Este é o verdadeiro motivo por trás da liquidação de 20 bilhões de dólares no mercado cripto?

11 de outubro de 2025 foi um pesadelo para investidores de criptomoedas em todo o mundo.

O preço do Bitcoin despencou de uma máxima de US$ 117.000, caindo para abaixo de US$ 110.000 em poucas horas. O Ethereum sofreu uma queda ainda mais brutal, atingindo 16%. O pânico se espalhou pelo mercado como um vírus, fazendo com que inúmeras altcoins sofressem flash crash de 80-90%, com uma leve recuperação posterior, mas ainda assim permanecendo geralmente em queda de 20% a 30%.

Em apenas algumas horas, a capitalização do mercado global de cripto evaporou bilhões de dólares.

Nas redes sociais, lamentos ecoavam, línguas de todo o mundo convergindo no mesmo lamento. Mas, sob a superfície do pânico, a verdadeira cadeia de transmissão era muito mais complexa do que parecia.

O ponto de partida desse colapso foi uma frase de Trump.

Em 10 de outubro, o presidente dos EUA, Trump, anunciou em suas redes sociais que, a partir de 1º de novembro, planejava impor uma tarifa adicional de 100% sobre todas as importações da China. A redação da notícia era excepcionalmente forte; ele escreveu que as relações EUA-China haviam se deteriorado a ponto de "não haver necessidade de reunião", e que os EUA retaliariam por meios financeiros e comerciais, usando o monopólio chinês de terras raras como justificativa para essa nova guerra tarifária.

Após a divulgação da notícia, o mercado global entrou em turbulência instantaneamente. O Nasdaq despencou 3,56%, marcando uma das quedas diárias mais raras dos últimos anos. O Índice do Dólar Americano caiu 0,57%, o petróleo bruto desabou 4% e os preços do cobre caíram simultaneamente. Os mercados de capitais globais mergulharam em vendas de pânico.

Nessa liquidação épica, a stablecoin USDe, que estava em alta, tornou-se uma das maiores vítimas. Sua desvinculação, juntamente com o sistema de empréstimos em ciclo de alta alavancagem construído ao seu redor, colapsaram um após o outro em poucas horas.

Essa crise localizada de liquidez se espalhou rapidamente, com muitos investidores que usavam USDe para empréstimos em ciclo sendo liquidados, e o preço do USDe começou a se desancorar em várias plataformas.

Mais preocupante ainda, muitos formadores de mercado também usavam USDe como garantia para contratos. Quando o valor do USDe quase caiu pela metade em um curto período, suas posições alavancadas dobraram passivamente. Até mesmo posições longas aparentemente seguras com alavancagem única não conseguiram escapar do destino da liquidação. O efeito combinado dos contratos de moedas pequenas e do preço do USDe tornou-se um golpe duplo, causando grandes prejuízos aos formadores de mercado.

Como o Efeito Dominó do "Empréstimo em Ciclo" Colapsou?

A Tentação dos Retornos de 50% APY

O USDe, introduzido pela Ethena Labs, é uma stablecoin "dólar sintético". Com um valor de mercado em torno de US$ 14 bilhões, tornou-se a terceira maior stablecoin do mundo. Diferente de USDT ou USDC, o USDe não possui reservas em USD equivalentes, mas depende de uma estratégia chamada "Delta Neutral Hedging" para manter a estabilidade do preço. Ele mantém Ethereum à vista, enquanto simultaneamente faz short de um valor equivalente em contratos perpétuos de Ethereum em exchanges de derivativos para se proteger das flutuações.

Então, o que atraiu tantos fundos? A resposta é simples: altos retornos.

Fazer staking de USDe pode render aproximadamente 12% a 15% de retorno anualizado, proveniente das taxas de financiamento dos contratos perpétuos. Além disso, a Ethena colabora com vários protocolos de empréstimo para oferecer recompensas adicionais para depósitos de USDe.

O que realmente fez o rendimento disparar foi o "yield farming". Investidores realizavam uma série de operações dentro dos protocolos de empréstimo, colateralizando USDe, tomando emprestado outras stablecoins, trocando-as novamente por USDe e redepositando. Após algumas rodadas, o principal era amplificado para quase quatro vezes o valor original, elevando o rendimento anualizado para a faixa de 40% a 50%.

No mundo financeiro tradicional, um retorno anualizado de 10% já é considerado raro. No entanto, o rendimento de 50% proporcionado pelo yield farming do USDe é quase irresistível para o capital em busca de lucro. Consequentemente, os fundos continuaram a entrar, e o pool de depósitos de USDe dos protocolos de empréstimo frequentemente permanecia "totalmente utilizado". Quando nova capacidade era liberada, era imediatamente disputada.

O Desacoplamento do USDe

As declarações tarifárias de Trump desencadearam pânico global, colocando o mercado cripto em "modo de proteção". O Ethereum despencou 16% em um curto período, impactando diretamente o equilíbrio do qual o USDe dependia. No entanto, o gatilho real para o desacoplamento do USDe foi a liquidação de uma grande instituição na plataforma Binance.

O investidor de cripto e cofundador da Primitive Ventures, Dovey, especulou que o verdadeiro ponto de inflexão foi uma grande instituição na Binance, possivelmente uma empresa tradicional de trading utilizando cross-margin, sendo liquidada. Essa instituição usava USDe como margem cruzada, e quando o mercado experimentou intensa volatilidade, o sistema de liquidação vendeu automaticamente USDe para pagar a dívida, fazendo com que seu preço caísse brevemente para US$ 0,6 na Binance.

A estabilidade do USDe originalmente dependia de duas condições-chave. A primeira era uma taxa de financiamento positiva, onde em um mercado de alta, os vendidos pagavam os comprados, permitindo que o protocolo lucrasse. A segunda era ampla liquidez de mercado, garantindo que os usuários pudessem trocar USDe por quase US$ 1 a qualquer momento.

No entanto, em 11 de outubro, ambas as condições colapsaram simultaneamente. O pânico do mercado levou a um aumento do sentimento de venda, rapidamente invertendo as taxas de financiamento dos contratos perpétuos para valores negativos. As grandes posições vendidas do protocolo, antes "recebedoras de taxas", tornaram-se "pagadoras de taxas", precisando pagar taxas continuamente, corroendo diretamente o valor da garantia.

Uma vez que o USDe começou a se desacoplar, a confiança do mercado se dissolveu rapidamente. Mais pessoas aderiram à onda de vendas, o preço continuou a despencar e um ciclo vicioso se instalou.

Espiral de Liquidação da Dívida Recorrente

Em um protocolo de empréstimo, quando o valor da garantia de um usuário cai para determinado nível, o contrato inteligente aciona automaticamente a liquidação, forçando a venda da garantia do usuário para pagar sua dívida. Quando o preço do USDe cai, a saúde das posições que adicionaram alavancagem por meio de dívida recorrente rapidamente fica abaixo da linha de liquidação.

Assim começa a espiral de liquidação.

O contrato inteligente vende automaticamente o USDe dos usuários liquidados no mercado para pagar a dívida que tomaram emprestado. Isso intensifica ainda mais a pressão de venda sobre o USDe, fazendo com que seu preço caia ainda mais. A queda de preço, então, aciona mais liquidações de posições de dívida recorrente. Isso é uma típica "espiral da morte".

Muitos investidores podem não perceber até o momento da liquidação que seu chamado "yield farming de stablecoin" é, na verdade, uma aposta de alta alavancagem. Eles pensavam que estavam apenas ganhando juros, sem saber que a operação de dívida recorrente havia ampliado sua exposição ao risco várias vezes. Quando o preço do USDe sofre volatilidade intensa, até mesmo aqueles investidores que se consideram conservadores dificilmente escapam da liquidação.

Liquidação de Formadores de Mercado e Colapso do Mercado

Os formadores de mercado são o "lubrificante" do mercado, responsáveis por colocar ordens, casar negociações e fornecer liquidez para vários ativos cripto. Muitos formadores de mercado também usam USDe como garantia nas exchanges. Quando o valor do USDe despenca drasticamente em curto período, o valor da garantia desses formadores de mercado também encolhe significativamente, levando à liquidação forçada de suas posições nas exchanges.

Segundo estatísticas, esse crash do mercado de criptomoedas resultou em liquidações de bilhões de dólares. Vale notar que a maior parte desse valor multibilionário não vem apenas das posições especulativas unilaterais de investidores de varejo, mas também inclui uma grande quantidade de posições de hedge de formadores de mercado institucionais e arbitradores. No caso do USDe, essas instituições profissionais originalmente usavam estratégias sofisticadas de hedge para mitigar riscos, mas quando o USDe, o ativo considerado "estável" como garantia, despencou repentinamente, todos os modelos de gestão de risco falharam.

Em plataformas de negociação de derivativos como a Hyperliquid, um grande número de usuários foi liquidado, e os detentores do HLP (Liquidity Provider Treasury) da plataforma viram um aumento súbito de 40% nos lucros da noite para o dia, com os lucros saltando de US$ 80 milhões para US$ 120 milhões. Esse número demonstra indiretamente a enormidade da escala das liquidações.

Quando os formadores de mercado enfrentam liquidação coletiva, as consequências são catastróficas. A liquidez do mercado é drenada instantaneamente, e o spread entre compra e venda se amplia drasticamente. Para moedas de menor capitalização, com liquidez já limitada, isso significa que, além da queda geral de preço, sofrerão um colapso acelerado devido à escassez de liquidez. Todo o mercado mergulha em vendas de pânico, transformando uma crise desencadeada por uma única stablecoin em um colapso sistêmico de todo o ecossistema de mercado.

Ecos da História: A Sombra de Luna

Essa cena fez com que investidores que viveram o mercado de baixa de 2022 sentissem déjà vu. Em maio daquele ano, um império de criptomoedas chamado Luna colapsou em apenas sete dias.

No centro do evento Luna estava uma stablecoin algorítmica chamada UST. Ela prometia até 20% de retorno anualizado, atraindo bilhões de dólares em fundos. No entanto, seu mecanismo de estabilidade dependia inteiramente da confiança do mercado em outro token, LUNA. Quando o UST se desviou de sua âncora devido a grandes vendas, a confiança desmoronou, o mecanismo de arbitragem falhou e, por fim, levou à emissão infinita de tokens LUNA, derrubando o preço de US$ 119 para menos de US$ 0,0001, eliminando um valor de mercado de cerca de US$ 600 bilhões.

Ao justapor os eventos de USDe e Luna, podemos descobrir semelhanças impressionantes. Ambos usaram rendimentos muito acima da média como isca, atraindo uma quantidade significativa de fundos em busca de retornos estáveis. Ambos expuseram a vulnerabilidade de seus mecanismos em condições extremas de mercado, eventualmente caindo em uma espiral da morte de "queda de preço, colapso de confiança, liquidação forçada, nova queda de preço".

Ambos evoluíram de uma crise de um único ativo para riscos sistêmicos que afetaram todo o mercado.

Claro, também há algumas diferenças. Luna era uma stablecoin puramente algorítmica, sem lastro em ativos externos, enquanto o USDe tinha criptoativos como Ethereum como sobrecolateralização. Isso permitiu ao USDe ter maior resiliência em uma crise em comparação ao Luna, razão pela qual não foi a zero como Luna.

Além disso, após o evento Luna, órgãos reguladores globais já haviam levantado alertas contra stablecoins algorítmicas, fazendo com que o USDe vivesse em um ambiente mais regulado desde o início.

No entanto, as lições da história parecem ter sido esquecidas por alguns. Após o colapso de Luna, muitos juraram "nunca mais tocar em stablecoins algorítmicas". No entanto, apenas três anos depois, diante do rendimento anualizado de 50% do USDe em yield farming, as pessoas mais uma vez esqueceram os riscos.

O que é ainda mais alarmante é que esse evento não apenas expôs a vulnerabilidade das stablecoins algorítmicas, mas também revelou os riscos sistêmicos de investidores institucionais e exchanges. Da explosão de Luna ao colapso da FTX, das liquidações em cascata em exchanges de pequeno e médio porte à crise no ecossistema SOL, esse caminho já havia sido trilhado em 2022. No entanto, três anos depois, grandes instituições ainda usam ativos de alto risco como USDe como garantia em operações de cross-margin, desencadeando, por fim, uma reação em cadeia na volatilidade do mercado.

O filósofo George Santayana disse uma vez: "Aqueles que não conseguem lembrar o passado estão condenados a repeti-lo."

Respeito ao Mercado

O mercado financeiro tem uma regra imutável: risco e retorno sempre serão proporcionais.

O motivo pelo qual USDT ou USDC só podem oferecer baixo retorno anualizado é porque são lastreados por reservas reais em dólar americano, com risco muito baixo. O USDe pode oferecer um rendimento de 12% porque assume o risco potencial da estratégia de hedge delta neutro em situações extremas. O motivo pelo qual o empréstimo alavancado do USDe pode proporcionar um retorno de 50% é porque adiciona um risco de alavancagem quatro vezes maior sobre o retorno base.

Quando alguém promete "baixo risco, alto retorno", ou é fraude ou você ainda não entendeu onde está o risco. O perigo do empréstimo alavancado está na natureza oculta de sua alavancagem. Muitos investidores não percebem que suas operações repetidas de empréstimo colateralizado são, na verdade, um comportamento especulativo altamente alavancado. A alavancagem é uma faca de dois gumes; pode amplificar seus ganhos em um mercado de alta, mas também ampliará suas perdas em um mercado de baixa.

A história do mercado financeiro já provou repetidas vezes que situações extremas sempre ocorrerão. Seja a crise financeira global de 2008, o crash do mercado em março de 2020 ou o colapso de Luna em 2022, esses chamados eventos "cisne negro" sempre aparecem quando menos se espera. A falha fatal das stablecoins algorítmicas e estratégias de alta alavancagem é que seu design aposta na não ocorrência de situações extremas. Essa é uma aposta fadada ao fracasso.

Por que tantas pessoas ainda avançam sabendo dos riscos? Ganância humana, sorte e mentalidade de manada podem explicar parte disso. Em um mercado de alta, o sucesso contínuo pode anestesiar a percepção de risco de uma pessoa. Quando todos ao seu redor estão ganhando dinheiro, poucos conseguem resistir à tentação. Mas o mercado sempre, em algum momento, lembrará da forma mais cruel possível: não existe almoço grátis.

Para o investidor comum, como sobreviver nesse oceano turbulento?

Primeiramente, é preciso aprender a identificar o risco. Quando um projeto promete mais de 10% de retorno "estável", quando seu mecanismo é tão complexo que você não consegue explicá-lo para um leigo em uma frase, quando seu principal objetivo é gerar rendimento e não utilidade real, quando não possui reservas fiduciárias transparentes e verificáveis, e quando está sendo excessivamente promovido nas redes sociais, seu alerta deve soar.

Os princípios de gestão de risco são simples e atemporais. Não coloque todos os ovos na mesma cesta. Evite usar alavancagem, especialmente estratégias ocultas de alta alavancagem como empréstimos alavancados. Não se iluda achando que conseguirá sair antes do colapso; durante o colapso de Luna, 99% das pessoas não foram poupadas.

O mercado é muito mais inteligente do que qualquer indivíduo. Situações extremas certamente ocorrerão. Quando todos estão perseguindo altos retornos, geralmente é o momento mais arriscado. Lembre-se da lição de Luna, onde um valor de mercado de US$ 600 bilhões foi a zero em sete dias, e as economias de centenas de milhares desapareceram. Lembre-se do pânico de 11 de outubro, quando US$ 2,8 trilhões evaporaram em horas, levando a inúmeras liquidações. Da próxima vez, tal história pode acontecer com você.

Buffett disse: "Só quando a maré baixa é que você descobre quem estava nadando nu."

Em um mercado de alta, todos parecem gênios do investimento, com retornos de 50% aparentemente ao alcance. Mas quando situações extremas surgem, você se encontra à beira do abismo. Stablecoins algorítmicas e estratégias de alta alavancagem nunca foram sobre "finanças de stablecoin", mas sim ferramentas especulativas de alto risco. Um retorno de 50% não é "almoço grátis", mas sim isca na beira do precipício.

No mercado financeiro, sobreviver é sempre mais importante do que ganhar dinheiro.