Perspetiva de mercado da Wintermute: entrada de capital estagnada, mercado entra numa fase de competição por liquidez existente

Título original: Liquidity, the lifeblood of crypto

Fonte original: Wintermute

Tradução original: Azuma, Odaily

Principais conclusões

1. A liquidez domina os ciclos do mercado cripto, e os fluxos de entrada provenientes de stablecoins, ETF e DAT (Tesouros de Ativos Digitais) estão a abrandar.

2. A liquidez global continua abundante, mas as taxas SOFR elevadas mantêm os fundos em títulos do tesouro de curto prazo (T-bills), em vez de fluírem para o mercado cripto.

3. O mercado cripto encontra-se numa fase de “autossustentação” — os fundos circulam internamente até que novo capital externo volte a entrar.

O papel dominante da liquidez

A liquidez tende a dominar cada ciclo do mercado de criptomoedas. A longo prazo, a adoção pode determinar o rumo da narrativa do setor cripto, mas o que realmente impulsiona as mudanças de preço é a direção dos fluxos de capital.

Nos últimos meses, esta dinâmica de entrada de capital abrandou visivelmente. O ritmo de entrada de capital no ecossistema através dos três principais canais — stablecoins, ETF e Tesouros de Ativos Digitais (DAT) — diminuiu em simultâneo, levando o mercado cripto a passar de uma fase de expansão para uma fase sustentada por capital existente.

A adoção tecnológica é importante, mas a liquidez é o verdadeiro motor dos ciclos do mercado. Não se trata apenas de profundidade de mercado, mas sim da disponibilidade de capital. Quando a oferta monetária global se expande ou as taxas de juro reais descem, o excesso de liquidez procura inevitavelmente ativos de risco, e os ativos cripto têm sido historicamente (especialmente durante o ciclo de 2021) um dos maiores beneficiários.

Em ciclos anteriores, a liquidez entrava principalmente nos ativos digitais através da emissão de stablecoins, sendo esta a principal porta de entrada fiduciária. Com a maturidade do mercado, formaram-se três grandes funis de liquidez que determinam o caminho do novo capital para o mercado cripto:

· Tesouros de Ativos Digitais (DATs): fundos tokenizados e estruturas de rendimento, que conectam ativos tradicionais à liquidez on-chain.

· Stablecoins: forma on-chain de liquidez fiduciária, servindo como colateral básico para alavancagem e atividades de negociação.

· ETF: canal de entrada para instituições financeiras tradicionais e capital passivo obter exposição a BTC e ETH.

Ao combinar o volume de ativos sob gestão (AUM) dos ETF, o valor líquido dos DAT (NAV) e o número de stablecoins emitidas, obtém-se um indicador razoável do capital total a entrar nos ativos digitais.

O gráfico abaixo mostra as mudanças nestes componentes nos últimos 18 meses. O gráfico inferior revela que a variação deste total está altamente correlacionada com o valor de mercado dos ativos digitais — quando os fluxos de entrada aceleram, os preços também sobem.

Qual caminho de entrada está a abrandar?

Uma informação chave refletida no gráfico é que o ímpeto de entrada em DAT e ETF diminuiu significativamente. Estes dois canais tiveram um desempenho forte no quarto trimestre de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, com uma breve recuperação no início do verão, mas o ímpeto dissipou-se gradualmente desde então. A liquidez (M2) já não flui naturalmente para o ecossistema cripto como no início do ano. Desde o início de 2024, o volume total de DAT e ETF cresceu de cerca de 4 mil milhões de dólares para 27 mil milhões de dólares, enquanto a oferta de stablecoins duplicou de cerca de 14 mil milhões para 29 mil milhões de dólares. Isto demonstra um crescimento estrutural, mas também um claro “período de platô”.

É importante observar o ritmo de abrandamento de cada canal, pois cada um reflete diferentes fontes de liquidez: as stablecoins refletem o apetite ao risco nativo do mercado cripto; os DAT demonstram a procura institucional por ativos de rendimento; os ETF espelham as tendências de alocação de capital das finanças tradicionais; o abrandamento simultâneo dos três indica uma desaceleração generalizada na implantação de novo capital, e não apenas uma rotação entre produtos.

Mercado de jogo de soma zero

A liquidez não desapareceu, apenas circula dentro do sistema, em vez de continuar a expandir-se.

De uma perspetiva macro mais ampla, a liquidez económica global (M2) fora do mercado cripto também não estagnou. Embora as taxas SOFR elevadas restrinjam a liquidez a curto prazo — tornando o rendimento em dinheiro mais atrativo e mantendo fundos no mercado de títulos do tesouro — o mundo ainda está num ciclo de afrouxamento, e o quantitative tightening (QT) dos EUA terminou oficialmente. O pano de fundo estrutural continua favorável, mas atualmente a liquidez flui mais para outras formas de risco, como o mercado de ações.

Devido à diminuição dos fluxos de capital externo, a dinâmica do mercado tornou-se mais fechada. O capital circula mais frequentemente entre as grandes moedas e as altcoins, criando um cenário de jogo interno (PVP). Isto explica porque os rallies são sempre de curta duração e porque, mesmo com o volume total de ativos sob gestão estável, a amplitude do mercado continua a diminuir. Atualmente, a volatilidade do mercado é impulsionada principalmente por reações em cadeia de liquidações, e não por tendências sustentadas.

Olhando para o futuro, se qualquer um dos canais de liquidez mostrar uma recuperação substancial — seja através de nova emissão de stablecoins, renovado interesse por ETF, ou aumento do volume de DAT — isso indicará que a liquidez macro está a regressar ao setor dos ativos digitais.

Até lá, o mercado cripto continuará numa fase de “autossustentação”, com o capital a circular internamente em vez de crescer de forma composta.