybko podsumować i wyodrębnić kluczowe punkty z długich raportów różnych firm.

Niniejszy raport pochodzi od CoinShares, wiodącej europejskiej firmy zarządzającej inwestycjami w aktywa cyfrowe, założonej w 2014 roku, z siedzibą w Londynie i Paryżu, zarządzającej aktywami o wartości ponad 6 miliardów dolarów.

Ten 77-stronicowy raport „Outlook 2026: The Year Utility Wins” obejmuje takie kluczowe tematy jak fundamenty makroekonomiczne, mainstreamizacja bitcoina, wzrost hybrydowych finansów, konkurencja platform smart kontraktów, ewolucja regulacji oraz dogłębną analizę stablecoinów, tokenizacji aktywów, rynków predykcyjnych, transformacji górnictwa i venture capital.

Poniżej przedstawiamy esencję i podsumowanie kluczowych treści raportu:

I. Kluczowy temat: Nadchodzi rok użyteczności

Rok 2025 to punkt zwrotny dla branży aktywów cyfrowych – bitcoin osiąga nowe historyczne szczyty, a branża przechodzi z napędu spekulacyjnego na napędzany wartością użytkową.

Rok 2026 ma być „rokiem zwycięstwa użyteczności” (utility wins), w którym aktywa cyfrowe nie będą już próbowały zastąpić tradycyjnego systemu finansowego, lecz go wzmacniać i modernizować.

Kluczowa teza raportu: rok 2025 oznacza decydujące przejście aktywów cyfrowych z napędu spekulacyjnego na napędzany wartością użytkową, a rok 2026 będzie kluczowy dla przyspieszenia tej transformacji.

Aktywa cyfrowe nie próbują już budować równoległego systemu finansowego, lecz wzmacniają i modernizują istniejący tradycyjny system. Integracja publicznych blockchainów, płynności instytucjonalnej, regulowanego rynku i rzeczywistych przypadków użycia postępuje szybciej niż zakładano w optymistycznych scenariuszach.

II. Fundamenty makroekonomiczne i perspektywy rynkowe

Środowisko gospodarcze: miękkie lądowanie na cienkim lodzie

Perspektywy wzrostu: W 2026 roku gospodarka może uniknąć recesji, ale wzrost będzie słaby i kruchy. Inflacja będzie się dalej łagodzić, ale nie wystarczająco zdecydowanie; zakłócenia taryfowe i reorganizacja łańcuchów dostaw utrzymają bazową inflację na najwyższym poziomie od początku lat 90.

Polityka Fed: Oczekuje się ostrożnych obniżek stóp procentowych, docelowa stopa może spaść do okolic 3%, ale proces będzie powolny. Fed pamięta o gwałtownym wzroście inflacji w 2022 roku i nie chce szybko zmieniać kursu.

Trzy scenariusze:

· Scenariusz optymistyczny: miękkie lądowanie + zaskakująca produktywność, bitcoin może przekroczyć 150 000 dolarów

· Scenariusz bazowy: powolna ekspansja, bitcoin w przedziale 110 000–140 000 dolarów

· Scenariusz niedźwiedzi: recesja lub stagflacja, bitcoin może spaść do przedziału 70 000–100 000 dolarów

Powolna erozja statusu dolara jako waluty rezerwowej

Udział dolara w światowych rezerwach walutowych spadł z 70% w 2000 roku do obecnie około 50%. Banki centralne rynków wschodzących dywersyfikują rezerwy, zwiększając udział juana, złota i innych aktywów. To strukturalnie sprzyja bitcoinowi jako pozapaństwowemu magazynowi wartości.

III. Mainstreamizacja bitcoina w USA

W 2025 roku w USA osiągnięto kilka kluczowych przełomów, w tym:

· Zatwierdzenie i uruchomienie spot ETF

· Powstanie rynku opcji na topowe ETF

· Zniesienie ograniczeń dla planów emerytalnych

· Zastosowanie zasad rachunkowości wartości godziwej dla firm

· Rząd USA uznaje bitcoina za rezerwę strategiczną

Instytucjonalna adopcja wciąż na wczesnym etapie

Mimo zniesienia barier strukturalnych, faktyczna adopcja jest ograniczona przez procesy i pośredników tradycyjnych finansów. Kanały zarządzania majątkiem, dostawcy planów emerytalnych, zespoły ds. zgodności korporacyjnej – wszyscy stopniowo się dostosowują.

Prognozy na 2026 rok

Oczekuje się kluczowych postępów w sektorze prywatnym: czterech głównych brokerów umożliwi inwestycje w ETF bitcoin, co najmniej jeden główny dostawca planów 401(k) dopuści bitcoina, co najmniej dwie spółki z S&P 500 będą posiadać bitcoina, co najmniej dwa duże banki powiernicze zaoferują bezpośrednią obsługę powierniczą itd.

IV. Ryzyka związane z posiadaniem bitcoina przez górników i firmy

Gwałtowny wzrost posiadania przez firmy

W latach 2024–2025 liczba bitcoinów posiadanych przez spółki giełdowe wzrosła z 266 000 do 1 048 000, a ich łączna wartość z 11,7 miliarda dolarów do 90,7 miliarda dolarów. Strategy (MSTR) odpowiada za 61%, a 10 największych firm kontroluje 84% całości.

Potencjalne ryzyko wyprzedaży

Strategy stoi przed dwoma głównymi zagrożeniami:

· Brak możliwości finansowania wieczystego zadłużenia i zobowiązań z tytułu przepływów pieniężnych (roczny cash flow ok. 680 milionów dolarów)

· Ryzyko refinansowania (najbliższe obligacje zapadają we wrześniu 2028)

Jeśli mNAV zbliży się do 1x lub nie uda się refinansować przy zerowym oprocentowaniu, może dojść do wymuszonej sprzedaży bitcoina i spirali spadkowej.

Rynek opcji i spadek zmienności

Rozwój rynku opcji IBIT obniżył zmienność bitcoina, co jest oznaką dojrzewania rynku. Jednak spadek zmienności może osłabić popyt na obligacje zamienne i wpłynąć na siłę nabywczą firm. Wiosną 2025 roku nastąpił punkt zwrotny w zmienności.

V. Zróżnicowanie krajobrazu regulacyjnego

UE: Jasność regulacyjna MiCA

Unia Europejska posiada najbardziej kompleksowe na świecie ramy prawne dla aktywów kryptograficznych, obejmujące emisję, powiernictwo, handel i stablecoiny. Jednak rok 2025 ujawnił ograniczenia koordynacyjne – niektóre krajowe organy mogą kwestionować transgraniczne paszporty.

USA: Innowacje i fragmentacja

USA odzyskują impet dzięki najgłębszemu rynkowi kapitałowemu i dojrzałemu ekosystemowi VC, ale regulacje są rozproszone między SEC, CFTC, Fed i inne instytucje. Ustawa o stablecoinach (GENIUS Act) została uchwalona, ale wdrożenie trwa.

Azja: Skłonność ku ostrożnym regulacjom

Hongkong i Japonia wdrażają wymogi Bazylea III dotyczące kapitału i płynności dla kryptowalut, Singapur utrzymuje licencjonowanie oparte na ryzyku. Azja tworzy coraz bardziej spójny blok regulacyjny, koncentrując się na ryzyku i zgodności z bankami.

Wzrost hybrydowych finansów (Hybrid Finance)

Infrastruktura i warstwa rozliczeniowa

Stablecoiny: rynek przekracza 300 miliardów dolarów, Ethereum ma największy udział, Solana rośnie najszybciej. Ustawa GENIUS wymaga, by zgodni emitenci stablecoinów posiadali rezerwy w obligacjach USA, co tworzy nowy popyt na te papiery.

Platformy zdecentralizowane: miesięczny wolumen przekracza 600 miliardów dolarów, Solana obsługuje dziennie transakcje o wartości 40 miliardów dolarów.

Tokenizacja rzeczywistych aktywów (RWA)

Łączna wartość tokenizowanych aktywów wzrosła z 1,5 miliarda dolarów na początku 2025 roku do 3,5 miliarda dolarów. Najszybciej rosną tokenizowane kredyty prywatne i obligacje USA, tokeny złota przekroczyły 1,3 miliarda dolarów. Fundusz BUIDL BlackRock gwałtownie się rozrósł, a JPMorgan uruchomił tokenizowane depozyty JPMD na Base.

Dochód generowany przez aplikacje on-chain

Coraz więcej protokołów generuje setki milionów dolarów rocznego dochodu i dzieli się nim z posiadaczami tokenów. Hyperliquid codziennie skupuje tokeny za 99% przychodów, Uniswap i Lido wdrażają podobne mechanizmy. To sygnalizuje przejście tokenów z czysto spekulacyjnych na quasi-akcyjne.

VII. Dominacja stablecoinów i adopcja korporacyjna

Koncentracja rynku

Tether (USDT) ma 60% udziału w rynku stablecoinów, Circle (USDC) – 25%. Nowi gracze, jak PYUSD PayPala, napotykają na efekt sieciowy i trudno im przełamać duopol.

Oczekiwania dotyczące adopcji korporacyjnej w 2026 roku

Procesorzy płatności: Visa, Mastercard, Stripe mają przewagę strukturalną i mogą przejść na rozliczenia stablecoinowe bez zmiany doświadczenia użytkownika.

Banki: JPMorgan z JPM Coin już pokazuje potencjał, Siemens raportuje 50% oszczędności na FX, czas rozliczeń skrócony z dni do sekund.

Platformy e-commerce: Shopify już akceptuje USDC, w Azji i Ameryce Łacińskiej trwają pilotaże płatności stablecoinami dla dostawców.

Wpływ na dochody

Emitenci stablecoinów są narażeni na ryzyko spadku stóp procentowych: jeśli Fed obniży stopy do 3%, konieczna będzie emisja 88,7 miliarda dolarów nowych stablecoinów, by utrzymać obecne przychody odsetkowe.

VIII. Analiza konkurencji platform transakcyjnych modelem pięciu sił Portera

Obecni konkurenci: konkurencja jest ostra i się nasila, prowizje spadły do niskich jednocyfrowych punktów bazowych.

Zagrożenie nowymi graczami: Tradycyjne instytucje finansowe jak Morgan Stanley E*TRADE czy Charles Schwab przygotowują się do wejścia, ale na początku będą zależne od partnerów.

Siła przetargowa dostawców: Emitenci stablecoinów (np. Circle) wzmacniają kontrolę przez Arc Mainnet. Umowa podziału przychodów z USDC między Coinbase a Circle jest kluczowa.

Siła przetargowa klientów: Klienci instytucjonalni odpowiadają za ponad 80% wolumenu Coinbase i mają silną pozycję przetargową. Klienci detaliczni są bardzo wrażliwi na ceny.

Zagrożenie substytutami: Zdecentralizowane platformy jak Hyperliquid, rynki predykcyjne jak Polymarket oraz instrumenty pochodne CME stanowią konkurencję.

Oczekuje się, że w 2026 roku konsolidacja branży przyspieszy, a platformy transakcyjne i duże banki będą przejmować klientów, licencje i infrastrukturę poprzez fuzje i przejęcia.

IX. Konkurencja platform smart kontraktów

Ethereum: od piaskownicy do infrastruktury instytucjonalnej

Ethereum rozwija się zgodnie z roadmapą Rollup-centric, a przepustowość Layer-2 wzrosła z 200 TPS rok temu do 4800 TPS. Walidatorzy dążą do zwiększenia limitu gazu na warstwie bazowej. Amerykański spot ETF na Ethereum przyciągnął około 13 miliardów dolarów napływów.

W zakresie tokenizacji instytucjonalnej fundusz BUIDL BlackRock i JPMD JPMorgana pokazują potencjał Ethereum jako platformy klasy instytucjonalnej.

Solana: paradygmat wysokiej wydajności

Solana wyróżnia się zoptymalizowanym środowiskiem monolitycznym, odpowiada za ok. 7% całkowitego TVL DeFi. Podaż stablecoinów przekroczyła 12 miliardów dolarów (wzrost z 1,8 miliarda w styczniu 2024), projekty RWA się rozwijają, a BUIDL BlackRock wzrósł z 25 milionów dolarów we wrześniu do 250 milionów dolarów.

Ulepszenia techniczne obejmują klienta Firedancer, sieć komunikacji walidatorów DoubleZero itd. Spot ETF uruchomiony 28 października przyciągnął 382 miliony dolarów netto.

Inne wysokowydajne łańcuchy

Sui, Aptos, Sei, Monad, Hyperliquid i inne nowe Layer-1 konkurują poprzez różnice architektoniczne. Hyperliquid koncentruje się na handlu instrumentami pochodnymi i odpowiada za ponad jedną trzecią całkowitych przychodów blockchaina. Jednak rynek jest mocno rozdrobniony, a kompatybilność z EVM staje się przewagą konkurencyjną.

X. Transformacja górnictwa w HPC (High Performance Computing)

Ekspansja w 2025 roku

Moc obliczeniowa notowanych górników wzrosła o 110 EH/s, głównie dzięki Bitdeer, HIVE Digital i Iris Energy.

Transformacja HPC

Górnicy ogłosili kontrakty HPC o wartości 65 miliardów dolarów, a do końca 2026 roku udział przychodów z wydobycia bitcoina ma spaść z 85% do poniżej 20%. Marże operacyjne HPC sięgają 80–90%.

Przyszłe modele wydobycia

Oczekuje się, że przyszłe wydobycie będzie zdominowane przez: producentów ASIC, wydobycie modułowe, wydobycie przerywane (współistniejące z HPC), wydobycie przez państwa. W długim terminie wydobycie może powrócić do małej, rozproszonej skali.

XI. Trendy venture capital

Ożywienie w 2025 roku

Finansowanie VC w kryptowalutach osiągnęło 18,8 miliarda dolarów, przekraczając cały 2024 rok (16,5 miliarda dolarów). Napędzają to duże transakcje: Polymarket pozyskał 2 miliardy dolarów inwestycji strategicznej (ICE), Tempo Stripe – 500 milionów dolarów, Kalshi – 300 milionów dolarów.

Cztery trendy na 2026 rok

Tokenizacja RWA: SPAC Securitize, runda A Agory na 50 milionów dolarów pokazują zainteresowanie instytucji.

AI i krypto: przyspieszenie aplikacji takich jak agenci AI, interfejsy transakcyjne w języku naturalnym.

Platformy inwestycyjne dla detalistów: Echo (przejęte przez Coinbase za 375 milionów dolarów), Legion i inne zdecentralizowane platformy aniołów rosną w siłę.

Infrastruktura bitcoina: projekty związane z Layer-2 i Lightning Network zyskują uwagę.

XII. Wzrost rynków predykcyjnych

Podczas wyborów prezydenckich w USA w 2024 roku tygodniowy wolumen Polymarket przekroczył 800 milionów dolarów, a aktywność po wyborach pozostała wysoka. Skuteczność prognoz została potwierdzona: zdarzenia z 60% prawdopodobieństwem wystąpiły w ok. 60%, a z 80% – w 77–82% przypadków.

W październiku 2025 ICE zainwestowało do 2 miliardów dolarów w Polymarket, co oznacza uznanie przez główne instytucje finansowe. Oczekuje się, że w 2026 tygodniowy wolumen może przekroczyć 2 miliardy dolarów.

XIII. Kluczowe wnioski

Przyspieszenie dojrzewania: aktywa cyfrowe przechodzą z napędu spekulacyjnego na napędzany wartością użytkową i przepływami pieniężnymi, a tokeny coraz bardziej przypominają akcje.

Wzrost hybrydowych finansów: integracja publicznych blockchainów z tradycyjnym systemem finansowym staje się widoczna dzięki dynamicznemu wzrostowi stablecoinów, tokenizacji aktywów i aplikacji on-chain.

Większa jasność regulacyjna: ustawa GENIUS w USA, MiCA w UE i ostrożne ramy regulacyjne w Azji tworzą podstawy dla adopcji instytucjonalnej.

Stopniowa adopcja instytucjonalna: mimo zniesienia barier strukturalnych, faktyczna adopcja potrwa kilka lat; rok 2026 będzie rokiem postępów sektora prywatnego.

Przebudowa krajobrazu konkurencyjnego: Ethereum utrzymuje dominację, ale mierzy się z wyzwaniami ze strony wysokowydajnych łańcuchów jak Solana, a kompatybilność z EVM staje się kluczową przewagą.

Ryzyka i szanse: wysoka koncentracja posiadania przez firmy niesie ryzyko wyprzedaży, ale tokenizacja instytucjonalna, adopcja stablecoinów i rynki predykcyjne oferują ogromny potencjał wzrostu.

Ogólnie rzecz biorąc, rok 2026 będzie kluczowy dla przejścia aktywów cyfrowych z marginesu do mainstreamu, ze spekulacji do użyteczności i z fragmentacji do integracji.

Oryginalny link