O Ano Perdido do Bitcoin

Como o Bitcoin e o rei das criptomoedas decepcionaram os investidores em 2025 — e o que isso significa para o mercado daqui para frente

Apesar de toda a empolgação em torno de um possível boom cripto na era Trump, o Bitcoin teve um desempenho inferior a quase todas as principais classes de ativos. Se olharmos para o Bitcoin em 2025 até agora, foi o que eu chamaria de um ano de decepção — um “ano de desapontamento”.

Desde a posse nos EUA em janeiro, o retorno do BTC é de apenas cerca de 5,8%, enquanto o Nasdaq e o S&P 500 apresentaram ganhos de dois dígitos, e até mesmo o ouro, o clássico ativo de refúgio, superou o Bitcoin por uma margem ampla.

Os investidores que esperavam um impulso do “Trump trade” agora estão enfrentando a realidade: as condições macroeconômicas, a rotação para ações de IA e a realização persistente de lucros limitaram o potencial de alta do Bitcoin durante a maior parte do ano.

O Teto dos $100K

A grande questão que todos estão fazendo é — por que o Bitcoin não consegue romper?

A resposta simples é que $100.000 se tornou uma zona psicológica de realização de lucros. Dados on-chain mostram que, sempre que o BTC ultrapassa esse patamar, vemos um aumento acentuado no volume gasto por holders de longo prazo — ou seja, moedas que não se moviam há anos sendo vendidas de repente.

Esses são os primeiros adeptos, baleias e crentes de longo prazo — eles não estão vendendo em pânico; estão reduzindo riscos e rotacionando para outros setores de melhor desempenho, como IA e ações de tecnologia. Toda vez que o Bitcoin ultrapassa $100K, isso desencadeia uma onda de oferta — não de pânico, mas de realização de lucros.

Isso cria uma barreira estrutural de venda, tornando muito difícil para o preço sustentar novas máximas.

Demanda Esgotada e Estrutura de Mercado

O outro lado da história é o esgotamento da demanda. O Bitcoin agora está sendo negociado abaixo do custo base dos holders de curto prazo — cerca de $106.100 (em 30/10) — e lutando para manter os $110.000, que chamamos de nível de suporte do quantil 0,85.

Isso é importante porque, historicamente, quando o BTC não consegue manter essa zona, geralmente sinaliza uma correção mais profunda — potencialmente em direção a $97.000, onde está o quantil 0,75.

Esta é a terceira vez que vemos esse padrão no ciclo atual: fortes ralis, esgotamento da demanda e, em seguida, uma consolidação prolongada.

Em resumo, o mercado precisa de um reset. Não estamos vendo entradas de capital em grande escala. O varejo está quieto. As instituições estão cautelosas. Sem demanda nova, cada rali perde força mais rapidamente.

Mineradores e Macro

Há ainda uma pressão dupla dos mineradores e do macro.

Começando pelos mineradores — após o halving, suas margens de lucro estão sob pressão. Muitos tiveram que liquidar parte de suas reservas para cobrir custos operacionais. Some-se a isso o aumento dos rendimentos reais nos EUA no início do ano, e temos um cenário em que os mineradores são vendedores líquidos em vez de acumuladores.

No lado macro, porém, há um alívio com o CPI de setembro vindo mais baixo do que o esperado, principalmente porque a inflação habitacional diminuiu.

Isso dá espaço para o Fed cortar juros, tanto em outubro quanto em dezembro, o que já está amplamente precificado pelos mercados.

Se esse ciclo de afrouxamento se concretizar, pode apoiar o sentimento de risco no final do quarto trimestre. Mas, por enquanto, o benefício ainda não se traduziu em força para o Bitcoin — as condições de liquidez permanecem apertadas, e o capital ainda está buscando ações de IA de alta volatilidade em vez de ativos digitais.

Explosão de Opções e Evolução do Mercado

Uma grande mudança estrutural este ano está nos derivativos. O open interest em opções de Bitcoin atingiu um recorde histórico — e continua crescendo. Isso é, na verdade, um sinal positivo de maturidade do mercado.

Isso também muda o comportamento. Em vez de vender Bitcoin à vista, os investidores agora usam opções para se proteger ou especular sobre a volatilidade.

Isso reduz a pressão de venda direta no mercado à vista — mas também amplifica a volatilidade de curto prazo. Cada movimento brusco agora desencadeia fluxos de hedge dos dealers, o que pode exagerar as oscilações intradiárias.

Estamos entrando em uma fase em que a ação do preço é menos impulsionada pela convicção de longo prazo e mais pelo posicionamento em derivativos — um sinal de que o Bitcoin se tornou um ativo macro totalmente financeiro.

Onde Estamos no Ciclo

Resumindo tudo — isso parece uma fase de consolidação de final de ciclo. Holders de longo prazo estão reduzindo riscos, mineradores estão vendendo, compradores de curto prazo estão no prejuízo e os derivativos dominam.

Essa combinação geralmente leva a um longo período de acumulação antes do próximo movimento real. Historicamente, o Bitcoin prospera em resets cíclicos — quando mãos fracas saem, mãos fortes reconstróem e a liquidez macro eventualmente retorna.

Talvez estejamos justamente nessa fase de reconstrução agora.

O Caminho à Frente

E agora? A zona dos $97K–$100K será crítica. Se o Bitcoin conseguir se manter nessa faixa durante as próximas duas reuniões do Fed, o cenário para o início de 2026 parece forte — especialmente se cortes de juros e expansão fiscal reacenderem o apetite por risco.

Mas se esse piso for rompido, poderemos ver uma liquidação em estilo capitulação antes do próximo movimento de alta — semelhante aos resets de meio de ciclo em 2019 e 2022.

À medida que a indústria evolui de um mercado de entusiastas de nicho para uma classe de ativos macro totalmente financeira, dados confiáveis são fundamentais. Nosso papel é fornecer métricas de nível institucional — desde nossa pontuação de liquidez até os indicadores de ciclo de mercado que publicamos — que permitem aos investidores distinguir ruído de sinal.

A lição: isso não é um colapso — é uma recalibração. O desempenho inferior do Bitcoin este ano não se deve a fundamentos — trata-se de rotação, maturidade e o ritmo natural de uma classe de ativos em amadurecimento.

Quando o macro voltar a ser favorável, veremos se o Bitcoin retoma seu papel como hedge de alta volatilidade preferido nos mercados globais.