Arthur Hayes: Análise detalhada sobre a dívida dos EUA, impressão de dinheiro e as tendências futuras do Bitcoin

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Espera-se que o mercado continue volátil, especialmente até que o shutdown do governo dos EUA termine.

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Arthur Hayes: Elogia Satoshi Nakamoto, a existência do tempo e da regra dos juros compostos, independentes da identidade individual. Mesmo para o governo, só existem duas formas de pagar despesas: usar poupança (impostos) ou emitir dívida. Para o governo, poupança é equivalente a impostos. É de conhecimento geral que impostos não são populares entre o povo, mas gastar dinheiro é bem visto. Portanto, ao conceder benefícios a plebeus e nobres, os políticos preferem emitir dívida. Os políticos tendem sempre a contrair dívidas para o futuro a fim de garantir a reeleição no presente, pois quando a conta chegar, provavelmente já não estarão mais no cargo. Se, devido ao mecanismo de incentivos dos funcionários, todos os governos estiverem "programados" para preferir emitir dívida em vez de aumentar impostos para distribuir benefícios, a próxima questão-chave é: como os compradores de títulos do Tesouro dos EUA financiam essas compras? Eles usam suas próprias poupanças ou recorrem a empréstimos? Responder a essas perguntas, especialmente no contexto da "Pax Americana", é fundamental para prever a futura criação de moeda em dólares. Se os compradores marginais de títulos do Tesouro dos EUA financiam as compras por meio de empréstimos, podemos observar quem está fornecendo esses empréstimos. Uma vez identificados esses financiadores, podemos determinar se eles estão criando dinheiro do nada para emprestar ou se estão usando capital próprio. Se, no final, descobrirmos que os financiadores dos títulos estão criando moeda durante o processo de concessão de empréstimos, a lógica é a seguinte: a dívida emitida pelo governo necessariamente aumenta a oferta monetária. Se isso for verdade, podemos até calcular o limite de crédito que os financiadores podem criar (supondo que exista um limite). Essas questões são importantes porque, se o endividamento do governo continuar crescendo como previsto pelos grandes bancos, pelo Tesouro e pelo Escritório de Orçamento do Congresso, o balanço do Federal Reserve também se expandirá, e a expansão do balanço significa injeção de liquidez em dólares, o que acabará elevando os preços do bitcoin e das criptomoedas. Em seguida, passamos para a sessão de perguntas. Primeiro, o presidente dos EUA, Trump, financiará o déficit por meio de cortes de impostos? A resposta é não. Ele e os republicanos do "campo vermelho" já prorrogaram a política de cortes de impostos de 2017. Segundo, o Tesouro dos EUA está tomando empréstimos para cobrir o déficit federal e continuará a fazê-lo no futuro? A resposta é sim. Os modelos de cálculo dos grandes bancos de investimento e das agências governamentais mostram que o déficit anual é de cerca de 2 trilhões de dólares, financiados por empréstimos de valor equivalente. Portanto, a conclusão é: déficit federal anual = valor anual de emissão de títulos do Tesouro. Em seguida, analisamos os principais compradores de títulos do Tesouro e suas formas de financiamento. A primeira categoria são os bancos centrais estrangeiros. Como os EUA estão dispostos a confiscar ativos russos, qualquer gestor de reservas estrangeiras que detenha títulos do Tesouro dos EUA entende o risco de ser "expropriado" e, portanto, prefere comprar ouro em vez de títulos do Tesouro. Desde o início da guerra na Ucrânia em 2022, o preço do ouro disparou. A segunda categoria é o setor privado dos EUA; em 2024, a taxa de poupança pessoal nos EUA é de 4,6%, enquanto o déficit federal representa 6% do PIB, claramente insuficiente para cobrir o déficit. A terceira categoria são os bancos comerciais dos EUA; no ano fiscal de 2025, os quatro grandes bancos centrais comprarão apenas cerca de 300 bilhões de dólares em títulos do Tesouro, enquanto o Tesouro emitirá quase 2 trilhões de dólares em títulos, portanto, eles não são os compradores marginais. A quarta categoria são os fundos de hedge de valor relativo (RV). O Federal Reserve reconhece que os fundos de hedge das Ilhas Cayman tornaram-se os compradores marginais estrangeiros de títulos do Tesouro. De 2022 a 2024, eles compraram líquidos 1.2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro, representando 37% de todos os compradores estrangeiros. A estratégia dos fundos RV é: comprar títulos do Tesouro à vista e vender futuros correspondentes para lucrar com pequenas diferenças de preço. Como a diferença é muito pequena, só é possível lucrar com financiamento alavancado, e o financiamento é a chave. Os fundos RV financiam-se por meio de acordos de recompra (repo). Eles usam os títulos do Tesouro comprados como garantia para tomar dinheiro emprestado durante a noite e, em seguida, liquidam a compra com esse dinheiro. Se a oferta de dinheiro for suficiente, a taxa de recompra será inferior ou igual ao teto da taxa dos fundos federais do Federal Reserve. Para manter as taxas de curto prazo, o Federal Reserve utiliza três ferramentas: a ferramenta de recompra reversa overnight (RRP), os juros sobre reservas (IORB) e a ferramenta permanente de recompra (SRF). Dentre elas, a SRF é a mais importante. Quando o sistema está com pouco dinheiro, os fundos RV podem usar títulos do Tesouro como garantia junto ao Federal Reserve para obter dinheiro ilimitado, pagando apenas o teto da taxa dos fundos federais. Isso significa que, enquanto a SRF estiver disponível, o Federal Reserve atua como "emprestador de última instância". Se o uso da SRF ultrapassar zero, significa que o Federal Reserve está usando dinheiro recém-impresso para honrar os cheques do governo, o que é uma "flexibilização quantitativa implícita". QE agora é um "palavrão político", então o Federal Reserve evita expandir abertamente seu balanço e, em vez disso, injeta liquidez por meio da SRF. Assim que o Tesouro continuar expandindo a emissão de títulos, a escassez de dinheiro no mercado de recompra aumentará e a SRF será acionada com mais frequência. Saldo crescente da SRF = expansão da oferta de dólares, e expansão da oferta de dólares = positivo para bitcoin e criptoativos. O atual enfraquecimento do mercado está relacionado ao shutdown do governo dos EUA, pois o Tesouro está absorvendo liquidez ao emitir dívida, mas ainda não devolveu os fundos ao mercado. Muitos pensam erroneamente que este é o topo do ciclo e começam a vender, mas isso está errado. Quando o QE implícito começar, a liquidez em dólares retornará e o mercado cripto entrará na próxima onda de valorização. O mercado monetário em dólares não mente, ele só está encoberto por termos complexos; basta traduzir esses termos para "imprimir dinheiro" e "destruir moeda" para que a tendência fique clara.