Sob a onda de recompra DeFi: Uniswap e Lido enfrentam controvérsias sobre "centralização"

Título original: Uniswap, Lido, Aave?! How DeFi Is Quietly Becoming More Centralized

Autor original: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate

Tradução original: Saoirse, Foresight News

No dia 10 de novembro, quando os gestores da Uniswap apresentaram a proposta "UNIfication", o documento parecia mais uma reestruturação empresarial do que uma atualização de protocolo.

A proposta planeia ativar as taxas de protocolo anteriormente inativas, canalizar fundos através de um novo motor de tesouraria on-chain e utilizar os rendimentos para comprar e queimar tokens UNI. Este modelo assemelha-se aos programas tradicionais de recompra de ações no setor financeiro convencional.

Um dia depois, a Lido também lançou um mecanismo semelhante. A sua organização autónoma descentralizada (DAO) propôs criar um sistema automático de recompra: quando o preço do Ethereum ultrapassar os 3.000 dólares e a receita anual superar os 40 milhões de dólares, os lucros excedentes do staking serão usados para recomprar o seu token de governação LDO.

Este mecanismo adota deliberadamente uma estratégia "anticíclica" — mais agressiva em mercados em alta e mais conservadora quando o ambiente de mercado aperta.

Estas iniciativas marcam em conjunto uma transformação significativa no setor DeFi.

Nos últimos anos, o setor DeFi foi dominado por "tokens Meme" e atividades de liquidez impulsionadas por incentivos; agora, os principais protocolos DeFi estão a reposicionar-se em torno de fundamentos de mercado como "receita, captura de taxas e eficiência de capital".

No entanto, esta mudança também força o setor a enfrentar uma série de questões delicadas: a quem pertence o controlo, como garantir a sustentabilidade e se a "descentralização" está gradualmente a ceder lugar à lógica empresarial.

Nova lógica financeira do DeFi

Durante grande parte de 2024, o crescimento do DeFi dependeu principalmente do entusiasmo cultural, programas de incentivos e mineração de liquidez. As recentes ações de "reativação de taxas" e "implementação de quadros de recompra" indicam que o setor está a tentar ligar mais diretamente o valor dos tokens ao desempenho do negócio.

Tomando a Uniswap como exemplo, a sua iniciativa de "planejar queimar até 100 milhões de tokens UNI" redefine o UNI de um mero "ativo de governação" para um ativo mais próximo de um "certificado de participação económica do protocolo" — mesmo que lhe falte a proteção legal ou o direito de distribuição de fluxo de caixa que as ações possuem.

A escala destes programas de recompra não deve ser subestimada. O investigador do laboratório MegaETH, BREAD, estima que, ao nível atual de taxas, a Uniswap pode gerar cerca de 38 milhões de dólares em capacidade de recompra por mês.

Este valor supera a velocidade de recompra da Pump.fun, mas fica abaixo dos cerca de 95 milhões de dólares mensais da Hyperliquid.

Comparação de recompra de tokens: Hyperliquid, Uniswap e Pump.fun (Fonte: Bread)

A estrutura do mecanismo simulado da Lido mostra que pode suportar cerca de 10 milhões de dólares em recompras anuais; os tokens LDO recomprados serão emparelhados com wstETH e inseridos em pools de liquidez para aumentar a profundidade de negociação.

Outros protocolos também estão a acelerar iniciativas semelhantes: Jupiter utiliza 50% da receita operacional para recomprar tokens JUP; dYdX aloca um quarto das taxas de rede para recompra e incentivos aos validadores; Aave está a desenvolver planos concretos para investir até 50 milhões de dólares por ano em recompras financiadas pela tesouraria.

Dados da Keyrock mostram que, desde 2024, os dividendos para detentores de tokens ligados à receita aumentaram mais de cinco vezes. Só em julho de 2025, os gastos ou montantes distribuídos por vários protocolos em recompras e incentivos podem atingir cerca de 800 milhões de dólares.

Receita dos detentores de protocolos DeFi (Fonte: Keyrock)

Assim, cerca de 64% da receita dos principais protocolos agora retorna aos detentores de tokens — um contraste marcante com o ciclo anterior de "prioridade ao reinvestimento, distribuição posterior".

Por trás desta tendência está um novo consenso em formação no setor: "escassez" e "receita recorrente" estão a tornar-se o núcleo da narrativa de valor do DeFi.

Institucionalização da tokenomics

A onda de recompras reflete o aprofundamento da fusão entre DeFi e finanças institucionais.

Os protocolos DeFi começaram a adotar indicadores financeiros tradicionais como "relação preço/lucro", "limiares de rendimento" e "taxa líquida de distribuição" para transmitir valor aos investidores — que agora avaliam projetos DeFi como fariam com empresas em crescimento.

Esta fusão oferece aos gestores de fundos uma linguagem de análise comum, mas também traz novos desafios: o design original do DeFi não incluía requisitos institucionais como "disciplina" e "divulgação de informações", mas agora o setor precisa de satisfazer essas expectativas.

Vale notar que a análise da Keyrock já apontou que muitos programas de recompra dependem fortemente das reservas atuais da tesouraria, e não de fluxos de caixa recorrentes e sustentáveis.

Este modelo pode sustentar o preço dos tokens a curto prazo, mas a sua sustentabilidade a longo prazo é duvidosa — especialmente num ambiente de mercado onde "a receita de taxas é cíclica e frequentemente ligada à valorização dos tokens".

Além disso, o analista da Blockworks, Marc Ajoon, considera que "recompras decididas autonomamente" têm geralmente impacto limitado no mercado e, quando o preço dos tokens cai, podem levar o protocolo a enfrentar perdas não realizadas.

Perante isto, Ajoon defende a criação de "sistemas automáticos de ajuste baseados em dados": alocar fundos quando a avaliação está baixa, reinvestir quando os indicadores de crescimento enfraquecem, garantindo que as recompras reflitam o desempenho operacional real e não pressões especulativas.

Ele afirma: "Na forma atual, as recompras não são uma panaceia... Devido à 'narrativa da recompra', o setor coloca-as cegamente acima de outros caminhos que poderiam trazer retornos mais elevados."

O diretor de investimentos da Arca, Jeff Dorman, tem uma visão mais abrangente.

Ele acredita que as recompras empresariais reduzem o número de ações em circulação, mas os tokens existem em redes especiais — o seu fornecimento não pode ser compensado por reestruturações ou fusões tradicionais.

Assim, queimar tokens pode impulsionar o protocolo para um "sistema totalmente distribuído"; mas manter tokens em reserva também permite flexibilidade futura — podendo ser emitidos novamente se a procura ou a estratégia de crescimento assim o exigirem. Esta dualidade torna as decisões de alocação de capital no DeFi mais impactantes do que no mercado de ações.

Novos riscos emergem

A lógica financeira das recompras é simples e direta, mas o seu impacto na governação é complexo e profundo.

Tomando a Uniswap como exemplo, a proposta "UNIfication" planeia transferir o controlo operacional da fundação comunitária para a entidade privada Uniswap Labs. Esta tendência de centralização já despertou a atenção dos analistas, que consideram que pode replicar a "estrutura hierárquica que a governação descentralizada deveria evitar".

Sobre isto, o investigador DeFi Ignas aponta: "A visão original de 'descentralização' das criptomoedas está a enfrentar dificuldades."

Ignas enfatiza que, nos últimos anos, esta "tendência de centralização" tem-se tornado cada vez mais evidente — o exemplo mais típico é: os protocolos DeFi, ao lidar com questões de segurança, frequentemente dependem de "paragens de emergência" ou de "decisões aceleradas pela equipa central".

Na sua opinião, o cerne da questão é: mesmo que a "concentração de poder" seja economicamente racional, pode prejudicar a transparência e o envolvimento dos utilizadores.

No entanto, os apoiantes contrapõem que esta concentração de poder pode ser uma "necessidade funcional" e não uma "escolha ideológica".

O CTO da a16z, Eddy Lazzarin, descreve o modelo "UNIfication" da Uniswap como um "modelo de circuito fechado" — neste modelo, a receita gerada pela infraestrutura descentralizada flui diretamente para os detentores de tokens.

Ele acrescenta que a DAO manterá o poder de "emitir tokens para desenvolvimento futuro", equilibrando assim flexibilidade e disciplina financeira.

A tensão entre "governação distribuída" e "decisões da camada executiva" não é um problema novo, mas agora o seu impacto financeiro aumentou significativamente.

Atualmente, as tesourarias dos principais protocolos gerem centenas de milhões de dólares, e as suas decisões estratégicas podem influenciar todo o ecossistema de liquidez. Assim, à medida que a economia DeFi amadurece, o foco das discussões de governação está a mudar da "ideologia da descentralização" para o "impacto real no balanço patrimonial".

O teste de maturidade do DeFi

A onda de recompras de tokens mostra que as finanças descentralizadas estão a evoluir da "fase de experimentação livre" para um "setor estruturado e orientado por indicadores". A "exploração livre" que outrora definiu este campo está gradualmente a ser substituída por "transparência de fluxo de caixa", "responsabilização de desempenho" e "alinhamento de interesses dos investidores".

No entanto, a maturidade também traz novos riscos:

· A governação pode inclinar-se para o "controlo centralizado";

· Os reguladores podem considerar as recompras como "dividendos reais", levantando questões de conformidade;

· As equipas podem desviar o foco da "inovação tecnológica" para a "engenharia financeira", negligenciando o desenvolvimento do negócio principal.

A durabilidade desta transformação depende das escolhas ao nível da execução:

· "Modelos de recompra programática" podem incorporar transparência através de automação on-chain, preservando características de descentralização;

· "Quadros de recompra autónomos" têm implementação mais rápida, mas podem enfraquecer a credibilidade e a clareza legal;

· "Sistemas híbridos" (que ligam recompras a indicadores de rede mensuráveis e verificáveis) podem ser uma solução de compromisso, mas há poucos casos comprovados de "resiliência" no mercado real.

Evolução das recompras de tokens DeFi (Fonte: Keyrock)

Mas uma coisa já é clara: a interação entre DeFi e finanças tradicionais já ultrapassou a "simples imitação". Agora, o setor, mantendo a "base open source", está a incorporar princípios de gestão empresarial como "gestão de tesouraria", "alocação de capital" e "prudência no balanço patrimonial".

A recompra de tokens é a expressão concentrada desta fusão — combina comportamento de mercado com lógica económica, impulsionando os protocolos DeFi a transformarem-se em "organizações autofinanciadas e orientadas para a receita": responsáveis perante a comunidade, avaliadas pelo "desempenho de execução" e não pela "ideologia".