Opções de Bitcoin fixadas em US$ 113 mil; traders podem esperar até dezembro para liberar a volatilidade

O mercado de opções de Bitcoin se dividiu em dois regimes muito diferentes: um cenário de curto prazo que parece travado devido à proteção dos dealers, e uma configuração de final de ano que parece construída para permitir que o preço flutue livremente.

O preço do Bitcoin está em torno de US$ 113.500, abaixo do pico de agosto próximo a US$ 119.000, mas ainda acima do nível de início de julho. Isso o coloca exatamente dentro das estruturas de opções de curto prazo que expiram nesta semana, onde a mecânica assume o controle e os fluxos precisam lutar muito para empurrar o mercado em qualquer direção.

O dia 1º de outubro é o exemplo perfeito. A curva de gama mostra uma crista acentuada entre US$ 113.000 e US$ 115.000, enquanto o perfil delta muda drasticamente na mesma faixa. Essa combinação significa que os formadores de mercado estão mais sensíveis às mudanças de preço exatamente nessa faixa, e sua proteção naturalmente puxa o mercado de volta quando ele tenta se desviar.

A menos que alguém traga uma forte compra ou venda à vista ou em futuros perpétuos, o mercado tende a ficar preso ali. É por isso que os traders de opções falam sobre níveis de “gravidade” em grandes vencimentos: os hedgers não estão tentando prever a direção, estão apenas mantendo os livros equilibrados mecanicamente, e o efeito líquido é que a volatilidade é abafada.

No entanto, um pouco mais adiante no calendário, o cenário muda significativamente. O dia 26 de dezembro é onde está a maior parte do open interest na Deribit, mas a gama para esse vencimento é plana. Uma superfície de gama plana significa que os dealers não têm muita sensibilidade a pequenos movimentos; eles não são forçados a ajustar os deltas constantemente conforme o preço oscila.

Isso torna o mercado mais dependente do caminho: se o Bitcoin subir, há menos resistência dos hedgers para desacelerar o movimento, e se cair, há menos suporte dos hedgers para segurar a queda. Combine isso com o tamanho expressivo do valor nocional a expirar no final do ano, e temos uma receita para uma janela de alta volatilidade, quando os fluxos direcionais podem correr sem os freios mecânicos.

Gráfico mostrando o valor nocional do OI para opções de Bitcoin e max pain em 30 de setembro de 2025 (Fonte: )

Isso também é evidente na distribuição dos strikes. As calls estão concentradas em US$ 119.000, US$ 124.000-US$ 130.000, e novamente em US$ 150.000 e US$ 170.000. Além disso, há uma cauda especulativa até US$ 320.000-US$ 400.000. As puts estão concentradas entre US$ 80.000 e US$ 111.000, com uma forte concentração entre US$ 105.000-US$ 111.000. Esse é o campo de batalha desenhado pelo mercado.

No momento, o spot está abaixo da primeira grande barreira de calls em US$ 119.000 e acima da densa zona de puts na faixa dos US$ 100.000. A razão de open interest put/call é de apenas 0,37, então as estruturas de alta dominam.

Gráfico mostrando o open interest de opções de Bitcoin por preço de exercício na Deribit em 30 de setembro de 2025 (Fonte: )

Os traders estão apostando em rompimentos em vez de pagar por seguro contra quedas, o que significa que, se o spot ultrapassar US$ 119.000, os hedgers precisarão começar a buscar deltas mais altos no corredor de US$ 124.000-US$ 130.000. Por outro lado, se o spot cair para US$ 108.000-US$ 111.000, as puts ali perdem valor e ajudam os vendedores a absorver o fluxo, desacelerando a queda, a menos que surjam novas vendas.

Essa assimetria é o que faz o vencimento de 26 de dezembro se destacar. As calls dominam o quadro, e a ausência de uma forte crista de gama dá mais espaço para as altas quando os níveis de resistência caem.

Na queda, o suporte é mais fraco: sem uma parede de puts protetivas mais abaixo, quebras abaixo da zona de US$ 105.000-US$ 111.000 precisariam de nova demanda por proteção para manter o ímpeto. Isso cria um mercado onde o travamento de curto prazo pode se transformar em perseguição no final do ano, e onde o calendário se torna o gatilho tanto quanto o próprio preço.

Exposição leve nas weeklies muito curtas após 1º de outubro, forte concentração novamente em 31 de outubro e 26 de dezembro, depois um segundo pico em março de 2026. Essas datas são quando a liquidez gira, os hedgers se reposicionam e a volatilidade se comprime ou se expande. Isso significa que outubro é a calmaria, e a segunda metade do quarto trimestre é a tempestade.

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