Edição especial da análise macroeconômica SignalPlus: Vai chegar a zero?

Na última semana, os preços das criptomoedas voltaram a cair. O BTC recuou após atingir 94.000 dólares na segunda-feira devido à leve pressão de venda, e as principais criptomoedas caíram novamente entre 10–20% em relação à semana anterior. O sentimento do mercado tornou-se mais pessimista do que nunca, superando até mesmo os períodos anteriores de mercado de baixa. Embora os ventos macroeconómicos possam explicar parte das vendas, o desempenho das criptomoedas ficou claramente aquém da maioria das outras classes de ativos, incluindo as ações tecnológicas alavancadas, com as quais têm maior correlação.

Além disso, após o colapso do mercado em outubro, rumores persistentes de grandes perdas entre os market makers levaram a uma queda significativa na liquidez dos livros de ordens, agravando a volatilidade do mercado, especialmente nas quedas.

Sem surpresa, assistimos a uma rápida desalavancagem e saída real de capital em todo o setor de criptomoedas. Após liquidações em massa nos futuros das exchanges centralizadas, os ETFs também registaram saídas recorde e as vendas de DAT atingiram o máximo anual, com o IBIT da BlackRock a registar a maior saída diária da história, de -463 milhões de dólares, e o DAT a registar a primeira saída líquida semanal desde o seu lançamento.

As vendas contínuas levaram o prémio do DAT a colapsar para território negativo, levantando preocupações de que empresas possam vender ativos para sustentar a capitalização de mercado das suas ações em queda, o que poderia resultar em vendas das tesourarias. A MSTR é claramente o "elefante na sala", e embora Saylor tenha rapidamente negado publicamente qualquer intenção de venda, a conclusão final ainda está por ser vista.

Após um longo período de silêncio, com a quebra dos preços abaixo do intervalo do ciclo de alta, tanto a volatilidade realizada quanto a implícita voltaram a subir. Em particular, a procura por opções de venda permanece, especialmente para ETH, que tem menos suporte de capital real do que o BTC, o que levanta preocupações sobre quedas ainda mais acentuadas.

No meio de tanto pessimismo e incerteza, há boas notícias recentes neste setor? Além do recente anúncio da Square de que os seus comerciantes já começaram a aceitar pagamentos em bitcoin, o mais recente relatório 13F mostra que o fundo de doações da Universidade de Harvard (com 57 bilhões de dólares sob gestão) agora detém uma posição de 443 milhões de dólares em IBIT, sendo esta a maior posição individual em ações do seu portfólio. Mas antes que todos fiquem demasiado entusiasmados, não está claro se esta posição é puramente long, ou se se trata de uma estratégia de arbitragem/diferença em relação ao DAT ou outros proxies de cripto. Tendemos a acreditar na segunda hipótese, mas mesmo que não seja uma exposição long pura, é positivo ver contas de capital real das finanças tradicionais tornarem-se participantes mais ativos neste setor.

Voltando ao lado macroeconómico, apesar do índice KOSPI da Coreia do Sul ter caído 3,8% e o Nasdaq ter afundado 2% no início da sessão, as bolsas americanas recuperaram de um início turbulento, fecharam em alta e mantiveram o suporte da média móvel de 55 dias. O mercado de renda fixa também enfrentou pressão, com títulos do Japão, Coreia do Sul e Reino Unido sob pressão devido a preocupações fiscais/políticas, e os títulos do Tesouro dos EUA enfrentando ventos contrários semelhantes, com os rendimentos a inverterem e subirem.

Nos Estados Unidos, a probabilidade de um corte de juros em dezembro caiu para cerca de 40%, já que os membros da Fed vieram a público para conter as expectativas de afrouxamento. Apesar de algumas preocupações no mercado de trabalho, a economia dos EUA permanece, em geral, estável. A maior preocupação continua a ser a inflação, com a ex-secretária do Tesouro e presidente da Fed, Yellen, a afirmar que os EUA "enfrentam o risco de se tornarem uma república das bananas", enquanto o presidente Trump sofreu recentemente um grande revés nas sondagens devido à inflação elevada e ao aumento do custo de vida.

Os membros da Fed deixaram claro que pretendem gerir e reduzir as expectativas de afrouxamento, com a ex-presidente Yellen a afirmar que os EUA enfrentam o risco de se tornarem uma "república das bananas".

“Neste momento, parece claro que a política monetária não deve fazer mais.” — Presidente da Fed de Cleveland, Harker

“Para a reunião de dezembro, penso que, a menos que obtenhamos provas convincentes de que a inflação está a cair mais rapidamente do que espero, ou vejamos um arrefecimento do mercado de trabalho mais grave do que o gradual observado até agora, será difícil apoiar outro corte de juros.” — Presidente da Fed de Dallas, Logan

“Acho que mais cortes de juros não vão ajudar a colmatar quaisquer fissuras no mercado de trabalho — estas pressões provavelmente resultam de mudanças estruturais na tecnologia e na política de imigração.” — Presidente da Fed de Kansas City, Schmid

Olhando para o futuro, estaremos atentos aos seguintes pontos:

1. Publicação concentrada de dados acumulados após a reabertura do governo

• Esperamos que, nas próximas semanas, à medida que os analistas começarem a analisar os dados económicos acumulados, as expectativas de cortes de juros oscilem.

2. Fatores macroeconómicos voltam a impulsionar os movimentos de curto prazo dos ativos, pois a volatilidade dos ativos já aumentou

• Com os investidores a voltarem a focar-se no crescimento económico, nos primeiros sinais de abrandamento do mercado de trabalho e na inflação persistente, a volatilidade entre ativos já aumentou.

3. O mercado de ações dos EUA permanece atualmente em consolidação, mas se o SPX ultrapassar consistentemente os 7000 ou cair abaixo dos 6500, pode haver movimentos acelerados devido à inversão da distribuição Gamma

4. Mantemos uma perspetiva cautelosamente otimista para as ações dos EUA, pois o crescimento dos lucros continua a subir e a procura do retalho permanece forte

• Apesar das avaliações elevadas, o crescimento dos lucros das empresas americanas continua entre os níveis mais altos dos últimos anos.

• As compras de retalho no mercado de ações dos EUA não mostram sinais de abrandamento e devem ser levadas em conta até que a tendência mude.

5. O cenário técnico das criptomoedas não é muito otimista, mas pode oferecer bons pontos de entrada a longo prazo

• Continuamos a esperar que os efeitos do colapso de outubro persistam, com mais vítimas a emergirem, mais protocolos a encerrarem e mais participantes nativos a abandonarem devido à desilusão.
• A venda de DAT é um risco real e, até novo aviso, continuará a exercer pressão significativa sobre o sentimento do mercado.
• Tendo em conta a adoção contínua e acelerada do BTC no sistema financeiro dos EUA, novas vendas podem apresentar pontos de entrada atrativos para o longo prazo.