Reinterpretando a consolidação: as principais criptomoedas estão passando por uma grande redistribuição de tokens entre baleias

Título original: The Great Rotation:BTC won.What Happensto ETH. SoL and Alts?
Autor original: Ignas, pesquisador DeFi

Tradução original: CryptoLeo, Odaily

Ignas levantou um ponto de vista: apesar da aprovação do ETF de BTC, da aceleração da adoção institucional, da aprovação do “Genuis Act”, da iminente promulgação do “Clairty Act”, da ausência de repressão regulatória, de grandes ataques de hackers ou do colapso de narrativas fundamentais, o BTC continua lateralizado, com liquidez insuficiente. Neste momento, os primeiros investidores de BTC estão realizando lucros de forma planejada (e não vendendo em massa), enquanto novos investidores planejam comprar nas quedas.

Principais ideias

Os primeiros crentes do BTC estão realizando lucros;

Não se trata de uma venda em pânico, mas sim de uma transição natural da concentração nas mãos das baleias para uma posse mais distribuída entre todos;

Entre todos os indicadores on-chain rastreáveis, o sinal mais claro é a venda das baleias.

Vamos começar pelo BTC

Detentores de longo prazo venderam 405.000 BTC em 30 dias, representando 1,9% do total existente de BTC.

Tomemos Owen Gunden como exemplo, um dos primeiros grandes detentores de BTC. Ele realizou grandes transações na Mt.Gox, possui uma grande quantidade de BTC e é membro do conselho da LedgerX. Sua carteira associada detém mais de 11.000 BTC, colocando-o entre os maiores detentores individuais on-chain.

Recentemente, sua carteira começou a transferir grandes quantidades de BTC para a Kraken, em lotes de milhares de BTC. Isso geralmente indica que ele está vendendo. Analistas on-chain acreditam que ele pode estar se preparando para vender a maior parte de seu BTC, avaliado em mais de 1.1billions de dólares.

Desde 2018, ele não tuitava, mas essa ação está alinhada com minha teoria da “grande rotação”: alguns transferem para ETFs por benefícios fiscais, outros vendem para diversificar portfólio (talvez comprando ZEC?).

À medida que a oferta passa das baleias iniciais para novos compradores, o preço médio de custo do BTC continua subindo, e os novos detentores agora estão no controle.

Com a base de custo médio passando dos primeiros mineradores para compradores de ETF e novas instituições, pode-se ver o MVRV subindo.

MVRV é “preço atual” ÷ “preço de custo dos detentores”, um dos indicadores clássicos de avaliação on-chain do bitcoin, proposto por Murad Mahmudov e David Puell em 2018, amplamente utilizado para julgar se o bitcoin está sobrevalorizado (superaquecido) ou subvalorizado (sobrevendido).

Alguém pode dizer que isso parece um sinal de baixa, pois as antigas baleias detêm grandes lucros há anos, enquanto as novas baleias estão em prejuízo.

A base de custo médio do BTC está próxima de 110.800 dólares, e há preocupações de que, se o BTC continuar com desempenho ruim, os novos investidores possam optar por vender.

Mas a subida do MVRV indica que a propriedade está se tornando mais distribuída e madura. O bitcoin está passando de um pequeno grupo de detentores de custo ultra-baixo para um grupo mais disperso com base de custo mais alta.

Na verdade, isso é um sinal de alta. E quanto ao resto do mercado?

A rotação dos tokens de Ethereum

E o ETH? O ETH pode apresentar o mesmo padrão de “grande rotação”? Semelhante ao BTC, isso pode explicar parcialmente o atraso do preço do ETH.

De certa perspectiva, o ETH também venceu: ambos têm ETF, DAT e investidores institucionais, embora de natureza diferente.

Os dados mostram que o ETH também está passando por uma fase de transição semelhante, apenas em um momento anterior e de forma mais complexa.

Na verdade, sob certo ponto de vista, o ETH já alcançou o BTC: atualmente, cerca de 11% de todo o ETH é detido por DAT e ETF.

Já o BTC tem cerca de 17,8% de sua oferta detida por ETFs à vista e grandes tesourarias (graças ao esforço de Saylor ao longo dos anos), e o ETH está alcançando esse ritmo.

Tentei encontrar dados relevantes sobre ETH para verificar se, como o BTC, as antigas baleias estão distribuindo ETH para novas baleias, mas não tive sucesso. Cheguei a contatar Ki Young Ju, da CryptoQuant, que me disse que, como o ETH usa o modelo de contas, diferente do modelo UTXO do BTC, é difícil coletar esses dados.

De qualquer forma, a principal diferença parece ser que o ETH está passando das mãos de pequenos investidores para baleias, enquanto a principal transição do BTC é das antigas baleias para novas baleias.

O gráfico abaixo também mostra a tendência de transferência de propriedade do ETH dos pequenos investidores para as baleias.

O preço efetivo das contas grandes (mais de 100.000 ETH) está subindo rapidamente, o que significa que novos compradores estão entrando a preços mais altos, enquanto os pequenos detentores estão vendendo.

Observe que agora todas as linhas (laranja, verde, roxa) convergem para o mesmo nível, indicando que o custo das carteiras de diferentes tamanhos de capital é semelhante, o que mostra que os tokens antigos foram transferidos para novos detentores.

Essa redefinição da base de custo deve ocorrer perto do final do ciclo de acumulação e antes de um grande aumento de preço. Estruturalmente, isso indica que a oferta de ETH está se concentrando nas mãos de detentores mais fortes, o que é um sinal de alta para o ETH.

Essa mudança faz sentido porque:

- Pequenos investidores estão vendendo, enquanto baleias e fundos aproveitam para acumular, devido a: 1) popularização de stablecoins e tokenização; 2) ETF de staking; 3) participação de investidores institucionais;

- Pequenos investidores veem o ETH como “combustível” e perdem confiança quando surgem outros tokens L1. Já os investidores baleias o veem como garantia geradora de rendimento, acumulando para obter retornos on-chain de longo prazo;

- Quando o BTC venceu, o ETH ainda estava em uma zona cinzenta, então as baleias se anteciparam e impediram a entrada de investidores institucionais.

A combinação ETF+DAT tornou o grupo de detentores de ETH mais institucionalizado, mas não está claro se eles preferem crescimento de longo prazo. A principal preocupação é que a ETHZilla anunciou a venda de ETH para recomprar suas ações. Isso não é motivo de pânico, mas já criou um precedente.

No geral, o ETH também se encaixa na teoria da “grande rotação”. Sua estrutura não é tão clara quanto a do bitcoin porque a base de detentores do Ethereum é mais diversificada, com mais casos de uso (como staking líquido em poucas grandes carteiras) e mais motivos para transferir tokens on-chain.

Movimentação dos tokens de Solana

É muito difícil identificar em que estágio da teoria da rotação está o SOL, até mesmo identificar carteiras institucionais ou grandes detentores é complicado. Ainda assim, é possível observar alguns padrões.

O SOL está entrando na mesma fase de institucionalização do ETH. No mês passado, surgiu o ETF spot de SOL no CT, sem qualquer hype. O fluxo de capital não é especialmente alto (total de 351 milhões de dólares), mas há entradas positivas todos os dias.

Algumas empresas DAT também começaram a comprar SOL, em quantidades consideráveis:

Atualmente, 2,9% de todo o SOL em circulação está nas empresas DAT, no valor de 2.5billions de dólares. Você pode ler mais sobre a estrutura DAT do SOL neste artigo da Helius.

Portanto, o SOL agora possui a mesma base de investidores de infraestrutura TradFi que BTC e ETH, incluindo fundos regulados e empresas de tesouraria, apenas em menor escala. Os dados on-chain do SOL são confusos, mas ainda estão concentrados em insiders e carteiras de capital de risco. Esses tokens estão lentamente fluindo para novos compradores institucionais através de ETFs e tesourarias.

A grande rotação já atingiu o SOL, apenas com um ciclo de atraso.

Portanto, se a rotação do BTC e, em certa medida, do ETH está chegando ao fim e os preços podem subir a qualquer momento, não é difícil prever o que acontecerá com o SOL.

O que vem a seguir

A rotação do BTC termina primeiro, o ETH segue logo atrás, mas com algum atraso, enquanto o SOL precisa de mais tempo. Então, em que ponto do ciclo estamos?

Nos ciclos anteriores, a estratégia era simples: primeiro o BTC disparava, depois o ETH, e o efeito riqueza se espalhava. As pessoas lucravam com as principais criptomoedas e migravam para altcoins de menor capitalização, impulsionando todo o mercado.

Desta vez, é diferente.

O BTC estagnou em certo ponto do ciclo; mesmo com o preço subindo, os veteranos migram para ETFs ou realizam lucros e saem, melhorando a vida fora do cripto. Não há efeito riqueza, nem efeito de transbordamento, apenas PTSD causado pela FTX e o trabalho duro continua.

As altcoins não competem mais pelo status de moeda com o BTC, mas sim por utilidade, rendimento e especulação. E a maioria dos projetos não atende a esses critérios. Algumas categorias recomendadas atualmente:

-Blockchains realmente utilizados: Ethereum, Solana, talvez mais uma ou duas;

-Produtos com fluxo de caixa ou valorização real;

-Ativos com demanda única e que o BTC não pode substituir (como ZEC);

-Infraestrutura capaz de atrair taxas e atenção;

-Stablecoins e RWA.

A inovação e experimentação no cripto continuarão surgindo, então não quero perder esse novo hotspot; todo o resto vira ruído.

A ativação do fee switch da Uniswap é um momento crucial: não foi o primeiro, mas é o protocolo DeFi mais proeminente até agora. A Uniswap forçou todos os outros protocolos a seguir o exemplo e começar a distribuir taxas (buyback) para os detentores de tokens.

5 dos 10 principais protocolos de empréstimo já compartilham receitas com os detentores de tokens.

Assim, as DAOs tornam-se empresas on-chain, e o valor de seus tokens depende da receita que geram e redistribuem. É aqui que ocorrerá a próxima rotação.