US$ 4 bilhões em BTC em 4 semanas: Como os ETFs de Bitcoin compram mais que o dobro do BTC minerado
Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA adicionaram US$ 1,63 bilhão na semana passada, elevando a captação líquida das últimas quatro semanas para US$ 3,96 bilhões e marcando nove semanas positivas nas últimas doze.
A soma móvel de 12 semanas está em US$ 6,08 bilhões, aproximadamente no meio do intervalo projetado para 2025 com base no rastreador interno do CryptoSlate, construído a partir de divulgações de fundos e tabelas públicas de fluxos.
No acumulado do ano, os fluxos líquidos totalizam US$ 22,78 bilhões, com US$ 58,44 bilhões desde o lançamento.
Um proxy de ativos sob gestão é de US$ 155,9 bilhões, enquanto o valor médio semanal negociado nas últimas quatro semanas é de US$ 16,17 bilhões, comparado a uma média de 12 semanas de US$ 17,90 bilhões.
Os fluxos reaceleraram na virada do trimestre à medida que o cenário político e macroeconômico mudou.
O Federal Reserve cortou as taxas em setembro, e o mercado precifica mais afrouxamento no quarto trimestre, reduzindo a barreira para alocadores sensíveis a juros que usam ETFs para aumentar exposição.
O primeiro dia do shutdown do governo dos EUA levou o ouro a máximas históricas e o dólar a cair, uma combinação de ativos que historicamente coincide com impressões mais fortes de ETPs de cripto. Dados globais de produtos corroboram essa virada.
A CoinShares registrou entradas semanais consecutivas até o final de setembro, com o Bitcoin capturando a maioria dos tickets, e US$ 1,03 bilhão entrou em fundos de ativos digitais na semana até 29 de setembro, incluindo US$ 790 milhões em veículos de Bitcoin. A liquidez permanece centrada nos ETFs.
A Kaiko Research constatou que o horário dos EUA manteve uma fatia maior de profundidade desde o lançamento dos ETFs e que os fluxos líquidos dos ETFs explicam apenas uma parcela modesta dos retornos diários do BTC, com um R² próximo de 0,32. Isso lembra que derivativos e macro ainda impulsionam grande parte da variância.
Com o quarto trimestre em andamento, cálculos simples de cenários delineiam o caminho para os fluxos líquidos e quanto Bitcoin pode ser absorvido da oferta circulante.
As últimas quatro semanas anualizam para cerca de US$ 12,9 bilhões no trimestre, enquanto o ritmo de 12 semanas implica cerca de US$ 6,6 bilhões. Os limites externos são fornecidos pelos extremos de 2025.
Com um preço ilustrativo de Bitcoin de US$ 115.000, cada US$ 1 bilhão em um período de quatro semanas corresponde a cerca de 8.700 BTC de compra líquida, aproximadamente 311 BTC por dia.
A emissão pós-halving gira em torno de 450 BTC por dia, ou cerca de 41.400 BTC em um trimestre de 92 dias. A tabela abaixo traduz essas taxas para totais do quarto trimestre.
| Bull, retoma o melhor ritmo de 12 semanas de 2025 | +US$ 17,1B por 12 semanas | ~+US$ 18,5B | ~161.000 BTC | ~3,9× emissão trimestral |
| Base, mantém o ritmo das últimas 4 semanas | +US$ 3,96B por 4 semanas | ~+US$ 12,9B | ~112.000 BTC | ~2,7× |
| Moderado, retorna à média de 12 semanas | +US$ 6,08B por 12 semanas | ~+US$ 6,6B | ~57.000 BTC | ~1,4× |
| Bear, revisita o pior desempenho de 12 semanas de 2025 | −US$ 4,56B por 12 semanas | ~−US$ 4,9B | ~−43.000 BTC | ≈−1,0× |
No cenário Base, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA retirariam cerca de 112.000 BTC do mercado neste trimestre, ou aproximadamente 2,7 vezes a nova emissão. Essa magnitude tende a restringir a disponibilidade à vista e manter o basis apoiado quando o apetite por risco é estável.
O CPI de agosto registrou 2,9% ano a ano, ajudando a reforçar a narrativa de desinflação mais afrouxamento que sustenta a demanda dos alocadores.
A sazonalidade adiciona uma camada comportamental, com investidores apontando para a força histórica de outubro para cripto.
A soma móvel de 12 semanas dos fluxos líquidos mostra os fluxos caindo em direção à média após igualar o pico de 2024 em meados de julho. Assim, as entradas semanais recentes superam a tendência média atual, indicando uma possível reversão nos padrões anteriores.
No entanto, se a tendência histórica continuar, os fluxos líquidos podem chegar a cerca de US$ 500 milhões negativos por semana até dezembro.
A microestrutura continua evoluindo em torno da atividade dos ETFs.
O trabalho da Kaiko mostra mais negociações concentradas em torno das janelas de criação e resgate dos EUA, e que a liquidez durante essas horas tem mais peso na descoberta de preço do que antes do lançamento dos ETFs, o que ajuda a explicar por que o preço pode avançar mesmo quando os fluxos são mistos.
O framework de correlação, com o fluxo dos ETFs explicando apenas parte dos retornos diários, também significa que divulgações macro, funding e posicionamento na CME importam para o caminho diário. Traders que acompanham o open interest e o volume de futuros podem usar métricas da CME para validar o apetite por risco junto com os fluxos de fundos, com os painéis da Kaiko fornecendo uma visão consolidada da profundidade e spreads entre venues.
A rotação permanece como subtrama. Os ETFs de Ethereum à vista dos EUA têm recebido alocações constantes desde julho, e uma atualização do lado vendedor esta semana colocou o ETH como um ganhador relativo na margem. A Reuters informou que o Citi elevou sua meta de ETH para o final do ano e reduziu a de BTC com base em mudanças percebidas nos fluxos de investidores.
Por enquanto, os EUA permanecem como o comprador marginal neste ciclo, e a atualização da CoinShares no final de setembro mostrou o Bitcoin ainda dominando os tickets semanais em ETPs globais.
Os riscos de curto prazo se concentram em torno do timing de dados e políticas.
O shutdown do governo pode atrasar ou distorcer divulgações macro do início do mês, incluindo payrolls não agrícolas e CPI, amplificando oscilações narrativas quando os investidores têm menos âncoras.
Isso torna o fluxo dos ETFs um termômetro ainda mais visível para o sentimento de risco com o início do quarto trimestre.
Se o ritmo das últimas quatro semanas se mantiver, a captação líquida no trimestre pode chegar a cerca de US$ 13 bilhões até o final do ano.
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