Autor: Four Pillars
Tradução: Tim, PANews
Pontos-chave:
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Em que estágio está o desenvolvimento do stablecoin em won coreano? Vamos analisar as posições e os movimentos mais recentes do governo, parlamento e setor empresarial da Coreia do Sul.
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A essência dos stablecoins pode ser resumida como um "jogo de fluxo líquido de entrada e saída". A tecnologia blockchain expandiu a inclusão dos serviços financeiros, mas para governos e empresas, a questão central é se essa inclusão aumentada atrairá mais capital para dentro ou causará mais fuga de capitais. Todas as políticas e estratégias devem ser baseadas nessa análise.
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Nesse contexto de "fluxo líquido de entrada e saída", o stablecoin em won coreano representa um desafio tanto para formuladores de políticas quanto para empresas. No entanto, o sistema financeiro global já começou a se inclinar para o blockchain. Se a Coreia do Sul hesitar, corre o risco de ficar muito atrás na onda de inovação financeira.
1. Processo legislativo demorado
Atualmente, a Coreia do Sul já propôs cinco projetos de lei independentes relacionados ao stablecoin em won coreano. Deputados do partido governista Democratic Party, incluindo Min Byung-deok, Ahn Doo-chul, Kim Hyun-jung e Lee Kang-il, já apresentaram propostas. A deputada Kim Eun-hye, do partido de oposição People Power Party, também apresentou um projeto. Embora os cinco projetos tenham estruturas gerais semelhantes, diferem em detalhes como qualificação dos emissores, permissão para pagamento de juros e requisitos de colateral.
Além dos projetos dos legisladores, a agência governamental Financial Services Commission (FSC) também está preparando a segunda fase da regulamentação de ativos digitais, que incluirá regras para stablecoins. Como a FSC terá a autoridade máxima de supervisão sobre stablecoins atrelados ao won, o setor está atento ao projeto de regulamentação que será divulgado em breve.
Diferentemente dos EUA, na Coreia do Sul, se o arcabouço legal de um produto financeiro ainda não estiver estabelecido, as empresas praticamente não conseguem operar na prática. Portanto, para as empresas, a questão mais importante é quando a legislação sobre stablecoins em won coreano será realmente aprovada.
De acordo com o relatório de atividades legislativas da 21ª Assembleia Nacional da Coreia do Sul, o tempo médio de aprovação de propostas do governo é de 435,2 dias, enquanto o tempo médio de tramitação de projetos de deputados é de 657,1 dias. O projeto de lei sobre stablecoins, que a Financial Services Commission planeja apresentar em outubro de 2025, é considerado uma proposta do governo. Mesmo a partir desse ponto, a legislação sobre stablecoins em won coreano provavelmente só será implementada no início de 2027. Isso significa que, até lá, empresas coreanas e até projetos estrangeiros de blockchain dificilmente conseguirão avançar com planos de negócios concretos.
2. Benefícios para blockchains privadas
Desde o início, defendemos que, para que a indústria de blockchain da Coreia do Sul realmente se desenvolva, é necessário emitir stablecoins em won coreano em blockchains públicas como Ethereum ou Solana. Mas, até o momento, esse objetivo parece difícil de alcançar.
Espera-se que duas instituições públicas sejam responsáveis pela supervisão dos stablecoins em won coreano: a Financial Services Commission e o Banco da Coreia. A posição do banco central é clara: é necessário lançar um stablecoin em won, mas não há motivo para pressa. Eles preferem começar com blockchains privadas e expandir gradualmente. O novo presidente da Financial Services Commission chegou a afirmar que a Coreia deveria construir sua própria blockchain personalizada e emitir stablecoins com base nela.
Essa posição faz sentido. Ao contrário dos stablecoins em dólar, os stablecoins em won enfrentam barreiras regulatórias de câmbio e riscos de fuga de capitais. Do ponto de vista da gestão econômica nacional, emitir stablecoins em won diretamente em blockchains públicas é realmente difícil de controlar.
A Coreia do Sul é um dos poucos países do mundo que não depende de Visa e Mastercard para pagamentos domésticos, preferindo usar sistemas de pagamento nacionais. O país ainda sofre com o trauma da crise cambial de 1997. Por isso, os reguladores preferem manter a economia sob controle previsível. Assim, é muito provável que o stablecoin em won coreano seja lançado primeiro em blockchains privadas, e não públicas.
Para quem apoia o desenvolvimento do ecossistema de blockchain coreano, essa direção é decepcionante. Mesmo assim, integradores de sistemas domésticos e fundações globais de blockchain ainda podem encontrar oportunidades.
Empresas coreanas de integração de sistemas podem ser contratadas para construir blockchains personalizadas para a emissão de stablecoins. Um exemplo claro é a LG CNS, subsidiária de serviços de TI do Grupo LG, que construiu a infraestrutura blockchain do projeto piloto de moeda digital do banco central coreano.
Projetos de blockchains públicas ainda podem fornecer suporte técnico para redes privadas que lidam com a emissão e distribuição de stablecoins em won. Sub-redes Avalanche e Arbitrum Orbit são exemplos típicos. Qualquer equipe com experiência em construir e operar grandes blockchains públicas deve ser capaz de personalizar soluções desse tipo para a Coreia do Sul.
A utilidade dos stablecoins vem principalmente de sua existência em redes públicas. Para que o stablecoin em won coreano seja competitivo, ele deve ser construído em uma blockchain pública desde o início, ou, se restrições políticas impedirem isso, deve eventualmente ser expandido para blockchains públicas.
Se a emissão for limitada apenas a redes privadas, o único caminho para o sucesso de uma blockchain personalizada coreana é: deve ser criada uma rede privada operada pelo Estado, e todos os serviços financeiros — stablecoins, ativos tokenizados, pontos de plataforma, etc. — devem ser integrados a essa rede.
Do ponto de vista técnico, esse modelo manterá a privacidade, mas para cidadãos coreanos e o mercado doméstico, poderá simular a experiência do usuário de uma blockchain pública. Com uma carteira e um stablecoin em won, o usuário poderá integrar remessas, pagamentos, negociação de ações e negociação de criptomoedas em uma única plataforma. Parece ser o único caminho que pode satisfazer governo, setor de blockchain e usuários ao mesmo tempo.
O stablecoin em won coreano será autorizado a ser emitido em blockchains públicas? Só nos resta esperar para ver. Mas o pior cenário é claro: surgirão várias redes privadas no país, fragmentando o sistema financeiro.
3. Empresas em modo de espera
A mídia coreana publica quase diariamente manchetes sobre empresas registrando marcas de stablecoin em won ou considerando entrar nesse mercado. Mas, externamente, a realidade parece bem diferente. Na Coreia do Sul, as empresas se dividem em dois grupos quanto ao stablecoin em won.
O primeiro grupo é o dos entusiastas. Em geral, quanto menor a empresa, mais positiva é sua atitude em relação ao stablecoin em won. Há várias razões para isso: em comparação com grandes conglomerados, pequenas empresas enfrentam menos riscos regulatórios e, devido ao hype do tema, entrar no mercado de stablecoins pode gerar um efeito de relações públicas significativo.
Mas há um problema: stablecoins são negócios de economia de escala. No lado da emissão, o sucesso exige aumento da oferta para criar alta liquidez e efeito de rede. No lado da circulação, é preciso atrair muitos usuários e comerciantes para gerar utilidade real. Pequenas empresas podem entrar no mercado, mas enfrentarão gargalos de escalabilidade. Sua melhor oportunidade não está no núcleo da cadeia de valor — emissão ou circulação — mas nos serviços periféricos.
O segundo grupo é o dos cautelosos. Quanto maior a empresa, mais tende a adotar uma postura de espera e extrema cautela. Essa atitude vem de dois motivos: primeiro, a incerteza legal. Como mencionado, o processo legislativo para regulamentação de stablecoins em won deve levar de um ano e meio a três anos. No ambiente de negócios coreano, grandes empresas dificilmente lançarão serviços de stablecoin antes de o arcabouço regulatório estar definido.
O segundo motivo é a viabilidade comercial. Ao contrário dos stablecoins em dólar, que atendem a um vasto mercado global, o stablecoin em won é, essencialmente, um produto para o mercado doméstico. Para grandes empresas já bem-sucedidas no setor financeiro local, os benefícios práticos de migrar para blockchain e stablecoins podem não ser suficientemente atraentes.
4. Mercado de títulos de curto prazo pequeno: é possível emitir stablecoins colateralizados?
A Tether, emissora do USDT, detém 130 bilhões de dólares em títulos do Tesouro americano de curto prazo e acordos de recompra. A Circle, emissora do USDC, detém 63 bilhões de dólares em fundos do mercado monetário. Em comparação, a Coreia do Sul não emite títulos do governo com vencimento inferior a um ano. O governo ocasionalmente emite títulos para captação temporária, mas o total é de apenas cerca de 7 bilhões de dólares.
Isso significa que o mercado de títulos de curto prazo que poderiam servir de colateral para stablecoins em won é pequeno demais, criando um obstáculo fundamental para a emissão. Recentemente, o Korea Capital Market Institute sugeriu a emissão de títulos de curto prazo específicos para stablecoins, mas o Banco Central coreano imediatamente rejeitou a ideia, sugerindo o uso de títulos de estabilidade monetária como alternativa.
Esses títulos, emitidos pelo banco central para absorver liquidez do mercado, geralmente têm vencimento inferior a três anos, alguns até de apenas três meses, e o volume total é razoável, tornando-os uma alternativa potencial. Mesmo assim, o mercado ainda é pequeno.
Além do tamanho, tanto títulos do governo quanto títulos de estabilidade enfrentam outro problema: a baixa atratividade do rendimento. O rendimento médio dos títulos americanos de curto prazo é de cerca de 4%, enquanto os títulos coreanos e de estabilidade rendem pouco mais de 2%. Para os emissores, esse rendimento reduzido diminui muito o incentivo para operar stablecoins em won, ainda mais considerando que o volume de emissão já seria muito menor que o dos stablecoins em dólar.
5. Outros equívocos sobre stablecoins em won coreano
No mercado coreano, há alguns equívocos sobre stablecoins em won que precisam ser corrigidos.
Primeiro, os riscos de emitir stablecoins em redes públicas são exagerados. Mesmo que o stablecoin em won seja emitido em uma blockchain pública, as regras definidas por reguladores e emissores ainda podem ser aplicadas diretamente via smart contracts. Por exemplo, as transações podem ser limitadas a usuários coreanos que tenham passado por verificação de identidade. A empresa Securitize já demonstrou a viabilidade desse modelo com tokens de valores mobiliários como BUIDL, que cumprem requisitos regulatórios inteiramente via lógica de smart contracts. Isso significa que o stablecoin em won pode circular em redes públicas, permitindo ao regulador monitorar totalmente o fluxo de fundos e prevenir situações imprevistas.
O segundo equívoco é que, por ser um mercado financeiro altamente desenvolvido, o uso de stablecoins em won traria pouca melhoria à experiência do usuário. Essa visão está apenas parcialmente correta. De fato, a infraestrutura fintech coreana é muito avançada, e os usuários já acessam facilmente vários serviços financeiros por diferentes plataformas. Sob esse ponto de vista, stablecoins baseados em blockchain não trariam um salto enorme em conveniência, mas trariam vantagens importantes:
Interoperabilidade entre plataformas: Hoje, os serviços financeiros estão fragmentados entre plataformas como Naver, Kakao, Toss, Upbit, e até entre funções como remessas, negociação de ações, criptomoedas e pagamentos. Blockchain e stablecoins podem conectar esses "silos", oferecendo uma experiência altamente integrada ao usuário.
Micropagamentos: No sistema financeiro atual, as taxas elevadas dificultam transações de pequeno valor. Blockchain e stablecoins oferecem uma solução. Imagine pagar apenas pelos minutos assistidos em uma plataforma de streaming, ou receber proporcionalmente pelo número de anúncios vistos — uma economia de micropagamentos pode florescer.
Redução de taxas: Isso pode não agradar emissores de cartões e redes de pagamento, mas, em um sistema ideal de pagamentos com stablecoins, eles não seriam necessários. Cada transação poderia ter taxas 1% a 2% menores. Para empresas de alta frequência, isso significa um aumento significativo nos lucros, parte dos quais pode ser repassada aos consumidores em forma de novos benefícios.
6. Essência do problema: o jogo do fluxo líquido de entrada e saída
A discussão sobre stablecoins em won coreano, no fim das contas, é um jogo de fluxo líquido de entrada e saída. Vivemos uma era em que os sistemas financeiros de back-end são altamente fragmentados: diferentes continentes, países e até bancos, redes de pagamento e sistemas de liquidação de valores mobiliários dentro de um mesmo país estão desconectados.
O blockchain pode integrar tudo isso em um sistema unificado. Hoje, stablecoins e RWA são temas quentes nos EUA porque há um movimento para substituir sistemas financeiros obsoletos por blockchain. No grande fluxo de desenvolvimento da tecnologia financeira, o blockchain tornou-se inevitável.
Se o blockchain puder integrar vários sistemas financeiros, o resultado será maior acessibilidade. Usuários coreanos poderão pagar por serviços na Nigéria com won, vietnamitas poderão comprar conteúdo coreano com dong, americanos poderão gastar pontos da Lotte. Com blockchain, tudo é possível.
Esse aumento de acessibilidade é exatamente o que governos e empresas precisam considerar: lançar um stablecoin em won trará mais fluxo de capital para o país e as plataformas, ou causará mais saída de recursos? Para os EUA, a resposta é óbvia. O domínio do dólar significa mais entrada de capital, por isso os stablecoins em dólar recebem total apoio. Para a Coreia do Sul, esse equilíbrio é mais complexo. As empresas também precisam pensar: abrir produtos para o mundo trará mais benefícios ou prejuízos?
Sob esse ponto de vista, é possível começar a avaliar se o negócio de stablecoins em won é benéfico ou prejudicial.
7. Caminho de adoção de cima para baixo
A Coreia do Sul é uma potência financeira. Em países com moeda instável, há um impulso natural de adoção de stablecoins de baixo para cima. Mas, na Coreia do Sul, os usuários praticamente não têm motivo para migrar espontaneamente para stablecoins em won.
Se o governo ou as empresas realmente quiserem introduzir stablecoins, precisarão integrá-los de forma inteligente aos sistemas de back-end. Os usuários nem precisam perceber a existência do stablecoin para usufruir dos novos recursos que ele proporciona.
Por exemplo, remessas internacionais podem se tornar mais fáceis. Pagamentos entre plataformas podem ser integrados sem atrito. Pontos de plataformas podem ser trocados com mais facilidade. Modelos de assinatura baseados em micropagamentos podem surgir. Tudo isso pode ser implementado de cima para baixo com stablecoins e tecnologia blockchain no back-end.
Se as exchanges substituírem o won por stablecoins em won, os usuários adotarão. Se gigantes fintech como Naver, Kakao ou Toss adotarem stablecoins em won e oferecerem incentivos, os usuários adotarão. Se plataformas de streaming lançarem sistemas de micropagamentos baseados em stablecoins em won, os usuários adotarão.
8. Qual o futuro dos stablecoins em won coreano?
Após meses de conversas com órgãos públicos, instituições financeiras e empresas, nunca encontrei um participante com objetivo claro ou plano concreto para stablecoins em won coreano. Honestamente, isso ocorre porque, mesmo que o won se torne mais acessível via blockchain, seu posicionamento de valor ainda não está claro.
No entanto, acredito que a Coreia do Sul precisa avançar. Nos EUA, o governo, a Securities and Exchange Commission e a Commodity Futures Trading Commission estão promovendo ativamente o desenvolvimento da tecnologia blockchain. Bancos, sistemas de pagamento e infraestrutura de valores mobiliários estão sendo gradualmente substituídos por blockchain, o que indica que a transição global de sistemas legados para blockchain é apenas uma questão de tempo.
O lançamento do stablecoin em won coreano já está atrasado. Mas, se, como sugerem as discussões atuais, a Coreia do Sul esperar até 2027 para lançar em uma rede privada, ficará muito atrás do ritmo global. Nessa difícil competição dos stablecoins, a verdadeira questão é se a Coreia do Sul ainda conseguirá definir um caminho de desenvolvimento significativo.
