Análise de dados: a batalha para manter o Bitcoin em 100 mil dólares — haverá recuperação ou queda?

Título original: "Defendendo os 100 mil dólares: dados revelam se o Bitcoin irá se recuperar ou continuar caindo?"

Autores originais: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: Luffy, Foresight News

 

Resumo

• O Bitcoin caiu abaixo do custo de base dos detentores de curto prazo (cerca de 112.500 dólares), confirmando o enfraquecimento da demanda e encerrando oficialmente a fase anterior de mercado de alta. Atualmente, o preço está consolidando em torno de 100 mil dólares, uma queda de cerca de 21% em relação à máxima histórica (ATH).
• Cerca de 71% do suprimento de Bitcoin ainda está em situação de lucro, o que é característico de uma correção de médio prazo. A taxa de prejuízo não realizado relativo de 3,1% indica que estamos em uma fase de mercado de baixa moderada, e não em capitulação profunda.
• Desde julho, o suprimento de Bitcoin dos detentores de longo prazo diminuiu em 300 mil moedas, e mesmo com a queda dos preços, as vendas continuam — diferente do padrão de "venda em alta" do início deste ciclo.
• Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA vêm registrando saídas contínuas de capital (saídas diárias de 150 milhões a 700 milhões de dólares), e o CVD (Cumulative Volume Delta) dos principais exchanges mostra pressão vendedora persistente e enfraquecimento da demanda de negociação autônoma.
• O prêmio direcional do mercado de contratos perpétuos caiu de 338 milhões de dólares por mês em abril para 118 milhões de dólares, indicando que os traders estão reduzindo posições alavancadas compradas.
• A demanda por opções de venda com preço de exercício em 100 mil dólares é forte, com prêmios elevados, mostrando que os traders ainda estão protegendo riscos, em vez de comprar na baixa. A volatilidade implícita de curto prazo ainda é sensível às oscilações de preço, mas estabilizou após o pico em outubro.
• No geral, o mercado está em um estado de equilíbrio frágil: demanda fraca, prejuízos controlados e sentimento cauteloso. Para uma recuperação sustentada, é necessário atrair novos fluxos de capital e recuperar a faixa de 112 mil a 113 mil dólares.

Insights On-chain

Após a publicação do relatório da semana passada, o Bitcoin caiu abaixo do patamar psicológico de 100 mil dólares após várias tentativas fracassadas de recuperar o custo de base dos detentores de curto prazo. Essa quebra confirmou o enfraquecimento do ímpeto da demanda, a pressão de venda contínua dos investidores de longo prazo e marcou o fim definitivo da fase de mercado de alta.

Este artigo avalia a fraqueza estrutural do mercado por meio de modelos de preço on-chain e indicadores de gastos de capital, e combina dados dos mercados à vista, de contratos perpétuos e de opções para avaliar o sentimento e as posições de risco para a próxima semana.

Testando o suporte inferior

Desde a forte queda do mercado em 10 de outubro, o Bitcoin não conseguiu se manter acima do custo de base dos detentores de curto prazo, caindo significativamente para perto de 100 mil dólares, cerca de 11% abaixo do limiar crítico de 112.500 dólares.

Historicamente, quando o preço apresenta um desconto tão grande em relação a esse nível, aumenta a probabilidade de testar suportes estruturais ainda mais baixos — como o preço realizado dos investidores ativos, atualmente em torno de 88.500 dólares. Este indicador rastreia dinamicamente o custo de base do suprimento circulante ativo (excluindo tokens inativos) e frequentemente serve como referência chave durante longos períodos de ajuste em ciclos anteriores.

Em uma encruzilhada

Análises adicionais mostram que a estrutura desta correção é semelhante às de junho de 2024 e fevereiro de 2025 — períodos em que o Bitcoin também esteve em uma encruzilhada crítica entre "recuperação" e "contração profunda". Atualmente, abaixo dos 100 mil dólares, cerca de 71% do suprimento ainda está em lucro, colocando o mercado no limite inferior da faixa de equilíbrio típica de 70%-90% de suprimento lucrativo durante desacelerações de médio prazo.

Esta fase geralmente apresenta breves recuperações para o custo de base dos detentores de curto prazo, mas uma recuperação sustentada normalmente exige consolidação prolongada e nova entrada de demanda. Por outro lado, se houver enfraquecimento adicional levando mais detentores ao prejuízo, o mercado pode passar da atual queda moderada para uma fase de baixa profunda. Historicamente, essa fase é marcada por vendas capitulatórias e uma longa re-acumulação.

Prejuízos ainda controlados

Para diferenciar ainda mais a natureza da atual correção, podemos observar a taxa de prejuízo não realizado relativo — que mede a proporção do prejuízo não realizado total (em dólares) em relação ao valor de mercado. Diferente dos níveis extremos de prejuízo durante o mercado de baixa de 2022-2023, a taxa atual de 3,1% indica pressão moderada, semelhante aos ajustes de médio prazo do terceiro e quarto trimestres de 2024 e do segundo trimestre de 2025, todos abaixo do limiar de 5%.

Enquanto a taxa de prejuízo não realizado permanecer nessa faixa, o mercado pode ser classificado como "bear market moderado", caracterizado por reavaliação ordenada em vez de vendas em pânico. Mas se a correção se intensificar e essa taxa ultrapassar 10%, pode desencadear vendas capitulatórias generalizadas, marcando a entrada em um cenário de baixa mais severo.

Detentores de longo prazo continuam vendendo

Apesar do prejuízo ser relativamente controlado e da queda de apenas 21% em relação à máxima histórica de 126 mil dólares, o mercado ainda enfrenta uma pressão de venda moderada, porém contínua, dos detentores de longo prazo (LTH). Essa tendência ficou evidente a partir de julho de 2025, e mesmo com o Bitcoin atingindo novas máximas no início de outubro, não houve reversão, surpreendendo muitos investidores.

Nesse período, o saldo de Bitcoin dos detentores de longo prazo diminuiu cerca de 300 mil moedas (de 14,7 milhões para 14,4 milhões). Diferente da onda de vendas do início deste ciclo, quando os detentores de longo prazo venderam durante grandes altas ("venda em alta"), desta vez eles optaram por vender durante consolidação e queda de preços ("venda em fraqueza"). Essa mudança de comportamento indica um cansaço mais profundo entre investidores experientes e uma queda na confiança.

Insights Off-chain

Falta de munição: demanda institucional esfria

Olhando para a demanda institucional: nas últimas duas semanas, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA tiveram uma desaceleração significativa nas entradas de capital, com saídas líquidas diárias de 150 milhões a 700 milhões de dólares. Isso contrasta fortemente com as fortes entradas de setembro ao início de outubro, quando o fluxo de capital sustentou os preços.

A tendência recente mostra que as alocações institucionais estão mais cautelosas, com realização de lucros e menor apetite por novas exposições, reduzindo a pressão compradora dos ETFs. Esse esfriamento está intimamente ligado à fraqueza dos preços, destacando que, após meses de acumulação, a confiança dos compradores diminuiu.

Tendência clara: demanda à vista enfraquecida

No último mês, a atividade no mercado à vista continuou diminuindo, com o CVD (Cumulative Volume Delta) dos principais exchanges em tendência de queda. O CVD à vista da Binance e o CVD agregado do mercado à vista tornaram-se negativos, em -822 BTC e -917 BTC, respectivamente, indicando pressão vendedora persistente e pouca compra ativa. A Coinbase está relativamente neutra, com CVD de +170 BTC, sem sinais claros de absorção compradora.

O enfraquecimento da demanda à vista acompanha a desaceleração das entradas nos ETFs, indicando queda na confiança dos investidores autônomos. Esses sinais reforçam o tom de arrefecimento do mercado: baixo interesse de compra e realização rápida de lucros nas tentativas de recuperação.

Interesse em queda: desalavancagem no mercado de derivativos

No mercado de derivativos, o prêmio direcional dos contratos perpétuos (ou seja, o custo pago pelos traders comprados para manter suas posições) caiu drasticamente do pico de 338 milhões de dólares por mês em abril para cerca de 118 milhões de dólares. Essa queda significativa indica fechamento generalizado de posições especulativas e esfriamento do apetite por risco.

Após um período prolongado de taxas de financiamento positivas, a queda constante desse indicador mostra que os traders estão reduzindo a alavancagem direcional, preferindo posições neutras em vez de exposições compradas agressivas. Essa mudança está alinhada com o enfraquecimento da demanda à vista e das entradas nos ETFs, destacando que o mercado de perpétuos passou de um viés otimista para uma postura mais cautelosa de aversão ao risco.

Busca por proteção: mercado de opções com forte viés defensivo

Com o Bitcoin oscilando próximo ao patamar psicológico de 100 mil dólares, o indicador de skew de opções mostra, como esperado, forte demanda por opções de venda. Os dados indicam que o mercado de opções não está apostando em reversão ou "compra na baixa", mas sim pagando prêmios elevados para se proteger contra mais quedas. Os preços das opções de venda em suportes-chave estão elevados, mostrando que os traders ainda focam em proteção de risco, e não em acumulação de posições. Em resumo, o mercado está se protegendo, não buscando o fundo.

Prêmio de risco volta a subir

Após dez dias consecutivos em valores negativos, o prêmio de risco de volatilidade de um mês voltou levemente ao positivo. Como esperado, houve uma reversão à média — após um período difícil para os vendedores de gamma, a volatilidade implícita foi reprecificada para cima.

Essa mudança reflete que o mercado ainda é dominado pelo sentimento cauteloso. Os traders estão dispostos a pagar caro por proteção, permitindo que os market makers assumam a posição oposta. Vale notar que, quando o Bitcoin caiu para 100 mil dólares, a volatilidade implícita subiu em paralelo à reabertura de posições defensivas.

Volatilidade sobe e recua

A volatilidade implícita de curto prazo ainda apresenta forte correlação negativa com o preço. Durante a liquidação do Bitcoin, a volatilidade disparou, com a volatilidade implícita de uma semana atingindo 54%, e depois recuando cerca de 10 pontos de volatilidade após o suporte em torno de 100 mil dólares.

A volatilidade de vencimentos mais longos também subiu: a volatilidade de um mês aumentou cerca de 4 pontos em relação ao nível pré-ajuste próximo aos 110 mil dólares, e a de seis meses subiu cerca de 1,5 ponto. Esse padrão destaca a clássica relação "pânico-volatilidade", em que quedas rápidas de preço ainda impulsionam picos de volatilidade de curto prazo.

A batalha defensiva dos 100 mil dólares

Observando o prêmio das opções de venda com preço de exercício em 100 mil dólares, é possível obter mais insights sobre o sentimento atual. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido das opções de venda subiu gradualmente, e ontem, com o aumento das preocupações sobre o fim do bull market, o prêmio disparou. Durante a liquidação, o prêmio das opções de venda subiu, e mesmo com o Bitcoin estabilizando próximo ao suporte, o prêmio permaneceu elevado. Essa tendência confirma a continuidade das atividades de hedge, com os traders ainda preferindo proteção a assumir novos riscos.

Fluxo de capital defensivo

Os dados de fluxo de capital dos últimos sete dias mostram que as negociações de agressão são predominantemente posições delta negativas — principalmente por meio da compra de opções de venda e venda de opções de compra. Nas últimas 24 horas, ainda não há sinais claros de fundo. Os market makers continuam com gamma comprado, absorvendo grande parte do risco dos traders em busca de retorno, e podem lucrar com oscilações bidirecionais de preço.

Esse padrão mantém a volatilidade elevada, porém controlada, e o mercado em tom cauteloso. No geral, o ambiente atual favorece a defesa em vez de apostas agressivas, e faltam catalisadores claros para alta. No entanto, como o custo da proteção contra quedas permanece alto, alguns traders podem em breve começar a vender prêmios de risco em busca de oportunidades de valor.

Conclusão

O Bitcoin caiu abaixo do custo de base dos detentores de curto prazo (cerca de 112.500 dólares) e estabilizou próximo aos 100 mil dólares, marcando uma mudança estrutural decisiva no mercado. Até agora, esta correção se assemelha a fases anteriores de desaceleração de médio prazo: 71% (dentro da faixa de 70%-90%) do suprimento ainda está em lucro, e a taxa de prejuízo não realizado relativo está controlada em 3,1% (abaixo de 5%), indicando um bear market moderado, e não capitulação profunda. No entanto, as vendas contínuas dos detentores de longo prazo desde julho e as saídas dos ETFs destacam o enfraquecimento da confiança tanto de investidores de varejo quanto institucionais.

Se a pressão de venda persistir, o preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88.500 dólares) será o principal suporte de referência; já a recuperação do custo de base dos detentores de curto prazo sinalizaria um fortalecimento da demanda. Enquanto isso, o prêmio direcional dos contratos perpétuos e o viés do CVD mostram redução da alavancagem especulativa e menor participação no mercado à vista, reforçando o ambiente de aversão ao risco.

No mercado de opções, a forte demanda por puts, o prêmio elevado nas opções de venda de 100 mil dólares e o leve repique da volatilidade implícita confirmam o tom defensivo. Os traders ainda priorizam proteção em vez de acumulação, refletindo hesitação em relação ao "fundo".

No geral, o mercado está em um equilíbrio frágil: sobrevendido, mas sem pânico; cauteloso, mas estruturalmente intacto. O próximo movimento direcional dependerá de nova demanda capaz de absorver as vendas contínuas dos detentores de longo prazo e de recuperar a faixa de 112 mil a 113 mil dólares como suporte sólido; ou de uma continuação do domínio vendedor, prolongando a tendência de baixa atual.