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O Bitcoin pode enfrentar a "última queda": o verdadeiro cenário de aperto de liquidez está se desenrolando

O Bitcoin pode enfrentar a "última queda": o verdadeiro cenário de aperto de liquidez está se desenrolando

SoSo ValueSoSo Value2025/11/05 07:03
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Por:SoSo Value

O Bitcoin pode estar passando pela "última queda" desta rodada de correção. No ponto de convergência entre a retomada dos gastos fiscais e o início de um novo ciclo de cortes de juros no futuro, um novo ciclo de liquidez também será reiniciado.

O Bitcoin pode estar na fase da "última queda" deste ciclo de correção. No ponto de interseção entre a retomada dos gastos fiscais e o início do próximo ciclo de cortes de juros, um novo ciclo de liquidez também será reiniciado.


Autor: ET, pesquisador da comunidade SoSoValue


1. Introdução


Enquanto os investidores ainda procuram explicações emocionais e técnicas para a queda do Bitcoin, a verdadeira resposta já foi silenciosamente registrada nos livros do sistema financeiro dos EUA: a liquidez do dólar está passando por um aperto estrutural. Isso se manifesta especificamente em:


  • O saldo da conta TGA do Tesouro está próximo de 1 trilhão de dólares, drenando grande parte da liquidez do mercado;
  • A pressão no mercado de dinheiro de curto prazo aumentou abruptamente, com o spread SOFR–FDTR chegando a +30bp;
  • O Federal Reserve foi forçado a reiniciar operações temporárias de recompra (Overnight Repo), injetando quase 30 bilhões de dólares em liquidez no mercado — a primeira vez desde a crise de recompra de 2019.


Este "vácuo" de liquidez não é acidental, sendo causado principalmente pelo shutdown do governo. O Tesouro, diante do impasse orçamentário e do risco potencial de shutdown, antecipou-se para "acumular reservas", emitindo grandes quantidades de dívida e bloqueando o dinheiro na conta TGA, retirando diretamente as reservas do sistema bancário. O "dólar de mercado" disponível está diminuindo, pressionando naturalmente os ativos de risco — e o Bitcoin é a vítima mais precoce e sensível.


No entanto, o cenário não é totalmente pessimista. A experiência histórica mostra que, sempre que o Tesouro reabastece estoques e a liquidez fica extremamente apertada, geralmente isso também sinaliza a proximidade de uma reversão.


Até 5 de novembro, o número de dias de shutdown do governo dos EUA atingiu um novo recorde histórico, com pressões fiscais, econômicas e sociais se acumulando rapidamente: o auxílio alimentar SNAP foi restringido, parte da segurança dos aeroportos e dos serviços federais de controle de tráfego aéreo foi temporariamente suspensa, e a confiança de consumidores e empresas caiu simultaneamente. Nesse contexto, surgem sinais de distensão entre os partidos, especialmente com a recente correção das ações americanas em níveis elevados, o que deve acelerar a resolução do problema do shutdown.


O mercado espera que o Senado possa promover um acordo de compromisso antes do recesso de Ação de Graças, em 15 de novembro, encerrando a paralisação do governo. Nesse momento, o Tesouro retomará os gastos, o saldo da TGA deverá cair dos níveis elevados, a liquidez retornará, o apetite ao risco aumentará, e o Bitcoin pode estar na fase da "última queda" deste ciclo de correção — no ponto de interseção entre a retomada dos gastos fiscais e o início do próximo ciclo de cortes de juros, um novo ciclo de liquidez também será reiniciado.


2. O BTC está enfrentando o choque da liquidez do dólar


Como um ativo sem rendimento, o BTC é altamente sensível à liquidez. A escassez de liquidez do dólar geralmente pressiona o BTC para baixo, sendo esta uma das razões para a fraqueza acentuada do BTC desde meados de outubro, especialmente em um contexto em que o Nasdaq atingiu sucessivos recordes históricos.


Como mostra a Figura 1, até 31 de outubro (UTC+8):


  1. O spread SOFR–FDTR atingiu o máximo de +30bp → O preço real do dinheiro entre bancos superou o teto da taxa de política, indicando que os bancos estão tomando empréstimos a custos mais altos, sinalizando escassez de liquidez;
  2. O saldo do RRP subiu para 5,03 bilhões de dólares → O mercado voltou a buscar liquidez colateralizada junto ao Fed;


O Bitcoin pode enfrentar a

Figura 1: Spread SOFR–FDTR e saldo do RRP

 

Isso indica sinais claros de tensão no mercado de dinheiro de curto prazo dos EUA, levando o Federal Reserve a reiniciar operações temporárias de recompra (Overnight Repo Operations), injetando quase 30 bilhões de dólares em liquidez no mercado em 31 de outubro (UTC+8).


Esta é a primeira vez que tal operação ocorre desde a crise de recompra de 2019, marcando que a escassez de liquidez passou de um fenômeno temporário para um problema estrutural.


No geral, a oferta macro de moeda (M2) ainda é ampla, mas o colchão de reservas do sistema bancário está sendo rapidamente drenado, e a alta das taxas de empréstimo interbancário mostra que a pressão de liquidez não é mais uma expectativa, mas uma realidade em curso.


Portanto, o acompanhamento da situação de liquidez é uma referência importante para julgar a direção do preço do BTC.


O Bitcoin pode enfrentar a

Figura 2: Preço do BTC e liquidez do Federal Reserve

 

3. Decomposição da liquidez do dólar


Liquidez do dólar = Reservas bancárias + Dinheiro em circulação = Total do balanço do Federal Reserve − ON RRP (recompra reversa overnight) − Conta TGA do Tesouro


Este é o quadro central para observar o "saldo de dólares disponíveis no sistema financeiro dos EUA". Ele revela que:


Liquidez total do dólar = "lado da oferta" do Federal Reserve - "lado da absorção" do Tesouro e do mercado monetário.


Os componentes específicos são os seguintes:


O Bitcoin pode enfrentar a


1. Relação lógica


Esta fórmula descreve, na verdade, o caminho de circulação de fundos entre o Federal Reserve, o Tesouro e o mercado monetário:


  • Expansão do balanço do Fed → aumento das reservas e do dinheiro em circulação → aumento da liquidez. Por exemplo, durante o QE (afrouxamento quantitativo), o Fed compra ativos e aumenta as reservas bancárias.
  • Aumento da TGA → o Tesouro emite dívida e absorve dinheiro → diminuição da liquidez. Quando o governo aumenta a emissão de dívida e os impostos entram na TGA, os fundos do mercado são "drenados".
  • Aumento do ON RRP → fundos de mercado monetário depositam dinheiro ocioso no Fed → diminuição da liquidez. É como se os fundos monetários "ancorassem" o dinheiro no Fed, deixando de circular no sistema bancário.


Portanto:


Liquidez ↑ = Ativos do Fed ↑ + TGA ↓ + RRP ↓


2. Aplicação prática


Este indicador é fundamental para observar o ciclo de liquidez dos ativos de risco:


  • Quando TGA + RRP caem simultaneamente → reservas bancárias disparam → liquidez do dólar se expande → geralmente acompanhada de alta dos ativos de risco (bolsa, Bitcoin).
  • Quando TGA é reabastecida e RRP sobe → liquidez é recolhida → ativos de risco ficam sob pressão.


Exemplos específicos:


  • Segundo semestre de 2023: Após o fim do teto da dívida, TGA é reabastecida → liquidez se aperta temporariamente → volatilidade nas ações e nos criptoativos.
  • Início de 2024: RRP cai rapidamente, fundos retornam aos bancos → reservas sobem → apetite ao risco no mercado aumenta.


3. Observação adicional: relação com o mercado


O Bitcoin pode enfrentar a


4. Conclusão


Esta fórmula é, na verdade, a equação de equilíbrio de liquidez de todo o sistema do dólar.


O Federal Reserve determina a "oferta total".


TGA e ON RRP são duas "válvulas de liquidez" que determinam quanto dinheiro pode fluir para o mercado financeiro.


Portanto, ao analisar o desempenho dos ativos de risco, mais importante do que olhar apenas para o balanço do Fed é observar as mudanças em RRP + TGA, pois são elas que realmente impulsionam a liquidez do dólar no curto prazo.


4. Razões recentes para a escassez de liquidez — TGA continua absorvendo dinheiro


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Figura 3: Variação do saldo da conta TGA do Tesouro dos EUA

 

1. Interpretação do indicador


A figura acima mostra o saldo da conta principal TGA (Treasury General Account) do Tesouro dos EUA no Federal Reserve. O eixo horizontal é o tempo (2021–2025), o eixo vertical é o valor (em bilhões de dólares). Esta linha reflete, na verdade, a situação de absorção ou liberação de liquidez pelo Tesouro, sendo uma importante válvula de ajuste da liquidez do dólar. A seguir, uma interpretação profissional completa combinando os riscos de shutdown do governo e as operações fiscais dos últimos anos.


As oscilações desta linha representam o Tesouro "absorvendo dinheiro do mercado (TGA sobe)" ou "liberando fundos para o mercado (TGA desce)".


  • TGA sobe → governo absorve liquidez do mercado (reservas bancárias caem)
  • TGA desce → governo libera liquidez para o mercado (reservas bancárias sobem)


Portanto:


TGA ≈ Indicador inverso da liquidez do dólar no mercado


Quando a TGA sobe, o dinheiro no mercado aperta; quando a TGA cai, o dinheiro no mercado afrouxa.


Combinando tempo e eventos: ritmo de liquidez de cinco anos, 2021–2025


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2. Ligação estrutural com o "shutdown do governo"


Antes do shutdown: Tesouro eleva TGA para emergências


Quando o impasse orçamentário no Congresso se aproxima e o risco de shutdown aumenta, o Tesouro antecipa a emissão de dívida e eleva o saldo da TGA para garantir que, durante a paralisação, haja caixa para pagamentos essenciais.


Nesta fase, o mercado experimenta aperto de liquidez de curto prazo e aumento das taxas de curto prazo.


Durante o shutdown: gastos suspensos, emissão de dívida limitada


Durante o shutdown, parte dos pagamentos do governo é suspensa, o nível da TGA permanece estável ou cai levemente, mas como não há nova oferta de títulos do Tesouro, a demanda dos fundos monetários migra para o ON RRP.


Forma-se um "descompasso estrutural de liquidez": o total é neutro, mas o curto prazo fica apertado.


Após o fim do shutdown: liberação de verbas e salários → TGA cai rapidamente


Após a retomada dos gastos do governo, a TGA cai e a liquidez é liberada instantaneamente. As reservas bancárias sobem, a pressão no mercado de recompra diminui e os ativos de risco geralmente se recuperam nesta fase.


Por exemplo, após o fim do teto da dívida em 2023, o BTC disparou no curto prazo e o Nasdaq se recuperou.


5. O Federal Reserve em ação: injeção de liquidez


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Figura 4: ON RPs (recompra reversa overnight) do Federal Reserve

 

1. Interpretação do indicador


Fonte: FRED (Federal Reserve de Nova Iorque)

Dados mais recentes (31 de outubro de 2025) (UTC+8): 29,4 bilhões de dólares

Referência comparativa: pico de setembro de 2019 foi de 49,75 bilhões de dólares


Este indicador representa o Federal Reserve fornecendo dinheiro overnight aos principais dealers por meio de operações temporárias de recompra (com títulos do Tesouro como garantia), sendo um meio direto de injeção de liquidez.


Desde a pandemia, esta ferramenta ficou inativa por longo tempo, e seu reinício agora tem grande significado como sinal de política.


2. Três pontos principais de observação


Contexto da política: Esta ação do Federal Reserve é uma resposta à "escassez real" no mercado de dinheiro de curto prazo. Embora o QT esteja prestes a terminar, a queda contínua das reservas intensificou a pressão de empréstimos. O reinício dos ON RPs significa: "O Fed passou de redução passiva do balanço para gestão ativa da liquidez."


Características do volume: 29,4 bilhões de dólares é inferior ao nível de crise de 2019, mas seu significado simbólico é forte, mostrando que o déficit de liquidez já ultrapassou o limite de observação do Fed. Se o volume das operações continuar subindo nas próximas duas semanas, pode ser considerado um "quase pivô de política".


Mecanismo de mercado:


  • Bancos e fundos de mercado monetário, devido à escassez de reservas, são forçados a aumentar as taxas de financiamento;
  • O Federal Reserve libera liquidez por meio de recompra, pressionando temporariamente o spread entre SOFR e Repo;
  • Se essa ação continuar, terá efeito de um "mini QE".


3. Comparação histórica: 2019 vs 2025


O Bitcoin pode enfrentar a


6. Conclusão


1. Atualmente, a conta TGA está próxima de 1 trilhão de dólares, sendo a principal razão para a recente escassez de liquidez. Após a reabertura do governo e a retomada dos gastos, a TGA cairá, a liquidez do dólar será restaurada e ativos de risco como BTC devem encontrar suporte;

2. Antes da reabertura do governo, o Federal Reserve continuará liberando liquidez por meio de operações de recompra, pressionando temporariamente o spread entre SOFR e Repo e aliviando a tensão de liquidez no mercado;

3. As apostas em dinheiro real dos sites de previsão apontam para meados de novembro, ou seja, entre 10 e 15 de novembro (UTC+8), e instituições como Goldman Sachs esperam que o governo reabra nas próximas duas semanas;

4. Portanto, é muito provável que o BTC esteja passando pela "última queda"; pelo menos a reabertura do governo e futuros cortes de juros são certos, embora o timing exato seja incerto.

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