A Strategy não está mais "comprando loucamente", isso é a razão para a queda recente do bitcoin?

Título original: Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?
Autor original: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate
Tradução original: Luffy, Foresight News

Durante a maior parte de 2025, o suporte do Bitcoin pareceu inabalável devido a uma aliança inesperada entre os cofres corporativos de ativos digitais (DAT) e os fundos negociados em bolsa (ETF), que juntos formaram uma base de sustentação.

As empresas compraram Bitcoin através da emissão de ações e obrigações convertíveis, enquanto os fluxos de capital para os ETF absorveram silenciosamente a nova oferta. Ambos construíram uma base sólida de procura, ajudando o Bitcoin a resistir à pressão de um ambiente financeiro mais restritivo.

Agora, essa base começa a enfraquecer.

No dia 3 de novembro, Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, publicou na plataforma X que, com a desaceleração do ritmo de acumulação institucional, a sua perspetiva otimista diminuiu.

Ele destacou: "Pela primeira vez em 7 meses, a compra líquida institucional caiu abaixo da oferta diária de mineração, o que não é bom sinal."

Volume de compras institucionais de Bitcoin, fonte: Capriole Investments

Edwards afirmou que, mesmo que outros ativos superem o Bitcoin, este indicador continua a ser a principal razão para o seu otimismo.

No entanto, atualmente, cerca de 188 cofres corporativos detêm posições significativas em Bitcoin, sendo que muitas destas empresas têm modelos de negócio bastante simples para além da exposição ao Bitcoin.

Desaceleração na acumulação dos cofres de Bitcoin

Nenhuma empresa representa melhor as operações corporativas com Bitcoin do que a Strategy, recentemente renomeada.

Esta fabricante de software liderada por Michael Saylor transformou-se numa empresa de cofre de Bitcoin, detendo atualmente mais de 674.000 Bitcoins, mantendo-se como a maior detentora individual do mundo.

No entanto, o ritmo de compras diminuiu drasticamente nos últimos meses.

No terceiro trimestre, a Strategy aumentou as suas reservas em apenas cerca de 43.000 Bitcoins, o menor volume trimestral do ano. Considerando que, durante este período, algumas compras de Bitcoin caíram para apenas algumas centenas de moedas, este número não surpreende.

O analista da CryptoQuant, J.A. Maarturn, explicou que a desaceleração pode estar relacionada com a queda do valor líquido dos ativos (NAV) da Strategy.

Segundo ele, os investidores pagaram um elevado "prémio NAV" por cada dólar de Bitcoin no balanço da Strategy, permitindo aos acionistas partilhar os ganhos do Bitcoin através de exposição alavancada. No entanto, desde meados do ano, esse prémio diminuiu significativamente.

Com a redução do bónus de valorização, a emissão de novas ações para comprar Bitcoin deixou de trazer ganhos significativos, reduzindo o incentivo para as empresas financiarem novas compras.

Maarturn destacou: "O financiamento tornou-se mais difícil, e o prémio de emissão de ações caiu de 208% para 4%."

Prémio das ações da Strategy, fonte: CryptoQuant

Entretanto, a tendência de desaceleração não se limita à Strategy.

A empresa cotada em Tóquio, Metaplanet, seguiu o modelo desta pioneira americana, mas após uma forte queda das ações, o preço de negociação ficou abaixo do valor de mercado dos Bitcoins detidos.

Em resposta, a empresa aprovou um programa de recompra de ações e lançou novas diretrizes de financiamento para expandir o cofre de Bitcoin. Esta medida demonstra confiança no balanço da empresa, mas também evidencia o declínio do entusiasmo dos investidores pelo modelo de negócio de "cofre cripto".

Na verdade, a desaceleração na acumulação de cofres de Bitcoin já levou à fusão de algumas empresas.

No mês passado, a gestora de ativos Strive anunciou a aquisição da empresa de cofre de Bitcoin de menor dimensão, Semler Scientific. Após a fusão, estas empresas deterão quase 11.000 Bitcoins.

Estes casos refletem restrições estruturais, e não uma mudança de convicção. Quando a emissão de ações ou obrigações convertíveis deixa de obter prémios de mercado, o fluxo de capital seca e a acumulação corporativa desacelera naturalmente.

Como estão os fluxos de capital dos ETF?

Os ETF de Bitcoin à vista, há muito considerados "absorvedores automáticos de nova oferta", também mostram sinais semelhantes de fraqueza.

Durante a maior parte de 2025, estes instrumentos financeiros dominaram a procura líquida, com subscrições a superar consistentemente os resgates, especialmente quando o Bitcoin atingiu máximos históricos.

No entanto, no final de outubro, os fluxos de capital tornaram-se instáveis. Devido a alterações nas expectativas de taxas de juro, os gestores de portfólio ajustaram posições, os departamentos de risco reduziram exposição e, em algumas semanas, os fluxos tornaram-se negativos. Esta volatilidade marca uma nova fase de comportamento dos ETF de Bitcoin.

O ambiente macroeconómico tornou-se mais restritivo, as esperanças de cortes rápidos nas taxas de juro desapareceram e as condições de liquidez arrefeceram. Apesar disso, a procura por exposição ao Bitcoin permanece forte, mas mudou de "fluxos constantes" para "fluxos em pulsos".

Os dados da SoSoValue ilustram claramente esta mudança. Nas duas primeiras semanas de outubro, os produtos de investimento em criptoativos atraíram quase 6 mil milhões de dólares em fluxos; mas até ao final do mês, com os resgates a ultrapassarem 2 mil milhões de dólares, parte desses fluxos foi anulada.

Fluxos semanais dos ETF de Bitcoin, fonte: SoSoValue

Este padrão indica que os ETF de Bitcoin amadureceram para um verdadeiro mercado bidirecional. Continuam a oferecer profunda liquidez e acesso institucional, mas deixaram de ser instrumentos unidirecionais de acumulação.

Quando os sinais macroeconómicos oscilam, a saída dos investidores dos ETF pode ser tão rápida quanto a entrada.

Impacto no mercado do Bitcoin

Esta mudança não significa necessariamente que o Bitcoin irá cair, mas indica que a volatilidade aumentará. À medida que a capacidade de absorção das empresas e dos ETF diminui, o preço do Bitcoin será cada vez mais influenciado por traders de curto prazo e pelo sentimento macroeconómico.

Edwards acredita que, neste cenário, novos catalisadores — como flexibilização monetária, clareza regulatória ou o regresso do apetite pelo risco nos mercados de ações — podem reacender as compras institucionais.

No entanto, por agora, os compradores marginais estão mais cautelosos, tornando a descoberta de preços mais sensível aos ciclos globais de liquidez.

O impacto manifesta-se principalmente em dois aspetos:

Primeiro, a compra estrutural que servia de suporte está a enfraquecer. Em períodos de absorção insuficiente, a volatilidade intradiária pode aumentar devido à falta de compradores estáveis para conter as oscilações. O halving de abril de 2024 reduziu mecanicamente a nova oferta, mas sem procura sustentada, a escassez por si só não garante a subida dos preços.

Segundo, as características de correlação do Bitcoin estão a mudar. Com a desaceleração da acumulação nos balanços, o ativo pode voltar a seguir os ciclos gerais de liquidez. Períodos de subida das taxas reais e fortalecimento do dólar podem pressionar o preço, enquanto ambientes de flexibilização podem devolver-lhe a liderança em mercados de risco.

Essencialmente, o Bitcoin está a reentrar numa fase de reflexo macroeconómico, comportando-se mais como um ativo de risco de beta elevado do que como ouro digital.

Entretanto, nada disto nega a narrativa de longo prazo do Bitcoin como um ativo escasso e programável. Pelo contrário, reflete a crescente influência das dinâmicas institucionais — que outrora protegeram o Bitcoin da volatilidade induzida pelo retalho, mas agora, os mesmos mecanismos que o levaram aos portfólios mainstream tornam-no mais ligado aos mercados de capitais.

Os próximos meses testarão se o Bitcoin pode manter o seu papel de reserva de valor na ausência de fluxos automáticos de capital de empresas e ETF.

Se a história servir de guia, o Bitcoin tende a adaptar-se. Quando um canal de procura desacelera, outro emerge — podendo vir de reservas nacionais, integração fintech ou do regresso dos investidores de retalho em ciclos macroeconómicos expansionistas.

 

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