Galaxy Digital: Da volatilidade à previsibilidade

Autor: Prathik Desai

Tradução: Block unicorn

 

Escavadoras paradas sob o calor intenso. O terreno é desolado, os contratos são incertos, e a ideia de uma empresa de trading de criptomoedas transformar-se numa companhia elétrica parece um devaneio.

Há um ano, o centro de dados Helios, no Texas, era apenas uma promessa no deserto.

Hoje, a situação é bem diferente. Embora as turbinasainda não estejam a funcionar, os contratos já foram assinados e os acordos de financiamento concluídos. O terreno foi arrendado e os transformadores encomendados. Esta empresa, que antes lucrava com a volatilidade, agora investe na previsibilidade.

O relatório trimestral da Galaxy Digital até 30 de setembro de 2025 pode não mostrar isto diretamente, mas uma análise atenta dos dados do último ano revela uma mudança clara. O departamento de trading da Galaxy ainda movimenta milhares de milhões de dólares, mas a direção para os próximos meses é evidente para quem observa.

Trimestre após trimestre, a Galaxy parece cada vez menos um trader e mais um banqueiro.

Resumo dos principais pontos

• O volume de trading da Galaxy atingiu um recorde histórico, mas a percentagem dos lucros em relação a outros segmentos caiu

• O mandato de gestão de tesouraria empresarial aumentou 4 vezes em relação ao ano anterior, gerando uma receita recorrente anual de 40 milhões de dólares, marcando a primeira fonte de receita previsível da Galaxy

• O segmento financeiro e empresarial aumentou as receitas para 408 milhões de dólares, representando mais de 55% do lucro bruto ajustado total

• O projeto Helios está previsto para arrancar no primeiro semestre de 2026, já tendo assinado um contrato de arrendamento de 15 anos com a CoreWeave (526MW) e um financiamento de 1,4 mil milhões de dólares

• Apesar do forte crescimento dos lucros, as ações da Galaxy Digital Inc. caíram mais de 10%

Os banqueiros do DAT

Há mais de dois meses, falei sobre como o ambiente no escritório da Galaxy mudou: do burburinho dos traders para o zumbido suave dos clientes a depositar fundos ociosos. A Galaxy começou como um projeto paralelo para ajudar emissores de tokens a gerir reservas de stablecoins, mas agora transformou-se numa plataforma para ajudar empresas a gerir os seus Digital Asset Treasuries (DAT).

Nos últimos trimestres, este segmento criou fluxos de caixa fiáveis ao oferecer aos clientes — incluindo DAOs, exchanges e startups — uma plataforma integrada de custódia, rendimento e liquidez. A Galaxy ajuda estes clientes a construir as suas tesourarias e ganha taxas em pontos base em cada etapa.

Nos últimos 12 meses, o volume de ativos sob gestão deste negócio aumentou mais de quatro vezes, passando de cerca de 1.1 bilhões de dólares para mais de 4.5 bilhões de dólares atualmente. Embora a receita deste segmento no terceiro trimestre de 2025 possa parecer modesta em comparação com o trading, representa uma tendência importante: a mudança de um modelo baseado em transações para um modelo baseado em subscrições. O negócio de gestão de tesouraria empresarial gera cerca de 40 milhões de dólares em receita recorrente anual, o que significa receitas sustentadas a longo prazo, em vez de ganhos pontuais de trading.

No entanto, a gestão de fundos não está isenta de riscos nem imune à volatilidade do mercado. O CEO da Galaxy, Mike Novogratz, reconhece que este negócio oscila com o mercado de criptomoedas.

Apesar destes desafios, a trajetória de crescimento é clara. A Galaxy aprende a cada trimestre como dissociar receitas da volatilidade. Embora ainda seja um processo gradual, a situação financeira da empresa mostra que está no caminho certo.

Embora não seja a fonte de receita mais emocionante, para uma empresa que construiu a sua reputação com base no desempenho dos traders, é fiável e representa uma mudança estratégica importante.

O problema dos lucros que desencadeou a crise

A maior parte das receitas da Galaxy ainda segue o modelo antigo, cobrando taxas por executar transações em nome dos clientes. No entanto, a margem de lucro deste modelo ainda é muito baixa, inferior a 1%.

No trimestre passado, escrevi sobre o “problema dos 0,15%” da empresa — volumes recorde de trading, mas spreads extremamente baixos. Este trimestre, o padrão mantém-se. Embora o volume de trading de ativos digitais, tanto spot como derivados, tenha aumentado 140% no terceiro trimestre de 2025 em relação ao ano anterior, uma grande parte veio da venda de 80.000 BTC em nome de clientes.

No terceiro trimestre de 2025, mais de 97% do EBITDA ajustado do segmento de ativos digitais da Galaxy foi de apenas 250 milhões de dólares, representando menos de 45% do EBITDA total.

Em contraste, o EBITDA ajustado do segmento de tesouraria e negócios empresariais foi de 376 milhões de dólares, representando menos de 2% do total das receitas.

É esta a crise que a Galaxy decidiu enfrentar: quanto mais liquidez oferecem, menos lucro obtêm.

Então, como resolveram este problema? Encontrando uma forma de gerar rendimento. Enquanto outras empresas emitem stablecoins ou usam stablecoins como garantia para empréstimos, a Galaxy foca-se na gestão de tesouraria empresarial. Este modelo não depende tanto de arbitragem ou do timing de mercado como o trading; em vez disso, baseia-se em relações de longo prazo, custódia e taxas recorrentes.

Esta mudança estratégica mostra que o crescimento futuro da Galaxy virá mais da consultoria de mercado para DAT do que da volatilidade do próprio mercado. Embora o DAT traga receitas modestas mas estáveis, o próximo grande projeto da empresa — Helios — promete lucros mais substanciais e sustentáveis no mundo físico.

Dois motores de rendimento

No oeste do Texas, o calor do deserto já não representa risco, mas sim oportunidade. A empresa, que antes prosperava com o timing perfeito de mercado, agora tem contratos assinados, fundos angariados e um acordo com uma das principais empresas de computação de IA dos EUA, a CoreWeave. Como inquilino, a CoreWeave garante 15 anos de rendas.

Quando estiver totalmente operacional, espera-se que o centro de dados Helios gere mais de 1.1 bilhões de dólares em receitas anuais, com uma margem EBITDA de até 90%. Os negócios financeiros e de data centers vão progressivamente reduzir a dependência da Galaxy do timing de mercado — um luxo no volátil setor das criptomoedas.

Esta transformação estratégica visa criar uma base de receitas estável, imune à volatilidade do mercado.

Resumo

Os investidores devem notar que, embora o trading continue a ser o carro-chefe da Galaxy , as receitas de taxas e os futuros contratos de arrendamento começam a suavizar a curva de volatilidade.

Toda empresa de criptomoedas acaba por enfrentar o mesmo dilema: “Quando a febre especulativa passar, o que vais construir?”

Para a Galaxy, este trimestre marca um ponto de viragem. Construir receitas que aparecem sempre a tempo pode ser a ideia mais aborrecida da história da empresa, mas talvez seja a mais transformadora.

Esta análise profunda termina aqui, até ao próximo artigo.

 

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