Nova era de financiamento de tokens: um marco para o financiamento regulamentado nos EUA

Autor: Cookie

Os eventos on-chain de Monad na Coinbase recentemente se tornaram um dos tópicos mais quentes da semana. Além das discussões sobre se vale a pena participar do lançamento com um FDV de 2.5 bilhões de dólares, o projeto, como um novo ativo lançado pela Coinbase, também gerou amplo debate sobre seu “nível de conformidade”, sendo considerado um evento emblemático para a regulamentação do mercado cripto.

A emissora da stablecoin USDC, Circle, mencionou em seu relatório financeiro do terceiro trimestre que está explorando a possibilidade de emitir tokens nativos na Arc Network. Após quase dois anos, a Coinbase também anunciou em outubro deste ano, por meio de uma entrevista com Jesse Pollak, cofundador da Base chain, que lançará o token Base. Todos esses sinais indicam que a emissão de ativos no mercado cripto está entrando em uma nova era de conformidade.

Primeira emissão de ativos da história da Coinbase: o que Monad divulgou?

Para avançar com a primeira emissão de ativos da história da Coinbase, a subsidiária da Monad Foundation, MF Services (BVI), Ltd., forneceu um documento de divulgação de 18 páginas. Este documento esclarece a estrutura legal da Monad, detalhes de financiamento e o plano de market making, além de conter um aviso de riscos de investimento de 8 páginas. Em comparação com o passado, isso representa um grande avanço em termos de transparência.

No nível da estrutura legal, Monad esclareceu o seguinte:

- O vendedor dos tokens Monad é a subsidiária da Monad Foundation, MF Services (BVI) Ltd., sendo a Monad Foundation o único diretor da empresa

- Os três cofundadores da Monad são Keone Hon, James Hunsaker e Eunice Giarta. Os principais contribuidores da Monad são a Monad Foundation e a Category Labs.

- A Category Labs está sediada em Nova York, EUA, responsável pelo desenvolvimento técnico da Monad, e James Hunsaker é o CEO da Category Labs

- A Monad Foundation é uma fundação sem membros nas Ilhas Cayman, responsável por engajamento comunitário, desenvolvimento de negócios, educação de desenvolvedores e usuários, além de serviços de marketing. Keone Hon e Eunice Giarta são co-gerentes gerais da Monad Foundation. A fundação é supervisionada por um conselho de administração, cujos membros incluem Petrus Basson, Keone Hon e Marc Piano

Essas divulgações sobre a estrutura legal oferecem mecanismos de proteção mais robustos para os investidores, aumentando a responsabilidade e os direitos legais dos mesmos.

No nível de detalhes de financiamento, Monad esclareceu o seguinte:

- Pré-seed: valor arrecadado de 19.6 milhões de dólares, realizado entre junho e dezembro de 2022

- Seed: valor arrecadado de 22.6 milhões de dólares, realizado entre janeiro e março de 2024

- Série A: valor arrecadado de 220.5 milhões de dólares, realizado entre março e agosto de 2024

- Em 2024, a Monad Foundation recebeu uma doação de 90 milhões de dólares da Category Labs para cobrir os custos operacionais antes do lançamento público da Monad Network. Esta doação cobre as despesas previstas da Monad Foundation até 2026 e faz parte dos 262 milhões de dólares arrecadados pela Monad Labs em suas rodadas de financiamento

A divulgação desses detalhes de financiamento evita problemas comuns do passado, como informações fictícias de captação e avaliações incorretas de projetos cripto.

No nível do plano de market making, Monad esclareceu o seguinte:

- A MF Services (BVI) Ltd. assinou acordos de empréstimo com cinco market makers: CyantArb, Auros, Galaxy, GSR e Wintermute, emprestando um total de 160 milhões de tokens MON. O prazo do empréstimo para a Wintermute é de 1 ano, enquanto para os demais é de um mês, podendo ser renovado mensalmente

- Monitoramento por especialistas terceirizados (Coinwatch) para verificar o uso dos tokens emprestados, incluindo os saldos ociosos de CyantArb, Auros, Galaxy e GSR

- A MF Services (BVI) Ltd. também pode fornecer até 0,20% do fornecimento inicial total de tokens MON como liquidez inicial em uma ou mais pools de exchanges descentralizadas (DEX)

- Os tokens dos empréstimos de market makers e da liquidez inicial estão incluídos na parte de desenvolvimento do ecossistema da tokenomics

É a primeira vez que vemos um projeto cripto divulgar de forma tão transparente um plano de market making antes do TGE. Combinando todas essas informações, é também a primeira vez que vemos a transparência na emissão de ativos cripto se aproximando do padrão do mercado tradicional.

A difícil jornada da conformidade na emissão de ativos

Em 2017, com o surgimento do Ethereum e o padrão ERC-20, houve uma onda de captação de ativos, com um boom de projetos e a primeira explosão do setor. Mas naquele mesmo ano, em julho de 2017, a SEC publicou seu primeiro guia sobre esse modelo. Na época, a SEC declarou que qualquer nova criptomoeda vendida a investidores com expectativa de lucro, e emitida por uma empresa centralizada, seria considerada um valor mobiliário e, portanto, deveria seguir as leis de valores mobiliários.

De acordo com esse guia, emissões realizadas nos EUA após essa data provavelmente violariam as leis de valores mobiliários e estariam sujeitas a processos da SEC. Desde a publicação do guia, vários casos já foram divulgados. Segundo o relatório anual da SEC de 2018, apenas naquele ano, dezenas de investigações envolvendo emissão de ativos e ativos digitais foram iniciadas, e “muitas ainda não haviam sido concluídas no ano fiscal de 2018”.

Em novembro de 2018, a SEC aplicou pela primeira vez multas civis por emissão de ativos sem o devido registro de valores mobiliários: os projetos Paragon (PRG) e Airfox (AIR) foram multados em 250 mil dólares cada, além de terem que registrar os tokens como valores mobiliários e apresentar relatórios periódicos.

Em junho de 2019, a empresa canadense de mídia social Kik Interactive enfrentou um processo da SEC por emissão de ativos. Para se defender, a Kik criou o fundo crypto.org para arrecadar fundos para os custos legais.

As duas maiores emissões da história das criptomoedas, os 4.2 bilhões de dólares da EOS e os 1.7 bilhões de dólares da Telegram, também enfrentaram disputas legais com a SEC. A Block.one pagou uma multa de 24 milhões de dólares para encerrar o processo, enquanto a Telegram chegou a um acordo de 1.24 bilhões de dólares pela emissão do token Gram por meio de sua subsidiária TON Issuer. O acordo da Telegram incluiu 1.22 bilhões de dólares em restituição e 18.5 milhões de dólares em multas civis.

Celebridades e KOLs também foram processados pela SEC por questões relacionadas a emissões. John McAfee, fundador do famoso antivírus McAfee, foi processado por não divulgar que recebeu pagamentos para promover ativos, e o KOL de cripto Ian Balina também foi processado por promover emissões de criptomoedas não registradas.

Em 10 de julho de 2019, a SEC aprovou a emissão sob Regulação A+ da Blockstack PBC, sendo a primeira emissão desse tipo em conformidade com as leis de valores mobiliários. Outro projeto, Props, também recebeu aprovação da SEC em julho daquele ano. No entanto, dois anos depois, Props anunciou que encerraria a emissão de tokens Props sob a Regulação A+ da SEC após dezembro de 2021 e encerraria o suporte ao programa Props Loyalty. Na época, Props afirmou que não era possível manter ou expandir o programa Props Loyalty sob o atual arcabouço regulatório, pois, devido à falta de plataformas de negociação domésticas autorizadas, como sistemas automáticos de negociação (ATS), os detentores americanos de Props estavam restritos de negociar seus tokens, o que prejudicou o desenvolvimento do projeto.

Por muito tempo, esse modelo foi atormentado por problemas de conformidade e, após o frenesi de 2017, foi gradualmente substituído por investimentos de VC, IEOs em exchanges e airdrops retroativos. Por isso, o retorno da emissão de ativos promovido pela Coinbase não é visto pelo mercado apenas como uma “nostalgia”, mas sim como um retorno renovado após anos de avanços regulatórios, em um mercado com uma estrutura totalmente nova.

O retorno da emissão de ativos

Em 12 de novembro, Matt Hougan, CIO da Bitwise, afirmou que o novo Launchpad da Coinbase marca o retorno vigoroso da formação de capital baseada em cripto. A emissão de ativos em conformidade deve se tornar o tema central de 2026 e remodelar o modelo de financiamento de startups, tornando-se o quarto grande pilar da disrupção das finanças tradicionais pelas criptomoedas. Os três primeiros pilares são: a reinvenção do ouro pelo Bitcoin, a reinvenção do dólar pelas stablecoins e a reinvenção das transações e liquidações pela tokenização.

Matt Hougan disse que as primeiras experiências de emissão de ativos provaram que a tecnologia blockchain pode conectar empreendedores e investidores de forma mais rápida e barata do que um IPO tradicional, mesmo que o boom anterior tenha fracassado. A diferença crucial agora está na regulamentação e na estrutura. O atual presidente da SEC, Paul Atkins (que co-presidiu a organização de defesa cripto Token Alliance e faz parte do conselho da Securitize), recentemente pediu novas regras e mecanismos de safe harbor para apoiar emissões em conformidade, e a nova plataforma da Coinbase é a primeira grande iniciativa nessa direção.

Em 2025, as emissões de ativos já representam cerca de um quinto do volume total de vendas de tokens, enquanto dois anos atrás essa participação era quase insignificante. Plataformas como Echo, Kraken Launch e Buidlpad, além de se adaptarem aos requisitos regulatórios atuais, avançaram significativamente em relação aos mecanismos rudimentares do passado ou às simples guerras de Gas, com melhorias em auto-custódia, suporte a múltiplas cadeias e controle de canais de acesso. Já vimos casos de grande sucesso nessas plataformas, como Plasma e Falcon Finance.

O retorno da emissão de ativos é o resultado de anos de busca por conformidade no mercado cripto. Veremos cada vez mais casos sérios como o Monad, e os investidores de varejo terão melhor proteção. Como mencionamos no início do artigo, projetos como Arc da Circle e Base da Coinbase, antes considerados improváveis de lançar tokens, agora dão novos sinais em um ambiente de conformidade amadurecido.

Estamos entrando em uma nova era.