Quando a Tether vale mais do que a ByteDance: quem está pagando pela "impressora de dinheiro" do mundo cripto?

Nos últimos anos, as stablecoins tornaram-se a infraestrutura central do sistema financeiro cripto global, e seu maior emissor, Tether, está atualmente no centro de amplas discussões devido a um rumor — a empresa estaria buscando uma avaliação de financiamento de cerca de 500 bilhões de dólares, superando OpenAI e ByteDance, entrando para o seleto grupo das empresas privadas mais valiosas do mundo. Essa avaliação gerou controvérsias entre o mercado de capitais e a indústria cripto: a Tether realmente demonstra uma impressionante capacidade de lucro graças aos lucros excedentes provenientes de ativos de alto rendimento, mas seu modelo de negócios está altamente correlacionado ao ambiente macro de taxas de juros, à situação regulatória, à transparência dos ativos e à estrutura do mercado. Este artigo analisará os fundamentos e potenciais riscos dessa avaliação sob cinco perspectivas: receita, estrutura de ativos, participação de mercado, riscos regulatórios e comparação horizontal de avaliações.

Receita e Lucro

Como emissora da stablecoin USDT, a Tether alcançou lucros surpreendentes nos últimos anos graças à receita de juros. Com o aumento das taxas de juros globais, a Tether investiu grandes quantidades das reservas em dólares dos usuários em ativos de baixo risco, como títulos do Tesouro dos EUA, obtendo assim altos rendimentos de juros. Segundo relatos, a Tether obteve cerca de 13,4 bilhões de dólares em lucro em 2024, proveniente principalmente dos juros recebidos sobre os títulos do Tesouro americano que detém. Esse volume de lucro não só supera a maioria das empresas do setor cripto, como também se destaca entre as empresas de tecnologia da internet.

Em comparação, embora a avaliação da OpenAI tenha disparado para 80~90 bilhões de dólares em 2023–2024, sua receita ainda é pequena, baseada principalmente em licenciamento e assinaturas de modelos de inteligência artificial, estando ainda em fase de investimento e com capacidade de lucro limitada (atualmente, sua avaliação subiu para 300 bilhões e pode chegar a 500 bilhões de dólares, refletindo mais uma aposta no crescimento futuro). A avaliação da ByteDance está entre 250 e 300 bilhões de dólares, com lucro anual de cerca de 40 bilhões de dólares em 2023, abrangendo áreas como vídeos curtos, publicidade e e-commerce, sustentando sua avaliação de centenas de bilhões com receitas e lucros massivos. Já a Circle, emissora da stablecoin USDC, planeja um IPO em 2024 com avaliação de apenas 9~10 bilhões de dólares, receita de cerca de 1,68 bilhão de dólares e lucro líquido de apenas 156 milhões de dólares em 2024, números incomparáveis aos da Tether.

Do ponto de vista da lucratividade, o lucro atual da Tether é muito superior ao da OpenAI e da Circle, aproximando-se ou até superando alguns gigantes tradicionais da tecnologia, mas seu modelo de negócios depende fortemente do ambiente externo: níveis de taxas de juros e demanda por stablecoins. A Tether não paga juros aos usuários e quase não possui outras fontes principais de receita, o que significa que os atuais rendimentos de juros são cíclicos. Se as taxas globais caírem para níveis baixos, a receita de juros da Tether será drasticamente reduzida, podendo comprometer sua lucratividade. Além disso, o espaço de crescimento do mercado de stablecoins e o volume de transações também afetam a receita da Tether. Em contraste, as avaliações da OpenAI e da ByteDance baseiam-se mais em expectativas de crescimento de longo prazo impulsionadas por inovação tecnológica ou escala de usuários, enquanto a alta avaliação da Tether exige que os investidores acreditem que seu nível atual de lucro é sustentável ou até crescente. Portanto, apenas sob a ótica de receita e lucro, atribuir uma avaliação de 500 bilhões de dólares à Tether parece um tanto ousado, sendo necessário considerar a sustentabilidade dos lucros.

Estrutura de Ativos

Para avaliar se a avaliação da Tether é razoável, é preciso examinar sua estrutura de ativos e passivos e sua exposição a riscos. Segundo relatórios periódicos de reservas divulgados pela Tether, seus ativos de reserva são compostos principalmente por ativos de alta liquidez e baixo risco. Até o final de 2023, a Tether declarou que cerca de 90% de suas reservas eram compostas por caixa e equivalentes de caixa, incluindo títulos do Tesouro americano de curto prazo, acordos de recompra overnight e a prazo, fundos do mercado monetário, entre outros. A Tether já eliminou completamente ativos de risco como commercial papers, passando a deter grandes volumes de títulos de alta classificação. Especificamente, análises apontam que a Tether detém mais de 100 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, cerca de 82.000 bitcoins (avaliados em cerca de 5,5 bilhões de dólares) e 48 toneladas de ouro em reserva, para diversificação de ativos. Ao mesmo tempo, a Tether também realizou alguns empréstimos externos e outros investimentos, mas até o final de 2023, suas reservas excedentes de cerca de 5,4 bilhões de dólares já eram suficientes para cobrir todos esses riscos de empréstimo. Em outras palavras, mesmo descontando esses ativos de risco, os ativos da Tether ainda cobrem totalmente seus passivos, com uma margem considerável como colchão.

O alto grau de transparência das reservas também fortaleceu a confiança do mercado. Atualmente, a Tether publica relatórios de atestação auditados por contadores independentes (como a BDO) a cada trimestre, divulgando a composição dos ativos e o saldo das reservas. Essa transparência já foi deficiente no passado — a Tether foi duramente criticada por divulgações insuficientes e, em 2021, foi multada por declarações enganosas pelas autoridades regulatórias. Mas os relatórios recentes mostram uma melhoria significativa na qualidade das reservas da Tether, além de terem sido testadas na prática: em condições normais, a Tether é capaz de atender a grandes resgates de usuários, já que seus títulos do Tesouro americano e acordos de recompra podem ser rapidamente convertidos em liquidez. Estatísticas mostram que, durante a queda do mercado cripto em 2022, a Tether conseguiu processar até 21 bilhões de dólares em resgates mantendo a paridade.

Claro, a Tether não está isenta de riscos em sua estrutura de ativos. Primeiro, embora os bitcoins e o ouro detidos tragam algum retorno à empresa (a valorização desses ativos já gerou lucros não realizados consideráveis), eles são ativos de risco e, em situações extremas, sua volatilidade pode afetar o valor líquido dos ativos da Tether. Em segundo lugar, apesar da maior transparência, a Tether ainda não realizou uma auditoria pública completa, e a confiança externa em suas reservas baseia-se principalmente em relatórios de atestação e na reputação da empresa, o que difere do rigor das auditorias de empresas listadas. Além disso, os ativos da Tether estão altamente concentrados em títulos do Tesouro americano, o que, por um lado, traz o respaldo da credibilidade do governo dos EUA, mas, por outro, a expõe à volatilidade dos mercados financeiros tradicionais e à situação da dívida americana. Se o mercado de títulos do Tesouro dos EUA sofrer grandes oscilações ou houver aperto de liquidez, os ativos da Tether também serão pressionados. Vale mencionar que autoridades do Tesouro americano afirmaram recentemente que, devido à necessidade de emitir grandes volumes de títulos para captação, grandes emissores de stablecoins tornaram-se compradores importantes desses títulos. Em certo sentido, a Tether já está integrada ao sistema financeiro tradicional, o que é um sinal de força, mas também significa que seu destino está parcialmente atrelado a ele.

De modo geral, a situação de ativos e passivos da Tether é atualmente estável, com colchão de segurança suficiente. Isso fornece certa base para uma avaliação elevada — afinal, um valor de mercado tão grande precisa ser sustentado por ativos reais. No entanto, é preciso reconhecer que sua estratégia de alocação de ativos e transparência precisam ser mantidas e até aprimoradas continuamente para sustentar a confiança do mercado em sua alta avaliação a longo prazo.

Posição Competitiva e Participação de Mercado

A posição de liderança da Tether no mercado de stablecoins é indiscutível. O USDT atualmente detém a maior participação de mercado entre as stablecoins. Até o terceiro trimestre de 2025, o USDT representava cerca de 59% do valor de mercado de todas as stablecoins em dólar, mantendo-se firmemente na liderança. Segundo os dados mais recentes, a circulação do USDT já atinge cerca de 172 bilhões de dólares, enquanto o USDC (emitido pela Circle), segundo colocado, tem valor de mercado de cerca de 74 bilhões de dólares, menos da metade do USDT. O USDT possui uma enorme base de usuários, com cerca de 500 milhões de pessoas globalmente. Em exchanges cripto, remessas internacionais e operações OTC, o USDT há muito desempenha o papel de “dólar digital”, sendo a base da liquidez do mercado cripto.

No entanto, a liderança da Tether está sendo desafiada e corroída por concorrentes. O USDC, seu principal rival, sempre destacou vantagens de conformidade e transparência. Após a turbulência bancária de 2023 (quando parte das reservas em depósitos bancários foi afetada), o USDC viu seu valor de mercado cair, mas se recuperou em 2024–2025. Segundo a Circle, após a legislação americana esclarecer o marco regulatório das stablecoins (como o “Genius Act”), a demanda institucional por USDC aumentou significativamente, com a circulação do USDC crescendo 90% no segundo trimestre de 2025 e recebendo mais de 12,3 bilhões de dólares em novos fundos no terceiro trimestre, recuperando uma participação de mercado de cerca de 25%. Isso mostra que, em um ambiente regulatório claro e com maior participação do setor financeiro tradicional, as stablecoins reguladas têm vantagem competitiva.

Além disso, novos projetos de stablecoins surgem constantemente, fragmentando ainda mais o mercado. O FDUSD (First Digital USD), uma stablecoin sediada em Hong Kong, enfatiza conformidade regulatória e transparência, crescendo especialmente no mercado asiático, beneficiando-se das políticas favoráveis de Hong Kong. O USDe é um novo participante interessante — uma stablecoin sintética lançada pela Ethena Labs. Ela não é lastreada diretamente por depósitos em moeda fiduciária, mas mantém a paridade 1:1 por meio de ativos cripto e mecanismos de hedge com derivativos. Notavelmente, o USDe cresceu rapidamente: só no terceiro trimestre, aumentou seu valor de mercado em cerca de 9 bilhões de dólares, tornando-se a terceira maior stablecoin, com cerca de 5% de participação de mercado. Além disso, entre 2023 e 2025, surgiram stablecoins de uso especial ou emitidas por instituições específicas, como a PYUSD lançada pelo PayPal (um gigante dos pagamentos que busca conectar pagamentos cripto) e a nova stablecoin da MakerDAO (possivelmente uma versão aprimorada da DAI), ambas atingindo mais de 1 bilhão de dólares em circulação em pouco tempo.

A mudança na estrutura do mercado significa que, embora grande, a Tether não pode se acomodar. O USDT enfrenta alguns riscos competitivos:

Em termos de substituição de produtos e inovação, se surgir uma stablecoin que supere claramente o USDT em confiança e conveniência (por exemplo, totalmente regulada e de uso global, ou tecnologicamente mais descentralizada e resistente à censura), a liderança do USDT pode ser ameaçada. O forte retorno do USDC e a ascensão do USDe mostram que há espaço no mercado a ser preenchido.

Quanto ao impacto das políticas, se países/regiões importantes preferirem stablecoins reguladas locais (como os EUA promovendo o uso institucional do USDC ou stablecoins emitidas por bancos), o espaço da Tether em mercados regulados será comprimido. Por exemplo, o BUSD (Binance USD) já foi a terceira maior stablecoin, mas, após a Paxos, emissora do BUSD, ser impedida de emitir novas unidades pelo regulador de Nova York, o BUSD rapidamente encolheu e saiu de circulação em 2023 — um caso típico de como riscos regulatórios podem impactar a estrutura do mercado.

Além disso, o USDT também enfrenta competição em múltiplos cenários dentro do mesmo setor. Stablecoins não circulam apenas em exchanges, mas também em comércio internacional, empréstimos DeFi, entre outros, onde diferentes stablecoins podem ter vantagens distintas. Se a Tether não expandir rapidamente para novos cenários, outros projetos de stablecoin mais adaptados às necessidades locais ou tecnologicamente superiores podem abocanhar fatias do mercado.

Ainda assim, a Tether possui algumas barreiras de proteção. Primeiro, o USDT tem o maior efeito de rede, os pares de negociação mais amplos e a melhor liquidez, tornando difícil para novas moedas substituírem completamente o papel do USDT. Segundo, a marca e o hábito de uso da Tether, especialmente em mercados emergentes da Ásia-Pacífico e no setor de cripto trading, não desaparecerão facilmente. Além disso, a Tether está se movimentando ativamente, promovendo emissão em múltiplas blockchains e integração com canais de pagamento em vários países para consolidar sua posição de mercado. Em resumo, no aspecto competitivo, a avaliação de 500 bilhões de dólares da Tether implica que o mercado acredita que ela continuará dominando o ecossistema de stablecoins e resistindo à concorrência. Se sua participação de mercado for significativamente diluída ou o crescimento estagnar, essa lógica de avaliação será abalada.

Riscos Regulatórios e de Conformidade

Um fator-chave que afeta a avaliação da Tether é o ambiente regulatório. No passado, a Tether foi questionada e até penalizada várias vezes por questões de transparência e conformidade. Em 2021, a Tether fez acordos com o escritório do Procurador-Geral de Nova York e com a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) devido a declarações enganosas sobre a composição de suas reservas, sendo multada em dezenas de milhões de dólares. Investigações regulatórias descobriram que, em seus primeiros anos, a Tether nem sempre manteve reservas 100% lastreadas, levantando dúvidas sobre sua solvência. Embora a Tether tenha melhorado a divulgação de informações desde então, as dúvidas externas persistem — alguns críticos acreditam que só uma auditoria completa pode comprovar a confiabilidade real das reservas da Tether, mas a empresa alega que sua estrutura societária complexa e informações sensíveis impedem uma auditoria total.

Como centro financeiro global, os EUA têm influência direta sobre o futuro operacional da Tether. Nos últimos anos, os reguladores americanos adotaram uma estratégia de ataque indireto à Tether, como cortar seus canais bancários e investigar parceiros, já que a Tether não está sediada nos EUA. No entanto, com o aumento do uso de stablecoins, os EUA estão tentando legislar diretamente sobre a emissão dessas moedas. Entre 2023 e 2024, o Congresso americano discutiu várias vezes projetos de lei para regulamentação de stablecoins, exigindo que qualquer emissor de stablecoin de pagamento para usuários americanos tenha registro ou licença bancária. Em meados de 2025, os EUA aprovaram o “Genius Act”, que esclareceu o status legal e os requisitos regulatórios das stablecoins como instrumentos de pagamento, impulsionando o interesse institucional em empresas reguladas como a Circle. Para a Tether, isso representa tanto uma oportunidade quanto uma pressão: a oportunidade é que, com regras claras, ela pode operar de forma mais legítima se conseguir se adequar; a pressão é que precisa cumprir as novas regras para atuar no mercado americano. A Tether não ficou parada. Em setembro de 2025, anunciou planos de emitir uma nova stablecoin em dólar, “USA₮”, sob regulamentação americana, contratando um ex-chefe de cripto da Casa Branca para liderar a subsidiária. Isso mostra a intenção da Tether de criar uma entidade separada para atender às exigências regulatórias dos EUA sem abandonar seu negócio principal. Se esse plano for bem-sucedido, a Tether poderá atender ao mercado americano de forma regulada sem abrir mão de seu core business. No entanto, para os reguladores, o histórico de conformidade da Tether e seu perfil offshore ainda podem ser preocupantes; mesmo com uma nova licença, não está garantido que obterá total confiança das autoridades e instituições financeiras americanas.

Fora dos EUA, a União Europeia já aprovou o regulamento MiCA (Markets in Crypto-Assets), que estabelece requisitos de capital, liquidez e relatórios para emissores de stablecoins. O MiCA entrará em vigor gradualmente entre 2024 e 2025, e stablecoins não registradas não poderão circular legalmente na UE. Se a Tether quiser manter sua presença na Europa, pode precisar criar uma subsidiária na UE e aceitar a supervisão, aumentando custos de conformidade e exigências de transparência. Na Ásia, Hong Kong, Singapura e outros locais também estão elaborando suas próprias diretrizes regulatórias para stablecoins. Por exemplo, a Autoridade Monetária de Hong Kong planeja exigir que emissores de stablecoins tenham licença local e atendam a padrões de gestão de reservas; alguns países e regiões, incluindo a China continental, restringem estritamente o uso de stablecoins estrangeiras por residentes locais, limitando o potencial de crescimento da Tether em certos mercados.

Como a Tether é amplamente utilizada globalmente, autoridades de vários países aumentaram sua vigilância. Por exemplo, o Departamento de Justiça dos EUA teria investigado se a Tether esteve envolvida em fraude bancária, lavagem de dinheiro, etc. Se surgirem acusações judiciais graves ou processos, isso pode abalar diretamente a confiança no USDT. Além disso, as stablecoins já foram envolvidas em disputas geopolíticas: os EUA podem, para manter a eficácia de sanções financeiras, reprimir emissores de stablecoins que não colaboram no congelamento de fundos ilícitos. Em contraste, a Circle coopera congelando ativos em endereços sancionados, enquanto a Tether historicamente foi mais relutante (embora já tenha congelado alguns endereços ilícitos). Essa diferença pode influenciar a preferência das autoridades: reguladores tendem a apoiar stablecoins controláveis e a desconfiar de emissores offshore como a Tether.

As stablecoins tornaram-se um nó sistêmico crítico no mercado cripto, e qualquer problema com uma líder pode desencadear reações em cadeia em todo o mercado. Por isso, os reguladores estão especialmente atentos ao potencial risco sistêmico da Tether. Muitos oficiais financeiros enfatizam repetidamente a necessidade de regulamentação rigorosa das stablecoins para evitar corridas e choques. Nesse contexto, para que a Tether alcance uma avaliação de 500 bilhões de dólares, os investidores precisam acreditar que ela não colapsará facilmente devido a repressão regulatória ou crises de confiança. Por um lado, a Tether tem buscado melhorar sua imagem de conformidade, colaborando com autoridades judiciais no congelamento de fundos USDT ligados a crimes e cooperando com órgãos de aplicação da lei de vários países. Por outro lado, o histórico de sua controladora iFinex, incluindo o caso de roubo na exchange Bitfinex e disputas com o sistema bancário, ainda é frequentemente lembrado. Esses fatores podem ser considerados descontos na avaliação.

Em resumo, riscos regulatórios e de conformidade são a maior incógnita sobre a Tether. Comparando com outras empresas de alta avaliação, a Tether está em um setor com muito mais incertezas regulatórias: a OpenAI enfrenta principalmente riscos de competição e ética, a ByteDance lida com riscos de censura geopolítica, enquanto a Tether encara a possibilidade de a regulação financeira afetar diretamente sua existência. Ao avaliar uma avaliação de 500 bilhões de dólares, é preciso aplicar um desconto adequado a esse fator. Caso contrário, valorizar apenas com múltiplos de lucro atuais, ignorando a possibilidade de eventos regulatórios extremos, seria negligenciar o risco.

Comparação Horizontal de Avaliações

Comparar a avaliação potencial da Tether com algumas empresas de referência ajuda a analisar se os 500 bilhões de dólares são razoáveis:

A OpenAI, unicórnio do setor de inteligência artificial, concluiu em março de 2025 uma rodada de financiamento liderada pela SoftBank, avaliando a empresa em 300 bilhões de dólares. Posteriormente, segundo Reuters e outros veículos, negociações de venda secundária de ações de funcionários podem elevar a avaliação para cerca de 500 bilhões de dólares. A avaliação da OpenAI baseia-se na expectativa de suas tecnologias disruptivas futuras. Embora sua receita em 2024 deva ser de apenas algumas dezenas de bilhões de dólares, o mercado de capitais atribui múltiplos altíssimos, valorizando sua liderança em IA geral e potencial efeito de rede. Em comparação, as barreiras tecnológicas e o espaço de inovação da Tether são limitados, com um modelo de negócios tradicional (ganho de spread). Se olharmos apenas para múltiplos de receita/lucro, a avaliação da OpenAI é muito superior à da Tether (lucro quase zero para avaliação de centenas de bilhões), mas isso é uma aposta no crescimento futuro. Já a avaliação de 500 bilhões da Tether parece indicar que o mercado acredita que seu negócio atual é muito maduro e estável, uma expectativa diferente da lógica de alto crescimento da OpenAI.

A ByteDance é uma das maiores empresas privadas em receita global, com avaliação entre 250 e 300 bilhões de dólares em 2023–2024 (a avaliação mais recente em negociações internas de funcionários é de cerca de 330 bilhões). O que sustenta sua avaliação é um vasto ecossistema de usuários (TikTok, Douyin, etc.) e alta lucratividade. Relatos indicam que seu lucro líquido em 2023 foi de cerca de 40 bilhões de dólares, com receita prevista de mais de 150 bilhões em 2024. Ainda assim, devido a riscos políticos como proibições nos EUA, o múltiplo de avaliação da ByteDance não é alto: 330 bilhões equivalem a cerca de 8 vezes seu lucro anual, menos de um quinto do valor de mercado da Meta. Comparando, se a Tether valer 500 bilhões, com lucro de cerca de 13 bilhões em 2024, o P/L seria superior a 37 vezes — um múltiplo próximo ou superior ao de muitas empresas de tecnologia de rápido crescimento. Considerando que o crescimento da Tether não é tão acelerado quanto o de empresas de internet (a taxa de crescimento anual da demanda por stablecoins é muito menor que a de usuários de redes sociais), um múltiplo tão alto parece carecer de fundamento tradicional. Mais importante, o caso da ByteDance mostra que, mesmo com desempenho brilhante, riscos regulatórios e políticos levam investidores a aplicar prêmios de risco mais baixos. Da mesma forma, a incerteza regulatória da Tether deveria reduzir sua avaliação, e não refletir uma situação de “risco zero” ou “benefício regulatório”, como sugerem previsões otimistas.

A Circle (USDC), empresa mais comparável à Tether, busca abrir capital em 2024, com avaliação de mercado de cerca de 9~10 bilhões de dólares, muito inferior à Tether. Isso se deve ao menor porte da Circle: receita total de 1,68 bilhão de dólares em 2024, lucro líquido de apenas dezenas de milhões; o valor de mercado do USDC também é menos da metade do USDT. Claro, a Circle adota um modelo altamente regulado, com potencial de crescimento e modelo de lucro diferentes da Tether, incluindo receitas de pagamentos em blockchain, liquidação internacional, etc. Por ora, o mercado reconhece mais a capacidade direta da Tether de lucrar com spreads, enquanto ignora os custos de conformidade da Circle (compartilhamento de juros com parceiros bancários, taxas de custódia de reservas, etc.). Mas se a conformidade se tornar o fator decisivo do setor, a Circle pode ter maior potencial de valorização, pois praticamente não enfrenta obstáculos regulatórios. Por outro lado, se a Tether não superar os desafios de conformidade, mesmo com avaliação alta agora, pode vê-la reduzida com mudanças políticas.

Colocando a Tether no contexto mais amplo de avaliações empresariais, 500 bilhões de dólares quase igualam as maiores empresas privadas do mundo: por exemplo, a SpaceX de Elon Musk foi avaliada em cerca de 400 bilhões em meados de 2025; chega perto do valor de mercado de gigantes listados como Alibaba e Tencent. Isso significa que, se o mercado realmente atribuir tal valor à Tether, estaria equiparando sua posição global à de empresas com tecnologia de ponta ou plataformas de usuários massivas. Muitos analistas são céticos quanto a isso — afinal, a emissão de stablecoins se assemelha mais a um serviço financeiro ou atividade bancária do que a um negócio de internet/IA com barreiras tecnológicas elevadas e potencial de expansão explosiva. Mesmo no setor financeiro tradicional, poucas instituições atingem valor de mercado de 500 bilhões. Portanto, sob a ótica financeira, a avaliação da Tether já supera a maioria dos bancos e empresas de serviços financeiros.

Com base nessas comparações, surge a questão: por que a Tether deveria ser vista como equivalente à OpenAI ou superior à ByteDance?

Como mencionado, a Tether atualmente é altamente lucrativa; se o mercado acreditar que esse lucro não só é sustentável, mas pode crescer com o uso crescente de stablecoins, atribuir um múltiplo semelhante ao de gigantes tecnológicos pode fazer sentido. Com lucro anual de 13,4 bilhões, uma avaliação de 500 bilhões implica um P/L de cerca de 37 vezes, o que, embora superior ao de bancos tradicionais, não é incomum para empresas de tecnologia em crescimento. Se a Tether conseguir expandir a emissão de USDT anualmente e entrar em novos setores (como pagamentos, tokenização de valores mobiliários, etc.), seu lucro pode crescer significativamente, justificando a avaliação elevada.

As stablecoins são, a longo prazo, infraestrutura indispensável para o mercado cripto e parte das transações internacionais, e a Tether ocupa uma posição dominante quase monopolista. Em certo sentido, o USDT é a “moeda de reserva” do mundo dos ativos digitais. Essa posição tem enorme valor estratégico, semelhante ao papel da Visa nos pagamentos tradicionais. Se os investidores enxergarem o USDT como um dos pilares do futuro sistema financeiro digital, pode ser compreensível atribuir-lhe uma avaliação mais alta. Além disso, executivos da Tether sugerem que o financiamento será usado para expandir para novas áreas como inteligência artificial, negociação de commodities, energia, comunicação e mídia. Se a Tether conseguir aproveitar seu capital e influência no setor cripto para se diversificar, o potencial de crescimento será maior do que apenas a emissão de stablecoins.

Vale ressaltar que as críticas mais fortes à avaliação de 500 bilhões de dólares ignoram os fatores de risco. Avaliações otimistas geralmente assumem que tudo correrá bem, mas, na realidade, os riscos potenciais da Tether são muito maiores que os de empresas de tecnologia comuns. Como discutido, repressão regulatória, mudanças nas taxas de juros, concorrência, eventos de crédito — qualquer um desses pode impactar fortemente a Tether. O desconto aplicado à ByteDance mostra claramente que o mercado considera riscos ao definir avaliações. Portanto, uma abordagem mais prudente seria aplicar um desconto ao lucro fundamental da Tether para cobrir possíveis perdas. Com um múltiplo mais conservador, como 15–20 vezes o lucro, a avaliação da Tether ficaria entre 200 e 270 bilhões de dólares, mais próxima de seu “intervalo razoável”.

Conclusão

Analisando receita, ativos, competição, regulação e outros fatores, a busca da Tether por uma avaliação de 500 bilhões de dólares é um evento de grande destaque e controvérsia. Essa avaliação reflete o reconhecimento do mercado à liderança da Tether entre as stablecoins e admiração por seus lucros recentes, mas, do ponto de vista da razoabilidade, devemos ser cautelosos:

Por um lado, a Tether apresenta excelente desempenho financeiro, com lucros comparáveis ou superiores aos de muitas empresas globais, e sua stablecoin desempenha papel fundamental na economia cripto, com certo monopólio. Esses fatores sustentam uma avaliação elevada. Se, nos próximos anos, o mercado cripto continuar a crescer e as stablecoins forem mais amplamente adotadas, a escala de negócios e a lucratividade da Tether podem aumentar ainda mais. Além disso, a estratégia de diversificação da Tether (como entrada em IA e energia) pode, se bem-sucedida, trazer novo impulso de crescimento. Assim, sob uma ótica otimista, 500 bilhões de dólares representam uma avaliação potencial da Tether como futura “gigante das finanças digitais”.

Por outro lado, os riscos e incertezas tornam essa avaliação agressiva. A lucratividade da Tether é extremamente sensível ao ambiente macro de taxas de juros, e o atual “banquete de juros” não durará para sempre. Se as condições externas mudarem, a lucratividade da Tether pode cair drasticamente. O maior risco, porém, está no campo regulatório — como analisado, as principais economias estão apertando a regulação das stablecoins, e a capacidade da Tether de superar barreiras regulatórias determinará diretamente seu futuro. A avaliação de 500 bilhões de dólares pressupõe que a Tether superará os riscos regulatórios, mas isso não é garantido.

Em suma, a busca da Tether por uma avaliação superior à de OpenAI e ByteDance é uma ousada aposta do mercado de capitais no potencial das líderes do setor cripto. Reflete tanto a confiança e entusiasmo do mercado quanto as divergências no apetite ao risco dos investidores. Ao avaliar se essa avaliação é razoável, devemos manter equilíbrio racional: reconhecer o forte desempenho e ambição estratégica da Tether, mas não ignorar os riscos específicos do setor. Se a avaliação de 500 bilhões de dólares é razoável, dependerá de a Tether provar que seu modelo de lucro é sustentável a longo prazo e que pode superar riscos externos. Só assim a avaliação elevada poderá se concretizar; caso contrário, o entusiasmo do mercado pode ser passageiro e a avaliação elevada insustentável.