Powell: Corte de juros em dezembro não está garantido, há grande divergência no comitê, mercado de trabalho continua esfriando e inflação enfrenta pressão de alta no curto prazo (texto completo incluso)

Alguns membros do FOMC acreditam que é hora de fazer uma pausa. Powell afirmou que tarifas mais altas estão impulsionando o aumento dos preços em certas categorias de bens, levando a uma elevação da inflação geral.

Por: Zhao Yuhe

Fonte: Wallstreetcn

Pontos principais da coletiva de imprensa de Powell em outubro:

1. Perspectiva da taxa de juros: Não está garantido que o Federal Reserve cortará novamente os juros em dezembro. Houve grande divergência de opiniões hoje. Alguns membros do FOMC acreditam que é hora de fazer uma pausa.

2. Balanço patrimonial: Hoje não foi tomada nenhuma decisão sobre a composição do balanço patrimonial. O ajuste do balanço é um processo de longo prazo e será feito gradualmente. A intenção é ajustar para um balanço com ativos de menor duração.

3. Mercado de trabalho: Devido à política restritiva, o mercado de trabalho continua esfriando. Não foi observada uma intensificação dos problemas de fraqueza no mercado de trabalho; as vagas de emprego indicam estabilidade nas últimas quatro semanas. A oferta de mão de obra caiu drasticamente, impactando o mercado de trabalho. O Federal Reserve monitora de perto as decisões de demissão.

4. Inflação: O CPI de setembro foi mais brando do que o esperado. A inflação de serviços, excluindo o setor habitacional, tem mostrado tendência unilateral. O núcleo do PCE, excluindo tarifas, pode estar em 2,3% ou 2,4%. Até agora, a inflação não relacionada a tarifas não se afastou da meta de 2%. A previsão básica é que os EUA ainda verão alguma inflação adicional devido às tarifas.

5. Paralisação do governo: Os dados divulgados pelo setor privado não podem substituir os resultados estatísticos de órgãos governamentais (como o BLS). É plausível que o fechamento do governo Trump afete a reunião de política monetária do FOMC em dezembro.

Na quarta-feira, horário da Costa Leste dos EUA, o Federal Reserve anunciou, em reunião do FOMC, a redução da faixa-alvo da taxa dos fundos federais de 4,00%-4,25% para 3,75%-4,00%, e decidiu encerrar o aperto quantitativo a partir de 1º de dezembro, marcando o segundo corte consecutivo de juros em reuniões do FOMC neste ano. O presidente do Federal Reserve, Powell, afirmou na coletiva que não está garantido um novo corte de juros em dezembro.

Powell disse, em sua fala inicial, que, apesar do atraso na divulgação de alguns dados federais importantes devido à paralisação do governo, os dados públicos e privados disponíveis indicam que, desde a reunião de setembro, as perspectivas para emprego e inflação não mudaram muito.

O mercado de trabalho parece estar esfriando gradualmente, e a inflação permanece ligeiramente elevada.

Powell afirmou que os indicadores atuais mostram que a atividade econômica está se expandindo a um ritmo moderado. O PIB cresceu 1,6% no primeiro semestre deste ano, abaixo dos 2,4% do ano passado.

Os dados divulgados antes da paralisação do governo sugerem que o ritmo de crescimento econômico pode estar um pouco melhor do que o esperado, refletindo principalmente um consumo mais forte.

Os investimentos das empresas em equipamentos e ativos intangíveis continuam crescendo, enquanto o setor habitacional permanece fraco. A paralisação do governo federal prejudicará a atividade econômica enquanto durar, mas esses efeitos devem se reverter após o fim da paralisação.

No mercado de trabalho, Powell disse que, até agosto, a taxa de desemprego permanecia em um nível relativamente baixo. O crescimento do emprego desacelerou significativamente desde o início do ano, em grande parte devido à queda no crescimento da força de trabalho, causada por fatores como redução da imigração e da taxa de participação, embora a demanda por trabalho também tenha diminuído.

Apesar do atraso nos dados oficiais de emprego de setembro, as evidências atuais mostram que as demissões e contratações permanecem em níveis baixos; a percepção das famílias sobre oportunidades de emprego e a percepção das empresas sobre a dificuldade de contratação continuam diminuindo.

Nesse mercado de trabalho menos dinâmico e um pouco mais fraco, os riscos de queda para o emprego aumentaram nos últimos meses.

Tarifas estão impulsionando o aumento de preços de alguns bens; corte de juros em dezembro não está garantido

Sobre a inflação, Powell afirmou que ela recuou significativamente em relação ao pico de meados de 2022, mas ainda está um pouco acima da meta de 2% de longo prazo do Federal Reserve. Segundo estimativas baseadas no índice de preços ao consumidor (CPI), nos 12 meses até setembro, o PCE geral subiu 2,8%; excluindo alimentos e energia, o núcleo do PCE também subiu 2,8%.

Esses números estão acima dos níveis do início do ano, principalmente devido à recuperação da inflação de bens. Em contraste, a inflação de serviços parece continuar caindo. Influenciadas pelas notícias sobre tarifas, as expectativas de inflação de curto prazo aumentaram ao longo do ano, refletidas tanto em indicadores de mercado quanto em pesquisas.

No entanto, após um ou dois anos, a maioria dos indicadores de expectativas de inflação de longo prazo permanece alinhada com nossa meta de 2%.

Powell disse que tarifas mais altas estão impulsionando o aumento dos preços em certas categorias de bens, levando a uma elevação da inflação geral.

O julgamento de referência razoável é que esses impactos inflacionários serão relativamente temporários — ou seja, um aumento único no nível de preços. Mas também é possível que o impacto seja mais duradouro, o que é um risco que precisamos avaliar e gerenciar.

Ele afirmou que, no curto prazo, o risco inflacionário é de alta, enquanto o risco para o emprego é de baixa, o que representa um cenário desafiador. Como o risco de queda para o emprego aumentou nos últimos meses, o equilíbrio de riscos mudou.

Com a decisão de hoje sobre a taxa de juros, estamos em uma posição favorável para responder rapidamente a possíveis mudanças econômicas. Continuaremos a decidir a postura apropriada da política monetária com base nos dados mais recentes, nas mudanças nas perspectivas econômicas e no equilíbrio de riscos. Ainda enfrentamos riscos em ambas as direções.

Powell revelou que, na discussão desta reunião, houve divergências claras entre os membros sobre como agir em dezembro.

Um novo corte de juros em dezembro não está garantido, longe disso. A política não tem um caminho pré-definido.

Fim do aperto quantitativo a partir de 1º de dezembro

Além disso, o FOMC decidiu encerrar o aperto quantitativo a partir de 1º de dezembro. Powell disse que o plano de longo prazo do Federal Reserve é parar o aperto quando o nível de reservas estiver ligeiramente acima do que considera "reservas amplas". Já há sinais claros de que esse padrão foi atingido.

Powell afirmou que, no mercado monetário, as taxas de recompra subiram em relação à taxa administrada pelo Federal Reserve, com pressões mais evidentes em datas específicas, além do aumento do uso da ferramenta de recompra permanente (SRF).

Além disso, a taxa efetiva dos fundos federais também começou a subir em relação à taxa de juros sobre reservas excedentes. Essas situações estão de acordo com o que prevíamos para a redução do balanço, apoiando nossa decisão de hoje de encerrar o aperto.

Durante os últimos três anos e meio de aperto, o Federal Reserve reduziu seu portfólio de títulos em US$ 2,2 trilhões. Em relação ao PIB nominal, o balanço caiu de 35% para cerca de 21%.

Ele afirmou que, a partir de dezembro, o Federal Reserve entrará na próxima fase do plano de normalização, mantendo o tamanho do balanço estável por um período. Ao mesmo tempo, com o crescimento contínuo de outros passivos não relacionados a reservas (como o dinheiro em circulação), o saldo de reservas continuará diminuindo gradualmente.

O Federal Reserve continuará permitindo que títulos de agências (como MBS) vençam e saiam do balanço, reinvestindo esses recursos em títulos do Tesouro de curto prazo, para promover ainda mais o ajuste da carteira para uma estrutura predominantemente composta por títulos do Tesouro. Essa estratégia de reinvestimento também ajudará a alinhar o prazo médio ponderado da carteira com a estrutura de vencimentos do mercado de Treasuries, promovendo a normalização do balanço.

A seguir, a transcrição da sessão de perguntas e respostas da coletiva de Powell:

P1: O mercado atualmente vê quase como certo um corte de juros na próxima reunião. Isso te incomoda? Você e alguns colegas descreveram o quadro de decisão como "gestão de riscos". Como você determina que já "comprou seguro" suficiente? Você precisa ver uma melhora nas perspectivas para parar? Ou será como no ano passado, com pequenos ajustes ao longo do tempo?

Powell: Como acabei de dizer, não está garantido um novo corte de juros na reunião de dezembro. Portanto, acho que o mercado precisa considerar isso.

Quero enfatizar: o comitê tem 19 participantes, todos trabalham muito e, em períodos de conflito entre os dois objetivos atuais, há opiniões muito divergentes. Como mencionei, houve opiniões claramente diferentes na reunião de hoje. A conclusão é: ainda não tomamos uma decisão para dezembro. Vamos decidir com base nos dados, no impacto sobre as perspectivas e no equilíbrio de riscos, e é isso que posso dizer agora.

Meu raciocínio é o seguinte: por muito tempo, nosso risco esteve claramente voltado para uma inflação excessiva. Mas a situação mudou. Especialmente após a reunião de julho, vimos revisões para baixo no crescimento do emprego, e o panorama do mercado de trabalho mudou, mostrando que o risco de queda para o emprego é maior do que pensávamos. Isso significa que a política — que antes estava em um nível que chamei de "ligeiramente" restritivo (outros podem chamar de "moderadamente" restritivo) — precisa se aproximar da neutralidade ao longo do tempo.

Se os riscos para os dois objetivos forem aproximadamente iguais, um exigindo aumento e outro corte de juros, a política deve estar em um nível neutro para equilibrar ambos. Nesse sentido, isso é gestão de riscos. A lógica da decisão de hoje é semelhante. Quanto ao futuro, será outra situação.

P2: Você enfatizou que não há conclusão sobre dezembro. Quais opiniões surgiram? Por exemplo, houve discussão sobre o grande aumento nos investimentos em IA e o impacto disso no mercado de ações e na riqueza das famílias? Sobre o aperto, quanto da pressão atual no mercado de capitais é causada pelo recente aumento da emissão de títulos de curto prazo pelo Tesouro?

Powell: Não diria que esses fatores influenciaram todos os membros na avaliação das perspectivas econômicas, nem que foram fatores principais para alguém.

Explicando: atualmente, o risco inflacionário é de alta, enquanto o risco para o emprego é de baixa. Temos apenas uma ferramenta (taxa de juros) e não podemos lidar com ambos os riscos opostos ao mesmo tempo. Não é possível resolver ambos simultaneamente.

Além disso, os membros têm previsões diferentes para o futuro; alguns esperam que a inflação ou o emprego melhorem mais rápido ou mais devagar; as preferências de risco também variam, com alguns mais preocupados com inflação alta e outros com emprego insuficiente. Isso gera divergências.

Você pode perceber essas diferenças no resumo das projeções econômicas (SCP) e nas falas públicas entre as reuniões. As opiniões são muito diversas, e isso ficou evidente na reunião de hoje. Mencionei isso em meu discurso.

É por isso que enfatizo que ainda não tomamos uma decisão para dezembro. Sempre digo que o Federal Reserve não decide com antecedência, e hoje acrescento: o mercado não deve considerar o corte de juros em dezembro como certo — não é o caso.

Sobre o aperto, observamos o aumento das taxas de recompra e dos fundos federais, exatamente como prevíamos antes de atingir o padrão de "reservas amplas". Já dissemos que, quando acharmos que o nível de reservas está um pouco acima do padrão "amplo", vamos parar o aperto. Depois disso, com o crescimento de outros passivos não relacionados a reservas (como dinheiro em circulação), o saldo de reservas continuará caindo.

Recentemente, as condições do mercado monetário ficaram mais apertadas. Especialmente nas últimas três semanas, a tensão aumentou, então julgamos que era hora de parar o aperto.

Além disso, o ritmo atual de redução já está muito lento, nosso balanço já foi reduzido pela metade, e continuar reduzindo não faz muito sentido, pois as reservas continuarão caindo naturalmente.

Portanto, o comitê apoia o anúncio de hoje de encerrar o aperto a partir de 1º de dezembro. Essa data dá ao mercado tempo para se adaptar.

P3: Um dos principais motivos para cortar juros agora é o risco de queda no mercado de trabalho. Mas se esses riscos não se concretizarem e o mercado de trabalho permanecer estável ou até melhorar, vocês reavaliariam o nível necessário dos juros? Passariam a se preocupar mais com a inflação e os "efeitos de segunda ordem" das tarifas? Se a paralisação do governo durar mais e faltar dados econômicos essenciais, será mais difícil julgar o mercado de trabalho e isso pode afetar a decisão de dezembro?

Powell: Em princípio, se os dados mostrarem que o mercado de trabalho está se fortalecendo ou pelo menos estável, isso certamente afetará nossas decisões futuras.

Continuaremos recebendo alguns dados, como os pedidos iniciais de seguro-desemprego, que ainda mostram estabilidade no mercado de trabalho. Também veremos dados de vagas, pesquisas e o Beige Book.

No momento, não vemos aumento nos pedidos iniciais ou queda acentuada nas vagas, o que indica que o mercado de trabalho pode continuar esfriando muito lentamente, mas não além disso. Isso nos dá alguma confiança.

(Apesar da paralisação do governo), ainda receberemos alguns dados sobre o mercado de trabalho, inflação e atividade econômica, além do Beige Book. Embora os detalhes possam ser insuficientes, se houver mudanças significativas na economia, acredito que poderemos perceber pelos dados.

Quanto ao impacto em dezembro, é difícil dizer agora — faltam seis semanas para a reunião. Se houver grande incerteza, isso pode ser motivo para agir com mais cautela. Mas precisamos esperar para ver.

P4: Esta decisão foi "aprovada com relutância"? Ou houve forte disputa sobre a direção?

Powell: O "impasse" que mencionei refere-se às perspectivas para dezembro, não à decisão de hoje. Houve dois votos divergentes: um queria cortar 50 pontos-base, outro não queria cortar. A decisão de cortar 25 pontos-base teve forte apoio.

A "divergência clara" está principalmente no caminho futuro: o que fazer a seguir. Alguns membros notaram o fortalecimento recente da atividade econômica, muitos analistas estão revisando para cima as previsões de crescimento para este e o próximo ano, alguns de forma significativa.

Ao mesmo tempo, vemos o mercado de trabalho, que não quero dizer que está totalmente estável, mas não houve deterioração significativa, apenas um esfriamento muito lento. Os membros têm expectativas diferentes para a economia e diferentes preferências de risco. Você pode perceber as divergências nas falas recentes dos membros, por isso enfatizo que ainda não decidimos o que fazer em dezembro.

P5: Agora que vocês pararam o aperto, será necessário aumentar ativos novamente no próximo ano? Caso contrário, a proporção do balanço em relação ao PIB continuará caindo, o que seria um aperto adicional?

Powell: Sua compreensão está correta. A partir de 1º de dezembro, congelaremos o tamanho do balanço. À medida que os MBS vencem, reinvestiremos em T-bills de curto prazo, aumentando a proporção de Treasuries e reduzindo o prazo médio.

Com o balanço congelado, os passivos não relacionados a reservas (como dinheiro em circulação) continuarão crescendo, então as reservas continuarão caindo, e precisamos mantê-las em nível "amplo". Essa queda continuará por um tempo, mas não por muito tempo.

Eventualmente, precisaremos aumentar gradualmente as reservas para acompanhar o crescimento do sistema bancário e da economia, então em algum momento aumentaremos as reservas novamente.

Além disso, embora não tenhamos decidido hoje, discutimos a estrutura do balanço. Atualmente, nosso prazo médio é significativamente maior que o do mercado de Treasuries, e queremos reduzi-lo gradualmente para alinhar com o mercado. Esse processo será lento e não causará volatilidade, mas é o caminho futuro.

P6: Como os oficiais interpretam o último relatório do CPI? Alguns itens ficaram abaixo do esperado, mas a inflação central ainda está em 3%. O que aprenderam sobre os fatores que impulsionam a inflação? O Fed pode errar mais em emprego ou inflação? O que pode ser feito para combater a inflação persistente de serviços, especialmente com oferta de trabalho limitada?

Powell: Sobre o CPI de setembro, ainda não recebemos o PPI, que é importante para estimar o PCE, nosso foco. Mesmo assim, podemos avaliar a direção, e o PPI pode trazer pequenos ajustes.

No geral, a inflação veio um pouco mais branda do que o esperado. Costumamos dividir a inflação em três partes:

Primeiro, os preços dos bens estão subindo, principalmente devido às tarifas. Ao contrário da tendência de leve deflação de bens no passado, agora as tarifas estão elevando os preços e a inflação geral.

Segundo, a inflação de serviços habitacionais está caindo e deve continuar caindo. Se lembrar, há um ou dois anos todos esperavam essa queda, que demorou a acontecer, mas agora está em curso e deve continuar.

Terceiro, a inflação de serviços excluindo habitação (serviços essenciais) ficou estável nos últimos meses. Uma parte significativa são "serviços não de mercado", cujos preços não refletem bem o grau de aperto econômico, então têm valor limitado como sinal.

Em resumo:

Primeiro, excluindo o impacto das tarifas, a inflação está próxima da meta de 2%. As estimativas variam, mas se o núcleo do PCE está em 2,8%, sem tarifas fica entre 2,3% e 2,4%, não muito distante da meta.

Segundo, a inflação causada pelas tarifas deve ser pontual, embora possa continuar elevando a inflação no curto prazo. Este ano, nosso foco é garantir que isso não se torne uma inflação persistente, avaliando cuidadosamente os canais que podem transformar um efeito pontual em inflação teimosa.

Uma possibilidade é um mercado de trabalho extremamente apertado, mas não vemos isso agora; outra é o aumento das expectativas de inflação, o que também não ocorre. Por isso, permanecemos vigilantes, sem assumir que a inflação das tarifas será apenas pontual. Entendemos que é um risco a ser monitorado e gerenciado.

Na inflação de serviços, a parte que não está caindo como gostaríamos é principalmente "serviços não de mercado" dentro dos "serviços essenciais sem habitação". Esperamos que essa parte caia gradualmente, pois reflete, em grande parte, receitas financeiras marcadas a mercado, relacionadas à alta das ações.

Além disso, acredito que a política atual ainda está "ligeiramente restritiva", o que deve esfriar gradualmente a economia e é uma das razões para o esfriamento lento do mercado de trabalho. A política monetária restritiva ajuda a reduzir a inflação de serviços.

Quero enfatizar que estamos totalmente comprometidos em trazer a inflação de volta a 2%. As expectativas de inflação de longo prazo e os preços de mercado mostram que nosso compromisso é altamente crível, e não deve haver dúvidas sobre nossa meta.

P7: A infraestrutura de IA está passando por uma onda de investimentos. Isso significa que a taxa de juros não está tão restritiva? Se cortarem mais, pode haver bolha de ativos? Como o Fed vê isso? Sem dados oficiais, quais indicadores vocês usam para monitorar inflação e crescimento?

Powell: Você está certo, há muitos investimentos em data centers nos EUA e no mundo. Grandes empresas americanas estão investindo pesado em IA, que depende desses data centers, então é algo muito importante.

Mas não acho que esse tipo de investimento seja muito sensível à taxa de juros. É mais uma decisão de longo prazo — acreditam que é um setor de investimento futuro muito grande e que pode aumentar a produtividade. Não sabemos o resultado, mas em comparação com outros setores, a sensibilidade à taxa de juros é menor.

(Sobre dados econômicos), olhamos para muitas fontes, mas é importante dizer que não substituem os dados oficiais. Exemplos: PriceStats, Adobe e outros dados de preços online; para salários, usamos dados da ADP; para gastos, temos várias alternativas.

Além disso, o Beige Book também traz informações e será publicado normalmente neste ciclo. Esses dados não substituem os oficiais, mas nos dão uma ideia geral. Se houver grandes mudanças na economia, acredito que perceberemos pelos dados. Mas sem dados oficiais, não podemos fazer avaliações tão detalhadas quanto normalmente.

P8: Pode explicar melhor sua opinião de que a falta de dados devido à paralisação do governo pode tornar dezembro mais difícil e levar a mais cautela? Se dependerem mais de dados privados ou relatos do Beige Book, teme tomar decisões baseadas em anedotas?

Powell: É uma situação temporária. Nosso trabalho é coletar todos os dados e informações possíveis e avaliá-los cuidadosamente. É isso que faremos, é nossa responsabilidade.

Você pergunta se a paralisação pode afetar a decisão de dezembro? Não digo que vai, mas é possível. Se você dirige com neblina, reduz a velocidade. Não sei se isso vai acontecer, mas é possível.

Se os dados voltarem, ótimo; se continuarem faltando, agir com mais cautela pode ser razoável. Não é uma promessa, mas existe a possibilidade de "ir mais devagar" quando a visibilidade é baixa.

P9: Recentemente, grandes empresas como Amazon anunciaram demissões. Esses sinais entraram na discussão de hoje? A tensão entre mercado de trabalho e crescimento econômico parece estar se inclinando contra o emprego. E sobre preocupações com a "economia em K" — como o aumento dos custos de seguro saúde para famílias de baixa renda — isso entra na política?

Powell: Estamos monitorando tudo isso de perto.

Sobre demissões, você está certo, muitas empresas anunciaram cortes ou redução de contratações, muitas mencionando IA e suas mudanças. Estamos atentos, pois pode impactar o emprego. Mas ainda não vemos isso nos dados de pedidos iniciais de seguro-desemprego — o que não surpreende, pois os dados demoram a refletir, mas monitoramos de perto.

Quanto à "economia em K", é parecido. Nos balanços de empresas, especialmente as voltadas ao consumo, muitas relatam o mesmo fenômeno: a economia está dividida, com baixa renda sob pressão, reduzindo gastos e buscando produtos mais baratos, enquanto os de alta renda continuam consumindo forte. Temos muitos relatos sobre isso.

Acreditamos que esse fenômeno é real.

P10: Você disse que "um novo corte em dezembro não está garantido, longe disso". Se não for por falta de dados, que outros fatores podem impedir o corte? As divergências no comitê vêm mais de preocupações com inflação, emprego ou diferenças filosóficas?

Powell: Do ponto de vista do comitê, já cortamos 150 pontos-base este ano, a faixa atual está entre 3% e 4%, e muitas estimativas da taxa neutra também estão nesse intervalo. A taxa atual está próxima da neutralidade e acima da mediana das estimativas dos membros.

Claro, alguns acham que a taxa neutra é mais alta, e isso pode ser discutido, pois não é observável diretamente.

Para alguns membros, talvez seja hora de "parar e observar" — ver se há mesmo risco de queda no emprego e se o crescimento visto é real e sustentável.

Normalmente, o mercado de trabalho reflete melhor a dinâmica econômica do que os dados de gastos. Mas desta vez, os sinais de desaceleração do emprego tornam a leitura mais complexa. Nas duas últimas reuniões, cortamos mais 50 pontos-base, e alguns acham que é hora de "pausar"; outros querem continuar cortando. Daí a "divergência clara".

Cada membro está comprometido em fazer o certo para atingir nossos objetivos. As divergências vêm de diferentes previsões econômicas, mas também de diferentes tolerâncias ao risco — algo normal em todos os Federal Reserve.

Pessoas diferentes têm diferentes tolerâncias ao risco, o que leva a opiniões diferentes. Você já percebeu isso nas falas públicas recentes dos membros.

Agora, já cortamos duas vezes seguidas, e estamos cerca de 150 pontos-base mais próximos da neutralidade. Há vozes crescentes de que talvez devamos "esperar um ciclo" antes de decidir. É simples e transparente.

Você já viu essa divergência nas projeções de setembro (SEP) e nas falas públicas dos membros. Isso também aparecerá na ata da reunião. O que digo agora é o que realmente aconteceu hoje.

P11: Como você explica a fraqueza atual do mercado de trabalho? O corte de juros ajudará a melhorar as perspectivas de emprego?

Powell: Acredito que há dois motivos principais para a fraqueza do mercado de trabalho.

Primeiro, a oferta de trabalho caiu muito, por dois motivos: queda na taxa de participação (fatores cíclicos) e redução da imigração — uma grande mudança de política iniciada no governo anterior e acelerada no atual. Portanto, grande parte vem do lado da oferta. Além disso, a demanda por trabalho também caiu.

A queda do desemprego significa que a demanda caiu um pouco mais que a oferta. No geral, a situação atual é causada principalmente por mudanças na oferta, e muitos concordam com isso.

O que o Federal Reserve pode fazer? Nossa ferramenta afeta principalmente a demanda.

No momento, ajustando o emprego (considerando possíveis "superestimações estatísticas"), o emprego líquido está perto de zero. Se isso continuar por muito tempo, não é um "máximo sustentável de emprego", mas um "equilíbrio" pouco saudável.

Portanto, muitos membros e eu achamos que, nas duas últimas reuniões, apoiar a demanda com cortes foi apropriado. Já fizemos isso, e a taxa está menos restritiva (embora não diria que está expansionista), o que deve ajudar a evitar piora no emprego. Mas a situação ainda é complexa.

Alguns acham que o problema é principalmente de oferta, com pouco efeito da política monetária; outros — eu incluso — acham que a demanda ainda importa, então devemos usar as ferramentas para apoiar o emprego diante dos riscos.

P12: Você mencionou que as tarifas causam "um aumento único de preços". Os consumidores americanos sentirão esse aumento ao longo do ano?

Powell: Nossa expectativa básica é que as tarifas continuarão elevando a inflação por um tempo, pois levam tempo para serem repassadas ao consumidor.

As tarifas implementadas nos últimos meses estão começando a aparecer agora. Novas tarifas entraram em vigor em fevereiro, março, abril e maio, e esses efeitos continuarão até a próxima primavera.

O impacto não é grande, deve elevar a inflação em 0,1 a 0,3 ponto percentual. Quando todas as tarifas estiverem em vigor, não aumentarão mais a inflação, mas causarão um aumento único no nível de preços; depois, a inflação voltará ao nível sem tarifas, que atualmente não está longe de 2%.

Mas os consumidores não se importam com essa explicação técnica; eles veem apenas que os preços estão muito mais altos do que antes. O que realmente incomoda o público é o grande aumento de preços em 2021, 2022 e 2023. Mesmo que o ritmo de alta diminua agora, os preços ainda estão muito acima de três anos atrás, e as pessoas sentem a pressão. Com o aumento da renda real, a situação deve melhorar, mas levará tempo.

P13: Você se preocupa com a alta avaliação do mercado de ações? Sabe que cortes de juros elevam os preços dos ativos. Como equilibrar "cortes para apoiar o emprego" com "estimular investimentos em IA e até mais demissões"? Já houve milhares de demissões relacionadas à IA nas últimas semanas.

Powell: Não focamos em uma classe de ativos dizendo "isso não é razoável". Não é função do Federal Reserve. Nos preocupamos com a solidez do sistema financeiro e sua capacidade de absorver choques.

Atualmente, os bancos têm capital suficiente; apesar da pressão sobre famílias de baixa renda, o balanço das famílias em geral está saudável e a dívida sob controle. O consumo na base está mais fraco, mas a situação geral não preocupa muito.

Reforçando, os preços dos ativos são determinados pelo mercado, não pelo Federal Reserve.

Não acho que a taxa de juros seja o fator-chave para o investimento em data centers. As empresas investem porque acreditam que terão bom retorno econômico e fluxo de caixa. Não é uma decisão de "25 pontos-base".

A função do Federal Reserve é usar suas ferramentas para apoiar o emprego e manter a estabilidade de preços. Cortes de juros apoiam a demanda e o emprego, e é por isso que fazemos isso.

Claro, cortes de 25 ou 50 pontos-base não têm efeito imediato, mas taxas mais baixas apoiam a demanda e o emprego ao longo do tempo. Ao mesmo tempo, devemos agir com cautela, pois a inflação ainda é incerta, então o caminho dos cortes é "passos pequenos e lentos".

P14: Sobre IA, parte do crescimento econômico atual parece vir do investimento em IA. Se esse investimento recuar, teme impacto na economia? Outros setores têm resiliência suficiente? Podemos aprender algo dos anos 90 (bolha da internet) para lidar com a situação atual?

Powell: A situação agora é diferente. Hoje, as empresas de tecnologia com altas avaliações têm lucros e modelos de negócios sólidos. Nos anos 90, muitas eram apenas conceitos, não empresas maduras — era claramente uma bolha. (Não vou citar nomes) Mas agora são empresas lucrativas, com modelos sólidos, então é diferente.

O investimento em equipamentos e em data centers e IA é uma das principais forças do crescimento econômico.

Ao mesmo tempo, o consumo é muito maior que o investimento em IA e tem sido mais forte do que muitas previsões pessimistas este ano. Os consumidores continuam gastando, principalmente os de alta renda, e o consumo tem peso muito maior na economia do que o investimento em IA.

Em termos de contribuição para o crescimento, a IA é importante, mas o consumo impulsiona mais a economia.

O principal motivo para o esfriamento do mercado de trabalho é a forte queda na oferta de trabalho, principalmente devido à redução da imigração e da taxa de participação. Isso significa menos demanda por novos empregos, pois não há novos trabalhadores suficientes entrando no mercado.

Em outras palavras, não há tantos novos candidatos a emprego.

Além disso, a demanda por trabalho também está caindo. A queda na taxa de participação reflete mais a fraqueza da demanda do que fatores de tendência. Portanto, vemos realmente um enfraquecimento do mercado de trabalho.

O crescimento econômico também está desacelerando. No ano passado, foi de 2,4%, e esperamos 1,6% este ano. Sem a paralisação do governo, poderia ser um pouco maior. Após o fim da paralisação, haverá algum rebote, mas, no geral, o crescimento é moderado.

P15: Pode detalhar como pensa a política monetária na ausência de dados? Essa "escassez de dados" o faz preferir manter o curso ou ser mais cauteloso?

Powell: Só saberemos como agir quando realmente enfrentarmos essa situação — se acontecer. Pode haver duas interpretações.

Como já disse, se não tivermos informações suficientes e a economia parecer estável, sem mudanças visíveis, alguns dirão: com baixa visibilidade, é melhor ir mais devagar. Não sei quão convincente será esse argumento, mas certamente será levantado.

Claro, outros dirão: se nada mudou, continue como planejado. Mas o problema é que talvez você não saiba se algo mudou.

Não sei se enfrentaremos isso. Espero que não, que os dados voltem ao normal até dezembro, mas, de qualquer forma, temos que fazer nosso trabalho.

P16: Alguns anos atrás, você disse que o nível de capital do sistema financeiro era adequado. Agora o Fed está revisando regras e exigências para bancos de importância sistêmica global (G-SIB). Isso mudou sua visão? Pretende reduzir significativamente o nível de capital do sistema?

Powell: As discussões entre reguladores estão em andamento, não quero antecipar resultados. Ainda acho, como disse em 2020, que o nível de capital era adequado. Desde então, o capital aumentou ainda mais por vários mecanismos.

Aguardo o avanço dessas discussões. Ainda estão no início, sem proposta completa, então não tenho muito a acrescentar.

P17: O enfraquecimento do mercado de trabalho está acelerando? Se cortes de juros não ajudarem, quem corre mais risco? Ao decidir cortar, você pensa mais nos de baixa renda ou nos que podem perder o emprego para automação? Algum grupo específico recebe mais atenção?

Powell: Não vemos sinais de "aceleração da fraqueza" no mercado de trabalho. Não recebemos o relatório de empregos de setembro, mas olhamos os pedidos iniciais de seguro-desemprego, que seguem estáveis. Você pode ver os dados, não houve piora nas últimas quatro semanas. Os dados de vagas do Indeed também estão estáveis, sem sinais de deterioração clara.

Mas, como mencionei, algumas grandes empresas anunciaram demissões ou disseram que não vão expandir o quadro nos próximos anos. Podem ajustar a estrutura, mas não precisam de mais funcionários.

No geral, ainda não aparece nos dados, mas o emprego líquido é muito baixo, e a proporção de desempregados que encontram novo emprego também é baixa. Ao mesmo tempo, a taxa de desemprego ainda é baixa — 4,3% é um nível baixo.

Nossas ferramentas não podem apoiar grupos ou faixas de renda específicas. Mas acredito que, quando o mercado de trabalho está forte, quem mais se beneficia é o povo comum.

Vimos isso na longa recuperação após a crise financeira global. Se o mercado de trabalho é forte, os de baixa renda se beneficiam mais. Nos últimos dois ou três anos, a renda dos de baixa renda melhorou mais, com tendências demográficas e de emprego positivas.

Agora não estamos mais nessa fase. Um mercado de trabalho forte é o melhor que podemos fazer pelo público. Essa é metade da nossa missão. A outra metade é manter a estabilidade de preços. A inflação prejudica especialmente quem tem renda fixa, então precisamos equilibrar ambos.

P18: O mandato dos 12 presidentes regionais do Fed termina em fevereiro do próximo ano. Pode revelar o cronograma de avaliação dessas renomeações? Veremos todos sendo reconduzidos ou haverá mudanças? Nas últimas três reuniões do FOMC houve votos divergentes. Você sente pressão ao presidir essas reuniões? O que significam essas divergências para você?

Powell: O processo seguirá a lei. Por lei, os presidentes regionais são avaliados a cada cinco anos. Esse processo está em andamento e será concluído a tempo. É tudo que posso dizer agora.

(Sobre votos divergentes), não vejo dessa forma, nem sinto pressão. Temos que lidar com a situação atual, que é realmente desafiadora: desemprego em 4,3%, crescimento perto de 2%, situação geral não ruim. Mas, do ponto de vista da política, enfrentamos risco de alta para a inflação e de baixa para o emprego.

Para o Fed, isso é difícil, pois um risco aponta para corte e outro para alta de juros, e não podemos atender ambos ao mesmo tempo, só buscar equilíbrio.

Nesse ambiente, é natural que haja opiniões diferentes entre os membros, inclusive sobre o que fazer e o ritmo das ações. Isso é totalmente compreensível. Os membros são extremamente sérios, trabalham duro e querem tomar as melhores decisões para o povo americano, apenas têm opiniões diferentes sobre "o que é certo".

É uma honra trabalhar com pessoas tão dedicadas. Não acho injusto ou frustrante. É apenas um período em que precisamos fazer ajustes difíceis em tempo real. Acho que as ações deste ano foram corretas e cautelosas. Não podemos ignorar a inflação, nem fingir que não existe.

Ao mesmo tempo, desde abril, o risco de "inflação persistentemente alta" caiu claramente. Se for apropriado cortar juros novamente no futuro, faremos isso.

No fim, esperamos que, ao final deste ciclo, o mercado de trabalho permaneça sólido, a inflação caia para 3% e siga para 2%. Estamos nos esforçando ao máximo para conseguir isso em um ambiente muito complexo.

P19: Bancos regionais e grandes bancos estão tendo perdas e inadimplências em empréstimos. Como Jamie Dimon disse, "se você vê uma barata, pode haver mais". Como você vê essas perdas? Representam risco para a economia? É um sinal de alerta?

Powell: Monitoramos de perto as condições de crédito. Você está certo, já vemos aumento da inadimplência em subprime há algum tempo. Recentemente, algumas financeiras de automóveis subprime tiveram grandes perdas, parte das quais aparece nos balanços dos bancos. Estamos atentos a isso.

Mas, no momento, não vejo isso como um problema de dívida mais amplo. Não parece estar se espalhando pelo sistema financeiro. Mas continuaremos monitorando de perto para garantir que continue assim.

P20: A economia está "bifurcada": os ricos continuam consumindo, enquanto os de baixa renda cortam gastos. O consumo atual depende do mercado de ações forte? O mercado de ações está sustentando a economia?

Powell: O mercado de ações tem algum papel, mas lembre-se: quanto mais riqueza, menor o efeito marginal do aumento de riqueza sobre o consumo. Quando a riqueza atinge certo nível, a propensão marginal a consumir cai muito.

Portanto, uma queda no mercado de ações afeta o consumo, mas, a menos que seja uma queda muito forte, não causará uma queda brusca no consumo.

Os de baixa renda e baixa riqueza têm propensão marginal a consumir muito maior, e qualquer renda ou riqueza extra se transforma diretamente em consumo, mas eles têm pouca riqueza em ações.

Assim, o mercado de ações é um dos fatores que sustentam o consumo. Se houver uma grande correção, parte do consumo enfraquecerá, mas não se deve pensar que cada dólar de queda nas ações reduz o consumo em um dólar — não é assim.