A estratégia deixou de "comprar loucamente", seria esse o motivo da queda recente do bitcoin?

Título original: Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?

Autor original: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

Tradução original: Luffy, Foresight News

Durante a maior parte de 2025, o suporte do bitcoin pareceu inabalável devido a uma aliança inesperada entre os tesouros corporativos de ativos digitais (DAT) e os fundos negociados em bolsa (ETF), que juntos formaram a base de sustentação.

As empresas compraram bitcoin através da emissão de ações e obrigações convertíveis, enquanto os fluxos de entrada nos ETF absorveram silenciosamente a nova oferta. Juntos, construíram uma base de procura sólida, ajudando o bitcoin a resistir à pressão de um ambiente financeiro mais restritivo.

Agora, essa base começa a mostrar sinais de enfraquecimento.

No dia 3 de novembro, Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, publicou na plataforma X que, com o abrandamento do ritmo de acumulação institucional, a sua perspetiva otimista tinha diminuído.

Ele destacou: "Pela primeira vez em 7 meses, a compra líquida institucional caiu abaixo da oferta diária de mineração, o que não é um bom sinal."

Volume de compras institucionais de bitcoin, fonte: Capriole Investments

Edwards afirmou que, mesmo que outros ativos superem o bitcoin, este indicador continua a ser a principal razão para o seu otimismo.

No entanto, atualmente, cerca de 188 tesouros corporativos detêm posições significativas em bitcoin, sendo que muitas destas empresas têm modelos de negócio bastante simples para além da exposição ao bitcoin.

Desaceleração na acumulação dos tesouros de bitcoin

Nenhuma empresa representa melhor as operações corporativas com bitcoin do que a Strategy, recentemente renomeada.

Este fabricante de software liderado por Michael Saylor transformou-se numa empresa de tesouraria de bitcoin, detendo atualmente mais de 674.000 bitcoins, consolidando-se como o maior detentor corporativo individual do mundo.

No entanto, o ritmo de compras diminuiu significativamente nos últimos meses.

No terceiro trimestre, a Strategy aumentou as suas reservas em apenas cerca de 43.000 bitcoins, o menor volume trimestral do ano. Considerando que, durante este período, algumas compras de bitcoin caíram para apenas algumas centenas de moedas, este número não surpreende.

O analista da CryptoQuant, J.A. Maarturn, explicou que a desaceleração pode estar relacionada com a queda do valor líquido dos ativos (NAV) da Strategy.

Segundo ele, os investidores pagavam um elevado "prémio NAV" por cada dólar de bitcoin no balanço da Strategy, permitindo aos acionistas beneficiar da valorização do bitcoin através de exposição alavancada. No entanto, desde meados do ano, este prémio diminuiu drasticamente.

Com a redução do bónus de valorização, a emissão de novas ações para comprar bitcoin deixou de gerar valor significativo, reduzindo assim o incentivo para as empresas financiarem novas compras.

Maarturn destacou: "O financiamento tornou-se mais difícil, e o prémio de emissão de ações caiu de 208% para 4%."

Prémio das ações da Strategy, fonte: CryptoQuant

Entretanto, a tendência de abrandamento não se limita apenas à Strategy.

A empresa cotada em Tóquio, Metaplanet, seguiu o modelo desta pioneira americana, mas após uma forte queda nas ações, o preço de negociação recente ficou abaixo do valor de mercado dos bitcoins detidos.

Em resposta, a empresa aprovou um programa de recompra de ações e lançou novas diretrizes de financiamento para expandir o seu tesouro de bitcoin. Esta medida demonstra confiança no seu balanço, mas também evidencia que o entusiasmo dos investidores pelo modelo de negócio de "tesouraria cripto" está a diminuir.

Na verdade, a desaceleração na acumulação de tesouros de bitcoin já levou à fusão de algumas empresas.

No mês passado, a gestora de ativos Strive anunciou a aquisição da Semler Scientific, uma empresa de tesouraria de bitcoin de menor dimensão. Após a fusão, estas empresas deterão quase 11.000 bitcoins.

Estes casos refletem restrições estruturais, e não uma mudança de convicção. Quando a emissão de ações ou obrigações convertíveis deixa de obter prémios de mercado, os fluxos de capital secam e a acumulação corporativa desacelera naturalmente.

Como estão os fluxos de capital dos ETF?

Os ETF de bitcoin à vista, há muito considerados "absorvedores automáticos de nova oferta", também mostram sinais de fraqueza semelhantes.

Durante a maior parte de 2025, estes instrumentos financeiros dominaram a procura líquida, com subscrições a superar consistentemente os resgates, especialmente quando o bitcoin atingiu máximos históricos.

No entanto, no final de outubro, os fluxos de capital tornaram-se instáveis. Influenciados por mudanças nas expectativas de taxas de juro, os gestores de carteiras ajustaram posições, os departamentos de risco reduziram exposições e, em algumas semanas, os fluxos tornaram-se negativos. Esta volatilidade marca uma nova fase de comportamento para os ETF de bitcoin.

O ambiente macroeconómico tornou-se mais restritivo, as esperanças de cortes rápidos nas taxas dissiparam-se e as condições de liquidez arrefeceram. Apesar disso, a procura por exposição ao bitcoin permanece forte, mas passou de "entradas constantes" para "entradas em impulsos".

Os dados da SoSoValue ilustram claramente esta mudança. Nas duas primeiras semanas de outubro, os produtos de investimento em criptoativos atraíram quase 6 mil milhões de dólares em entradas; mas até ao final do mês, com os resgates a ultrapassarem 2 mil milhões de dólares, parte dessas entradas foi anulada.

Fluxos semanais de capital dos ETF de bitcoin, fonte: SoSoValue

Este padrão indica que os ETF de bitcoin amadureceram para um verdadeiro mercado bidirecional. Continuam a oferecer liquidez profunda e acesso institucional, mas deixaram de ser instrumentos de acumulação unilateral.

Quando os sinais macroeconómicos oscilam, a velocidade de saída dos investidores dos ETF pode ser tão rápida quanto a de entrada.

Impacto no mercado do bitcoin

Esta mudança não implica necessariamente uma queda do bitcoin, mas antecipa um aumento da volatilidade. Com a diminuição da capacidade de absorção das empresas e dos ETF, o preço do bitcoin será cada vez mais influenciado por traders de curto prazo e pelo sentimento macroeconómico.

Edwards acredita que, neste cenário, novos catalisadores — como flexibilização monetária, clareza regulatória ou o regresso do apetite pelo risco nos mercados de ações — poderão reacender a procura institucional.

Por agora, porém, os compradores marginais estão mais cautelosos, tornando a descoberta de preços mais sensível aos ciclos globais de liquidez.

O impacto manifesta-se principalmente em dois aspetos:

Primeiro, a procura estrutural que antes servia de suporte está a enfraquecer. Em períodos de absorção insuficiente, a volatilidade intradiária pode aumentar, devido à falta de compradores estáveis para conter as oscilações. O halving de abril de 2024 reduziu mecanicamente a nova oferta, mas sem procura sustentada, a escassez por si só não garante valorização.

Segundo, as características de correlação do bitcoin estão a mudar. Com o abrandamento da acumulação nos balanços, o ativo pode voltar a seguir os ciclos gerais de liquidez. Períodos de subida das taxas reais e fortalecimento do dólar podem pressionar o preço, enquanto ambientes mais flexíveis podem permitir que recupere a liderança em fases de regresso do apetite pelo risco.

Essencialmente, o bitcoin está a reentrar numa fase de reflexividade macroeconómica, comportando-se mais como um ativo de risco de alta beta do que como ouro digital.

Entretanto, nada disto nega a narrativa de longo prazo do bitcoin como um ativo escasso e programável. Pelo contrário, reflete a crescente influência das dinâmicas institucionais — que outrora protegeram o bitcoin da volatilidade impulsionada pelo retalho, mas que agora, ao integrar o bitcoin nas carteiras de investimento convencionais, o tornam mais ligado aos mercados de capitais.

Os próximos meses serão um teste para saber se o bitcoin pode manter o seu papel de reserva de valor na ausência de fluxos automáticos de capital de empresas e ETF.

Se a história servir de guia, o bitcoin tende a ser adaptável. Quando um canal de procura abranda, outro surge — podendo vir de reservas nacionais, integração com fintechs ou do regresso dos investidores de retalho em ciclos de flexibilização macroeconómica.