Compre alto, nunca venda: Saylor continua comprando Bitcoin nos topos locais apesar do risco crescente
Strategy (anteriormente MicroStrategy) ganhou reputação por realizar suas aquisições semanais de Bitcoin próximas aos topos locais nas últimas semanas.
Em 10 de novembro, o analista da CryptoQuant, JA Marturn, observou que a divulgação mais recente de aquisição da empresa por Michael Saylor seguiu o mesmo padrão.
De acordo com um documento da SEC, a Strategy anunciou que adquiriu 487 BTC entre 3 e 9 de novembro por US$ 49,9 milhões, a um preço médio de US$ 102.557 por moeda.
Enquanto o principal ativo passou a maior parte da semana passada sendo negociado de forma lateral, o Bitcoin atingiu uma máxima acima de US$ 106.000 em 3 de novembro antes de cair mais de 9% e negociar brevemente abaixo de US$ 100.000. Ele continua lutando com o suporte que virou resistência em US$ 106.400 e o piso local de US$ 100.000.
No entanto, a empresa de Saylor não conseguiu comprar no fundo do mercado. Em vez disso, as compras ocorreram em um dos preços mais altos em que o ativo principal foi negociado na semana passada.
Isso é consistente com as compras anteriores da empresa, que coincidiram com picos de curto prazo, e levanta a questão de por que a empresa continua a “comprar no topo”.
Embora a consistência desse padrão visual alimente a impressão de execução fora de tempo, isso conta apenas parte da história.
Por que a Strategy tende a comprar durante a força do BTC
As compras da Strategy tendem a se concentrar em momentos de liquidez elevada por razões não relacionadas ao entusiasmo do mercado.
Os tesouros corporativos da empresa alocam capital em pontos específicos, como após vendas de ações, emissões conversíveis ou eventos internos de liquidez.
Essas janelas raramente coincidem com condições de mercado descontadas. Em vez disso, geralmente se abrem durante períodos em que o Bitcoin está sendo negociado com livros de ordens mais profundos e menor risco de execução.
Analistas de mercado observaram que essa realidade estrutural explica por que as entradas da Strategy frequentemente coincidem com máximas locais. Grandes ordens corporativas são executadas quando a profundidade do mercado é mais forte, o que normalmente corresponde a ralis em vez de períodos de queda.
Como resultado, as divulgações de aquisição podem criar uma ilusão ótica de compras sistemáticas nos picos, mesmo quando o timing é definido pela disponibilidade de liquidez e controles internos, e não pelo sentimento.
Para a Strategy, o preço marginal de um determinado lote é secundário.
Saylor consistentemente enquadrou o Bitcoin como um instrumento monetário de longa duração, e as operações da empresa seguem essa doutrina. O objetivo é exposição constante, não timing preciso.
Assim, as janelas de execução da empresa são definidas por processos corporativos, e a consistência na acumulação é priorizada em relação à entrada oportunista.
Desempenho de longo prazo vs. riscos estruturais
Em um horizonte mais longo, as críticas ao timing da Strategy perdem força.
Desde que a Strategy começou a comprar Bitcoin em 2020, seu tesouro se tornou uma das alocações de ativos corporativos mais lucrativas da história moderna.
A empresa agora detém 641.692 BTC, avaliados em aproximadamente US$ 68 bilhões, adquiridos a um preço médio de US$ 106.000, resultando em um custo total de US$ 67,5 bilhões. Aos preços atuais, essa posição implica em cerca de US$ 20,5 bilhões em ganhos não realizados.
Ainda mais impressionante, a Strategy gerou mais de US$ 12 bilhões em ganhos com Bitcoin em 2025 (YTD), apesar de ter reduzido o ritmo de acumulação para algumas centenas de moedas nas últimas semanas.
Esse é o paradoxo no centro da estratégia de Saylor: as entradas parecem ruins, mas os resultados são excepcionais. Mostra um dollar-cost averaging corporativo em uma linha do tempo estrutural.
A volatilidade de curto prazo amplifica a impressão de que a Strategy compra nos topos; a realidade de múltiplos ciclos mostra que esses “topos” frequentemente se tornam entradas altamente lucrativas ao longo do tempo.
Uma comparação mais ampla enfatiza esse ponto. No último ano, as ações da Strategy (MSTR) apresentaram volatilidade de 87%, muito acima dos 44% do Bitcoin, e mais volátil do que outros produtos de ativos digitais da empresa.
No entanto, apesar dessa intensidade, a exposição cumulativa ao Bitcoin transformou essa volatilidade em ganhos assimétricos.
No entanto, os fortes retornos não imunizam a empresa contra vulnerabilidades estruturais. Dados da Barchart mostram que um investimento de US$ 10.000 em MSTR no auge da bolha das pontocom valeria US$ 7.207 hoje, ilustrando duas décadas de volatilidade independente da estratégia do Bitcoin.
Além disso, alguns analistas argumentam que a dependência da Strategy dos mercados de capitais introduz riscos materiais caso a criptomoeda entre em um ciclo de baixa de vários anos.
Essas preocupações se intensificaram à medida que o balanço da empresa evoluiu.
Chris Millas, consultor da Mellius Bitcoin, a primeira empresa de tesouraria de Bitcoin do Brasil, observou que durante o último mercado de baixa, a empresa não tinha dívidas com juros e tinha anos até o vencimento de seus primeiros títulos. Assim, a volatilidade das ações era dolorosa, mas teve impacto operacional limitado.
No entanto, este ciclo é diferente. A Strategy agora possui obrigações com juros que devem ser pagas independentemente das condições de mercado.
Millas argumentou que uma queda severa no preço das ações da MSTR, algo historicamente plausível dado os recuos de 70–80% em ciclos anteriores, limitaria a flexibilidade da empresa e aumentaria a probabilidade de emissões de capital dilutivas.
Segundo ele, essa diluição, por sua vez, poderia pressionar ainda mais as ações, criando um ciclo de feedback que amplifica o risco de queda.
De fato, a Strategy enfrenta cerca de US$ 689 milhões em pagamentos de juros com vencimento em 2026. Sem novo capital, a empresa não pode cumprir essa obrigação.
Além disso, as recentes captações de recursos destacam como as condições de financiamento mudaram, com ofertas de ações preferenciais precificando rendimentos em torno de 10,5%, acima da orientação inicial de cerca de 10%. O aumento do spread sinaliza que o capital está ficando mais caro, complicando a economia da acumulação de Bitcoin financiada por dívida.
Devido a isso, céticos apontaram que o modelo se assemelha a uma operação de carry trade alavancada com margem limitada para erro. De fato, alguns rotularam o processo como “semelhante a um esquema Ponzi”, argumentando que os passivos da empresa estão crescendo mais rápido do que a receita operacional.
Segundo eles, isso deixa a Strategy dependente ou da alta do preço do Bitcoin ou do apetite contínuo dos investidores por instrumentos de alto rendimento.
Poder de sinalização e estratégia de narrativa
Mesmo com esses riscos, as compras da Strategy continuam exercendo influência narrativa desproporcional. A empresa faz divulgações frequentes e transparentes, e sua visibilidade permite que as aquisições funcionem como uma forma de sinalização de mercado.
Assim, a compra da Strategy durante períodos de força reforça a mensagem de que o Bitcoin é um ativo monetário de longo prazo, e não uma negociação sensível ao timing.
Além disso, como várias das divulgações de preços mais altos da Strategy nas últimas semanas coincidiram com períodos de hesitação do mercado, as divulgações contribuem para estabilizar o sentimento ao demonstrar demanda institucional constante.
Isso permitiu que a Strategy se posicionasse efetivamente como o comprador de maior escala e mais consistente do mercado, e suas divulgações servem tanto a propósitos operacionais quanto simbólicos.
Esse papel duplo explica por que Saylor continua acumulando durante picos de curto prazo.
Para a Strategy, o preço de compra de qualquer semana é secundário em relação à trajetória de vários anos tanto do Bitcoin quanto da identidade da empresa como seu maior detentor corporativo.
A ótica pode atrair críticas, especialmente durante períodos de volatilidade elevada. Ainda assim, a estrutura que orienta as compras permanece consistente: a Strategy não está se posicionando para o próximo trimestre, mas para a próxima década.
O post Buy high, sell never: Saylor keeps buying Bitcoin at local tops despite mounting risk apareceu primeiro em CryptoSlate.
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