Esta noite, o Federal Reserve pode adotar uma combinação de "corte de juros + fim da redução do balanço"?

O mercado geralmente espera que, para enfrentar os riscos de queda no mercado de trabalho, um corte de 25 pontos-base na taxa de juros já esteja praticamente garantido. Ao mesmo tempo, devido a sinais recentes de aperto de liquidez no mercado monetário, o Federal Reserve pode anunciar a suspensão do plano de redução do balanço patrimonial. Devido à contínua paralisação do governo dos EUA, que resulta na ausência de dados econômicos essenciais, Powell provavelmente não dará uma orientação prospectiva clara sobre o caminho da política para dezembro, e o Goldman Sachs acredita que ainda há possibilidade de novo corte de juros em dezembro.

Autor: Zhao Ying

Fonte: Wallstreetcn

No meio da "névoa" causada pela falta de dados econômicos essenciais devido à paralisação do governo dos EUA, o Federal Reserve pode tomar mais uma decisão crucial sobre a taxa de juros este ano. O mercado espera amplamente que o FOMC corte novamente os juros e possa anunciar simultaneamente o fim do plano de redução do balanço patrimonial, para enfrentar os riscos do mercado de trabalho e a pressão de liquidez no mercado monetário.

Às 2:00 da manhã de quinta-feira (horário do leste asiático), o FOMC do Federal Reserve anunciará sua decisão sobre a taxa de juros, seguida pela coletiva de imprensa do presidente do Fed, Powell, às 2:30. De acordo com a precificação do mercado monetário e pesquisa da Reuters, um corte de 25 pontos-base já é praticamente certo. Essa ação esperada decorre principalmente da crescente preocupação dos formuladores de políticas com os riscos de queda no mercado de trabalho, apesar da persistência da pressão inflacionária.

Ao mesmo tempo, devido a sinais recentes de aperto de liquidez no mercado monetário, a maioria dos principais bancos, incluindo Goldman Sachs e JPMorgan, espera que o Federal Reserve anuncie nesta reunião a suspensão do plano de redução do balanço patrimonial. O objetivo é estabilizar o sistema financeiro e evitar a repetição da turbulência no mercado de recompra de 2019.

No entanto, devido à contínua paralisação do governo dos EUA e à consequente ausência de dados econômicos essenciais, Powell provavelmente não dará uma orientação prospectiva clara sobre o caminho da política para dezembro. Steven Englander, chefe de estratégia macro para a América do Norte do Standard Chartered, afirmou que "não houve muita mudança na base para alterar a visão desde setembro", quando os formuladores de políticas sugeriram cortes de 25 pontos-base em outubro e dezembro. Economistas do Goldman Sachs acreditam que o limiar para um corte de juros em dezembro é alto, a menos que dados alternativos forneçam razões suficientes, o que atualmente não é o caso.

Corte de 25 pontos-base praticamente garantido

A decisão do Federal Reserve de cortar os juros desta vez baseia-se principalmente na preocupação contínua com os riscos do mercado de trabalho. Powell afirmou no início deste mês que o Comitê Federal de Mercado Aberto permanece focado nas ameaças enfrentadas pelo mercado de trabalho. Embora o núcleo do CPI tenha subido 3% em relação ao ano anterior, um ponto percentual acima da meta, o relatório de inflação divulgado na semana passada foi moderado, o que pode fazer com que os membros mais "hawkish" do Fed em relação à inflação adotem uma postura de espera.

Krishna Guha, chefe global de política e estratégia de bancos centrais da Evercore ISI, afirmou: "Os dados do mercado de trabalho continuam desempenhando um papel cada vez maior no debate." Enquanto os dirigentes estiverem confiantes nas expectativas de inflação e nos níveis de pressão salarial e de preços de serviços, Powell pode continuar focando no emprego, "trazendo a postura do Fed de volta à neutralidade".

Os futuros dos Fed Funds mostram que os investidores consideram o corte de 25 pontos-base praticamente certo. Mas a alta probabilidade de corte não significa que os formuladores de políticas estejam unificados sobre as perspectivas das taxas de juros. Uma parte significativa dos dirigentes, ao reconhecer os riscos do mercado de trabalho, continua preocupada com a inflação. Alguns também apontam que certos setores da economia, como o de serviços, ainda apresentam aumentos de preços persistentes, menos afetados por tarifas.

O diretor do Fed, Miran, deve votar novamente a favor de um corte de 50 pontos-base. Em seu discurso recente, ele afirmou que o ritmo de 25 pontos-base é muito lento, mas não vê necessidade de uma ação superior a 50 pontos-base. O presidente do Fed de Kansas City, Jeff Schmid, é visto como possível voto contrário, apoiando a manutenção das taxas inalteradas.

Divergências aumentam entre membros do FOMC, mercado de trabalho em foco

Embora o corte de juros em si não seja controverso, as divergências internas no FOMC estão aumentando, com o foco mudando da inflação para o mercado de trabalho.

As preocupações com o emprego estão aumentando. Analistas do ING alertam que a economia dos EUA está em um estado de "baixa contratação, baixa demissão", mas há um risco claro de evoluir para "sem contratação, com demissões". Se isso ocorrer, colocará em risco o objetivo central do Fed de "maximizar o emprego". A ata da reunião de setembro do FOMC também mostrou que a maioria dos participantes acredita que os riscos de queda no emprego aumentaram.

Embora os dirigentes do Fed considerem que o mercado de trabalho está aproximadamente equilibrado entre oferta e demanda de trabalho, também temem que as empresas possam reduzir ainda mais as contratações ou recorrer a demissões. Esse risco ficou evidente após o recente anúncio de demissões pela Amazon e o aumento nos pedidos de auxílio-desemprego em vários estados. As agências estaduais de emprego continuam coletando e divulgando semanalmente os dados de pedidos de auxílio-desemprego, fornecendo um termômetro para a saúde do mercado de trabalho.

Além disso, as divergências entre os formuladores de políticas podem se tornar ainda mais evidentes nesta reunião. Espera-se que haja votos contrários, como o do diretor Miran, que recentemente expressou apoio a um corte maior de 50 pontos-base. Ao mesmo tempo, alguns membros mais "hawkish", preocupados com a inflação, podem preferir manter as taxas inalteradas. Essa divisão reflete o debate contínuo dentro do comitê sobre priorizar o risco de emprego ou o risco de inflação.

Aperto de liquidez pode levar o Fed a suspender redução do balanço

Além do corte de juros, outro grande destaque desta reunião é se o Federal Reserve anunciará a suspensão do plano de redução do balanço patrimonial. A maioria dos grandes bancos de Wall Street, incluindo Goldman Sachs e JPMorgan, espera que o FOMC tome uma ação devido aos recentes sinais de aperto de liquidez no mercado monetário.

Recentemente, a taxa de financiamento overnight garantida (SOFR) ultrapassou brevemente o limite superior da faixa-alvo dos Fed Funds, a demanda pela ferramenta de recompra reversa overnight do Fed de Nova York caiu acentuadamente, enquanto o uso da ferramenta de recompra direta aumentou. Esses sinais indicam que o nível de reservas do sistema bancário pode estar se aproximando do limite inferior do considerado "adequado", gerando preocupações no mercado sobre uma crise semelhante à do mercado de recompra em 2019.

Para evitar um esgotamento excessivo da liquidez, analistas esperam que o Fed anuncie a suspensão da redução mensal de US$ 5 bilhões em títulos do Tesouro, mas pode continuar permitindo o vencimento passivo dos títulos lastreados em hipotecas (MBS). No entanto, essa decisão também pode enfrentar divergências internas, já que dirigentes como Bowman expressaram anteriormente preferência por manter o balanço patrimonial o menor possível.

Atualmente, o Fed permite que US$ 5 bilhões em títulos do Tesouro e US$ 35 bilhões em MBS expirem mensalmente de seu balanço patrimonial. O Fed pode continuar permitindo a saída dos MBS, mas começar a reinvestir todos os títulos do Tesouro vencidos, em vez de permitir que US$ 5 bilhões saiam do balanço.

Na "caixa-preta" dos dados, Powell dificilmente dará orientação clara

Devido à falta de dados oficiais causada pela paralisação do governo, o mercado espera que Powell evite dar uma orientação prospectiva clara sobre o caminho da política para dezembro durante a coletiva de imprensa. A ausência de dados confiáveis sobre emprego e inflação dificulta o julgamento do Fed.

Economistas do Goldman Sachs acreditam que, se questionado sobre as ações de dezembro, Powell pode reiterar o caminho sugerido pelo "dot plot" da reunião de setembro, ou seja, mais um corte de juros este ano.

O Goldman Sachs mantém sua avaliação sobre a possibilidade de corte de juros em dezembro, baseada principalmente em três razões: Primeiro, o "dot plot" de setembro já estabeleceu o terceiro corte como cenário base, e o mercado já precificou totalmente. Segundo, o Fed tende a completar o ciclo de "três cortes consecutivos". Terceiro, até a reunião de dezembro, os dados do mercado de trabalho a serem divulgados podem estar distorcidos ou incompletos devido à paralisação do governo, tornando difícil emitir um sinal claro de "alarme desligado", o que tornaria constrangedor pular um corte de juros já totalmente esperado pelo mercado.

O Goldman Sachs aponta que um conjunto de dados mais amplo mostra que o mercado de trabalho está claramente mais fraco do que antes da pandemia. O adiamento das demissões da DOGE a serem anunciadas pode fazer com que o relatório de emprego de outubro seja negativo e arraste os dados de novembro. Mesmo que isso já seja notícia antiga, pular um corte de juros já sinalizado em breve seria especialmente constrangedor. Além disso, a paralisação do governo interferiu na coleta de dados de outubro e pode, em certa medida, também afetar a coleta de dados de novembro, o que pode levar a distorções ou ausência de dados, tornando menos confiáveis os sinais do mercado de trabalho disponíveis antes de dezembro.

No geral, durante esse período de "vácuo" de dados, o Federal Reserve só pode "tatear no escuro". Os investidores estarão atentos à descrição de Powell sobre as condições econômicas atuais e a quaisquer nuances sobre os riscos do mercado de trabalho e o caminho da política, para julgar se o tom acomodatício continuará no futuro próximo.