Crise por trás do lucro líquido de 2,8 bilhões: Strategy será removida do Nasdaq 100?

Autor: Eric, Foresight News

Título original: Lucro líquido de 2.8 bilhões não esconde a tendência de queda, será que a Strategy pode ser removida do índice Nasdaq 100?

No pós-mercado do dia 30, horário local dos EUA, a primeira ação de Bitcoin DAT, Strategy, divulgou seu relatório financeiro do terceiro trimestre. O relatório mostra que a receita da Strategy no terceiro trimestre foi de 3.9 bilhões de dólares, com lucro líquido de 2.8 bilhões de dólares e lucro diluído por ação de 8,42 dólares.

Até 26 de outubro de 2025, horário local, a Strategy detinha um total de 640.808 bitcoins, com valor total de 47.44 bilhões de dólares, e o custo por bitcoin subiu para 74.032 dólares. Desde o início de 2025, o retorno do bitcoin foi de 26%, com um lucro de 12.9 bilhões de dólares. O CFO da Strategy, Andrew Kang, afirmou que, com base na previsão de 150 mil dólares para o bitcoin no final do ano, a receita operacional anual da Strategy em 2025 será de 34 bilhões de dólares, com lucro líquido de 24 bilhões de dólares e lucro diluído por ação de 80 dólares.

Os dados relacionados ao bitcoin da Strategy são basicamente públicos e não causam grande reação no mercado, mas devido ao impacto do recente aumento do preço do bitcoin e das expectativas otimistas da empresa, o preço das ações da Strategy se recuperou tanto no pós-mercado de ontem quanto no pré-mercado de hoje. No momento da redação, o preço da MSTR já havia subido do fechamento de ontem, de 254,57 dólares, para cerca de 272,65 dólares no pré-mercado.

De acordo com o relatório financeiro, nos três meses encerrados em 30 de setembro, a Strategy obteve um lucro líquido de 5.1 bilhões de dólares por meio de planos de venda de ações ordinárias, STRK, STRF, STRD e STRC, e até 26 de outubro, a Strategy ainda tinha uma linha de financiamento de 42.1 bilhões de dólares.

Vale notar que o preço atual do bitcoin subiu mais de 40% em relação ao ponto mais baixo do ano, enquanto o preço de fechamento da MSTR ontem está apenas cerca de 6% acima do ponto mais baixo do ano. Embora o desempenho das ações no pós-mercado de ontem e no pré-mercado de hoje represente o reconhecimento de curto prazo do mercado em relação ao relatório financeiro, na verdade os investidores já começaram a demonstrar preocupação com o modelo da Strategy ou, mais precisamente, das empresas DAT.

mNAV se aproxima da linha de vida ou morte

De acordo com dados da StrategyTracker, o mNAV da Strategy (ou seja, a razão entre o valor de mercado e o valor total dos bitcoins detidos) chegou a 1,04; mesmo considerando o número de ações diluídas, esse número é de apenas 1,16, muito próximo de 1. Se o mNAV chegar a 1 ou cair abaixo de 1, isso significa que comprar ações da empresa já não é mais vantajoso do que comprar diretamente a criptomoeda correspondente.

Na reunião de resultados do final de julho deste ano, a Strategy prometeu: "Exceto para pagamento de dividendos de ações preferenciais ou juros de dívidas, não emitiremos novas ações ordinárias da MSTR quando o mNAV estiver abaixo de 2,5 vezes." No entanto, apenas duas semanas depois, a empresa cancelou essa restrição no arquivo 8-K apresentado e adicionou uma cláusula de exceção: "Se a empresa considerar vantajoso, poderá continuar emitindo ações mesmo com mNAV abaixo de 2,5 vezes."

No relatório financeiro mais recente, a Strategy também reinterpretou as regras de emissão ATM de ações ordinárias:

Embora a emissão de ações ordinárias com mNAV abaixo de 2,5 ainda seja prioritariamente usada para pagar juros de dívidas e dividendos de ações preferenciais, na prática agora também é possível usar o financiamento ATM de ações ordinárias para comprar bitcoin quando o mNAV estiver abaixo de 2,5, e atualmente as formas de financiamento para comprar bitcoin já não se limitam ao ATM de ações ordinárias. O mNAV calculado pela Strategy com base em dados oficiais é de 1,25, superior aos dados de terceiros; embora o cálculo seja mais complexo, na prática os investidores comuns prestam mais atenção à simples razão entre o valor de mercado total e o valor total dos bitcoins detidos, ou seja, 1,04.

Além disso, a Strategy também manteve a possibilidade de ajustar a linha de base do mNAV, o que sem dúvida aumenta ainda mais as incertezas. Nos três primeiros trimestres deste ano, a Strategy comprou 81.785, 69.140 e 42.706 bitcoins, respectivamente; o aumento contínuo do preço do bitcoin foi acompanhado por uma diminuição gradual na quantidade comprada, mostrando que a Strategy já havia percebido o problema potencial.

Se o mNAV da Strategy cair abaixo de 1, isso pode causar um grande impacto no valor geral das empresas DAT. Alguns dias atrás, a empresa de Ethereum DAT, ETHZilla, optou por vender 40 milhões de dólares em Ethereum para recomprar ações, com o objetivo de elevar o valor do mNAV. No mesmo dia, a segunda maior empresa de Bitcoin DAT do mundo, a empresa japonesa Metaplanet, também anunciou um plano de recompra de ações; embora o plano não envolva a venda dos bitcoins detidos, a pressão do mNAV já fez com que os dois maiores compradores públicos de bitcoin do mundo decidissem desacelerar.

Removida do índice Nasdaq 100?

Durante o pregão de ontem à noite, horário de Pequim, alguns investidores da comunidade Web3 especularam que, devido ao desempenho fraco recente da MSTR, a Strategy poderia ser removida do índice Nasdaq 100 até o final deste ano.

A Strategy foi oficialmente incluída como componente do índice Nasdaq 100 em dezembro do ano passado, o que fez com que o preço das ações subisse temporariamente acima de 500 dólares. Depois disso, embora o preço do bitcoin tenha atingido novos recordes, a MSTR não superou o pico daquela época.

No entanto, na prática, a possibilidade de a Strategy ser removida do índice Nasdaq 100 este ano é praticamente zero. Para que uma ação seja removida do índice Nasdaq 100, além de situações básicas como transformação em empresa financeira, mudança de local de listagem, falta de liquidez ou violação das regras de listagem, só será removida se o valor de mercado cair diretamente para fora das 125 maiores, permanecer fora das 100 maiores ou se o peso permanecer abaixo de 0,1% do valor total do índice por dois meses consecutivos e houver um substituto adequado.

De acordo com as posições do QQQ, o peso atual da Strategy é de cerca de 0,37%, e seu valor de mercado não caiu para fora das 100 maiores. O ajuste do índice no final do ano é baseado nos dados do final de outubro, então parece que a Strategy ainda está segura este ano.

Durante o ano, houve uma onda de entusiasmo por empresas DAT no mercado, mas é importante lembrar que o modelo dessas empresas é essencialmente baseado em um consenso de mercado, e não em um mecanismo financeiro; o valor de mercado da empresa pode sim ser inferior ao valor dos ativos detidos. Um artigo publicado pela Daily Economic News em agosto deste ano mostrou um bom exemplo: a Sohu, um dos "órfãos" da internet primitiva, teve por muito tempo um valor de mercado inferior ao dinheiro que possuía, e até mesmo inferior ao valor de seus prédios de escritórios.

Atualmente, a Strategy ainda consegue operar porque o "jogo" das empresas DAT continua atraindo novos participantes, e por seu status de "pioneira" mantém muitos interesses estabelecidos. Mas se o mercado de repente deixar de reconhecer esse "mecanismo de jogo", e os investidores não conseguirem mais lucrar comprando novas ações com base na razão entre o valor de mercado da empresa e o valor dos bitcoins detidos, o risco pode ser maior do que a maioria imagina.

Mesmo que esse mecanismo continue, a atenção e os recursos cada vez maiores atraídos pela IA podem levar a uma fraqueza prolongada no preço do bitcoin, aumentando a pressão de curto prazo sobre a Strategy. O modelo DAT pode ter um papel positivo no desenvolvimento do setor, mas é preciso estar atento aos riscos de curto prazo trazidos por testes de estresse.

Afinal, os 2.8 bilhões de lucro são apenas resultado de investimentos, e investimento nunca garante vitória constante.