Criptomoedas e mercado de ações em queda: as ações das empresas DAT estão seguras?

Original de: David, Deep Tide TechFlow

 

Na tarde do dia 10, o presidente Trump anunciou no Truth Social a imposição de uma tarifa de 100% sobre produtos chineses. Essa notícia imediatamente desencadeou um clima de pânico nos mercados financeiros globais.

Nas 24 horas seguintes, o mercado de criptomoedas passou por um dos maiores eventos de liquidação da história, com mais de 19 bilhões de dólares em posições alavancadas sendo forçadas a fechar. O Bitcoin caiu rapidamente de 117.000 dólares, chegando a romper o patamar de 102.000 dólares, com uma queda diária superior a 12%.

O mercado de ações dos EUA também não escapou da maré negativa. No fechamento de 10 de outubro, o índice S&P 500 caiu 2,71%, o Dow Jones Industrial Average caiu 878 pontos e o Nasdaq Composite caiu 3,58%, registrando as maiores quedas diárias desde abril.

No entanto, o verdadeiro epicentro da crise foram as empresas DAT (Digital Asset Treasury) que utilizam ativos digitais como reservas de tesouraria.

A MicroStrategy, maior detentora corporativa de Bitcoin, também viu suas ações despencarem; outras empresas com reservas em cripto sofreram quedas ainda mais acentuadas. Segundo dados do pós-mercado, os investidores continuaram vendendo.

Para essas empresas expostas simultaneamente aos riscos do mercado de cripto e do mercado de ações, o pior já passou?

Por que as empresas DAT caíram ainda mais?

As empresas DAT enfrentam primeiro o impacto direto no balanço patrimonial. Tomando a MicroStrategy como exemplo, a empresa detém cerca de 639.835 Bitcoins; quando o preço do Bitcoin cai 12%, isso significa que quase 10 bilhões de dólares em valor de ativos evaporam instantaneamente.

Essas perdas, de acordo com as normas contábeis, devem ser registradas como "perdas não realizadas". Embora não seja uma perda real enquanto não houver venda, os números no relatório financeiro são concretos.

Como investidor, você vê o principal ativo de uma empresa se desvalorizando rapidamente. Aqui também entra o efeito multiplicador da confiança do mercado.

No início de 2025, o valor patrimonial líquido (NAV) das ações da MicroStrategy chegou a ter um prêmio de até 2 vezes, mas até o final de setembro já havia sido reduzido para 1,44 vezes; atualmente está em torno de 1,2.

Em outras empresas, o mNAV está quase retornando a 1, e algumas já caíram abaixo desse valor. Essas mudanças refletem uma realidade cruel: a confiança do mercado no modelo DAT está sendo abalada em condições extremas.

Em mercados de alta, os investidores estão dispostos a pagar um prêmio por essas empresas, com a narrativa de serem pioneiras em inovação cripto. Mas quando o mercado vira, a mesma história se transforma em exposição a riscos desnecessários.

Criptomoedas que não são Bitcoin sofreram enormes danos técnicos nesta rodada de quedas causadas por alavancagem, algumas chegando a praticamente zero; mesmo altcoins de grande capitalização viram seus preços cortados pela metade ou mais devido à falta de liquidez.

As ações das empresas que detêm esses ativos tornaram-se o principal alvo de venda a descoberto em meio ao agravamento do sentimento do mercado.

Quando o pânico se instala, os investidores precisam reduzir posições rapidamente. Embora o mercado de Bitcoin funcione 24/7, grandes vendas impactam fortemente o preço. Em comparação, vender ações como MSTR ou COIN na Nasdaq é muito mais fácil.

Vender centenas de bilhões de dólares em ouro não perturba o mercado, mas vender 70 bilhões de dólares em Bitcoin pode causar um colapso de preços e desencadear liquidações em massa; essa diferença de liquidez faz das ações das empresas DAT um canal para retirada rápida de capital.

Pior ainda, muitos investidores institucionais têm linhas vermelhas rígidas de controle de risco. Quando a volatilidade ultrapassa determinado limite, eles precisam reduzir posições, gostem ou não. E as empresas DAT estão entre os ativos de maior volatilidade.

Fazendo uma analogia inadequada, se uma empresa de tecnologia comum está em um barco, uma empresa DAT é como se estivesse amarrada a dois barcos: um navegando nas ondas do mercado de ações e outro lutando na tempestade do mercado cripto.

Quando ambos enfrentam mau tempo ao mesmo tempo, o impacto não é somado, mas multiplicado.

Quem sofreu mais e quem resistiu melhor?

Analisando a lista de quedas das empresas DAT no último pregão, fica claro que quanto menor a empresa, maior a queda.

A Forward Industries caiu 15,32%, com mNAV de apenas 0,053. A BTCS Inc. caiu 12,70%, e a Helius Medical Tech caiu 12,91%.

Essas pequenas empresas, com valor de mercado inferior a 100 milhões de dólares, praticamente não encontraram compradores durante o pânico. Em comparação, a MicroStrategy, apesar de ser a maior detentora de Bitcoin, caiu apenas 4,84%.

A lógica por trás disso é simples: liquidez.

Quando o pânico chega, o spread de compra e venda das small caps aumenta drasticamente, e uma ordem de venda um pouco maior pode derrubar o preço da ação.

Nessa lista, a Tesla parece destoar. Caiu 5,06%, quase a menor queda, mas seu mNAV chega a 985,96. Esse número significa que o mercado avalia a Tesla em quase 1.000 vezes o valor de suas criptomoedas.

Isso porque a Tesla, na essência, não é uma empresa DAT; acumular cripto é apenas um negócio secundário. Os investidores compram Tesla por acreditarem no setor de veículos elétricos, e as oscilações do Bitcoin têm impacto mínimo em sua avaliação; o mesmo vale para a Coinbase, que caiu 7,75%, mas como exchange, tem receitas reais de taxas.

Por outro lado, para as empresas DAT puras, a situação é completamente diferente.

O mNAV da MicroStrategy é de apenas 1,28 vezes, negociando praticamente pelo valor de suas criptos. O mNAV da Galaxy Digital é de 5,49 vezes, e o da MARA Holdings é de 1,29 vezes. O mercado avalia essas empresas basicamente pelo valor de seus ativos cripto, com um pequeno prêmio. Quando o mercado cripto desaba, elas não têm outros negócios para amortecer o impacto.

Quando o valor de mercado de uma empresa é praticamente igual ao valor dos ativos cripto que ela detém (mNAV próximo de 1), isso significa que o mercado acredita que, além de acumular cripto, a empresa não tem valor adicional.

O mNAV da Bitmine é 0,98, e o da American Bitcoin não foi divulgado, mas deve ser igualmente baixo. Essas empresas, na prática, já se tornaram ETFs de Bitcoin disfarçados de empresas listadas.

A questão é: agora que existem ETFs reais de Bitcoin disponíveis, por que os investidores ainda iriam deter esses ativos indiretamente através dessas empresas?

Isso pode explicar por que, em meio ao pânico, as empresas com baixo mNAV caíram ainda mais. Elas assumem tanto o risco dos ativos cripto quanto o do mercado de ações, sem oferecer nenhum valor adicional.

Em poucas horas, a bolsa americana abrirá. Após o período de calmaria do fim de semana, o sentimento do mercado irá melhorar? As pequenas empresas DAT que caíram mais de 10% continuarão sendo vendidas ou haverá investidores buscando oportunidades de compra?

Pelos dados, empresas com mNAV abaixo de 1 podem apresentar oportunidades de recuperação, mas também podem ser armadilhas de valor. Afinal, quando o próprio modelo de negócios está sendo questionado, barato nem sempre é motivo para comprar.