Fonte: Não Entende Economia
O Bitcoin caiu abaixo dos 90 mil dólares hoje, devolvendo praticamente todos os ganhos do ano. Sem perceber, nas últimas seis semanas, o mercado de criptomoedas já evaporou mais de 1 trilhão de dólares.
Segundo o provedor de dados CoinGecko, que acompanha mais de 18 mil tokens, desde o pico do mercado em 6 de outubro, o valor total desses tokens caiu 25%, com cerca de 1.2 trilhão de dólares desaparecendo.
Analistas apontam: “Apesar da aceitação institucional e do ímpeto regulatório positivo, os ganhos do mercado de criptomoedas deste ano já foram anulados”. O Financial Times acredita que o principal motivo é a preocupação do mercado com a supervalorização das ações de tecnologia, somada à incerteza sobre a trajetória das taxas de juros nos EUA, o que levou à venda de ativos especulativos.
No meio do caos, a Atlantic Monthly aproveitou o momento e publicou um comentário aprofundado: “Como as criptomoedas podem desencadear a próxima crise financeira”. No entanto, o artigo não fala sobre Bitcoin, altcoins ou Web3, mas sim sobre aquilo que muitos consideram o mais “confiável” e “seguro” — as stablecoins.
Por que as moedas supostamente “estáveis” são, na verdade, as mais perigosas?
O autor acredita que o risco das stablecoins não está em sua “instabilidade”, mas sim no fato de se disfarçarem de “muito estáveis”.
À primeira vista, as stablecoins são o “pilar” do mundo das criptomoedas — atreladas ao dólar, facilitando a circulação e desempenhando o papel de “ponte” em todo o mercado. Seja para trading, contratos futuros ou arbitragem, é quase impossível prescindir delas.
Mas é justamente esse design “aparentemente seguro” que pode torná-las o próximo ponto de explosão. Especialmente após a aprovação pelo governo Trump e a implementação oficial em 2027 do GENIUS Stablecoin Act, as stablecoins não só não foram devidamente reguladas, como também receberam um endosso oficial implícito, permitindo uma expansão mais rápida, absorvendo mais fundos, sem, contudo, assumir a supervisão prudencial, exigências de capital ou seguro de depósitos típicos do sistema bancário.
Se a confiança do mercado ruir, os emissores podem não conseguir honrar os resgates a tempo, e um “corrida bancária” digital pode ocorrer na blockchain em questão de milissegundos. Nesse momento, todo o mercado de títulos do Tesouro dos EUA e até mesmo o sistema financeiro global podem ser abalados por aquilo que parecia ser o ativo mais seguro.
O autor aponta que não se trata de uma bolha tecnológica comum, mas de um fator de risco que pode se interligar profundamente com moedas soberanas, mercados de títulos e operações de taxa de juros do Federal Reserve. Os EUA podem estar repetindo o erro da crise do subprime de 2008; só que, desta vez, o perigo não está nas hipotecas, mas sim nos “dólares on-chain”.
Segue o conteúdo original:
Em 18 de julho de 2025, o Presidente Donald Trump assinou uma lei de nome bastante pretensioso: o “Ato Nacional de Inovação e Orientação das Stablecoins” (GENIUS Act).
Se esta lei, como parece agora, está destinada a perturbar o sistema financeiro, então o nome “gênio” será uma ironia: quem acharia uma boa ideia deixar a própria indústria de criptomoedas definir as regras?
O nome completo, “Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act”, visa estabelecer um quadro regulatório para um tipo de criptomoeda chamado stablecoin.
Apesar do nome tranquilizador, as stablecoins — criptomoedas que prometem manter seu valor estável em relação a moedas do mundo real (geralmente o dólar) — são atualmente a forma mais perigosa de criptomoeda. O perigo vem justamente do fato de “parecerem seguras”.
A maioria das pessoas sabe que as criptomoedas são altamente voláteis e especulativas. O valor de Bitcoin, Ether e outras criptomoedas conhecidas oscila violentamente todos os dias e todos os anos. O objetivo das stablecoins é eliminar essa volatilidade, mas elas podem representar uma ameaça ainda maior ao sistema financeiro mais amplo.
O GENIUS Act (semelhante ao regulamento de mercados de criptoativos aprovado pela União Europeia em 2023) oferece algumas salvaguardas, mas estas podem, na verdade, expandir enormemente o mercado de stablecoins. Se — ou melhor, quando — essas stablecoins entrarem em colapso, o GENIUS Act praticamente garante que o governo dos EUA terá que oferecer resgates de centenas de bilhões de dólares aos emissores e detentores de stablecoins.
Sempre ouvimos a frase: “Desta vez é diferente.” No setor financeiro, isso geralmente é prenúncio de desastre. No início dos anos 2000, o setor financeiro alegou ter inventado um “ativo sem risco” ao empacotar hipotecas subprime em títulos (muitos até classificados como AAA).
Mas o risco sempre tem um preço. Disfarçar ativos de alto risco como de baixo risco só permite que especuladores fiquem com os lucros e transfiram as consequências para outros. Em 2007, esses títulos subprime “AAA” entraram em colapso, mergulhando o mundo na pior recessão desde a Grande Depressão. As stablecoins estão realizando a mesma “alquimia” — transformando lixo em ouro — e podem ter o mesmo desfecho.
Hoje, a stablecoin que você compra por 100 dólares deve, em teoria, valer 100 dólares no futuro. Esse design faz com que pareça uma forma confiável de armazenar ativos digitais. As stablecoins foram criadas para fornecer segurança e liquidez semelhantes aos depósitos bancários dentro do sistema cripto.
Mas essas promessas de “estabilidade” frequentemente não se sustentam. Nos 11 anos desde o surgimento das stablecoins, vários emissores já deram calote, causando perdas de dezenas de bilhões de dólares.
Terra já foi um dos principais emissores de stablecoins, mas em maio de 2022, um colapso eliminou quase 60 bilhões de dólares em ativos. Como disse o Prêmio Nobel de Economia Jean Tirole: “As stablecoins, assim como os fundos do mercado monetário, parecem seguras, mas podem entrar em colapso sob pressão.”
O GENIUS Act está previsto para entrar em vigor em janeiro de 2027, com a intenção de atrair investidores ao reduzir riscos e aumentar a estabilidade. O problema é que essas “barreiras de proteção” protegem mais os lucros dos emissores do que reduzem efetivamente os riscos para consumidores e contribuintes. O resultado pode ser: numa futura crise das stablecoins, o impacto será maior e os danos à economia real ainda mais graves.
Os defensores das stablecoins argumentam que esse tipo de criptomoeda oferece tecnologia mais avançada para armazenamento e transferência de fundos. Transferências bancárias costumam ser demoradas, remessas internacionais são caras e burocráticas. As stablecoins parecem permitir transferências internacionais de grandes valores com a mesma facilidade de pagar uma babá pelo Venmo.
Essa promessa não é real. Para transações legítimas, as criptomoedas ainda são extremamente vulneráveis a fraudes, hackers e roubos. Segundo a empresa de análise blockchain Chainalysis, só no primeiro semestre de 2025, quase 3 bilhões de dólares em criptomoedas foram roubados.
Em 2024, o CEO de uma farmacêutica do Texas digitou um número errado ao inserir o endereço e transferiu cerca de 1 milhão de dólares em stablecoins para uma conta desconhecida. O destinatário recusou-se a devolver, e o emissor da stablecoin, Circle, declarou não ser responsável. A empresa já processou a Circle.
Na verdade, a maioria dos detentores de criptomoedas não as usa para consumo. Uma pesquisa da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) dos EUA em 2023 revelou que apenas 3,3% dos detentores de criptomoedas as utilizam para pagamentos, e apenas cerca de 2% para comprar bens reais.
A verdadeira vantagem das stablecoins é permitir que os detentores de ativos usem o sistema do dólar enquanto evitam a regulação dos EUA. Atualmente, cerca de 99% das stablecoins estão atreladas ao dólar.
O GENIUS Act afirma que exigirá que os emissores de stablecoins cumpram leis de combate à lavagem de dinheiro, como “Conheça seu Cliente” (KYC), mas isso só se aplica à emissão inicial nos EUA. Depois disso, como as moedas são transferidas, para quem e para onde, é praticamente impossível rastrear.
Por exemplo, a Tether planeja lançar uma nova stablecoin que não será oferecida a clientes dos EUA ou da UE, contornando completamente as regras de KYC.
Ao mesmo tempo, as exchanges descentralizadas permitem que as pessoas troquem stablecoins sem qualquer regulação, facilitando a entrada de moedas não reguladas no mercado dos EUA. O GENIUS Act exige a notificação de transações suspeitas, mas como a maior parte do ecossistema de stablecoins está fora dos EUA, essa regra é extremamente difícil de aplicar.
Devido a esses riscos inerentes, o mercado de stablecoins sempre foi relativamente pequeno, atualmente entre 28 e 31.5 bilhões de dólares, aproximadamente o tamanho do 12º maior banco dos EUA. Mesmo que todo o mercado de stablecoins colapse amanhã, o sistema financeiro dos EUA pode ser abalado, mas ainda conseguiria se recuperar.
No entanto, o Citigroup prevê que, se o GENIUS Act entrar em vigor, o mercado de stablecoins pode inflar para 4 trilhões de dólares até 2030. Um calote dessa magnitude pode causar um choque severo ao sistema financeiro global.
Funcionalmente, os emissores de stablecoins são essencialmente “instituições captadoras de depósitos”. Eles recebem dinheiro e prometem resgate a qualquer momento. Bancos têm seguro de depósitos, inspeções trimestrais e auditorias anuais. O GENIUS Act abre mão dessas ferramentas de supervisão, exigindo auditoria anual apenas para emissores com ativos acima de 50 bilhões de dólares.
O GENIUS Act afirma eliminar o risco de inadimplência, exigindo que os emissores respaldem as moedas com “ativos líquidos como dólares ou títulos do Tesouro de curto prazo” e divulguem mensalmente a composição das reservas. Parece confiável. Mas investir dinheiro em ativos de curtíssimo prazo, com vencimento de horas ou dias, gera rendimentos muito baixos.
Para promover o projeto, empresas de cripto gastaram dezenas de milhões de dólares em lobby e doações políticas, além de apoiarem fortemente a campanha de Trump. Obviamente, não estão nisso apenas para “ganhar um pouco de juros”.
O GENIUS Act permite o uso de títulos do Tesouro com vencimento de até 93 dias. Esses títulos normalmente rendem cerca de 4% ao ano, mas também apresentam risco de taxa de juros: quando as taxas sobem, o valor dos títulos cai. Por exemplo, no verão de 2022, a taxa dos títulos de 3 meses subiu de menos de 0,1% para 5,4%. Se o emissor vender no meio do caminho, pode ter prejuízo.
Se você é detentor de stablecoins, pode se preocupar se o emissor está segurando títulos que estão perdendo valor. Se os pedidos de resgate aumentarem, o emissor pode aguentar as primeiras solicitações, mas acabará ficando sem fundos. Se o mercado entrar em pânico, todos correrão para sacar, provocando uma “corrida bancária” na era digital.
Mesmo que os ativos dos bancos tradicionais desvalorizem, os clientes não precisam se preocupar, pois há seguro federal de depósitos. Já os emissores de stablecoins não têm nenhum seguro, dependendo apenas dos ativos em mãos — ativos que flutuam de valor a cada minuto. Quando o mercado percebe o risco, já é tarde demais.
Os defensores do GENIUS Act dizem que a lei obriga à diversificação dos ativos, exigindo uma parte em dinheiro, ativos overnight, ativos de 30 dias, etc. E também exige divulgação. Mas essas informações são divulgadas com grande atraso, não acompanhando o ritmo dos fluxos financeiros que ocorrem em “segundos”. Um emissor que parece saudável no relatório mensal pode estar insolvente uma semana depois.
Essa combinação de informação atrasada, regulação frouxa e falta de seguro é a receita perfeita para pânico e “corrida bancária”. Se mais pessoas começarem a usar stablecoins para armazenar dólares, qualquer abalo pode desencadear uma crise sistêmica. Para atender aos resgates, os emissores terão que vender títulos do Tesouro, pressionando todo o mercado — elevando as taxas de juros e prejudicando toda a população.
Tomemos como exemplo a Tether, sediada em El Salvador, que atualmente detém 135 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, sendo o 17º maior detentor mundial, logo atrás da Alemanha. Em maio de 2022, a Tether foi resgatada em 10 bilhões de dólares em duas semanas devido a dúvidas sobre a veracidade de suas reservas. Se tivesse colapsado na época, o governo poderia ter ficado de fora. Mas, quanto maior o tamanho, maior o risco.
O GENIUS Act proíbe certos ativos de alto risco, mas não resolve o problema fundamental: o lucro das stablecoins vem do risco. O CEO da Tether, Paolo Ardoino, anunciou em setembro que a empresa está considerando captação de recursos, podendo atingir uma avaliação de 500 bilhões de dólares.
Esse tipo de “regulação sem seguro, mas com socorro do governo” foi a raiz da crise dos fundos do mercado monetário em 2008. Naquele ano, o governo federal interveio para garantir 2.7 trilhões de dólares em ativos não segurados.
Os defensores acreditam que as criptomoedas são o futuro do dinheiro; os críticos dizem que são um golpe a serviço do crime. Warren Buffett já disse: “O Bitcoin pode ser veneno de rato ao quadrado.”
No momento, essas controvérsias não afetam a maioria das pessoas. Por exemplo, o colapso da exchange FTX no final de 2022 teve quase nenhum impacto na economia real. Mas as stablecoins são diferentes, pois foram projetadas para se integrar profundamente ao sistema financeiro tradicional.
O GENIUS Act tenta transformá-las em novos compradores da dívida dos EUA. A Casa Branca chegou a afirmar em um briefing: “O GENIUS Act aumentará a demanda por títulos do Tesouro dos EUA, consolidando o dólar como moeda de reserva global.”
O problema é: de onde virá essa demanda? Uma das respostas é: do crime. O volume global de “dinheiro sujo” é estimado em 36 trilhões de dólares, cerca de 10% da riqueza mundial. E as stablecoins oferecem um canal perfeito para lavagem desse dinheiro.
Em 2023, a Binance foi multada em mais de 4 bilhões de dólares pelo Departamento do Tesouro dos EUA por facilitar transações para organizações terroristas. Em outubro de 2025, o presidente Trump perdoou o fundador da Binance, e há rumores de que a Binance irá colaborar com o projeto cripto da família Trump.
Por que o GENIUS Act foi aprovado facilmente no Congresso? Os resultados das votações foram 68:30 e 308:122 no Senado e na Câmara, respectivamente.
Os apoiadores são hábeis em lobby, os beneficiários são ativos e as vítimas são apáticas. Os bancos tradicionais achavam que não seriam afetados, já que a lei proíbe emissores de stablecoins de pagar juros. Mas a indústria das stablecoins está tentando contornar essa restrição. Agora, Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America e outros estão considerando lançar suas próprias stablecoins.
Já opositores no Congresso, como a senadora Elizabeth Warren, focam nos enormes interesses cripto da família Trump. Ela está certa. Segundo o Financial Times, a família Trump obteve mais de 1.1 bilhões de dólares em lucros antes de impostos com o setor cripto no último ano. Um dos resultados foi o anúncio do Departamento de Justiça em abril de uma grande redução nas investigações sobre fraudes em cripto.
Essa corrupção é repugnante, mas não representa risco sistêmico. O verdadeiro perigo é: os emissores de stablecoins querem captar grandes volumes de depósitos sem garantias de solvência.
A história já provou: o governo dos EUA dificilmente ficará inerte diante de um calote de grandes stablecoins, mas o GENIUS Act não deu ao governo ferramentas para evitar tal crise.
A lei ainda não entrou em vigor, então ainda há tempo para limitar os danos.
Podemos tratar os emissores de stablecoins como instituições financeiras captadoras de depósitos, exigindo que paguem seguro para stablecoins em dólar, divulguem informações em tempo real e tenham sede e paguem impostos nos EUA. Ao mesmo tempo, é preciso reformar o sistema caro de remessas internacionais, enfraquecendo a falsa vantagem das transferências rápidas do setor cripto.
Após a crise financeira de 2008, o investidor Jeremy Grantham foi questionado: “O que aprendemos com esta crise?” Ele respondeu: “No curto prazo, aprendemos muito; no médio prazo, um pouco; no longo prazo, nada.”
Hoje, as stablecoins, com a mesma estrutura de risco dos títulos subprime, nos lembram que a crise já está tão distante que foi esquecida.
Num país livre, o governo não impede que você especule. Mas o perigo só surge quando os especuladores apostam com o dinheiro dos outros — e essa é a essência das stablecoins, tendência que o GENIUS Act só reforça.
Se nada for feito, o próximo desastre financeiro dos EUA é apenas uma questão de tempo. 【Entende】
