O caminho da Hyperliquid (Parte 2): Germinação

Os ativos na HyperEVM ainda são canais de reemissão do HYPE, estando longe de se tornarem um ecossistema independente.

Autor: Zuoye

A Hyperliquid fez alianças com market makers, fornecendo a liquidez inicial do HyperCore, mas tudo isso se baseia nas expectativas em relação ao $HYPE, ou seja, os market makers receberão uma divisão de lucros de longo prazo.

Como mencionado anteriormente, a expansão gradual dos nós do HyperBFT ocorre por meio de troca de posições, ou seja, a participação em tokens da fundação é transferida para os nós dos market makers, trocando interesses pelo compromisso de liquidez de longo prazo.

Assim, o $HYPE torna-se um passivo da Hyperliquid, precisando atender simultaneamente às demandas dos market makers, HLP e detentores de tokens. Vale ressaltar que as necessidades desses três grupos não são totalmente alinhadas: se o preço do $HYPE não subir a longo prazo, os investidores de varejo inevitavelmente venderão, prejudicando os interesses dos market makers; porém, se subir rápido demais, um preço elevado pode desencadear vendas de grandes baleias ou até mesmo um colapso econômico.

O preço razoável do $HYPE deveria ser 10% do $BNB, ou seja, 100 dólares, mas a oscilação em torno do preço médio de 50 dólares deixa espaço suficiente para valorização e, em um mercado de baixa, um ponto de partida mais baixo para quedas, aliviando a pressão.

Antes da venda da segurança

Vender liquidez diretamente é o preço do MM, é preciso embrulhar como um jovem matador de dragões.

Qualquer produto/negócio/modelo no universo cripto precisa resolver dois problemas centrais:

1. O que está sendo vendido como ativo

2. De que forma esse ativo está sendo vendido

Antes do lançamento da HyperEVM, diante das críticas sobre excesso de centralização do mercado, a equipe da Hyperliquid começou a expandir os nós do HyperBFT, introduzindo gradualmente participantes externos e, no início de fevereiro, lançou o HyperUnit, facilitando a entrada de capital externo no HyperCore e preparando o caminho para integração com outras blockchains públicas e a HyperEVM.

Assim como em outubro de 2024, foi lançado o Builder Codes, até julho de 2025, quando a integração com Phantom explodiu o tráfego do mercado.

Descrição da imagem: Principais nós da HyperEVM

Fonte da imagem: @zuoyeweb3

Em fevereiro de 2025, a HyperEVM foi lançada; em seguida, os contratos pré-compilados de leitura e escrita entre HyperCore e HyperEVM foram gradualmente desenvolvidos entre abril e julho, seguidos pelo lançamento progressivo de projetos do ecossistema.

O que realmente nos inspira é que, após a distribuição do airdrop de 31% dos tokens, foi criado um enorme potencial de venda devido à troca de posições da Hyperliquid. Três meses após o airdrop do HyperCore, a HyperEVM foi lançada. Se não houvesse pesquisa prévia, isso não faria sentido; a explicação mais razoável é que foi escolhido um momento estratégico:

1. Neste momento, os nós do $HYPE estavam um pouco mais descentralizados, atendendo às expectativas do público;

2. O preço estava abaixo de 25 dólares, relativamente aceitável para todas as partes envolvidas nos nós;

3. Menor pressão sobre a equipe da Hyperliquid para "puxar" o preço.

Com a descentralização dos nós e o início da troca de posições, a segurança foi vendida como ativo para os nós. Antes de migrar a segurança do HyperCore para a HyperEVM, o $HYPE completou a primeira fase de grandes transações.

Criação de projetos acontece on-chain, emissão de ativos ocorre nas exchanges.

O efeito de rede cripto pode ser aproximadamente dividido entre blockchains públicas e CEX. As stablecoins são o único ponto fora da curva que conecta o mundo cripto ao tradicional.

Observando a linha do tempo cripto após o colapso da FTX, o foco do ETH L2 não é o ZK, mas sim L2s de alto desempenho como MegeETH e "Solana-fication", como Monad/Berachain/Sonic (Fantom), todos estimulando liquidez com seus próprios tokens nativos, mas sem preferência de liquidez de longo prazo.

Na competição entre exchanges, como enfrentar Binance são as offshore OKX/Bybit/Bitget, as reguladas Coinbase/Kraken e a emergente Robinhood. Todas escolheram o caminho de "negociar tudo": Robinhood apostou em L2, mercados de previsão e altcoins como $CRV; Kraken foi para carteira, L2, USDG e IPO; Bybit fortaleceu Mantle; OKX redesenhou XLayer; e Bitget lançou o UEX (exchange panorâmica).

Seja exchange ou blockchain pública, todos querem conectar o ciclo de liquidez e tokens. Antes do lançamento do token, estimular liquidez é relativamente simples; depois, o ciclo bidirecional de liquidez fortalecendo o token e vice-versa raramente se concretiza, como visto em Berachain e Sonic de AC.

Toda a história das criptomoedas é a história da criação de ativos. Desde o Bitcoin, as blockchains públicas tornaram-se o local de criação e emissão de ativos, mas o alto custo de entrada fez das CEXs plataformas centralizadas super intermediárias para atrair novos usuários e listar novos tokens, levando até ao surgimento das blockchains próprias das exchanges.

Descrição da imagem: Fluxo de taxas da Hyperliquid

Fonte da imagem: @hypurrdash

Se observarmos apenas o desempenho de mercado do $HYPE, é difícil distingui-lo de projetos que estimulam tokens, já que mais de 92% da receita é usada para recompras simples e diretas.

A liquidez da Hyperliquid também é estimulada, mas por meio de um modelo de troca de posições mais suave e autocontrole da equipe, além da ausência de desbloqueio concentrado de VCs tradicionais, estabilizando a liquidez do HyperCore e o preço do $HYPE.

Portanto, após replicar a liquidez das CEXs, o HyperCore precisa migrar para uma arquitetura de blockchain pública aberta, tornando o $HYPE mais parecido com o ETH, uma "moeda" com cenários reais de uso. Até o momento, isso ainda está longe de acontecer.

Descrição da imagem: App Capital

Fonte da imagem: @ryanberckmans

De acordo com o indicador App Capital, o Ethereum depende de altcoins e stablecoins para atingir um volume de circulação de 600 bilhões de dólares; Tron destaca-se apenas com stablecoins; Solana tem uma estrutura mais saudável, dividida entre stablecoins, altcoins e memes, mas em escala menor; Hyperliquid é principalmente stablecoins e altcoins, atingindo 10 bilhões de dólares.

Nota

App Capital mede o volume real de capital circulante em blockchains públicas, não considerando o valor do token nativo da rede, apenas o valor circulante dos tokens emitidos, e não o FDV ou TVL.

Ou seja, os ativos na Hyperliquid, além de BTC/ETH/SOL trazidos pela ponte Unit, são principalmente impulsionados pelo $HYPE, o que não conflita com a não contabilização do token nativo, pois $kHYPE, derivado de LSTs como Kinetiq, também é um token "DeFi". Morpho/HyperLend também entram no ecossistema HyperEVM principalmente estimulados pelo $HYPE.

Vamos explicar principalmente o último caso: superficialmente, a HyperEVM não depende de recompras ou subsídios para desenvolver seu ecossistema, mas na prática, os projetos do ecossistema apresentam duas características:

1. LST, empréstimos e yield giram em torno de ativos derivados do $HYPE;

2. Ferramentas neutras como DEX não conseguem ganhar volume, o TVL da HyperSwap é muito baixo.

Por exemplo, a Kinetiq é mais como uma reemissora on-chain do $HYPE, começando com LSTs no estilo Lido e expandindo para empréstimos, stablecoins, yield, etc. Seu TVL está em torno de 25 milhões de dólares, e a própria Kinetiq é um dos nós do HyperBFT.

Em comparação, o principal AMM DEX da HyperEVM, HyperSwap, tem apenas cerca de 44 milhões de dólares em TVL. Apesar de algum conflito de posicionamento com o HyperCore, ainda é muito inferior ao TVL de 2,5 bilhões da Pancakeswap e 5,5 bilhões da Uniswap.

Isso também valida a importância do App Capital: os ativos na HyperEVM ainda são canais de reemissão do $HYPE, estando longe de se tornarem um ecossistema independente.

Após a venda da liquidez

Choice is an illusion created between those with power and those without.

Embora a Hyperliquid se esforce para criar um ciclo de valor fechado para a HyperEVM, até o momento, ainda gira em torno do $HYPE e da liquidez do HyperCore, sem que o valor próprio da HyperEVM acompanhe esse movimento.

Isso entra em conflito com nosso arcabouço conceitual cotidiano. Em qualquer material consultado, sempre se menciona a grande importância do HIP-3, Core Writer e Builder Codes, como se esses três permitissem a migração perfeita da liquidez do HyperCore para a HyperEVM.

Mas isso é uma "ilusão": o HyperCore, por meio dessas inovações técnicas, vende um direito de implantação de "liquidez", o que não equivale a fornecer liquidez de negociação para projetos.

De forma mais direta, a Hyperliquid vende a arquitetura técnica do HyperCore, assim como os forks amigáveis do Aave.

Dica

Aave DAO criou um modelo de fork amigável, permitindo que terceiros usem o código do Aave para desenvolver, desde que uma parte da receita do protocolo seja compartilhada com o Aave. O HyperLend é um exemplo disso.

Do Read Precomplies ao Write Precomplies (ou seja, CoreWriter System), foi construída a capacidade de ler e escrever dados do HyperCore diretamente na HyperEVM. Esse é o modelo geral de integração entre os dois, ou seja, abrir o acesso ao HyperCore.

Acesso ≠ inicialização de liquidez. Qualquer projeto HyperEVM que queira usar a liquidez do HyperCore precisa buscar recursos por conta própria para gerar liquidez.

A Hyperliquid não fornecerá subsídios, então os projetos precisam se virar: HyperBeat busca financiamento externo, Hyperlend mantém a liderança comunitária.

Isso cria uma relação desigual: a Hyperliquid não oferece incentivos em $HYPE para projetos HyperEVM, mas os induz a construir em torno do $HYPE para promover o uso real do token.

Do Invite Code ao Builder Codes

Na verdade, isso já ficou evidente no Builder Codes. Antes, as CEXs destacavam o código de convite para diferenciar a origem das comissões, testando a capacidade de "marketing multinível" dos promotores, por isso investiam pesado em KOLs de todos os tamanhos.

Mas a Hyperliquid adotou o modelo de cashback do Taobao, não se importando com rebranding, incentivando desenvolvedores e projetos a empreenderem em torno da liquidez do HyperCore, construindo suas próprias marcas e front-ends, com o HyperCore assumindo o papel de fornecedor de liquidez.

Descrição da imagem: Ranking de receita do Builder Codes

Fonte da imagem: @hydromancerxyz

O HyperCore fornece um backend de liquidez unificado, o BasedApp pode criar sua própria experiência Robinhood, o Phantom pode incorporar seus contratos em seu próprio ecossistema, tudo personalizável, com divisão de receita.

De contratos fixos a contratos personalizados

Inspirada no Builder Codes, a Hyperliquid lançou a proposta HIP-3, permitindo que os usuários criem qualquer mercado de contratos no HyperCore, incluindo mercados de previsão, forex ou opções.

Do ponto de vista do produto, isso é uma evolução do leilão de contratos após o leilão à vista, ainda com rodadas de 31 horas, exigindo apenas um depósito de 500.000 $HYPE (cerca de 25 milhões de dólares).

No entanto, com o complemento do protocolo Core Writer, o HIP-3 está realmente conectando o ciclo de alavancagem entre HyperEVM e HyperCore. O HIP-3 foi proposto pelo protocolo LST Kinetiq, que também opera um nó HyperBFT.

Com os protocolos CoreWriter e HIP-3, o $HYPE direcionado para protocolos DeFi na HyperEVM agora retorna ao HyperCore, causando deflação de fato.

Além disso, a Kinetiq oferece serviços de leilão coletivo, permitindo que grupos se juntem para arrecadar fundos e disputar o direito de criação. Pode-se imaginar que o $HYPE apostado no HyperCore acaba servindo como margem de contrato do HyperCore.

1. Usuários ou projetos arrecadam 500.000 $HYPE para participar do leilão;

2. Após o lançamento do projeto no HyperCore, a liquidez inicial de negociação é resolvida pelo próprio projeto;

3. As taxas geradas pelo projeto são divididas em 50% em $HYPE para a Hyperliquid;

4. Em caso de má conduta do projeto, a Hyperliquid confisca proporcionalmente o $HYPE apostado;

De uma perspectiva mais compreensível, o volume de negociação do HyperCore é a base de avaliação do $HYPE, enquanto a HyperEVM amplia essa avaliação, permitindo que o ecossistema dispute o preço de referência e aumente o uso real, reduzindo a dependência excessiva de recompras.

Em uma estrutura de dupla arquitetura, o HyperCore controlado precisa de uma HyperEVM livre. Só com permissões abertas o valor do $HYPE pode crescer exponencialmente.

Com o mecanismo de recompra do HyperCore, a narrativa de crescimento da Hyperliquid só pode ser tornar-se uma Binance completa. A HyperEVM permite que o $HYPE se torne uma escolha para desencadear liquidez secundária.

Descrição da imagem: Classificação de ativos da ponte Unit

Fonte da imagem: @hypurrdash

Isso é semelhante ao uso da Unit para trazer BTC/ETH, com o objetivo de impulsionar o crescimento do $HYPE como taxa de negociação. Não se esqueça que o $FTT, principal reserva de ativos da FTX, acabou em colapso.

O HIP3 e o sistema CoreWriter mudaram completamente a avaliação e o posicionamento da Hyperliquid, e o $HYPE agora atuará como uma blockchain pública completa + exchange.

Conclusão: do S1 ao S3

I don‘t wear my heart upon my sleeve.

Este artigo foca em como a Hyperliquid organizou a liquidez inicial da HyperEVM, com pouca atenção ao estado atual do ecossistema HyperEVM.

Atualmente, a HyperEVM pode ser vista basicamente como um invólucro e amplificador de alavancagem do $HYPE, ainda sem projetos ou mecanismos realmente independentes do $HYPE, sendo em sua maioria migrações ou imitações de projetos do ETH.

De repente, a Hyperliquid distribuiu NFTs para usuários da Season 2. Considerando que a Season 1 avaliou o volume de negociação Perp, a Season 2 avaliou o volume de negociação Spot + Perp, é provável que a S3 avalie o volume de negociação da HyperEVM.

Diante do ataque de concorrentes como Aster, a Hyperliquid "re-emitiu" NFTs da S2, promovendo o volume de negociação da HyperEVM e preparando o terreno para a S3, tudo interligado, realmente engenhoso.

Primeiro, faça o HyperCore controlável, depois faça a HyperEVM aberta. Você pensa que o conector é o CoreWriter system, mas na verdade é a dupla função do $HYPE.