A volatilidade do mercado diminuiu e o Bitcoin entrou em uma fase de acumulação.

Fonte original: Carbon Chain Value

Título original: Bitcoin pronto para decolar

O autor é um investidor profissional com mais de 30 anos de experiência em finanças tradicionais e macroeconomia em Wall Street

O dilema é real

Para ser honesto, o sentimento atual no mercado de criptomoedas está péssimo.

O índice S&P 500 está se aproximando de sua máxima histórica. O índice Nasdaq está disparando. O preço do ouro acabou de ultrapassar a marca de US$ 4.300. As ações de tecnologia também estão em tendência de alta. Por todos os indicadores tradicionais, estamos em um ambiente de forte apetite por risco. O capital está fluindo para ativos de risco. O desejo de compra dos investidores é intenso.

E o Bitcoin? O Bitcoin... não fez nada.

Lateralização. Consolidação. Estagnação. Entediante. Não importa como você descreva, nada esconde o sentimento de frustração que permeia a comunidade do Bitcoin. O Twitter está cheio de perguntas ansiosas em várias versões: "Por que o Bitcoin não disparou como outras criptomoedas?"

A dissonância cognitiva é evidente. O ETF de Bitcoin já foi lançado com sucesso, e há fluxo de capital mensalmente. A adoção institucional está acelerando. O "Genius Act" já foi aprovado, e o "Clairty Act" está prestes a ser promulgado. Não há repressão regulatória, nem grandes ataques hackers, nem colapso fundamental de narrativa. Tudo o que deveria importar... já aconteceu.

No entanto, o que vemos agora são outros ativos subindo de preço, enquanto o Bitcoin permanece parado.

Nos últimos anos, meu contato com a comunidade cripto se intensificou, o que me deu uma perspectiva única. Observei tanto o sistema financeiro tradicional baseado em moeda fiduciária quanto o ecossistema cripto, e comecei a perceber um padrão que me lembra o mundo em que cresci. As semelhanças entre os dois são óbvias, assim como as diferenças. Mas às vezes, as semelhanças se manifestam de maneiras inesperadas.

E se todos estiverem olhando para o lado errado?

E se não houver nada de errado com o Bitcoin, e se ele finalmente estiver passando por um IPO semelhante ao do Tradfi?

A ponte que conecta dois mundos

O motivo pelo qual me beneficiei tanto do setor de criptomoedas é porque nunca abandonei minha compreensão dos mercados tradicionais. Sempre mantive essa perspectiva. E cada vez mais percebo que, embora o Bitcoin tenha nascido de uma revolução e da descentralização, ele segue um modelo econômico tão antigo quanto o próprio capitalismo.

Os primeiros investidores assumem grandes riscos. Se o investimento for bem-sucedido, eles merecem grandes recompensas. Mas, no fim das contas, isso é crucial, eles precisam realizar seus lucros. Eles precisam de liquidez, de uma saída, de diversificação.

No conceito tradicional, esse momento é chamado de IPO (Oferta Pública Inicial). É o momento em que os primeiros investidores realizam lucros, os fundadores enriquecem e os investidores de risco devolvem capital aos sócios limitados. Não é um momento de fracasso, mas de sucesso. Durante o IPO, a empresa não desaparece, mas se transforma, amadurece, e a propriedade se torna mais distribuída.

O Bitcoin nunca fez um IPO tradicional, pois nunca foi uma empresa. Mas as forças econômicas não desaparecem por causa de uma estrutura diferente, elas apenas se manifestam de outra forma.

As divergências contam essa história

Vamos falar sobre a situação real do mercado atualmente.

O desempenho do Bitcoin sempre esteve intimamente ligado às ações de tecnologia, à liquidez e ao "apetite por risco". Por anos, era possível prever o movimento do Bitcoin observando o índice Nasdaq. Mas essa correlação desapareceu completamente recentemente, especialmente após dezembro de 2024.

Isso deixa as pessoas confusas. Confunde traders algorítmicos. Confunde investidores de momentum. Quando ativos de risco sobem e o Bitcoin não acompanha, as pessoas pensam que "há algo errado com o Bitcoin".

Mas o que aprendi observando os mercados tradicionais é: isso é exatamente o que acontece durante o período de distribuição pós-IPO.

Quando uma empresa abre capital e os primeiros investidores começam a vender ações, mesmo com o mercado geral em alta, o preço das ações frequentemente entra em consolidação. Por quê? Porque existe uma dinâmica especial. Os primeiros investidores não vendem em pânico, mas distribuem suas posições de forma ordenada. Eles são cautelosos, não querem derrubar o preço das ações. Eles são pacientes, esperaram anos por esse momento, podem esperar mais alguns meses para garantir que tudo seja feito corretamente.

Enquanto isso, novos investidores também começam a entrar, mas com cautela. Eles não compram em alta, mas aproveitam quedas. Estão esperando o fim da distribuição para adotar uma estratégia mais agressiva.

O resultado? Lateralização, o que enlouquece as pessoas. Os fundamentos estão sólidos, o mercado geral está subindo, mas aquela ação... não se move. Não acredita? Veja Circle ou Coreweave. Ambas tiveram uma disparada após o IPO, mas depois entraram em consolidação.

Parece familiar?

Se fosse uma fraqueza impulsionada por fatores macroeconômicos, a tendência de queda do Bitcoin deveria acompanhar os ativos de risco, não divergir deles. Se fosse realmente o chamado "inverno cripto", veríamos pânico, capitulação e vendas sincronizadas em todo o mercado cripto. No entanto, o que vemos é um fenômeno mais específico: vendas ordenadas, com paciência, esperando por preços estáveis.

Esse tipo de venda expressa "já terminei, é hora de seguir em frente", e não "estou com medo".

Evidências crescentes

Então, recebi uma confirmação inesperada, mas talvez previsível.

Na última teleconferência de resultados da Galaxy Digital, Mike Novogratz anunciou que a Galaxy vendeu US$ 9 bilhões em Bitcoin para um cliente. US$ 9 bilhões! Pense nesse número. Não é pânico de varejista, nem um trader preso em uma posição. É um dos grandes veteranos do setor fechando posições de forma ordenada.

Mas eles estão realizando lucros. Quando um ativo amadurece e finalmente tem liquidez suficiente para suportar grandes saídas, é exatamente isso que os primeiros investidores devem fazer.

Mas o fato é: esse veterano não está sozinho.

Se você sabe como interpretar dados on-chain, pode perceber sinais disso. Algumas moedas antigas, que não eram movimentadas há anos, algumas desde quando o preço do Bitcoin estava em dígitos simples, agora estão sendo ativadas. Não é algo repentino, nem venda em pânico, mas um processo constante desde o início do ano, especialmente após o verão. Esse desenvolvimento é gradual. Endereços que acumularam Bitcoin na época do experimento cypherpunk finalmente começaram a mover suas posições.

Veja o índice de medo e ganância, veja o sentimento social. O moral geral está baixo, o varejo está desmoronando. Esse é exatamente o estado emocional esperado quando investidores inteligentes transferem capital para investidores mais fracos.

Mas a maioria ignora um ponto: se você entende em que estágio estamos, esse sentimento na verdade é altista.

A psicologia dos holders originais

Pense bem: se você minerou Bitcoin em 2010, ou comprou a US$ 100 ou até US$ 1.000, como você se sentiria?

Você sobreviveu ao colapso da exchange Mt. Gox, às múltiplas proibições da China, ao mercado de baixa de 2018, à pandemia, à incerteza regulatória e à grande mídia chamando Bitcoin de fraude por mais de uma década.

Quando quase ninguém acreditava, você acreditou. Você assumiu riscos. No final, você venceu. O sucesso do Bitcoin superou as expectativas de quase todos.

E agora, o que fazer?

Você tem riqueza geracional. Sua vida mudou. Talvez esteja prestes a se aposentar. Talvez seus filhos estejam na faculdade. Talvez queira diversificar para IA, comprar um iate como Jeff Bezos, fundar uma empresa ou apenas aproveitar os frutos da sua paciência.

E, pela primeira vez na história, você pode sair de sua posição sem destruir o mercado.

Isso é novo.

Por anos, o Bitcoin teve liquidez insuficiente. Imagine vender US$ 100 milhões em Bitcoin em 2015, o preço despencaria. Em 2019, vender US$ 1 bilhão ainda seria um problema. O mercado não conseguia absorver vendas tão grandes.

Mas agora? ETFs estão fornecendo demanda institucional. Grandes empresas têm Bitcoin em seus balanços. Fundos soberanos estão entrando. O mercado finalmente amadureceu a ponto de os primeiros holders poderem sair de grandes posições sem causar caos.

O ponto é: eles escolhem negociar em um ambiente de forte apetite por risco porque é quando os compradores têm capital. Quando o mercado de ações está em alta, a confiança está alta e a liquidez é abundante, é o melhor momento para distribuir capital. Vender em pânico derruba o Bitcoin. Vender quando outros ativos estão fortes? Isso é estratégia de negócios inteligente.

É isso que os grandes whales veteranos sempre esperaram. Não é o preço, eles sempre tiveram preço. É liquidez. Profundidade de mercado. E a verdadeira capacidade de sair.

Missão cumprida. O Bitcoin provou seu valor. Agora, a recompensa chegou.

Por que isso não é um mercado de baixa

Já posso ouvir os céticos: "Parece que você está arrumando desculpas para o fim do ciclo de quatro anos e a chegada do mercado de baixa."

Certo. Então vamos falar sobre por que isso é fundamentalmente diferente.

Mercados de baixa são impulsionados pelo medo, por mudanças macroeconômicas e pela perda de confiança em narrativas de mercado. Lembra de 2018? Exchanges quebrando, fraudes de ICO sendo expostas, o mercado inteiro cheirando a fraude. As pessoas vendiam Bitcoin porque temiam que ele fosse a zero.

Lembra de março de 2020? Pandemia global, tudo desmoronando. As pessoas precisavam de dinheiro para sobreviver e venderam ativos.

Não é o caso agora.

Atualmente, os fundamentos do Bitcoin são talvez os mais fortes da história. ETFs aprovados — algo que todos achavam impossível — agora são realidade. A adoção institucional está acelerando. O halving de quatro em quatro anos ocorreu como um relógio. A rede está mais segura do que nunca. O hashrate atingiu recordes históricos. Adoção de stablecoins está acelerando, tokenização está próxima, efeitos de rede prestes a explodir. O sonho cripto finalmente está se tornando realidade.

Ainda assim, todos devem lembrar que o cripto está apenas três anos afastado de seu período mais sombrio, quando os preços despencaram, fraudes foram expostas e reguladores reagiram com força. Atualmente, os preços das altcoins ainda estão 20% a 50% abaixo dos picos. Nos últimos dois anos, o Bitcoin foi o pilar do mercado cripto.

Antes do estouro da bolha cripto, fundos de venture capital e hedge funds eram os principais investidores do setor, mas ainda não se recuperaram. A ascensão da IA abalou os investimentos em cripto e SaaS, e eles ainda estão se recuperando.

Os vendedores não estão vendendo por falta de confiança, mas porque venceram.

Essa é a diferença crucial.

Em mercados de baixa, há poucos compradores. Os preços despencam porque todos querem vender e ninguém quer comprar. Mas veja a situação real: o Bitcoin está consolidando, não colapsando. A cada queda, há compradores. O preço não faz novas mínimas, mas oscila em uma faixa.

Os compradores estão entrando, só não de forma agressiva ou impulsiva. Eles estão acumulando pacientemente, esperando o fim da distribuição.

Esse é exatamente o padrão comum após o fim do lock-up de grandes IPOs. O preço das ações não despenca, mas entra em consolidação. Os primeiros investidores vendem, novos investidores de longo prazo compram. A propriedade passa dos visionários para os institucionais.

Lições dos mercados tradicionais

Se você quer entender o estágio atual do Bitcoin, veja o que aconteceu com as maiores empresas de tecnologia após seus IPOs.

A Amazon abriu capital em 1997 a US$ 18 por ação. Em três anos, subiu para US$ 100. Mas nos dois anos seguintes, mesmo com o crescimento da internet, as ações da Amazon quase não subiram. Por quê? Porque os primeiros investidores e funcionários finalmente puderam realizar lucros. Começaram a vender ações. Muitos que acreditaram na Amazon a US$ 1 venderam a US$ 100. Eles estavam certos, tiveram retorno de 100x. Mas o preço das ações precisou absorver essas vendas antes de continuar subindo.

O Google abriu capital em 2004. Por quase dois anos após o IPO, as ações ficaram em consolidação. O mesmo aconteceu com o Facebook, entre 2012 e 2013, quando o fim do lock-up causou grande volatilidade e lateralização.

Isso é normal. Isso é saudável. É assim que o sucesso se parece.

Nesse estágio, a empresa não quebra, o ativo não desaparece. O que ocorre é a transferência de propriedade. Os primeiros investidores passam o bastão para uma nova geração de holders, que compram a preços mais altos e com horizontes diferentes.

Dos cypherpunks para as instituições; dos idealistas libertários para os departamentos financeiros corporativos; dos crentes devotos para os fiduciários que gerenciam bilhões de dólares.

Nem bom, nem ruim, apenas evolução, apenas o ciclo natural de um ativo de sucesso.

O ritual da troca de guarda

Essa transição é profunda e merece ser reconhecida.

O Bitcoin nasceu de uma ideia. Foi criado por um grupo de cypherpunks que acreditavam na descentralização, na fuga do controle governamental e na certeza matemática em vez da confiança institucional. Os primeiros adotantes eram rebeldes, outsiders e visionários que enxergaram o que outros não viam.

Essas pessoas estão tendo um final feliz. Estão passando a tocha. E quem a recebe são instituições menos preocupadas com ideologia e mais focadas em retorno. A BlackRock não se importa em "ser seu próprio banco". Eles se importam com diversificação de portfólio e retorno ajustado ao risco.

Isso é uma perda? Em certo sentido, sim. O Bitcoin talvez nunca mais veja aquele crescimento explosivo dos primeiros anos. A era dos retornos de 100x em um ano pode ter acabado. À medida que a propriedade se torna mais distribuída, a volatilidade que criou fortunas gigantescas também diminuirá.

Mas isso também é uma vitória. Porque o Bitcoin sobreviveu tempo suficiente para se tornar entediante. Teve tanto sucesso que os primeiros crentes agora podem realizar lucros. Provou seu valor, a ponto de até as instituições financeiras mais conservadoras do mundo comprarem.

Mais importante, do ponto de vista da estrutura de mercado, essa distribuição é extremamente positiva a longo prazo.

Por que a diversificação é melhor que a concentração

Uma lição que aprendi observando mercados tradicionais também se aplica totalmente ao Bitcoin: concentração é frágil, diversificação é antifrágil.

Quando o Bitcoin era principalmente detido por alguns milhares de usuários iniciais, o mercado era extremamente instável. As ações de poucas carteiras podiam impactar fortemente o preço. A decisão de venda de uma pessoa podia desencadear uma reação em cadeia em todo o mercado. A volatilidade era alta porque a base de holders era instável.

Mas à medida que a propriedade se dispersa, milhões de investidores detêm pequenas posições, em vez de milhares deterem grandes posições, o mercado se torna estruturalmente mais estável.

Pense de forma prática: se 100 pessoas detêm 50% da oferta e uma decide vender, 0,5% da oferta entra no mercado. O suficiente para causar volatilidade. Mas se 1 milhão de pessoas detêm 50% da oferta e 10 mil decidem vender, ainda é 0,5%, mas essa oferta é distribuída em milhares de transações, ao longo do tempo, em diferentes plataformas e preços. O impacto é diluído.

É isso que acontece após um IPO. A base inicial de acionistas é pequena, composta por fundadores, primeiros funcionários e investidores de risco. Após o IPO e o fim do lock-up, a estrutura de propriedade se dispersa. O número de acionistas vai de centenas para milhões, incluindo fundos de índice, investidores de varejo e institucionais.

A volatilidade das ações diminui, não porque a empresa perdeu atratividade, mas porque a estrutura de propriedade ficou mais robusta.

O Bitcoin está passando por essa transição. Aqueles "big players" que antes podiam mover o mercado sozinhos agora estão vendendo Bitcoin para milhares de investidores institucionais via ETF, para milhões de investidores de varejo via exchanges, e para departamentos financeiros corporativos e fundos de pensão.

Cada Bitcoin que passa de um holder concentrado para um disperso fortalece a rede, estabiliza o preço e amadurece o ativo.

Sim, isso significa que a era dos crescimentos de 10x pode ter acabado. Mas também significa que o risco de colapsos catastróficos por vendas concentradas está diminuindo.

Uma base dispersa de holders é o que diferencia um ativo especulativo de um verdadeiro reserva de valor. É essa diferença que permite que um ativo evolua de "dinheiro mágico da internet" para "ativo monetário global".

Cronograma futuro

Se esse argumento estiver correto (e acredito que as evidências mostram que está), o que os investidores devem esperar?

Primeiro, paciência. O período de distribuição pós-IPO geralmente dura de 6 a 18 meses. Talvez já estejamos nesse processo há alguns meses, mas pode não ter acabado. Além disso, os ciclos do Bitcoin são mais rápidos que os dos ativos tradicionais. Acredito que o preço do Bitcoin já superou o ciclo de seis meses. Por enquanto, o mercado deve continuar consolidando. O Bitcoin não subirá como os ativos de risco, e provavelmente continuará decepcionando o mercado. O sentimento permanecerá baixo por um tempo, mas cuidado — não haverá sinal claro, o movimento começará silenciosamente, pois os fatores positivos já existem.

Segundo, a volatilidade diminuirá. Com a dispersão da propriedade, as oscilações extremas comuns em ciclos anteriores vão se suavizar. As quedas de 80% podem cair para 50%, e as de 50% para 30%. Os ganhos de 10x podem cair para 3x. Isso decepcionará os apostadores, mas animará os gestores de risco.

Terceiro, a correlação do Bitcoin com ativos de risco tradicionais pode retornar, mas só depois que a fase de distribuição terminar. Assim que os grandes whales pararem de vender e a propriedade estiver bem dispersa, o Bitcoin pode voltar a acompanhar o sentimento do mercado, só que de forma mais estável e com menos volatilidade.

Quarto, e mais importante: só depois que a distribuição do Bitcoin estiver praticamente concluída é que o sentimento do mercado vai melhorar. Atualmente, as pessoas estão desanimadas porque não entendem em que estágio estamos. Ainda esperam que o Bitcoin "alcance" as ações. Temem o ciclo de quatro anos. Tenha paciência. Assim que a pressão vendedora acabar, e o suprimento original acumulado por investidores institucionais for absorvido, o caminho ficará mais claro.

A linha do tempo exata é imprevisível. Mas se você já viu isso nos mercados tradicionais, o padrão é reconhecível.

Maturidade da classe de ativos

Toda tecnologia revolucionária passa por esse tipo de evolução.

No início da internet, havia um grupo de crentes fiéis que criaram empresas sem modelo de negócios, apenas acreditando que a conexão em rede mudaria o mundo. Eles estavam certos. Muitos acumularam fortunas. Depois, a bolha da internet estourou, o setor consolidou e a propriedade mudou de mãos. Os sonhadores deram lugar aos realizadores. A internet não morreu, na verdade cumpriu sua promessa, só que demorou mais do que o esperado.

PCs, celulares, computação em nuvem, IA... toda tecnologia transformadora segue um caminho semelhante. Os primeiros apoiadores assumem grandes riscos. Se a tecnologia der certo, merecem grandes recompensas. No fim, realizam esses ganhos. Depois, vem um período de transição, que parece fracasso, mas na verdade representa maturidade.

O Bitcoin está seguindo esse padrão.

Os grandes holders veteranos do Bitcoin assumiram riscos quando o ativo podia ir a zero. Suportaram zombarias, incerteza regulatória e dificuldades técnicas iniciais. Construíram infraestrutura, sobreviveram ao colapso da Mt. Gox, resistiram a disputas de escalabilidade e promoveram o Bitcoin quando ninguém se importava.

Eles venceram. Eles tiveram sucesso. O Bitcoin agora é um ativo com valor de mercado acima de US$ 1 trilhão, reconhecido pelas maiores instituições financeiras do mundo.

Agora estão aproveitando os lucros arduamente conquistados.

Isso não é o fim do Bitcoin, nem mesmo o começo do fim, mas o fim do começo.

Da especulação à institucionalização. Do experimento cypherpunk ao ativo global. Da concentração à dispersão. Da volatilidade à estabilidade. Do revolucionário ao fundamental.

Oportunidades no campo da distribuição

O que me faz ter certeza disso é: agora conheço ambos os lados.

Entendo como funciona o sistema financeiro tradicional. Conheço o padrão dos IPOs, o fim do lock-up e a acumulação institucional. Também conheço a comunidade cripto, seus anseios, frustrações e a crença de que desta vez será diferente.

Às vezes é diferente, às vezes não.

A situação do Bitcoin agora não é diferente. As forças econômicas que dominam o mercado há séculos ainda estão presentes, apenas em um novo contexto.

Aquele sentimento de frustração que todos sentem agora? Não é sinal de fracasso. É sinal de que estamos na fase mais difícil da jornada, quando os primeiros crentes saem e os tardios sentem que perderam a oportunidade. É desconfortável, frustrante, mas necessário.

E para o investidor de longo prazo, um insight crucial: assim que essa fase de distribuição terminar, a estrutura do Bitcoin será mais forte do que nunca.

Quando o ativo estiver nas mãos de milhões de investidores, em vez de milhares de grandes whales, ele será mais resiliente, menos suscetível à manipulação de uma entidade, mais estável, mais maduro e capaz de absorver capital real sem volatilidade extrema.

O IPO está quase no fim. Os grandes whales veteranos estão sendo recompensados. E o que surge é um Bitcoin pronto para a próxima fase: não mais uma ferramenta especulativa em busca de retornos gigantescos, mas um ativo monetário fundamental com base de holders distribuída e estável.

Para quem entrou a US$ 100 sonhando em ganhar US$ 10 milhões, isso pode soar entediante. Mas para instituições que gerenciam trilhões, empresas buscando diversificação e países explorando reservas, o tédio é exatamente o que procuram.

A excitação da concentração está sendo substituída por uma estratégia de dispersão contínua. Os primeiros investidores estão passando o bastão para holders de longo prazo, que compram a preços mais altos e com motivações diferentes.

É assim que o sucesso se parece. Esse é o IPO do Bitcoin.

Quando esse processo terminar, quando a distribuição estiver concluída e a propriedade suficientemente dispersa, os verdadeiros investidores institucionais poderão finalmente adotar o ativo. Porque então o mercado poderá absorver capital real sem ser afetado por grandes concentrações esperando para sair.

A consolidação do mercado é frustrante, o sentimento está péssimo, a divergência dos ativos de risco é confusa.

Mas os fundamentos estão mais fortes do que nunca. E a transição da posse do Bitcoin da concentração para a dispersão é exatamente o que ele precisa para evoluir de experimento revolucionário para ativo monetário duradouro.

Os grandes whales veteranos estão realizando lucros e saindo. Deixe-os ir. Eles merecem. O Bitcoin que deixam para trás será mais forte, mais disperso e mais resiliente do que o que acumularam.

Isso não é motivo de desespero, mas de acumulação.

A volatilidade do início do Bitcoin era o preço inevitável, e sua estabilidade será a prova de sua maturidade.

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