Reinterpretando a consolidação: as principais criptomoedas estão passando por uma grande troca de mãos entre baleias

Título original: The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, SoL and Alts?
Autor original: Ignas, pesquisador DeFi

Tradução: CryptoLeo, Odaily

Ignas levantou um ponto de vista: apesar da aprovação do BTC ETF, da aceleração da adoção institucional, da aprovação do “Genuis Act”, da iminente aprovação do “Clairty Act”, da ausência de repressão regulatória, da falta de grandes ataques hackers e da inexistência de colapso narrativo fundamental, o BTC continua lateralizado, com pouca liquidez. Neste momento, os primeiros investidores de BTC estão realizando lucros de forma planejada (em vez de vender em pânico), enquanto novos investidores planejam comprar nas quedas.

Pontos principais

Os primeiros crentes em BTC estão realizando lucros;

Isso não é uma venda em pânico, mas sim uma transição natural da concentração nas mãos das baleias para uma distribuição mais ampla;

Entre todos os indicadores on-chain rastreáveis, o sinal mais claro é a venda das baleias.

Vamos começar pelo BTC

Detentores de longo prazo venderam 405.000 BTC em 30 dias, representando 1,9% do total de BTC existente.

Tomando Owen Gunden como exemplo, um dos primeiros grandes detentores de BTC. Ele realizou grandes transações na Mt.Gox, possui uma enorme quantidade de BTC e é membro do conselho da LedgerX. Sua carteira associada detém mais de 11.000 BTC, colocando-o entre os maiores detentores individuais on-chain.

Recentemente, sua carteira começou a transferir grandes quantidades de BTC para a Kraken, em lotes de milhares de BTC. Isso geralmente indica intenção de venda. Analistas on-chain acreditam que ele pode estar se preparando para vender a maior parte de seus BTC, avaliados em mais de 1.1 bilhões de dólares.

Desde 2018 ele não posta no Twitter, mas essa ação está alinhada com minha teoria da “Grande Rotação”: alguns transferem para ETF por benefícios fiscais, outros vendem para diversificar portfólio (talvez comprando ZEC?).

À medida que a oferta migra das baleias iniciais para novos compradores, o preço médio de custo do BTC continua subindo, e os novos detentores agora estão no controle.

Com a base de custo médio migrando dos mineradores iniciais para compradores de ETF e novas instituições, vemos o MVRV subindo.

MVRV é “preço atual” ÷ “preço de custo dos detentores”, um dos indicadores clássicos de avaliação on-chain do bitcoin, proposto por Murad Mahmudov e David Puell em 2018, amplamente utilizado para julgar se o bitcoin está supervalorizado (overheated) ou subvalorizado (oversold).

Alguém pode dizer que isso parece um sinal de baixa, pois as baleias antigas mantiveram grandes lucros por anos, enquanto as novas baleias estão em prejuízo.

A base de custo médio do BTC está próxima de 110.800 dólares, o que gera preocupação de que, se o BTC continuar com desempenho ruim, os novos investidores possam optar por vender.

Mas a alta do MVRV indica que a propriedade está se tornando mais distribuída e madura. O bitcoin está migrando de um pequeno grupo de detentores de custo ultra baixo para um grupo mais disperso com base de custo mais alta.

Na verdade, isso é um sinal de alta. E fora o bitcoin?

A rotação dos tokens de Ethereum

E o ETH? O ETH pode apresentar o mesmo padrão de “Grande Rotação”? Semelhante ao BTC, isso pode explicar parcialmente a defasagem do preço do ETH.

De certo ponto de vista, o ETH também venceu: ambos têm ETF, DAT e investidores institucionais, embora de natureza diferente.

Os dados mostram que o ETH também está passando por uma fase de transição semelhante, só que mais cedo e de forma mais complexa.

Na verdade, sob certo aspecto, o ETH já alcançou o BTC: atualmente, cerca de 11% de todo o ETH é detido por DAT e ETF.

Já o BTC tem cerca de 17,8% de sua oferta detida por ETF spot e grandes tesourarias (graças ao esforço de Saylor ao longo dos anos), e o ETH está correndo atrás desse ritmo.

Tentei encontrar dados do ETH para verificar se, como no BTC, as baleias antigas estão distribuindo ETH para novas baleias, mas não consegui. Até entrei em contato com Ki Young Ju da CryptoQuant, que me disse que, devido ao modelo de contas do ETH (diferente do modelo UTXO do BTC), é difícil compilar esses dados.

De qualquer forma, a principal diferença parece ser que o ETH está migrando de investidores de varejo para baleias, enquanto o BTC está migrando de baleias antigas para novas baleias.

O gráfico abaixo também mostra a tendência de transferência de propriedade do ETH de pequenos investidores para baleias.

O preço efetivo das grandes contas (mais de 100.000 ETH) está subindo rapidamente, o que significa que novos compradores estão entrando a preços mais altos, enquanto pequenos detentores estão vendendo.

Observe que agora todas as linhas (laranja, verde, roxa) estão convergindo no mesmo nível, indicando que o custo das carteiras de diferentes tamanhos é semelhante, o que mostra que os tokens antigos migraram para novos detentores.

Essa redefinição da base de custo deve ocorrer perto do fim do ciclo de acumulação e antes de uma forte alta de preços. Estruturalmente, isso indica que a oferta de ETH está se concentrando nas mãos de detentores mais fortes, o que é um sinal de alta para o ETH.

Essa mudança faz sentido porque:

- Pequenos investidores estão vendendo, enquanto baleias e fundos estão acumulando, por motivos como: 1) popularização de stablecoins e tokenização; 2) ETF de staking; 3) participação de investidores institucionais;

- Pequenos investidores veem o ETH como “combustível” e perdem confiança quando surgem outros tokens L1. Já as baleias o veem como colateral gerador de rendimento, acumulando para obter retornos on-chain de longo prazo;

- Quando o BTC venceu, o ETH ainda estava em uma zona cinzenta, então as baleias se anteciparam e impediram a entrada de investidores institucionais.

A combinação ETF+DAT torna o grupo de detentores de ETH mais institucionalizado, mas não está claro se eles são mais inclinados ao crescimento de longo prazo. O principal ponto de preocupação é que a ETHZilla anunciou a venda de ETH para recomprar suas ações. Não é motivo de pânico, mas cria um precedente.

No geral, o ETH também se encaixa na teoria da “Grande Rotação”. Sua estrutura é menos clara que a do bitcoin porque a base de detentores do Ethereum é mais diversificada, há mais casos de uso (como staking líquido em poucas grandes carteiras) e mais motivos para transferir tokens on-chain.

A movimentação dos tokens de Solana

É muito difícil identificar em que estágio da teoria da rotação está o SOL, até mesmo identificar carteiras institucionais ou grandes detentores é complicado. Ainda assim, é possível identificar algumas tendências.

O SOL está entrando na mesma fase de institucionalização do ETH. No mês passado, surgiu um ETF spot de SOL no CT, sem muito hype. O fluxo de entrada não é tão alto (total de 351 milhões de dólares), mas há entradas positivas diárias.

Algumas empresas DAT também começaram a comprar SOL, em quantidades consideráveis:

Atualmente, 2,9% de todo o SOL em circulação está em empresas DAT, no valor de 2.5 bilhões de dólares. Você pode ler mais sobre a estrutura do SOL DAT neste artigo da Helius.

Portanto, o SOL agora conta com a mesma infraestrutura de investidores TradFi que BTC e ETH, incluindo fundos regulados e empresas de tesouraria, só que em menor escala. Os dados on-chain do SOL são confusos, mas ainda estão concentrados em insiders e carteiras de venture capital. Esses tokens estão lentamente migrando para novos compradores institucionais via ETF e tesourarias.

A grande rotação já chegou ao SOL, só que com um ciclo de atraso.

Portanto, se a rotação do BTC e, em certa medida, do ETH está perto do fim, com preços prestes a subir, não é difícil prever o que acontecerá com o SOL.

O que vem a seguir

A rotação do BTC termina primeiro, o ETH segue logo depois, mas com algum atraso, enquanto o SOL precisará de mais tempo. Então, em que ponto do ciclo estamos?

Nos ciclos anteriores, a estratégia era simples: primeiro o BTC disparava, depois o ETH, e o efeito riqueza se espalhava. As pessoas lucravam com as principais criptos e migravam para altcoins de menor capitalização, impulsionando o mercado como um todo.

Desta vez é diferente.

O BTC estagnou em certo ponto do ciclo; mesmo com a alta de preço, os veteranos migraram para ETF ou realizaram lucros e saíram, melhorando a vida fora do cripto. Sem efeito riqueza, sem efeito de transbordamento, apenas PTSD causado pela FTX e trabalho duro contínuo.

As altcoins não competem mais com o BTC pelo status de moeda, mas sim por utilidade, rendimento e especulação. E a maioria dos projetos não atende a esses critérios. Algumas categorias recomendadas atualmente:

- Blockchains realmente utilizadas: Ethereum, Solana, talvez mais uma ou duas;

- Produtos com fluxo de caixa ou valorização real;

- Ativos com demanda única e que o BTC não pode substituir (como ZEC);

- Infraestrutura capaz de atrair taxas e atenção;

- Stablecoins e RWA.

A inovação e experimentação no cripto continuarão surgindo, então não quero perder o próximo grande tema — todo o resto vira ruído.

A ativação do fee switch da Uniswap é um momento chave: não foi a primeira, mas é o protocolo DeFi mais proeminente até agora, forçando todos os outros a seguir o exemplo e começar a distribuir taxas (buyback) aos detentores de tokens.

Dos 10 protocolos de empréstimo, 5 já compartilham lucros com os detentores de tokens.

Assim, DAOs se tornam empresas on-chain, e o valor de seus tokens depende da receita que geram e redistribuem — é aí que estará a próxima rotação.