Coin Metrics: Por que o ciclo atual do bitcoin foi prolongado?

A absorção institucional combinada com a diminuição da volatilidade indica que o Bitcoin está entrando em um ciclo de maturidade mais suave.

Escrito por: Tanay Ved

Tradução: Luffy, Foresight News

TL;TR

• À medida que os detentores de longo prazo vendem em lotes e novos participantes absorvem a oferta, a velocidade de rotatividade do fornecimento de Bitcoin desacelera gradualmente, apresentando uma transferência de propriedade mais suave.
• Desde o início de 2024, apenas os ETFs de Bitcoin à vista e os cofres cripto (DAT) absorveram cerca de 57% do aumento da oferta dos detentores de curto prazo, atualmente representando quase um quarto do total de Bitcoins em circulação no último ano.
• A volatilidade realizada permanece estável, marcando a maturidade da estrutura de mercado, caracterizada pela demanda institucional dominante e ciclos mais longos.

Após atingir máximas históricas no início deste ano, o Bitcoin entrou basicamente em uma fase de consolidação, tendo caído brevemente abaixo do patamar de US$ 100.000, algo que não acontecia desde junho. Ventos macroeconômicos contrários, fraqueza no mercado de ações e eventos de liquidação em larga escala no mercado cripto reprimiram o sentimento do mercado, desacelerando o fluxo de capital e levantando dúvidas sobre a sustentabilidade do bull market do Bitcoin. Além disso, preocupações crescentes sobre grandes detentores transferindo ou vendendo posições antigas aumentaram a pressão sobre o Bitcoin e o mercado cripto como um todo. Após a recente queda, o valor total de mercado das criptomoedas está atualmente em cerca de US$ 3,6 trilhões.

Olhando além da superfície, os dados on-chain do Bitcoin fornecem um contexto importante. Neste artigo, exploraremos como as mudanças no comportamento dos detentores de Bitcoin e os principais fatores de demanda afetam o sentimento do mercado e definem o ritmo deste ciclo. Ao analisar as mudanças na oferta ativa e nos canais de demanda, investigaremos se a recente volatilidade do mercado é um sinal de realização de lucros no final do ciclo ou uma mudança estrutural na propriedade do Bitcoin.

Distribuição de oferta e absorção institucional

Oferta ativa

Primeiramente, vejamos a oferta ativa de Bitcoin, um indicador que classifica as moedas de acordo com o tempo desde sua última movimentação on-chain, refletindo a liquidez de tokens com diferentes períodos de posse e mostrando claramente a distribuição entre "moedas adormecidas" e "moedas recentemente movimentadas".

O gráfico abaixo destaca separadamente a proporção da oferta de Bitcoin que não foi movimentada por mais de um ano, servindo como um proxy para o volume detido por detentores de longo prazo (LTH). Historicamente, essa proporção aumenta durante bear markets (moedas se concentram em detentores de longo prazo) e diminui durante bull markets (detentores de longo prazo começam a movimentar moedas, realizando lucros e vendendo em alta).

Fonte dos dados: Coin Metrics Network Data Pro

Até o momento, dos 19,94 milhões de Bitcoins em circulação, cerca de 52% não foram movimentados há mais de um ano, abaixo dos 61% no início de 2024. Tanto o aumento durante o bear market quanto a queda durante o bull market tornaram-se visivelmente mais suaves. Houve vendas em lotes no primeiro trimestre de 2024, terceiro trimestre de 2024 e recentemente em 2025. Isso indica que os detentores de longo prazo estão vendendo suas moedas de forma mais contínua, refletindo um ciclo de transferência de propriedade mais prolongado.

ETF e DAT: principais motores da demanda

Por outro lado, desde 2024, a oferta dos detentores de curto prazo (moedas ativas no último ano) aumentou de forma constante, pois moedas anteriormente adormecidas voltaram à circulação. Ao mesmo tempo, o lançamento dos ETFs de Bitcoin à vista e o aumento das reservas dos cofres cripto (DAT) trouxeram uma nova e contínua demanda, absorvendo a oferta distribuída pelos detentores de longo prazo.

Até novembro de 2025, o número de Bitcoins ativos no último ano era de 7,83 milhões, um aumento de cerca de 34% em relação aos 5,86 milhões no início de 2024 (moedas adormecidas voltando à circulação). No mesmo período, as reservas dos ETFs de Bitcoin à vista e dos cofres Strategy aumentaram de cerca de 600.000 para 1,9 milhão de Bitcoins, absorvendo quase 57% do aumento líquido da oferta dos detentores de curto prazo. Atualmente, esses dois canais representam cerca de 23% da oferta dos detentores de curto prazo.

Embora o fluxo de capital tenha desacelerado nas últimas semanas, a tendência geral mostra que a oferta está migrando gradualmente para canais de posse mais estáveis e de longo prazo, uma característica única da estrutura de mercado deste ciclo.

Fonte dos dados: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Nota: a oferta de ETF não inclui Fidelity FBTC, a oferta de DAT inclui Strategy

Comportamento de detentores de curto e longo prazo

A tendência de lucros realizados reforça ainda mais a característica suave da dinâmica de oferta do Bitcoin. A razão de lucros realizados sobre a produção gasta (SOPR) é usada para medir se os detentores estão vendendo com lucro ou prejuízo, refletindo claramente os padrões de comportamento dos diferentes grupos de detentores ao longo do ciclo de mercado.

Em ciclos anteriores, os lucros e prejuízos realizados por detentores de longo e curto prazo geralmente apresentavam oscilações intensas e sincronizadas. Recentemente, essa relação se diferenciou: o SOPR dos detentores de longo prazo permanece ligeiramente acima de 1, indicando que eles estão realizando lucros de forma constante e vendendo moderadamente em alta.

Fonte dos dados: Coin Metrics Network Data Pro

O SOPR dos detentores de curto prazo oscila próximo à linha de equilíbrio entre lucro e prejuízo, o que também explica o sentimento cauteloso do mercado recentemente, já que muitas dessas posições estão próximas do preço de custo. A diferenciação de comportamento entre os dois grupos reflete que o mercado está em uma fase mais suave: a demanda institucional absorve a oferta dos detentores de longo prazo, em vez de repetir as grandes oscilações do passado. Se o SOPR dos detentores de curto prazo ultrapassar consistentemente 1, isso pode indicar um aumento no momentum do mercado.

Embora uma correção ampla ainda possa comprimir a lucratividade de todos os grupos de detentores, o padrão geral mostra uma estrutura de mercado mais equilibrada: a rotatividade da oferta e a realização de lucros avançam gradualmente, prolongando o ciclo do Bitcoin.

Queda na volatilidade do Bitcoin

Essa suavidade estrutural também se reflete na volatilidade do Bitcoin, que apresenta uma tendência de queda a longo prazo. Atualmente, a volatilidade realizada em 30, 60, 180 e 360 dias está estável em torno de 45%-50%, enquanto no passado a volatilidade era frequentemente explosiva, causando grandes oscilações no mercado. Hoje, a volatilidade do Bitcoin se assemelha cada vez mais à de grandes ações de tecnologia, indicando que o ativo está amadurecendo. Isso reflete tanto a melhoria da liquidez quanto uma base de investidores cada vez mais institucional.

Para os alocadores de ativos, a queda na volatilidade pode aumentar o apelo do Bitcoin em portfólios de investimento, especialmente considerando que sua correlação com ações, ouro e outros ativos macroeconômicos ainda está em constante mudança.

Fonte dos dados: Coin Metrics Market Data Pro

Conclusão

As tendências on-chain do Bitcoin indicam que este ciclo está avançando em uma fase mais suave e prolongada, sem os surtos de euforia típicos dos bull markets anteriores. Os detentores de longo prazo estão vendendo em lotes, com a maior parte sendo absorvida por canais de demanda mais sustentáveis (ETF, DAT e posições institucionais mais amplas). Essa mudança marca a maturidade da estrutura de mercado: menor volatilidade e velocidade de circulação, ciclos mais longos.

Ainda assim, o momentum do mercado depende da continuidade da demanda. O fluxo de capital para ETFs estável, parte dos DAT sob pressão, eventos recentes de liquidação em todo o mercado e o SOPR dos detentores de curto prazo próximo à linha de equilíbrio destacam que o mercado está em fase de reajuste. O aumento contínuo da oferta dos detentores de longo prazo (moedas não movimentadas há mais de um ano), o SOPR ultrapassando 1 e o retorno dos fluxos para ETFs de Bitcoin à vista e stablecoins podem ser sinais-chave de retomada do momentum do mercado.

Olhando para o futuro, a redução das incertezas macroeconômicas, a melhoria das condições de liquidez e o progresso regulatório relacionado à estrutura de mercado podem reacelerar o fluxo de capital e prolongar o ciclo de bull market. Apesar do esfriamento do sentimento do mercado, após o recente ajuste de desalavancagem, a base do mercado está mais saudável, sustentada pela expansão dos canais institucionais e pela popularização da infraestrutura on-chain.