Janela de oportunidade para RWA nas ações de Hong Kong: a implementação prática da xBrokers

Escrito por: Ethan Cole

Existem muitas empresas de alta qualidade listadas na bolsa de Hong Kong, mas as barreiras para investimentos transfronteiriços fazem com que potenciais compradores permaneçam em estado de observação. No seminário "Web3.01" da Hong Kong University of Science and Technology, o Dr. Lin Jiali (ex-presidente do Cyberport e presidente honorário do RWA Institute) sugeriu que Hong Kong deve "agir proativamente" em relação às políticas de RWA e stablecoins, a fim de aproveitar as vantagens institucionais e de mercado de um centro financeiro internacional. Essa avaliação atinge em cheio o problema estrutural atual do mercado de ações de Hong Kong: a existência contínua de um "vale de avaliação" e a falta de liquidez, que se tornaram um obstáculo tanto para empresas quanto para investidores.

O Dr. Lin Jiali acompanha há muito tempo a transformação digital, o investimento responsável e a cooperação transfronteiriça. Como ex-presidente do Cyberport, ele entende profundamente as vantagens únicas de Hong Kong na combinação de finanças tradicionais e tecnologias emergentes. Sua posição como convidado de honra na Conferência da Indústria de RWA de Hong Kong em 2025 reflete ainda mais sua autoridade no setor. Quando um líder do setor faz um apelo para "agir proativamente", isso reflete uma profunda compreensão da situação atual e um pensamento estratégico para o futuro.

Causas estruturais da crise de liquidez das ações de Hong Kong

A realidade do mercado de ações de Hong Kong é que pequenas e médias empresas com fundamentos sólidos são subvalorizadas por longos períodos, e o mercado secundário carece de compradores suficientes. Os altos custos de underwriting e os procedimentos transfronteiriços complicados criam uma lacuna clara entre financiamento e investimento. Os investidores de varejo têm dificuldade em participar das subscrições iniciais, enquanto as instituições carecem de motivação para alocação contínua, resultando em uma situação constrangedora de "financiamento obtido, mas sem compradores".

Embora o sistema tradicional de underwriting forneça um caminho padronizado, as taxas de underwriting geralmente representam 6-8% do valor levantado, além de honorários advocatícios, auditorias e outros custos, tornando o custo real de financiamento para as empresas bastante elevado. Para os investidores, os custos de abertura de conta, transferência de fundos transfronteiriços e questões fiscais também não podem ser ignorados. Essa estrutura de múltiplos intermediários aumenta a complexidade e os custos em cada etapa.

O problema mais profundo reside na assimetria de informações. Embora as empresas divulguem informações conforme exigido pelos reguladores, há frequentemente um descompasso entre o momento, o formato e as necessidades reais dos investidores. Investidores de varejo carecem de capacidade de julgamento profissional, enquanto investidores institucionais são limitados por requisitos de gestão de risco, levando a uma diminuição da eficiência de precificação. Quando os limites de participação são restritos, a descoberta de preços inevitavelmente se desvia da real oferta e demanda.

O modelo xBrokers: colocando a "ação proativa" em prática

A "ação proativa" enfatizada pelo Dr. Lin Jiali significa, no nível da indústria, que Hong Kong deve tratar o RWA como uma nova infraestrutura de mercado, reduzindo o custo de participação dos investidores e permitindo que fundos regulamentados entrem de forma mais eficiente. O ponto-chave aqui não é apenas o conceito, mas a reconstrução de processos e evidências.

A combinação de xBrokers e Ju.com (anteriormente JuCoin) está implementando exatamente essa direção. Por meio de divulgação padronizada e um mecanismo de devolução de alocação T+1, o tempo de subscrição das empresas foi reduzido de 6-12 meses para 2-3 meses, com o custo total comprimido para 2-3%. Esse aumento de eficiência é especialmente importante para pequenas e médias empresas, permitindo que mais ativos de qualidade tenham acesso ao capital global.

Na arquitetura técnica, por meio da custódia real 1:1 de ações por corretoras licenciadas e registro em blockchain, os investidores obtêm todos os direitos de acionista e podem verificar suas posições a qualquer momento. Isso resolve o problema de propriedade ambígua em projetos tradicionais de tokenização de ações. O sistema da corretora registra as posições, o blockchain fornece a prova, e o middle office gerencia a distribuição de direitos, permitindo verificação cruzada das informações e reduzindo significativamente o custo de confiança.

A inovação mais importante está no modelo de staking e duplo rendimento. Os investidores têm acesso tanto aos dividendos tradicionais quanto à opção de staking regulamentado para receber incentivos em tokens RWA. Esse design incentiva a manutenção de longo prazo, fornecendo suporte estável para as empresas no mercado secundário. À medida que o volume de staking aumenta, os recursos do pool de amortecimento da plataforma se tornam mais abundantes, o mecanismo de incentivo se estabiliza e um ciclo virtuoso é formado.

Explorando caminhos de conformidade para o ecossistema Stock Connect

Do ponto de vista regulatório, o design do xBrokers leva plenamente em consideração o quadro regulatório existente em Hong Kong. Todas as transações de ações de Hong Kong são realizadas por meio de sistemas de corretoras licenciadas, garantindo alinhamento com a SFC e outros órgãos reguladores. Fundos e valores mobiliários são mantidos separadamente para evitar riscos de apropriação indevida pela plataforma. Os processos de KYC/AML seguem padrões internacionais, adequados para necessidades de investimento transfronteiriço.

O valor desse caminho de conformidade está em oferecer novas possibilidades para o ecossistema Stock Connect. Tradicionalmente, o Stock Connect atende principalmente investidores institucionais, com barreiras relativamente altas para investidores individuais. Por meio da tecnologia RWA, mais investidores de varejo estrangeiros podem participar de forma regulamentada, ampliando a base de investidores do mercado.

A "custódia distribuída e eficiência de liquidação" enfatizada pelo Dr. Lin Jiali é evidenciada aqui. A custódia centralizada tradicional depende de uma única instituição, enquanto o xBrokers utiliza um modelo híbrido de custódia por corretoras e registro em blockchain, aumentando a transparência e verificabilidade sem comprometer a conformidade. Os investidores não precisam confiar totalmente nos intermediários, podendo realizar verificações independentes por meio da tecnologia.

Comparação com a experiência de padronização da Nasdaq

A comparação com a Nasdaq destaca ainda mais o valor desse modelo. A Nasdaq construiu a maior base de investidores do mundo por meio de padronização e transparência. Se Hong Kong conseguir aplicar essa lógica ao mercado de ações durante a janela de políticas de RWA, os gargalos estruturais do mercado poderão ser aliviados.

Os fatores de sucesso da Nasdaq incluem: padrões unificados de divulgação, regras de negociação transparentes, sistemas de liquidação eficientes e uma estrutura diversificada de participantes. O xBrokers está adaptando esses elementos para o mercado de Hong Kong. A padronização se reflete na previsibilidade do processo de subscrição, a transparência na verificabilidade do registro em blockchain e o aumento da eficiência na fluidez dos fundos transfronteiriços.

Vale destacar que a base global de usuários da Ju.com (50 milhões de usuários em mais de 30 países) oferece um campo experimental para essa padronização. Quando o ritmo de divulgação e os pontos de subscrição coincidem com relatórios financeiros e marcos, as informações se transformam naturalmente em demanda de compra. Esse desenvolvimento de mercado de baixo para cima foi uma característica importante do crescimento inicial da Nasdaq.

Oportunidades estratégicas na janela de políticas

O governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong tem adotado políticas relativamente abertas nos últimos anos em relação ao Web3 e ativos digitais, criando um ambiente favorável para aplicações de RWA. O apelo do Dr. Lin Jiali para "agir proativamente" é, na verdade, um desejo de que Hong Kong aproveite esta onda de atualização tecnológica para manter sua posição de liderança na competição entre centros financeiros globais.

No cenário global, centros financeiros como Singapura e Dubai estão ativamente investindo em ativos digitais e RWA. A vantagem de Hong Kong está em sua sólida base financeira tradicional, sistema jurídico completo e ambiente favorável para fluxos de capital transfronteiriços. No entanto, essas vantagens precisam ser combinadas com novas tecnologias para vencer na nova rodada de competição.

O significado do modelo xBrokers vai além da inovação tecnológica, servindo também como um caso prático para formuladores de políticas. Por meio da operação real, a plataforma pode acumular experiência em conformidade, dados de gestão de risco e feedback dos usuários, fornecendo uma base para que os reguladores formulem políticas mais precisas. Essa interação positiva entre política e prática é a essência da "ação proativa".

Efeito sinérgico da colaboração entre apelo e implementação

O apelo do Dr. Lin Jiali e a prática do xBrokers formam uma validação mútua significativa: a "ação proativa" do lado das políticas, combinada com a "implementação de mecanismos" do lado da plataforma, é o que realmente permite que o RWA desempenhe um papel no ecossistema das ações de Hong Kong. O apoio político isolado não resolve as fricções específicas da participação no mercado, e a inovação tecnológica isolada dificilmente obtém reconhecimento regulatório e confiança dos usuários.

A parceria de US$ 500 milhões entre Ju.com e a empresa listada na Nasdaq, Connexa, para estabelecer a bolsa aiRWA, valida ainda mais a viabilidade desse modelo. A participação de instituições financeiras tradicionais não só fornece suporte financeiro, mas, mais importante, reconhece o caminho de conformidade.

À medida que mais parcerias desse tipo surgem e mais empresas adotam esse modelo de financiamento, a liquidez geral e o grau de internacionalização do mercado de ações de Hong Kong aumentarão. Esse é o objetivo final da "ação proativa" esperada pelo Dr. Lin Jiali: permitir que Hong Kong mantenha sua posição como centro financeiro internacional na nova rodada de atualização da infraestrutura financeira.

Para os investidores, isso representa um novo caminho para participar do mercado de ações de Hong Kong; para as empresas, é um novo mecanismo para garantir compradores de longo prazo; para Hong Kong, é uma oportunidade de redefinir sua competitividade como centro financeiro na era do RWA.