Por que o preço do bitcoin só sobe quando o governo dos EUA reabre?

O shutdown do governo dos EUA entrou oficialmente em seu 36º dia, um recorde histórico.

Nos últimos dois dias, os mercados financeiros globais despencaram. Nasdaq, Bitcoin, ações de tecnologia, índice Nikkei, e até mesmo ativos considerados de refúgio como títulos do Tesouro dos EUA e ouro não escaparam da queda.

O sentimento de pânico está se espalhando pelo mercado, enquanto os políticos em Washington continuam discutindo sobre o orçamento. Existe uma ligação entre o shutdown do governo dos EUA e a queda dos mercados financeiros globais? A resposta está começando a emergir.

Esta não é uma simples correção de mercado, mas sim uma crise de liquidez desencadeada pelo shutdown do governo. Quando os gastos públicos são congelados e centenas de bilhões de dólares ficam presos nas contas do Tesouro, sem poder entrar no mercado, a circulação sanguínea do sistema financeiro está sendo cortada.

O "buraco negro" do Tesouro

A Conta Geral do Tesouro dos EUA (Treasury General Account), conhecida como TGA, pode ser entendida como a conta corrente central do governo dos EUA no Federal Reserve. Todas as receitas federais, sejam impostos ou receitas da emissão de títulos, são depositadas nesta conta.

Todos os gastos do governo, desde o pagamento de salários de funcionários públicos até despesas de defesa, também são desembolsados a partir desta conta.

Em condições normais, a TGA funciona como uma estação de trânsito de fundos, mantendo um equilíbrio dinâmico. O Tesouro recebe dinheiro e rapidamente o gasta, fazendo com que os fundos entrem no sistema financeiro privado, transformando-se em reservas bancárias e fornecendo liquidez ao mercado.

O shutdown do governo quebrou esse ciclo. O Tesouro continua arrecadando dinheiro por meio de impostos e emissão de títulos, e o saldo da TGA continua crescendo. Mas, como o Congresso não aprovou o orçamento, a maioria dos departamentos do governo está fechada e o Tesouro não pode gastar conforme planejado. A TGA tornou-se um buraco negro financeiro de entrada sem saída.

Desde o início do shutdown em 10 de outubro de 2025, o saldo da TGA aumentou de cerca de 800 bilhões de dólares para mais de 1 trilhão de dólares em 30 de outubro (UTC+8). Em apenas 20 dias, mais de 200 bilhões de dólares foram retirados do mercado e trancados no cofre do Federal Reserve.

Saldo da TGA do governo dos EUA｜Fonte: MicroMacro

Algumas análises apontam que o shutdown do governo retirou quase 700 bilhões de dólares em liquidez do mercado em um mês. Esse efeito é comparável a várias rodadas de aumento de juros ou aceleração do quantitative tightening pelo Federal Reserve.

Quando as reservas bancárias são fortemente sugadas pela TGA, tanto a capacidade quanto a disposição dos bancos para emprestar caem drasticamente, e o custo do dinheiro no mercado dispara.

Os primeiros a sentir o frio são sempre os ativos mais sensíveis à liquidez. O mercado de criptomoedas despencou em 11 de outubro (UTC+8), no segundo dia do shutdown, com liquidações próximas a 20 bilhões de dólares. Nesta semana, as ações de tecnologia também balançaram, com o índice Nasdaq caindo 1,7% na terça-feira, e Meta e Microsoft despencando após a divulgação de resultados.

A queda dos mercados financeiros globais é a manifestação mais direta desse aperto invisível.

O sistema está "febril"

A TGA é a "causa" da crise de liquidez, e a disparada das taxas de empréstimo overnight é o sintoma mais direto de que o sistema financeiro está "febril".

O mercado de empréstimos overnight é onde os bancos emprestam fundos de curto prazo entre si, funcionando como capilares do sistema financeiro. Sua taxa de juros é o indicador mais realista da tensão do "dinheiro-raiz" entre os bancos. Quando há liquidez abundante, é fácil emprestar entre bancos e as taxas são estáveis. Mas quando a liquidez seca, os bancos ficam sem dinheiro e estão dispostos a pagar mais caro para conseguir empréstimos overnight.

Dois indicadores-chave mostram claramente a gravidade desta febre:

O primeiro é o SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Em 31 de outubro (UTC+8), o SOFR disparou para 4,22%, o maior aumento diário em um ano.

Isso não só está acima do teto da taxa dos fundos federais definida pelo Federal Reserve, de 4,00%, mas também supera a taxa efetiva dos fundos federais em 32 pontos-base, atingindo o nível mais alto desde a crise de mercado de março de 2020. O custo real de empréstimos entre bancos já está fora de controle, muito acima da taxa de política do banco central.

Índice SOFR (Secured Overnight Financing Rate)｜Fonte: Federal Reserve Bank of New York

O segundo indicador, ainda mais impressionante, é o uso do SRF (Standing Repo Facility) do Federal Reserve. O SRF é uma ferramenta de liquidez de emergência fornecida pelo Federal Reserve: quando os bancos não conseguem dinheiro no mercado, podem empenhar títulos de alta qualidade junto ao Fed para obter dinheiro.

Em 31 de outubro (UTC+8), o uso do SRF disparou para 50,35 bilhões de dólares, o maior valor desde a crise da pandemia em março de 2020. O sistema bancário já enfrenta uma grave escassez de dólares, sendo obrigado a recorrer à última janela de socorro do Federal Reserve.

Utilização do Standing Repo Facility (SRF)｜Fonte: Federal Reserve Bank of New York

A febre do sistema financeiro está transferindo pressão para os elos mais frágeis da economia real, detonando minas de dívida há muito latentes. Atualmente, os dois setores mais perigosos são o imobiliário comercial e os empréstimos para automóveis.

De acordo com dados da Trepp, a taxa de inadimplência dos títulos CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) de escritórios nos EUA atingiu 11,8% em outubro de 2025 (UTC+8), não só um recorde histórico, mas também acima do pico de 10,3% da crise financeira de 2008. Em apenas três anos, esse número saltou de 1,8% para quase 10 vezes mais.

Taxa de inadimplência dos CMBS de escritórios nos EUA｜Fonte: Wolf Street

O Bravern Office Commons, na cidade de Bellevue, Washington, é um caso típico. Este edifício, que já foi totalmente alugado pela Microsoft, tinha uma avaliação de 605 milhões de dólares em 2020. Agora, com a saída da Microsoft, o valor despencou 56% para 268 milhões de dólares, entrando em processo de inadimplência.

Esta é a crise imobiliária comercial mais grave desde 2008, e está se espalhando pelo sistema financeiro através de bancos regionais, REITs (Real Estate Investment Trusts) e fundos de pensão, aumentando o risco sistêmico.

No lado do consumo, o alerta para empréstimos de automóveis também já soou. O preço médio de carros novos ultrapassou 50 mil dólares, e os mutuários subprime enfrentam taxas de juros de 18-20%, com uma onda de inadimplência a caminho. Até setembro de 2025 (UTC+8), a taxa de inadimplência dos empréstimos subprime para automóveis já está próxima de 10%, e a taxa de inadimplência geral de empréstimos para automóveis cresceu mais de 50% nos últimos 15 anos.

Ao mesmo tempo, o aumento dos preços da energia está se tornando mais um peso para muitas famílias. Em um contexto de alta inflação, o aumento das contas de eletricidade é especialmente fatal. Desde o início de 2025, a conta média de eletricidade das famílias nos EUA subiu mais de 11%.

Na Flórida, Al Salvi, de 63 anos e usuário de cadeira de rodas, já paga quase 500 dólares por mês de eletricidade. "Agora temos que escolher entre pagar a conta de luz ou comprar remédios", disse ele em entrevista à NPR em outubro (UTC+8).

Esta crise energética, causada por problemas estruturais como envelhecimento da rede elétrica e aumento explosivo da demanda por IA, está se somando aos problemas de juros e dívida, empurrando as famílias americanas comuns para o limite do colapso financeiro.

Do aperto invisível da TGA, passando pela febre das taxas overnight, até o endividamento elevado em imóveis comerciais e empréstimos para automóveis, uma cadeia clara de transmissão de crise já está evidente. O estopim aceso acidentalmente pelo impasse político em Washington está detonando fraquezas estruturais há muito existentes na economia dos EUA.

O mercado de trabalho está a "deteriorar-se"

Uma crise ainda mais profunda também está fermentando no mercado de trabalho. O shutdown do governo dos EUA não só drenou a liquidez do mercado, como também fez o Federal Reserve perder seu principal guia para a política monetária: os dados econômicos.

Até que o impasse termine, todos os principais dados econômicos oficiais, incluindo o relatório mensal de empregos e os dados de inflação do CPI, deixarão de ser publicados. Isso significa que, em um ponto crucial da economia, o Federal Reserve ficará sem sua orientação mais autoritativa para tomar decisões.

No vácuo de dados, o mercado é forçado a recorrer a dados alternativos do setor privado. Os dados de emprego ADP de setembro, divulgados em 1º de outubro (UTC+8) (conhecidos como "mini payroll"), mostraram que o setor privado dos EUA perdeu 32.000 empregos, sendo a primeira vez desde a pandemia que esse dado apresenta dois meses consecutivos de queda.

Emprego não agrícola ADP nos EUA de outubro de 2023 a setembro de 2025｜Fonte: MicroMacro

No último dado oficial de emprego divulgado antes do shutdown, referente a agosto, apenas 22.000 novos postos de trabalho foram criados (UTC+8), e os dados históricos foram revisados para baixo em 911.000 empregos.

Durante a recuperação pós-pandemia, os EUA normalmente criavam entre 200.000 e 300.000 empregos por mês. Agora, a queda para 20.000, ou até mesmo números negativos, significa que o mercado de trabalho entrou em estagnação ou retração. Mais preocupante ainda, a forte revisão para baixo dos dados históricos indica que o mercado de trabalho do último ano foi muito mais fraco do que os relatórios oficiais sugeriam.

Na reunião de 31 de outubro (UTC+8), o Federal Reserve cortou os juros em 25 pontos-base, como esperado, mas a linguagem do comunicado mudou de "mercado de trabalho robusto" para "os riscos de queda para o emprego continuam aumentando". O presidente do Federal Reserve de Atlanta, Bostic, alertou diretamente após a reunião que os riscos para o emprego vêm aumentando desde agosto.

Essas declarações mostram que a preocupação do Federal Reserve com o mercado de trabalho está aumentando, e a realidade confirma essa preocupação. Amazon anunciou milhares de demissões, UPS cortou cargos de gestão, e o mercado de trabalho antes considerado "sem contratações, sem demissões" está agora entrando em uma onda de cortes. Após grandes demissões em 2023-2024, o setor de tecnologia praticamente parou de contratar em 2025. Setores como varejo, logística e serviços financeiros também anunciaram demissões.

A experiência histórica mostra repetidamente que um rápido aumento do desemprego costuma ser um prenúncio de recessão econômica. Quando o mercado de trabalho passa da prosperidade para a contração, as demissões se espalham e a confiança do consumidor desmorona, a recessão geralmente vem logo em seguida. Se a tendência atual de deterioração do emprego continuar, a economia dos EUA pode enfrentar um risco sistêmico ainda mais grave do que a crise de liquidez -- a recessão.

O que pensam os traders sobre o futuro?

Quanto tempo ainda vai durar esta crise de liquidez? Os traders estão divididos sobre essa questão. Eles geralmente reconhecem o atual aperto de liquidez, mas têm opiniões diferentes sobre a tendência macroeconômica para os próximos seis meses.

O grupo pessimista, representado pela Mott Capital Management, acredita que o mercado enfrenta um choque de liquidez comparável ao final de 2018. As reservas bancárias caíram para níveis perigosos, muito semelhantes à situação de turbulência causada pelo quantitative tightening do Federal Reserve em 2018. Enquanto o shutdown do governo continuar e a TGA continuar sugando liquidez, o sofrimento do mercado não vai acabar. A única esperança está no anúncio trimestral de refinanciamento do Tesouro (QRA) em 2 de novembro (UTC+8). Se o Tesouro decidir reduzir o saldo-alvo da TGA, pode liberar mais de 150 bilhões de dólares em liquidez para o mercado. Mas se o Tesouro mantiver ou até aumentar o alvo, o inverno do mercado será ainda mais longo.

O grupo otimista, representado pelo conhecido analista macro Raoul Pal, propõe a teoria da janela de dor. Ele reconhece que o mercado está atualmente em uma janela de dor de aperto de liquidez, mas acredita firmemente que, após isso, virá uma enxurrada de liquidez. Nos próximos 12 meses (UTC+8), o governo dos EUA terá que rolar até 10 trilhões de dólares em dívidas, o que o obriga a garantir a estabilidade e liquidez do mercado.

31% da dívida do governo dos EUA (cerca de 7 trilhões de dólares) vencerá no próximo ano; somando novas emissões, o total pode chegar a 10 trilhões de dólares｜Fonte: Apollo Academy

Assim que o shutdown acabar, centenas de bilhões de dólares em gastos públicos reprimidos inundarão o mercado, o quantitative tightening (QT) do Federal Reserve terminará tecnicamente, e pode até mudar de direção.

Para as eleições de meio de mandato de 2026, o governo dos EUA fará de tudo para estimular a economia, incluindo cortes de juros, relaxamento da regulação bancária e aprovação de leis para criptomoedas. Com China e Japão também expandindo a liquidez, o mundo verá uma nova rodada de injeção de dinheiro. A atual correção é apenas uma sacudida no bull market, e a verdadeira estratégia é comprar nas quedas.

Instituições tradicionais como Goldman Sachs e Citi têm uma visão relativamente neutra. Elas geralmente esperam que o shutdown termine nas próximas uma ou duas semanas. Assim que o impasse acabar, o enorme volume de dinheiro preso na TGA será rapidamente liberado, aliviando a pressão de liquidez do mercado. Mas a direção de longo prazo ainda depende do anúncio do QRA do Tesouro e das políticas subsequentes do Federal Reserve.

A história parece sempre se repetir. Seja o pânico do quantitative tightening em 2018 ou a crise de recompra de setembro de 2019, tudo terminou com a rendição do Federal Reserve e a reinjeção de liquidez. Desta vez, diante da dupla pressão do impasse político e dos riscos econômicos, os formuladores de políticas parecem ter chegado novamente a uma encruzilhada familiar.

No curto prazo, o destino do mercado está nas mãos dos políticos de Washington. Mas, a longo prazo, a economia global parece presa em um ciclo vicioso de dívida, injeção de liquidez e bolhas.

Esta crise desencadeada inesperadamente pelo shutdown do governo pode ser apenas o prelúdio de uma próxima onda ainda maior de liquidez.