ZEC dispara 20 vezes, será que é realmente a "prata do bitcoin"?

Autor:律动小工, BlockBeats

Título original: ZEC dispara 20 vezes em três meses, a narrativa de “prata do Bitcoin” se sustenta?

A busca dos cypherpunks por privacidade remonta ao nascimento do Bitcoin há 16 anos, quando um mecanismo de privacidade foi incorporado em um livro-razão totalmente transparente, dando início ao mundo das criptomoedas. Até hoje, a privacidade continua sendo um tema importante no setor cripto.

Se você comprou e manteve ZEC desde que o “filho da versão” desta rodada do mercado cripto, Mert, fez sua primeira chamada, em menos de três meses teria conseguido uma rara valorização de 20 vezes entre as altcoins deste ano.

Quando ZEC saltou de US$ 238 para US$ 580 em 40 dias, acumulando uma alta de 20 vezes em três meses e atingindo o maior valor em sete anos, o mercado cripto percebeu que um setor há muito esquecido estava voltando com força total. Todo o setor de moedas de privacidade disparou cerca de 80% nos últimos 7 dias, com projetos veteranos como DASH, DCR e ZEN subindo mais de 100%.

Mais surpreendente ainda foi a virada no sentimento do mercado. Apenas alguns meses atrás, as moedas de privacidade eram rotuladas como “órfãs da regulação”, com Kraken removendo XMR e o projeto de proibição da União Europeia para 2027 afastando investidores. Agora, “privacidade é uma necessidade, não uma função” tornou-se um tópico frequente no Twitter, Arthur Hayes declarou publicamente “ZEC com alvo de US$ 10.000” e Vitalik endossou várias vezes o ZKsync.

Qual é o verdadeiro motor dessa alta? É uma demanda de refúgio sob pressão regulatória ou pura especulação de capital? Mais importante, quanto tempo esse entusiasmo pode durar?

Quem está liderando a alta?

ZEC é, sem dúvida, o líder absoluto desta rodada. De US$ 237,84 em 23 de outubro a US$ 532,06 em 7 de novembro, uma alta de 120% em 40 dias e 700% no acumulado do ano. Esse preço não só é o maior desde 2018, como também trouxe ZEC de volta ao radar dos investidores mainstream.

Revisitando alguns pontos-chave, é possível ver claramente a trajetória de alta do ZEC:

1º de outubro: Grayscale anuncia a reabertura do ZEC Trust (ZCSH), oferecendo redução de taxas e função de staking, ZEC dispara 22% no dia;

24 de outubro: padrão técnico de “breakout de bandeira”, indicadores on-chain OBV e CMF sobem juntos, alta de 40% em 4 dias;

1º de novembro: o open interest (OI) de futuros ultrapassa US$ 770 milhões pela primeira vez, Arthur Hayes reforça a meta de “US$ 10.000”, provocando short squeeze e alta de 15% no dia;

7 de novembro: preço rompe US$ 532, volume spot de 24h chega a US$ 1,75 bilhão, 1,4 vez a média mensal;

Mais importante ainda é a melhora dos fundamentos: o saldo do shielded pool do ZEC ultrapassou 5 milhões de moedas pela primeira vez, cerca de 30% do supply circulante, equivalente a US$ 2,5 bilhões armazenados de forma totalmente anônima. O volume diário de transações subiu de 10.000 para 12.600, com a participação de transações shielded saltando de menos de 10% para 25-30%. Esses dados mostram que a alta do ZEC não é pura especulação, mas sustentada por uma demanda real por privacidade.

O desempenho forte do ZEC incendiou todo o setor de privacidade, trazendo à tona projetos veteranos antes esquecidos pelo mercado:

Há dois fatores-chave por trás desse movimento coletivo:

Primeiro, a listagem concentrada em exchanges. Entre 2 e 6 de novembro, Binance, OKX e Bitget lançaram contratos perpétuos ou novos pares spot de DASH, ZEN e SCRT, trazendo não só mais liquidez, mas também o efeito amplificador dos derivativos alavancados. No caso do DASH, o volume combinado de spot e contratos em 24h ultrapassou US$ 1,2 bilhão, um salto de 2,8 vezes em relação ao período anterior.

Segundo, avanços técnicos ou de protocolo. Em 2 de novembro, DASH tornou-se ativo nativo do Maya Protocol, permitindo swaps anônimos cross-chain; ZEN migrou para a Base L2, dobrando a eficiência do zk-SNARK; SCRT e ROSE se beneficiaram da nova narrativa de computação privada combinada com IA.

Além disso, há um player especial no setor de privacidade: ZKsync (ZK).

Do ponto de vista técnico, ZK é uma solução de escalabilidade Layer-2 do Ethereum, com transações na mainnet ainda transparentes; mas, devido à sua função opcional de privacidade ZK e à sidechain empresarial Prividium, plataformas como CoinGecko e Santiment a classificam como parte do setor de privacidade.

Nos últimos 7 dias, ZK subiu mais de 130%, tornando-se um dos projetos de maior alta no segmento de privacidade. Esse desempenho foi impulsionado por três catalisadores:

Salto de performance com o upgrade Atlas: ativado em 1º de novembro, elevou o TPS teórico de 2.000 para 15.000-30.000, reduziu a finalização do ZK de 3 horas para 1 segundo e baixou a taxa por transação de US$ 0,0013 para menos de US$ 0,0001. O maior limitador do ZK era o custo, muito superior ao do OP, mas o upgrade Atlas melhorou bastante esse ponto.

Reconstrução do modelo econômico do token: a proposta “ZKnomics Part I”, anunciada em 4 de novembro, direciona taxas de transação e taxas de licença empresarial para o Treasury, para “buyback-burn+staking dividendos”, transformando ZK de token puramente de governança para ativo de fluxo de caixa. O APY estimado de staking pode chegar a 8-12%.

Endosso público de Vitalik: em 1º de novembro, Vitalik publicou dois tweets dizendo que ZKsync estava “subestimado”, fazendo o volume de ZK saltar 30 vezes no dia. O endosso de figuras centrais foi um catalisador fundamental para o sentimento do mercado.

Quais são as lógicas por trás da alta da narrativa de privacidade?

“Prêmio de refúgio” sob regulação

À primeira vista, o aperto regulatório deveria pressionar as moedas de privacidade, mas o efeito real foi o oposto: a demanda por privacidade foi estimulada justamente pela pressão regulatória.

O aperto nas políticas está acelerando. O projeto da AMLR da União Europeia determina que, até 2027, as moedas de privacidade serão totalmente restritas em transações dentro da UE; a FinCEN dos EUA também planeja intensificar a fiscalização sobre “endereços auto-custodiados de alto risco”. Com os ETFs spot de Bitcoin e Ethereum sob o radar regulatório, todas as transações on-chain enfrentam rastreamento mais rigoroso.

Ativos em conformidade estão cada vez mais transparentes, enquanto ativos privados tornam-se escassos.

Por isso, a mídia ocidental já batizou esta rodada de “Crypto Anti-Surveillance Wave” (Onda Cripto Anti-Vigilância). ZEC e XMR foram redefinidos como “a última linha de defesa da anonimidade on-chain”. O consenso nas redes sociais é direto: “Privacidade não é função, é direito fundamental.”

Dados on-chain confirmam o crescimento da demanda real.

O saldo do shielded pool do ZEC cresceu de 4 milhões para 4,9 milhões em 40 dias, um aumento de 25%; a participação das transações shielded saltou de menos de 10% para 25-30%, indicando que cada vez mais usuários optam por transações totalmente anônimas. Quanto mais usuários, mais forte a garantia de privacidade e mais evidente o efeito de rede.

O aumento da atividade on-chain de ZEC, DASH e ROSE é outra evidência: o volume diário de transações do ZEC subiu de cerca de 10.000 em 1º de outubro para 12.600 em 7 de novembro, alta de 26%. O número médio diário de transações on-chain do DASH em 30 dias subiu 15%, de cerca de 1.300 para 1.500; o ROSE disparou 200%, de cerca de 3.300 para 10.000.

O retorno do TVL do ZK também merece atenção. Após o upgrade Atlas, o TVL do ZKsync Era subiu de US$ 500 milhões para US$ 600 milhões, alta de 20%, um crescimento contra a tendência em meio à queda do TVL de todo o ecossistema Layer-2.

Os dados de fluxo nas exchanges também refletem a tendência de bloqueio dos tokens. O fluxo líquido de ZEC nas exchanges em 48h caiu de US$ 41,8 milhões para US$ 3,66 milhões, uma queda de 91%. Isso indica que os detentores não estão especulando no curto prazo, mas apostando no crescimento da demanda por privacidade no longo prazo.

Efeito Grayscale do ZEC

O retorno do capital institucional é um dos catalisadores mais importantes desta rodada.

O reinício do Grayscale ZEC Trust foi o evento mais importante de outubro. Em 1º de outubro, a Grayscale anunciou a reabertura das novas subscrições do ZCSH Trust, com dois upgrades: isenção da taxa de administração e inclusão de função de staking, oferecendo rendimento anualizado de 4-5%. Esse combo aumentou muito a relação risco-retorno.

Por que o nome “Grayscale” tem tanto peso? Porque, nos últimos dez anos, a Grayscale foi praticamente a única ponte regulada e referência de preço para instituições tradicionais alocarem em cripto. Seus trusts nos EUA há muito oferecem exposição a fundos de pensão, family offices e hedge funds, tornando-se um indicador líder das mudanças de escala e preferência institucional.

Desde 2013, quando lançou o primeiro trust de Bitcoin, a Grayscale já criou trusts de ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM e outros, vários deles passando pelo típico “efeito Grayscale” — influxo de capital impulsionando preço, aumento do prêmio e formação de narrativa de consenso. O ZEC Trust (ZCSH) foi criado em 2017 e, no bull market de 2020-2021, também viveu fases de prêmio explosivo, sendo o principal ativo de privacidade para alocação institucional.

No entanto, com o aumento da pressão regulatória, o ZCSH suspendeu subscrições em 2022 e entrou em período de silêncio em 2023. O reinício agora significa que a Grayscale volta a endossar ativos de privacidade, um sinal mais importante até do que o capital em si.

Dados mostram que o AUM (ativos sob gestão) do ZCSH disparou 228% em um mês, de cerca de US$ 42 milhões para US$ 136 milhões, cerca de 1,9% do supply circulante do ZEC. Para um ativo com volume diário de centenas de milhões de dólares, quase 2% do supply está bloqueado no trust, um efeito de restrição de oferta significativo.

Uma lógica mais profunda é o efeito indireto dos ETFs. Os ETFs spot de Bitcoin e Ethereum colocam esses ativos sob um arcabouço regulatório rígido, com cada transação rastreável. Algumas instituições e indivíduos de alto patrimônio, para evitar essa transparência, começaram a migrar fundos para ativos anônimos. O trust de ZEC da Grayscale oferece justamente esse canal regulado — exposição a moedas de privacidade via finanças tradicionais.

Posições comuns dos “filhos da versão” do mercado cripto

As redes sociais atuaram como amplificadoras nesta rodada.

Durante a alta do ZEC, Mert (@0xMert_), considerado o “filho da versão” do ecossistema Solana nesta rodada, foi uma das vozes mais influentes por trás do preço. CEO da Helius, infraestrutura central da Solana, e um dos principais formadores de opinião do ecossistema, Mert recomendou ZEC pesadamente desde os US$ 30 e continuou promovendo diariamente no X, lives e podcasts. Por isso, as comunidades de ZEC e Solana passaram a se sobrepor fortemente.

Ainda mais catalisador foi Arthur Hayes, que entrou e fez chamadas consecutivas. O cofundador da BitMEX foi um dos melhores em prever pontos de virada no último bull market. Em 31 de outubro, lançou a meta de “ZEC a US$ 1.000”, já impressionante; em 1º de novembro, subiu para “meta de US$ 10.000”, posicionando ZEC como “ativo de refúgio do mercado cripto”. Esse tweet teve mais de 200 mil interações em um dia, fazendo o volume de ZEC disparar e o preço subir 15% no curto prazo.

Depois, Naval Ravikant elevou a narrativa do ZEC de “ativo especulativo” para “disputa de valores e rota tecnológica”. Naval redefiniu o valor dos ativos de privacidade com a frase: “Privacidade é um direito fundamental, não uma ferramenta de crime”.

Como “maior entusiasta do ZK”, Vitalik também publicou vários tweets em 1º de novembro dizendo que ZKsync estava “subestimado”, impulsionando o volume de ativos relacionados ao ZK em 30 vezes e tornando “ZK Season is here” um tópico quente.

ZEC é realmente a “prata do Bitcoin”?

Com a alta do ZEC, a comunidade criou a narrativa de “prata do Bitcoin”. Esse posicionamento se sustenta?

Os otimistas acreditam que a alta do ZEC não se deve apenas à narrativa de privacidade. Uma evidência é a divergência de desempenho: se a alta do ZEC fosse só por privacidade, RAIL, principal projeto de privacidade do ecossistema EVM, deveria ter acompanhado.

RAIL é um protocolo de privacidade no Ethereum, capaz de anonimizar ETH, tokens ERC-20 e NFTs. Mais importante, o próprio Vitalik usou RAIL para anonimizar milhões de dólares em ETH e integrou nativamente o RAIL em seu novo projeto Kohaku (um SDK de carteira), com MetaMask e OKX Wallet como parceiros. Do ponto de vista fundamental, RAIL cobra taxa de 0,25% para entrada e saída do pool de privacidade, e 77% do supply está em staking bloqueado por 30 dias, tornando o supply circulante real muito menor do que parece. É um projeto com modelo de negócios e tokenomics claros, não apenas especulação.

Mas em meados de outubro, surgiu um sinal-chave: ZEC continuou subindo fortemente enquanto RAIL estagnou. Isso pode indicar que a alta do ZEC não é só por privacidade, mas porque o mercado está reprecificando seu atributo monetário e função de reserva de valor. Em outras palavras, privacidade pode ser só o catalisador; a verdadeira narrativa é “ZEC pode ser a prata do Bitcoin” — uma narrativa com teto muito mais alto.

Os otimistas acreditam que ZEC tem todos os elementos para ser a “prata do Bitcoin”. Tecnicamente, ZEC usa proof-of-work (POW), como o Bitcoin, garantindo segurança da rede via competição de poder computacional, o que é mais alinhado ao princípio de “neutralidade monetária” do que proof-of-stake (POS) — ninguém pode controlar a rede apenas por possuir tokens. O supply total do ZEC é fixado em 21 milhões, um mecanismo de hard cap essencial para ativos de reserva de valor, evitando risco de inflação. Mais importante, a função de privacidade do ZEC é uma vantagem: em um mundo de regulação crescente e transparência total on-chain, privacidade está se tornando uma necessidade monetária. Quando cada transação de Bitcoin pode ser rastreada e cada endereço marcado, as transações shielded do ZEC oferecem verdadeira fungibilidade — um dos atributos mais básicos do dinheiro.

Em termos de valuation, os otimistas destacam que o market cap do ZEC ainda é muito baixo em relação ao Bitcoin, indicando enorme espaço para reprecificação. Se ZEC for aceito como reserva de valor, mesmo que capture apenas 5-10% do market cap do Bitcoin, isso já implica múltiplos de valorização. Historicamente, a razão de valor prata-ouro variou entre 1:50 e 1:80; usando essa lógica, o gap de valuation entre ZEC e Bitcoin ainda é enorme.

Mas os pessimistas têm uma visão completamente diferente.

Para eles, se o valor do ZEC está em “moeda/reserva de valor”, quem realmente pode desafiar o Bitcoin é o Ethereum, não o ZEC.

Ethereum não só tem contratos inteligentes, um vasto ecossistema DeFi e aceitação institucional, mas já atua como “moeda programável” — dezenas de bilhões de dólares em stablecoins circulam no Ethereum, centenas de bilhões estão travados em protocolos DeFi. Comparado a isso, ZEC tem privacidade e supply fixo, mas carece de profundidade de ecossistema e aplicações, parecendo mais uma “ferramenta de função única” do que uma “moeda universal”.

Nesse contexto, os pessimistas preferem projetos como Railgun. RAIL, ao aumentar a privacidade do Ethereum, melhora o atributo monetário do ETH. Isso faz de RAIL não só beneficiário da narrativa de privacidade, mas também da narrativa monetária do Ethereum — está em um ecossistema maior e mais maduro, em vez de tentar criar um novo sistema monetário do zero.

Do ponto de vista de valuation, o potencial de alta dos dois é muito diferente. Se RAIL subir 20 vezes, seu FDV (fully diluted valuation) chega a US$ 4 bilhões, compatível com outros projetos top do Ethereum, fácil de entender e aceitar pelo mercado. Mas se ZEC subir 20 vezes, seu FDV chega a US$ 160 bilhões, tornando-se o terceiro maior criptoativo, atrás apenas de Bitcoin e Ethereum. Isso exige que o mercado acredite que ZEC pode realmente rivalizar com Bitcoin e Ethereum — um patamar altíssimo.

Essa não é uma questão que pode ser resolvida por debate teórico, mas precisa ser respondida pelo mercado na prática: nos próximos 12-24 meses, o saldo do shielded pool do ZEC continuará crescendo? As instituições vão alocar ZEC via canais regulados como a Grayscale? A pressão regulatória vai esmagar o ZEC ou reforçar sua escassez?

As respostas a essas perguntas determinarão se a narrativa de “prata do Bitcoin” do ZEC se sustenta e também a duração e profundidade deste ciclo das moedas de privacidade.