Os fundos negociados em bolsa (ETFs) tornaram-se um dos desenvolvimentos mais consequentes na história do mercado cripto. A sua chegada não alterou a forma como as blockchains validam transações ou como os tokens se movem on-chain. Mudou a infraestrutura de mercado ao seu redor. O capital ganhou uma rota regulamentada para entrar em cripto, a liquidez melhorou e a descoberta de preços tornou-se mais eficiente entre os mercados cripto e tradicionais.
Essa ligação tornou-se difícil de ignorar nos Estados Unidos após os reguladores aprovarem a primeira leva de produtos negociados em bolsa de Bitcoin à vista em janeiro de 2024. A U.S. Securities and Exchange Commission afirmou ter aprovado a listagem e negociação de múltiplas ações de ETPs de bitcoin à vista em 10 de janeiro de 2024, encerrando um impasse de uma década sobre o acesso ao spot.
Essas aprovações aproximaram o cripto dos fluxos de trabalho usados para ações e ETFs. Isso incluiu distribuição por corretoras, formação de mercado e gestão de risco.
Por Que a Estrutura do ETF Importa
Os ETFs de cripto geralmente se dividem em dois grupos: produtos à vista e produtos baseados em futuros. Os ETFs à vista detêm diretamente o ativo subjacente, o que significa que o emissor (através de prestadores de serviço) compra e custodia as moedas. Os ETFs de futuros obtêm exposição através de contratos futuros regulamentados, em vez de deter o ativo em si.
Essa diferença molda o impacto no mercado. Os ETFs à vista podem afetar a oferta porque as moedas compradas para o fundo vão para custódia e normalmente não são negociadas como inventário de bolsa. Os ETFs de futuros podem influenciar o posicionamento em derivativos e a demanda por hedge, mas não removem diretamente moedas de circulação.
ETFs de cripto à vista vs. futuros e seus principais efeitos no mercado
| Estrutura do ETF | O que detém | Canal primário de mercado | Impacto típico no mercado |
| ETF à vista | O ativo subjacente (ex.: BTC, ETH) | Compra/venda à vista atrelada à criação/resgate de ações | Pode restringir a oferta líquida; fortalece as ligações com o mercado spot |
| ETF de futuros | Contratos futuros (ex.: CME) | Posicionamento em futuros e mecânica de rolagem | Pode alterar o basis, fluxos de hedge e o open interest |
O mecanismo que liga os ETFs ao mercado à vista
Os ETFs não movem preços apenas por “serem listados”. Eles movimentam os mercados através do processo de criação e resgate. Quando a demanda por ações aumenta, participantes autorizados intervêm para criar novas ações. O fundo, direta ou indiretamente através de seus agentes, adquire a exposição subjacente necessária para respaldar essas ações. Quando os investidores resgatam, o processo é inverso e a exposição é reduzida.
Para os ETFs de Bitcoin à vista, esse processo tornou os dados de fluxo dos ETFs um novo ponto focal para os observadores do mercado. As entradas estão ligadas a compras subjacentes e ao crescimento da custódia. As saídas podem se traduzir em vendas subjacentes ou redução de exposição, dependendo da mecânica do fundo e de como os formadores de mercado gerem o inventário.
Essa é uma das razões pelas quais métricas relacionadas a ETFs tornaram-se parte do comentário diário sobre cripto. Não são previsores perfeitos, mas são sinais observáveis e repetíveis. Também são mais fáceis de acompanhar do que a demanda fragmentada em centenas de bolsas.
ETFs de Bitcoin à Vista e a Nova Visibilidade da Demanda
As aprovações nos EUA em janeiro de 2024 trouxeram a exposição ao Bitcoin à vista para os canais convencionais de corretoras. Reguladores e legisladores descreveram a decisão em termos concretos: 11 pedidos de ETP de Bitcoin à vista sob a Regra 19b-4 foram aprovados em 10 de janeiro de 2024.
Esse marco é importante porque estabeleceu uma estrutura regulamentada em torno de um ativo atrelado ao spot que anteriormente era acessado principalmente através de bolsas cripto, trusts ou produtos offshore.
Um efeito colateral fundamental foi a transparência. Os emissores de ETFs reportam as suas participações, e os fluxos são acompanhados diariamente por muitos serviços de dados de mercado. Isso torna o “quem está comprando” menos misterioso do que em ciclos anteriores, quando a demanda era frequentemente inferida a partir de saldos em bolsas e heurísticas on-chain.
O mercado também teve de absorver uma nova realidade: grandes volumes de Bitcoin podem ser movidos para custódia de longo prazo sob estruturas de ETF. O Bitcoin detido para ETFs não é o mesmo que o Bitcoin listado nos livros de ordens das bolsas. Não reduz automaticamente a volatilidade, mas altera o equilíbrio entre oferta líquida e menos líquida.
Sinais Institucionais: O Que Mostram as Pesquisas e Dados de Futuros
O interesse institucional não começou com os ETFs, mas os ETFs forneceram um caminho mais limpo para expressá-lo. A pesquisa Institutional Investor da Coinbase, publicada em novembro de 2023, relatou que 64% dos entrevistados que já investiam em cripto esperavam aumentar suas alocações nos próximos três anos. Também relatou que 45% das instituições sem alocação em cripto esperavam alocar nesse mesmo período.
Os dados de derivativos também refletiram o aumento do envolvimento institucional nesse período. A CME, que opera mercados regulamentados de futuros de cripto, destacou múltiplos recordes de “grandes detentores de open interest” em seus relatórios trimestrais.
No seu relatório de insights cripto do 1º trimestre de 2024, a CME afirmou que o número médio de grandes detentores de open interest foi de 118 no 4º trimestre de 2023 e atingiu um recorde de 137 na semana de 7 de novembro. No relatório do 2º trimestre de 2024, a CME apontou novos recordes de LOIH e observou que os futuros de criptomoedas atingiram um recorde de 530 na semana de 12 de março.
Estes não são previsões de preço. São indicadores de participação. Juntamente com o acesso via ETF, ajudam a explicar por que o centro de gravidade do trading de cripto continuou a deslocar-se para ambientes regulamentados e fluxos institucionais.
Liquidez e Profundidade de Mercado: O Que os ETFs Mudaram na Prática
Liquidez não é apenas volume. É sobre quão facilmente grandes operações podem ser executadas sem mover o preço. Os ETFs podem melhorar esse ambiente de várias maneiras.
Primeiro, os ETFs trazem mais formadores de mercado para o ecossistema. A própria ação do ETF torna-se outro instrumento para cotar, fazer hedge e arbitrar. Segundo, os vínculos de arbitragem tornam-se mais estreitos. Quando as ações do ETF negociam fora do seu valor implícito, os arbitradores têm um claro incentivo para intervir. Essa atividade pode reduzir spreads e diminuir as diferenças persistentes de preço entre mercados.
Terceiro, os ETFs concentram uma parte da demanda em canais visíveis. Em vez de a demanda estar dispersa por milhares de endereços e dezenas de bolsas, os fluxos podem chegar através de alguns produtos principais e participantes autorizados. Isso não torna o mercado simples, mas muda o ritmo da provisão de liquidez.
Volatilidade: O Conjunto de Fatores Tornou-se Mais “Macro”
Os ETFs não eliminaram a volatilidade. Bitcoin e Ethereum continuam a ser ativos que podem mover-se acentuadamente com sinais de política, dinâmica de alavancagem e sentimento de risco. O que mudou foi a combinação de fatores que os traders observam e a forma como o capital pode rodar.
Com os ETFs em funcionamento, o cripto tornou-se mais fácil de expressar como uma alocação de risco dentro de portfólios multiativos. Isso tende a aumentar a sensibilidade a catalisadores de mercado amplos, como expectativas de taxas, condições de liquidez e grandes mudanças de risco. Também expõe mais o cripto a estratégias sistemáticas que rebalanceiam com base em volatilidade ou correlações.
Descoberta de Preços: Menos Silos, Mais Ligações
A descoberta de preços em cripto costumava ser mais fragmentada. Um único movimento podia começar numa bolsa, espalhar-se por mercados offshore e depois aparecer mais tarde em derivativos regulamentados. Os ETFs apertaram esse ciclo ao adicionar um instrumento altamente líquido e regulamentado que deve permanecer ligado à exposição subjacente.
Os ETFs também aumentaram o número de observadores que acompanham o cripto em tempo real. Quando o Bitcoin é acessível através de uma conta de corretora, ele fica ao lado de outros ativos nos mesmos ecrãs. Isso muda a atenção e a velocidade de reação, especialmente durante eventos macroeconómicos.
ETFs de ETH à Vista Acompanham o Preço, Não o Rendimento de Staking
Os ETFs de Ethereum trouxeram um conjunto diferente de questões porque o Ethereum é uma rede proof-of-stake. O ETH pode ser colocado em staking para ajudar a validar a rede e ganhar recompensas. Um ETF de ETH à vista que detém ETH mas não faz staking oferece exposição ao preço sem rendimento, o que pode ser relevante para a preferência dos investidores e para como o ETH é tratado nos portfólios.
Nos EUA, o caminho regulatório também foi diferente. A SEC aprovou alterações de regras permitindo a listagem de ETFs de ether à vista em maio de 2024, e mais tarde autorizou o início da negociação dos produtos em julho de 2024, após a efetivação das declarações de registo.
Os principais emissores deixaram claro que o staking não fazia parte do design inicial do produto. O iShares Ethereum Trust ETF da BlackRock, por exemplo, afirma que não fará staking do seu Ether neste momento. Essa escolha de design significa que o ETH detido pelo ETF pode comportar-se de forma diferente do ETH detido por investidores que fazem staking diretamente, especialmente quando os rendimentos de staking mudam.
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O panorama dos produtos, no entanto, não é estático. Em 2025, novas estruturas começaram a anunciar exposição a staking em formato ETF. A REX-Osprey afirmou ter lançado um ETF ETH + Staking nos EUA que oferece exposição ao Ethereum à vista mais recompensas de staking, descrevendo-o como o primeiro ETF listado nos EUA sob o Acto de 1940 a combinar essas características. Essa evolução mostra como os emissores continuam a buscar novas estruturas à medida que a demanda e as regras evoluem.
Derivativos e Opções: Ferramentas de Hedge Expandiram-se
Os ETFs também afetaram os mercados de derivativos porque os formadores de mercado precisam de hedges. Futuros e opções tornam-se ferramentas práticas para empresas que cotam ações de ETF e gerem o risco de inventário.
O sistema regulatório respondeu lentamente a essa demanda. Em setembro de 2024, a Reuters anunciou que a SEC aprovou a listagem e negociação de opções para o ETF de Bitcoin à vista da BlackRock (IBIT), abrindo para instituições e traders ferramentas mais poderosas tanto para hedge quanto para especulação. Os mercados de opções podem adicionar liquidez, mas também mais alavancagem. O efeito agregado depende do comportamento dos participantes.
Os Trade-Offs: Concentração, Reversão de Fluxos e Taxas
Os ETFs trouxeram benefícios, mas também introduziram novas linhas de falha. A concentração de custódia é uma delas. Grandes custodians regulamentados podem acabar detendo quantidades substanciais de BTC ou ETH em nome dos fundos. Isso levanta questões operacionais e de estrutura de mercado mesmo quando a custódia é robusta, pois uma parcela maior da oferta fica dentro de um pequeno número de canais institucionais.
O risco de fluxo é outro. Os ETFs facilitam a entrada rápida de capital, mas também a saída rápida. Durante períodos de stress, as saídas podem amplificar a pressão vendedora no mercado subjacente, especialmente se múltiplos produtos enfrentarem resgates ao mesmo tempo.
As taxas também importam mais do que muitos traders nativos de cripto esperavam. Os investidores em ETFs comparam rácios de despesas como fazem em fundos de ações. Isso pode gerar pressão competitiva entre emissores e influenciar quais produtos captam ativos ao longo do tempo, o que, por sua vez, afeta quais formadores de mercado e participantes autorizados dominam o fluxo.
O Que os Profissionais Monitorizam no Mercado Cripto Movido por ETFs
| Métrica | O que captura | Por que importa |
| Fluxos líquidos de ETF | Demanda/oferta através de estruturas de ETF | Sinal visível da pressão dos investidores |
| Posições em custódia | Moedas detidas em nome dos fundos | Proxy para acumulação de oferta menos líquida |
| Grandes detentores de open interest (CME) | Participação institucional em futuros | Indica envolvimento em derivativos regulamentados |
| Atividade de opções em produtos ligados a ETF | Capacidade de hedge e alavancagem | Pode aprofundar a liquidez e expressar risco |
Conclusão
Os ETFs transformaram os mercados cripto ao alterar a forma como a exposição é agrupada, vendida e protegida. O efeito mais notável ocorreu em janeiro de 2024, quando os reguladores dos EUA permitiram ETPs de Bitcoin à vista, aproximando o cripto da infraestrutura de mercado convencional. O efeito repercute então na provisão de liquidez, nas ligações de arbitragem e na crescente dominância dos fluxos institucionais.
