Linha de defesa crucial é rompida, sinal hawkish do Federal Reserve reacende o pânico no mercado

Autores: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

O bitcoin está lutando abaixo de níveis críticos de base de custo, refletindo uma demanda enfraquecida e uma venda contínua por parte dos detentores de longo prazo. Apesar da volatilidade ter esfriado e das posições em opções estarem relativamente equilibradas, o mercado agora depende das expectativas em relação à reunião do Federal Reserve, e qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade.

Resumo

• O bitcoin se recuperou no fim de semana a partir do cluster de oferta entre 107K e 118K dólares, imitando recuperações breves após máximas históricas anteriores, mas a pressão de venda contínua dos detentores de longo prazo limitou avanços subsequentes.

• O mercado continua lutando acima da base de custo dos detentores de curto prazo (cerca de 113 mil dólares), que é um campo de batalha chave entre o momentum de alta e de baixa. Não conseguir recuperar esse nível aumenta o risco de uma correção mais profunda em direção ao preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88 mil dólares).

• Os detentores de curto prazo estão saindo com prejuízo, enquanto os detentores de longo prazo permanecem como a principal força de pressão vendedora (cerca de -104 mil BTC/mês), indicando uma diminuição da convicção e absorção contínua da oferta.

• A volatilidade implícita esfriou drasticamente após o colapso de outubro, o skew se achatou e o fluxo de opções reflete um espaço de alta controlado e uma proteção de baixa moderada.

• A calmaria atual na volatilidade depende da próxima decisão do Federal Reserve. Um resultado dovish manterá a estabilidade, mas qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade e a demanda por proteção de baixa.

Insights On-chain

Padrão de recuperação familiar

No último fim de semana, após uma breve queda para o limite inferior do cluster de oferta dos compradores do topo (de 107K a 118K dólares), o bitcoin encenou uma recuperação temporária. De acordo com o mapa de calor da distribuição da base de custo, o preço saltou da linha média próxima a 116K dólares e depois recuou para cerca de 113K dólares.

Essa estrutura reflete de perto os padrões de recuperação observados após máximas históricas no segundo e terceiro trimestres de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, ou seja, recuperações temporárias ocorrem, mas a demanda é rapidamente absorvida pela oferta acima. No cenário atual, uma nova rodada de vendas por detentores de longo prazo ampliou ainda mais a resistência nessa zona de oferta, destacando como a realização de lucros em níveis elevados continua limitando o momentum de alta.

Dificuldade em manter a linha de defesa

Após a recuperação do fim de semana, o bitcoin recuperou brevemente o nível próximo a 113 mil dólares, que é a base de custo dos detentores de curto prazo e geralmente vista como a linha divisória entre momentum de alta e de baixa. Manter esse limiar normalmente indica que a demanda é forte o suficiente para absorver a pressão de venda contínua. No entanto, não conseguir se manter acima desse nível, especialmente após negociar em patamares mais altos por seis meses, sugere que a demanda está enfraquecendo.

Nas últimas duas semanas, o bitcoin teve dificuldade em fechar candles semanais acima desse nível crítico, aumentando o risco de fraqueza adicional no futuro. Se esse estágio persistir, o próximo suporte importante está próximo ao preço realizado dos investidores ativos, em torno de 88 mil dólares, um indicador que reflete a base de custo do suprimento circulante ativo e que, em ciclos anteriores, geralmente marcou fases de correção mais profundas.

Pressão sobre detentores de curto prazo

Expandindo a análise para o sentimento dos investidores, uma fraqueza adicional do mercado provavelmente será impulsionada pelos detentores de curto prazo, que são os compradores do topo agora saindo com prejuízo. O indicador de lucro/prejuízo líquido não realizado dos detentores de curto prazo ajuda a avaliar essa pressão ao medir a proporção de lucro ou prejuízo não realizado em relação ao valor de mercado.

Historicamente, valores profundamente negativos coincidem com fases de capitulação antes da formação de fundos de mercado. A recente queda para 107K dólares empurrou o lucro/prejuízo líquido não realizado dos detentores de curto prazo para -0,05, uma perda leve em comparação com a faixa típica de -0,1 a -0,2 durante correções de bull markets de médio prazo, ou abaixo de -0,2 em fundos de bear markets profundos.

Enquanto o bitcoin negociar dentro do cluster de compradores do topo entre 107K e 117K dólares, o mercado permanece em um equilíbrio delicado, ainda não totalmente capitulado, mas gradualmente se tornando desfavorável para os touros à medida que a convicção continua a ser corroída.

Venda por detentores de longo prazo

Com base em observações anteriores, a venda contínua por detentores de longo prazo continua pesando sobre a estrutura do mercado. A variação líquida da posição dos detentores de longo prazo caiu para -104 mil BTC por mês, destacando a onda de vendas mais significativa desde meados de julho.

Essa pressão de venda persistente está alinhada com sinais mais amplos de exaustão observados no mercado, já que investidores experientes continuam realizando lucros em meio à demanda enfraquecida.

Historicamente, grandes expansões de mercado só começam depois que os detentores de longo prazo passam de vendedores líquidos para acumuladores consistentes. Portanto, o retorno desse grupo ao fluxo líquido positivo continua sendo uma condição fundamental para restaurar a resiliência do mercado e preparar o terreno para a próxima fase de bull market. Até que essa transição ocorra, é provável que a venda por investidores de longo prazo continue pressionando o preço.

Para medir a intensidade das vendas dos detentores de longo prazo, podemos observar o volume de transferências para exchanges por esses detentores (média móvel simples de 30 dias), um indicador que captura o valor dos tokens transferidos por investidores experientes para possível venda. Esse indicador disparou para cerca de 293 milhões de dólares por dia, mais que o dobro do patamar de referência de 100 a 125 milhões de dólares observado desde novembro de 2024.

Um volume tão alto de transferências indica que investidores de longo prazo continuam realizando lucros, aumentando a pressão de venda persistente. O padrão atual é muito semelhante ao de agosto de 2024, período caracterizado por gastos ativos dos detentores de longo prazo enquanto o momentum de preço desacelerava. A menos que esse fluxo de transferências diminua, a demanda à vista terá dificuldade em absorver a venda contínua, tornando o mercado vulnerável a um esfriamento adicional nas próximas semanas.

Insights Off-chain

Mercado de opções esfria

Voltando-se ao mercado de opções, dados recentes mostram que a pressão de volatilidade após o colapso de 10 de outubro continua a diminuir. A volatilidade realizada de 30 dias do bitcoin caiu para 42,6%, uma leve queda em relação aos 44% da semana passada, refletindo movimentos de preço mais calmos. Enquanto isso, a volatilidade implícita, que representa as expectativas dos traders, caiu ainda mais, à medida que os participantes desmontam proteções de baixa e reduzem a demanda por proteção.

Os contratos de prazo mais curto tiveram os maiores ajustes: a volatilidade implícita at-the-money de 1 semana caiu mais de 10 pontos para cerca de 40%, enquanto contratos de 1 a 6 meses caíram apenas 1-2 pontos, permanecendo próximos a 40% no médio prazo. Esse achatamento da estrutura a termo indica que os traders esperam menos choques no curto prazo.

A curva também sugere que a volatilidade esperada deve subir lentamente para cerca de 45% nos próximos meses, em vez de um salto abrupto.

Skew redefinido para baixo

O alívio na volatilidade implícita também se traduz em uma mudança significativa no skew de 25-Delta, um indicador que mede o custo relativo das opções de venda em relação às de compra. Skew positivo indica um prêmio nas opções de venda. Após a liquidação de outubro, o skew de 1 semana disparou para mais de 20%, sinalizando uma demanda extrema por proteção de baixa. Desde então, caiu para níveis neutros, com uma leve recuperação, mas de intensidade muito menor.

Contratos de prazo mais longo, como 1 mês e 3 meses, também foram drasticamente redefinidos, mostrando apenas um prêmio moderado nas opções de venda. Essa mudança indica que os traders removeram grande parte de suas proteções de baixa. As posições agora estão mais próximas de "levemente otimistas/bidirecionais" do que de "pânico por novas mínimas", em linha com a estabilidade mais ampla observada recentemente no preço do bitcoin.

Posições de alta seletivas

Com o skew normalizado, a atenção se volta para onde os traders estão direcionando os prêmios. A atividade em opções de compra agora varia significativamente de acordo com o preço de exercício. No strike de 115 mil dólares, o prêmio líquido de compra de calls permanece positivo, indicando que, com a recuperação dos preços nas últimas duas semanas, os traders continuam pagando por espaço de alta no curto prazo. Em contraste, no strike de 120 mil dólares, o prêmio de calls vendidas supera o das compradas, resultando em prêmio líquido negativo.

Essa configuração reflete uma postura de "recuperação moderada, não um rompimento total". Os traders estão dispostos a pagar por ganhos mais próximos do preço à vista, mas financiam essas posições vendendo calls em strikes mais altos. A estrutura resultante de call spread sugere uma visão cautelosamente otimista, buscando participar de mais alta, mas sem confiança em um novo teste das máximas históricas.

Mercado precifica recuo controlado

Para complementar o quadro geral, podemos olhar para o lado das opções de venda do mercado. Desde 24 de outubro, à medida que o bitcoin subiu, os traders vêm comprando puts de 110 mil dólares, indicando demanda por proteção de baixa no curto prazo. Ao mesmo tempo, puts de 105 mil dólares estão sendo vendidas de forma mais agressiva, mostrando que os participantes estão confortáveis em receber prêmios ao oferecer seguro nesse strike mais profundo.

Esse contraste destaca um mercado que espera uma correção superficial, não outra onda de liquidação em massa. Os traders parecem acreditar que a consolidação em torno dos níveis atuais é provável (hedge em 110 mil dólares), mas consideram improvável uma queda total abaixo de 105 mil dólares. As posições gerais apoiam a visão de que o pior da desalavancagem de outubro já passou, e o mercado agora está focado em negociação lateral e captura de volatilidade, em vez de hedge defensivo para outra venda abrupta.

Conclusão

O cenário on-chain continua refletindo um mercado em fase de correção e reequilíbrio. O bitcoin não conseguiu se manter acima da base de custo dos detentores de curto prazo, destacando a perda de momentum e a pressão de venda contínua tanto de investidores de curto quanto de longo prazo. O aumento no volume de vendas dos detentores de longo prazo e o alto volume de transferências para exchanges ressaltam uma fase de exaustão da demanda, sugerindo que o mercado pode precisar de um período prolongado de consolidação para reconstruir a confiança. Até que os detentores de longo prazo retornem ao modo de acumulação, a recuperação de alta pode continuar limitada.

Olhando para o mercado de opções, a volatilidade implícita de curto prazo caiu drasticamente, o skew foi normalizado e o fluxo de opções agora reflete exposição de alta controlada e hedge de baixa moderado. Estruturalmente, o mercado de opções cripto parece estar fazendo a transição do modo de crise para o modo de reconstrução, indicando uma melhora na estabilidade.

No entanto, o próximo grande catalisador está próximo: a reunião do Federal Reserve. O corte de juros já está amplamente precificado, o que significa que um resultado dovish provavelmente manterá a volatilidade contida e o skew equilibrado. Por outro lado, se o Federal Reserve entregar um corte menor ou mantiver um tom hawkish, a volatilidade implícita de curto prazo pode subir novamente, e o skew de 25-Delta pode se ampliar à medida que os traders correm para recomprar proteção. Em essência, a calmaria atual do mercado é condicional: estável por enquanto, mas vulnerável caso o Federal Reserve fuja das expectativas.