Od podwyżki stóp procentowych jena do zamykania kopalni – dlaczego bitcoin nadal spada?

Początek tygodnia po zakończonej obniżce stóp procentowych nie wygląda dobrze.

Bitcoin spadł do okolic 85 600 dolarów, Ethereum stracił poziom 3 000 dolarów; akcje spółek związanych z kryptowalutami również znalazły się pod presją – Strategy i Circle straciły w ciągu dnia prawie 7%, Coinbase spadł o ponad 5%, a spadki spółek wydobywczych takich jak CLSK, HUT, WULF przekroczyły nawet 10%.

Od oczekiwań na podwyżkę stóp przez Bank Japonii, przez niepewność co do dalszej ścieżki obniżek przez Fed, aż po systematyczne ograniczanie ryzyka przez długoterminowych posiadaczy, górników i animatorów rynku – przyczyny obecnych spadków mają głównie charakter makroekonomiczny.

Podwyżka stóp przez jena – niedoceniany pierwszy „klocek domina”

Podwyżka stóp w Japonii to największy czynnik obecnych spadków i być może ostatnie wielkie wydarzenie w branży finansowej w tym roku.

Dane historyczne pokazują, że gdy Japonia podnosi stopy, posiadacze bitcoina mają trudny czas.

Po trzech ostatnich podwyżkach stóp przez Bank Japonii bitcoin spadał o 20–30% w ciągu 4–6 tygodni. Jak szczegółowo wyliczył analityk Quinten: po podwyżce jena w marcu 2024 bitcoin spadł o około 27%, po podwyżce w lipcu o 30%, a po podwyżce w styczniu 2025 ponownie o 30%.

Tym razem jest to pierwsza podwyżka stóp w Japonii od stycznia 2025, a poziom stóp może osiągnąć najwyższy poziom od 30 lat. Obecnie na rynku przewiduje się z 97% prawdopodobieństwem podwyżkę o 25 punktów bazowych – to już przesądzone, a sama konferencja będzie formalnością, bo rynek już wcześniej zareagował spadkami.

Analityk Hanzo stwierdził, że rynek kryptowalut popełnił poważny błąd, ignorując działania Banku Japonii. Zwrócił uwagę, że Japonia jako największy zagraniczny posiadacz amerykańskich obligacji skarbowych (ponad 1.1 billions dolarów) – zmiany w polityce jej banku centralnego mogą wpłynąć na globalną podaż dolara, rentowności obligacji oraz aktywa ryzykowne takie jak bitcoin.

Wielu użytkowników Twittera skupiających się na analizie makroekonomicznej również zauważa, że jen jest największym graczem na rynku walutowym po dolarze i może mieć większy wpływ na rynki kapitałowe niż euro. Wielka hossa na amerykańskiej giełdzie w ostatnich 30 latach była ściśle powiązana z arbitrażem na jenie. Przez lata inwestorzy zaciągali kredyty w jenach o niskim oprocentowaniu, by inwestować w amerykańskie akcje, obligacje lub kryptowaluty. Gdy stopy procentowe w Japonii rosną, te pozycje mogą być szybko zamykane, prowadząc do przymusowej likwidacji i delewarowania na wszystkich rynkach.

Obecnie większość głównych banków centralnych obniża stopy, a Bank Japonii je podnosi – ta rozbieżność wywołuje zamykanie pozycji arbitrażowych, co oznacza, że taka podwyżka stóp prowadzi do kolejnych zawirowań na rynku kryptowalut.

Co ważniejsze, sama podwyżka stóp przez jena może nie być kluczowym ryzykiem – ważniejsze są sygnały, jakie Bank Japonii wysyła w sprawie polityki na 2026 rok. Obecnie bank potwierdził, że od stycznia 2026 zacznie sprzedawać ETF-y o wartości około 550 miliardów dolarów. Jeśli w 2026 Bank Japonii ponownie lub wielokrotnie podniesie stopy, czeka nas więcej podwyżek i przyspieszona wyprzedaż obligacji, co jeszcze bardziej rozmontuje arbitraż na jenie, wywoła wyprzedaż aktywów ryzykownych i powrót kapitału do jena, a to może mieć długotrwały wpływ na giełdy i kryptowaluty.

Jeśli jednak będziemy mieć szczęście i po tej podwyżce Bank Japonii wstrzyma się z kolejnymi, to po gwałtownym spadku rynek może odbić.

Niepewność co do dalszych obniżek stóp w USA

Oczywiście, żaden spadek nie wynika z jednego czynnika czy zmiennej. W okresie podwyżki stóp przez Bank Japonii i gwałtownego spadku bitcoina wystąpiły także: rekordowy poziom lewarowania, kurczenie się płynności dolara, skrajne pozycjonowanie, wpływ globalnej płynności i dźwigni itd.

Spójrzmy ponownie na USA.

W pierwszym tygodniu po ogłoszeniu obniżki stóp bitcoin zaczął słabnąć. Uwaga rynku przeniosła się już na pytanie: „Ile jeszcze razy można obniżyć stopy w 2026 roku i czy tempo nie zostanie wymuszone do spowolnienia?”. W tym tygodniu zostaną opublikowane dwa kluczowe dane: raport z rynku pracy (non-farm payrolls) i dane CPI – to właśnie one będą kluczowe dla ponownej wyceny tych oczekiwań.

Po zakończeniu długotrwałego impasu rządowego Biuro Statystyki Pracy (BLS) opublikuje w tym tygodniu dane o zatrudnieniu za październik i listopad, z czego najbardziej oczekiwany jest raport non-farm payrolls dziś o 21:30 (UTC+8). Rynek oczekuje obecnie wzrostu zatrudnienia o jedynie +55 tys., znacznie mniej niż poprzednie +110 tys.

Na pierwszy rzut oka to typowa struktura danych „sprzyjająca obniżkom”, ale problem polega na tym: jeśli zatrudnienie spadnie zbyt szybko, czy Fed nie zacznie się obawiać spowolnienia gospodarczego i nie zdecyduje się na ostrożniejsze tempo zmian? Jeśli dane o zatrudnieniu pokażą gwałtowny spadek lub strukturalne pogorszenie, Fed może wybrać postawę wyczekującą, zamiast przyspieszać luzowanie.

Spójrzmy na dane CPI. W porównaniu do zatrudnienia, dane CPI, które zostaną opublikowane 18 grudnia (UTC+8), są szeroko dyskutowane pod kątem: czy CPI da Fed-owi powód, by „przyspieszyć redukcję bilansu”, by zrównoważyć zacieśnienie przez Bank Japonii?

Jeśli inflacja odbije lub stanie się bardziej uporczywa, Fed nawet przy utrzymaniu stanowiska łagodzenia może przyspieszyć redukcję bilansu, by ściągnąć płynność, osiągając równowagę między „nominalnym luzowaniem” a „realnym zacieśnieniem płynności”.

Następna naprawdę pewna obniżka stóp może nastąpić najwcześniej podczas okna decyzyjnego w styczniu 2026, a to jeszcze daleko. Obecnie Polymarket przewiduje 78% szans na utrzymanie stóp 28 stycznia, a szansa na obniżkę to tylko 22% – niepewność jest bardzo duża.

Ponadto w tym tygodniu Bank Anglii i Europejski Bank Centralny również odbędą posiedzenia, by omówić swoje stanowiska w sprawie polityki pieniężnej. W sytuacji, gdy Japonia już zmieniła kurs, USA się waha, a Europa i Wielka Brytania czekają, globalna polityka pieniężna jest bardzo rozbieżna i trudno o wspólne działania.

Dla bitcoina taka „niejednolita płynność” bywa bardziej zabójcza niż wyraźne zacieśnienie.

Zamknięcia kopalń, odpływ „starych pieniędzy”

Inny często spotykany pogląd analityczny mówi: długoterminowi posiadacze nadal sprzedają, a tempo wyprzedaży w tym tygodniu jeszcze przyspieszyło.

Na początek ETF-y – tego dnia bitcoinowe ETF-y spot odnotowały odpływ netto około 350 milionów dolarów (około 4 000 BTC), głównie z Fidelity FBTC i Grayscale GBTC/ETHE; jeśli chodzi o ETF-y na Ethereum, odpływ netto wyniósł około 65 milionów dolarów (około 21 000 ETH).

Ciekawostką jest, że bitcoin radzi sobie gorzej podczas amerykańskich godzin handlu. Według danych Bespoke Investment: „Od kiedy BlackRock IBIT bitcoin ETF zaczął być notowany, trzymając pozycję po godzinach można było zarobić 222%, ale trzymając tylko w trakcie sesji – stracić 40,5%.”

Następnie na poziomie on-chain pojawiły się jeszcze bardziej bezpośrednie sygnały wyprzedaży.

15 grudnia (UTC+8) netto napływ bitcoinów na giełdy wyniósł 3 764 BTC (około 340 milionów dolarów), co jest lokalnym rekordem. Sam Binance odnotował napływ netto 2 285 BTC, około 8 razy więcej niż wcześniej – wyraźnie wskazuje to na koncentrację dużych depozytów i przygotowania do sprzedaży.

Ponadto zmiany pozycji animatorów rynku są ważnym tłem. Na przykład Wintermute w okresie od końca listopada do początku grudnia przeniósł na giełdy aktywa o wartości ponad 1,5 miliarda dolarów. Choć w dniach 10–16 grudnia (UTC+8) ich pozycja w BTC wzrosła o 271 sztuk, rynek i tak zareagował niepokojem na tak duże transfery.

Z drugiej strony, wyprzedaż ze strony długoterminowych posiadaczy i górników przyciąga ogromną uwagę.

Platforma on-chain CheckOnChain wykryła rotację mocy obliczeniowej bitcoina – zjawisko to zwykle występuje w okresach presji na górników i kurczenia się płynności. Analityk on-chain CryptoCondom zauważył: „Znajomy zapytał mnie, czy górnicy i OG naprawdę sprzedają swoje BTC. Odpowiedź jest obiektywnie twierdząca – można to sprawdzić w danych Glassnode o pozycjach netto górników i długoterminowych OG.”

Jak pokazują dane Glassnode, sprzedaż bitcoinów przez OG, którzy nie ruszali ich przez ostatnie 6 miesięcy, trwa już od kilku miesięcy i wyraźnie przyspieszyła od końca listopada do połowy lutego.

Dodatkowo, moc obliczeniowa całej sieci bitcoina spada – według F2pool, na 15 grudnia (UTC+8) wynosiła 988,49 EH/s, co oznacza spadek o 17,25% w porównaniu z tym samym momentem tydzień wcześniej.

Dane te wpisują się w kontekst plotek o „stopniowym wyłączaniu kopalń bitcoina w Xinjiangu”. Kong Jianping, założyciel i prezes Nano Labs, również wskazał na ostatnie spadki mocy obliczeniowej bitcoina – przy średniej mocy 250T na maszynę, w ostatnim czasie wyłączono co najmniej 400 000 maszyn do kopania bitcoina.

Podsumowując, na obecne spadki złożyły się: Bank Japonii jako pierwszy przeszedł do zacieśnienia, co naruszyło arbitraż na jenie; Fed po pierwszej obniżce nie potrafi wyznaczyć jasnej ścieżki na przyszłość, przez co rynek sam obniża oczekiwania co do płynności w 2026; a na poziomie on-chain działania długoterminowych posiadaczy, górników i animatorów rynku dodatkowo zwiększyły wrażliwość cen na zmiany płynności.