A resiliência económica superou as expectativas e a inflação permanece teimosamente elevada, levando a uma intensa discussão interna na Reserva Federal sobre o rumo das taxas de juro. “Uma grande quantidade de provas e dados de pesquisa de campo mostram-me que a resiliência da atividade económica superou as minhas expectativas”, afirmou Kashkari, presidente da Reserva Federal de Minneapolis, numa entrevista a 13 de novembro.
Este responsável da Reserva Federal, que anteriormente previa dois cortes de taxas em 2025, admitiu agora que ainda não decidiu qual será o melhor caminho para a reunião de política monetária de dezembro.
Kashkari não é um caso isolado. Com a presidente da Reserva Federal de Cleveland, Harker, a sublinhar que as taxas de juro “não são suficientemente restritivas” e a presidente da Reserva Federal de Boston, Collins, a opor-se claramente a novos cortes, o bloco hawkish dentro da Reserva Federal continua a crescer.
1. Divergências internas no FOMC agravam-se
● O Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) da Reserva Federal enfrenta atualmente as divergências mais evidentes dos últimos anos, uma fratura que já se manifestou na decisão sobre as taxas de juro em outubro. A reunião de outubro terminou com um corte de 25 pontos base, mas dois membros discordaram: um defendeu um corte de 50 pontos base, enquanto outro se opôs ao corte.
● Esta situação de “oposição polarizada” é inédita no atual ciclo de cortes, evidenciando profundas divisões na liderança da Reserva Federal quanto à direção da política monetária.
● O presidente da Reserva Federal, Powell, também teve de admitir após a reunião que existem divergências claras entre os membros sobre o que fazer em dezembro, e que um novo corte em dezembro “está longe de ser garantido”.
2. O bloco hawkish continua a crescer
Recentemente, vários responsáveis da Reserva Federal expressaram reservas claras sobre novos cortes nas taxas, tornando o bloco hawkish significativamente mais vocal.
Kashkari: Resiliência económica acima do esperado
● Kashkari afirmou que não apoiou a última decisão de corte da Reserva Federal e mantém uma postura de espera para a reunião de dezembro. “Com base na evolução dos dados, posso argumentar tanto a favor de um corte como de manter as taxas inalteradas, tudo ainda está em aberto.” declarou Kashkari a 13 de novembro.
Apesar de este ano não ter direito de voto nas decisões de taxas, Kashkari continua a participar nas discussões de política do FOMC, e a sua mudança de posição atraiu ampla atenção do mercado.
Harker: Taxas insuficientemente restritivas
● A presidente da Reserva Federal de Cleveland, Harker, tem uma posição ainda mais clara, afirmando diretamente que as taxas atuais “mesmo que restritivas, são-no de forma bastante limitada”. “No geral, precisamos manter uma política suficientemente restritiva para continuar a pressionar a inflação de volta ao objetivo.” disse Harker num evento no Pittsburgh Economic Club.
Ela prevê que as pressões inflacionistas persistirão até ao final deste ano e início do próximo, sublinhando que as empresas estão a procurar formas de transferir o aumento dos custos para os consumidores.
Collins: Elevar o limiar para cortes
● A presidente da Reserva Federal de Boston, Collins, afirmou claramente na quarta-feira que as taxas devem permanecer nos níveis atuais “por algum tempo”. Ela destacou que o “limiar para um novo relaxamento da política é relativamente elevado” e que, salvo provas de deterioração significativa no mercado de trabalho, hesitará em apoiar mais afrouxamento.
3. Decisões históricas de cortes e redução do balanço
Olhando para o percurso recente da política monetária da Reserva Federal, é possível perceber que as atuais divergências já estavam a germinar:
● Em outubro, a Reserva Federal anunciou que terminará a redução do balanço a partir de 1 de dezembro, encerrando assim uma política de aperto quantitativo que durou três anos e meio. De acordo com a decisão, a partir de dezembro, os fundos recuperados do vencimento dos títulos hipotecários (MBS) serão reinvestidos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo.
● Powell explicou que o nível atual de reservas já está ligeiramente acima do padrão de “reservas abundantes”, e que as recentes pressões de subida das taxas no mercado monetário apoiam ainda mais esta decisão.
4. Dois cenários possíveis para a reunião de dezembro
Perante uma oposição interna cada vez mais evidente, que cenários podem surgir na reunião do FOMC de dezembro?
● Parece que o resultado da reunião de dezembro se resume a “duas opções”: ou manter as taxas inalteradas, ou cortar as taxas, mas com uma orientação política que estabeleça um limiar mais elevado para futuros relaxamentos. Seja qual for a decisão final, Powell poderá enfrentar mais votos contra do que na reunião de outubro.
● Krishna Guha, vice-presidente da Evercore ISI, destacou na sua análise que, se a Reserva Federal decidir cortar as taxas, a presidente da Reserva Federal de Kansas City, Schmid, poderá contar com o apoio de Collins e Musalem.
● Se a Reserva Federal optar por não agir, o governador Milan, que anteriormente defendeu cortes mais acentuados, poderá juntar-se aos governadores Waller e Bowman, também favoráveis a uma política mais expansionista, para votar contra.
5. As causas profundas das divergências políticas
Por que razão surgem agora divergências tão evidentes dentro da Reserva Federal? A raiz está nas diferentes avaliações dos responsáveis sobre três questões-chave:
Preocupações com a persistência da inflação
● Os responsáveis hawkish receiam que as empresas transfiram mais custos relacionados com tarifas para os consumidores no próximo ano, mantendo a pressão sobre os preços.
● Os responsáveis dovish acreditam que a relutância das empresas em transferir custos até agora indica que a procura é demasiado fraca para sustentar a inflação.
Interpretações diferentes do mercado de trabalho
Quanto à desaceleração do crescimento salarial mensal, os hawks consideram que se deve à redução da oferta causada pela diminuição da imigração, enquanto os doves acreditam que se deve a uma menor procura das empresas por trabalhadores.
Se a causa for a primeira, manter taxas elevadas pode aumentar o risco de recessão; se for a segunda, cortar taxas pode estimular excessivamente a procura.
Avaliação da restritividade das taxas
● Os hawks consideram que, após um corte de 50 pontos base este ano, as taxas estão próximas do “nível neutro”, que nem estimula nem restringe o crescimento, e que novos cortes são arriscados.
● Os doves acreditam que as taxas continuam restritivas, dando à Reserva Federal espaço para apoiar o mercado de trabalho sem reacender a inflação.
6. Impacto no mercado e perspetivas
As divergências internas na Reserva Federal já tiveram um impacto significativo nos mercados.
Probabilidade de corte nas taxas oscila fortemente
● De acordo com os contratos futuros dos fundos federais, os investidores reduziram a probabilidade de um corte em dezembro para cerca de 47%, enquanto antes da reunião de outubro da Reserva Federal, a probabilidade era de 100%. Esta mudança abrupta reflete uma reavaliação do mercado quanto ao rumo da política da Reserva Federal e sublinha a incerteza quanto à direção da política monetária.
Criptomoedas e ações dos EUA sofrem perdas
● Com a diminuição das expectativas de cortes nas taxas por parte da Reserva Federal, o mercado de criptomoedas sofreu grandes perdas. A 14 de novembro, o bitcoin caiu para 98.000 dólares e o ethereum caiu abaixo dos 3.200 dólares. As ações relacionadas com criptomoedas nos EUA caíram em bloco, com a MARA Holdings a cair 11,31% e a Riot Platforms a cair 10,22%.
● Os três principais índices das ações dos EUA também fecharam em baixa, com o Nasdaq a cair 2,3%, o Dow Jones e o S&P 500 a recuarem ambos 1,6%.
A reunião de dezembro da Reserva Federal está a tornar-se uma batalha crucial para o rumo dos preços dos ativos globais em 2025. Com o bloco hawkish em expansão, a forma como Powell irá equilibrar as divergências internas e externas tornou-se o foco do mercado.
A posição clara da presidente da Reserva Federal de Boston, Collins, contra um corte em dezembro, aumentou as preocupações sobre a capacidade de Powell de gerir as divergências internas do FOMC.
