O mercado continua caindo: como estão as baleias, DAT e os ETFs?

Deng Tong, Jinse Finance

Em 21 de novembro de 2025, o Bitcoin caiu para US$ 83.400, o Ethereum caiu abaixo de US$ 2.800, e o valor total de mercado das criptomoedas caiu para menos de US$ 3 trilhões, atualmente em US$ 2,97 trilhões, uma queda de 8,7% nas últimas 24 horas.

Recentemente, o mercado cripto tem apresentado quedas contínuas. Como estão as baleias, DATs e ETFs?

I. Baleias: prejuízo flutuante em posições longas, grandes lucros em posições curtas, realização de lucros

De acordo com dados da Glassnode, o número de “baleias” de Bitcoin (endereços/investidores que detêm grandes quantidades de Bitcoin) aumentou 2,2% em três semanas, atingindo o nível mais alto dos últimos quatro meses; ao mesmo tempo, o número de pequenos investidores de Bitcoin caiu para o ponto mais baixo do ano.

1. Prejuízo flutuante em posições longas

Segundo o analista on-chain Yu Jin, uma baleia que abriu posições longas após CZ exibir sua posição em ASTER está agora com um prejuízo flutuante de US$ 31,84 milhões em uma posição de US$ 261 milhões. O preço de liquidação das posições longas: ETH US$ 2.528, XRP US$ 1,55. Após fechar a posição vendida em ASTER nos últimos dias, ele optou por abrir posições longas em ETH e XRP, com um valor de quase US$ 300 milhões, sofrendo grandes perdas com a recente queda.

De acordo com o monitoramento de Yu Jin, um investidor institucional/baleia demonstrou recentemente uma estratégia clara de swing trade. Cinco dias atrás, vendeu 70.000 ETH a um preço médio de US$ 3.188 (cerca de US$ 223 milhões), depois voltou ao mercado, transferiu US$ 153 milhões em USDT para a Binance e retirou 57.725 ETH (cerca de US$ 162 milhões), comprando a um preço médio de US$ 2.820. Atualmente, esse investidor detém cerca de 432.000 ETH (no valor de US$ 1,24 bilhão), com preço médio de US$ 3.332, acumulando um prejuízo flutuante de cerca de US$ 200 milhões. Anteriormente, esse investidor havia lucrado US$ 24,48 milhões em uma posição vendida em ETH antes de mudar para uma posição comprada, usando alavancagem de 1,5x para aumentar a posição.

Com “Maji Brother” sofrendo mais uma liquidação parcial, desde o “crash de 10/11” ele já foi liquidado 145 vezes. Segundo notícias anteriores, com a queda do mercado, a posição longa de Ethereum com alavancagem de 25x de Maji Brother sofreu liquidação parcial, com perdas totais superiores a US$ 20 milhões.

Segundo Yu Jin, uma baleia que acumulou WBTC e ETH em alta usando empréstimos circulares, para evitar liquidação, vendeu 18.517 ETH em dois dias, no valor de cerca de US$ 56,45 milhões, realizando uma perda de US$ 25,29 milhões. Após liquidar ETH, essa baleia ainda detém 1.560 WBTC, com preço de custo de US$ 116.762, atualmente com prejuízo flutuante de US$ 41,12 milhões.

2. Grandes lucros em posições curtas

De acordo com o OnchainLens, uma baleia “super bearish” mantém uma posição vendida de Bitcoin com alavancagem de 20x, atualmente com lucro flutuante de US$ 30 milhões, além de mais de US$ 9 milhões em receitas de taxas de financiamento. O preço de abertura foi de US$ 111.400, com uma posição de 1.231 BTC.

Segundo o monitoramento da Lookonchain, uma baleia (0x5D2F) abriu uma posição vendida de 1.232 BTC (no valor de US$ 108,63 milhões) com alavancagem de 20x, atualmente com mais de US$ 28,7 milhões em lucro não realizado. Já colocou ordens limitadas entre US$ 75.819 e US$ 79.919 para realizar lucros.

3. Realização de lucros

Segundo a analista on-chain Ai Yi, em 20 de novembro, um endereço vendeu 175 WBTC a um preço médio de US$ 92.444,59, totalizando US$ 16,177 milhões. Esse endereço comprou esses Bitcoins entre agosto e outubro de 2024 a um preço médio de US$ 74.746,46. Apesar de uma redução de lucro de mais de US$ 5.900.000 em relação ao pico do mercado, a venda ainda resultou em um lucro de US$ 3.097.000. Atualmente, o endereço ainda detém 491,84 WBTC.

II. DAT: prejuízo flutuante, reforço de posição, suspensão

1. Prejuízo flutuante, reforço de posição

De acordo com Yu Jin, a empresa de tesouraria de ETH Bitmine continua reforçando posição para reduzir o preço médio: Bitmine recebeu 17.242 ETH (no valor de US$ 48,96 milhões) da BitGo e FalconX. Esta semana, Bitmine já aumentou sua posição em 63.114 ETH (no valor de US$ 188 milhões) por meio da Kraken, BitGo e FalconX. Atualmente, a empresa detém 3,56 milhões de ETH a um preço médio de US$ 4.009, com prejuízo flutuante de US$ 4,16 bilhões, enquanto o valor total de mercado de suas ações é de apenas US$ 7,4 bilhões.

Com o Ethereum caindo abaixo de US$ 3.000, outras empresas de tesouraria de ETH também enfrentam dificuldades. Segundo dados da Capriole Investments, o retorno dos ativos em ETH dessas empresas varia de -25% a -48%. Como mostrado na imagem abaixo, as dez principais empresas DAT apresentam prejuízo tanto no gráfico semanal quanto diário.

Fonte dos dados: Capriole Investments

Os dados da Capriole Investments também mostram que a maioria dessas empresas tem uma razão entre valor de mercado e valor patrimonial líquido (mNAV) abaixo de 1, indicando capacidade de financiamento prejudicada.

Dados do StrategicETHreserve.xyz mostram que, desde 11 de novembro, as reservas estratégicas e ETFs reduziram suas participações em 280.414 ETH.

Reservas de tesouraria e ETF de Ethereum. Fonte dos dados: StrategicETHreserve.xyz

Em 20 de novembro, a empresa listada nos EUA DDC Enterprise anunciou a compra de 300 Bitcoins, a maior aquisição única da empresa até hoje. Após a transação, o total de Bitcoins detidos pela DDC Enterprise aumentará para 1.383, e espera-se que o retorno do Bitcoin da empresa na segunda metade de 2025 atinja 99%.

Em 20 de novembro, a Metaplanet anunciou a emissão de ações preferenciais perpétuas da Classe B no valor de US$ 150 milhões, com taxa de dividendo fixa de 4,9% e preço de conversão de 1.000 ienes, para continuar aumentando sua posição em Bitcoin.

Em 20 de novembro, a empresa japonesa de vestuário listada ANAP Holding (3139.T) adquiriu adicionalmente 20,44 Bitcoins, totalizando agora 1.145,68 Bitcoins em sua posse.

2. Suspensão

Em 19 de novembro, foi noticiado que o plano de DAT de Ethereum de US$ 1 bilhão liderado por Li Lin, Shen Bo, Xiao Feng, Cai Wensheng e outros foi suspenso, e os fundos arrecadados foram devolvidos. Este plano era o maior DAT liderado por investidores asiáticos, e especialistas do setor especulam que a suspensão se deve principalmente ao mercado em baixa após o evento de 10/11, com muitas empresas DAT vendo quedas acentuadas em seus preços de ações recentemente. Sobre uma possível retomada do plano, fontes afirmam que os interesses dos investidores serão priorizados, e que a situação será observada conforme o mercado evolui.

Segundo reportagem anterior da Bloomberg, Li Lin (fundador da Huobi) estava colaborando com Shen Bo (cofundador da Distributed Capital), Xiao Feng (CEO da HashKey) e Cai Wensheng (fundador da Meitu), todos apoiadores asiáticos iniciais do Ethereum, para criar um novo fundo fiduciário de ativos digitais, planejando inicialmente comprar cerca de US$ 1 bilhão em ETH. A equipe estava negociando a aquisição de uma empresa de fachada listada na Nasdaq para estruturar o fundo, com US$ 200 milhões já aportados pela empresa de investimentos Avenir de Li Lin, além de cerca de US$ 500 milhões de instituições asiáticas como a Sequoia China.

3. Como está a Strategy?

Em 17 de novembro, a Strategy continuou comprando, adquirindo mais 8.178 BTC, elevando seu total para 649.870 BTC.

Segundo os dados mais recentes do SaylorTracker, o valor de mercado das participações em Bitcoin da empresa de tesouraria Strategy caiu drasticamente para US$ 56,11 bilhões, com mNAV de 1,01. O lucro flutuante das 649.870 Bitcoins detidas caiu para menos de US$ 10 bilhões, agora em US$ 7,738 bilhões, e o retorno geral caiu para 16%. O preço médio de compra do Bitcoin pela Strategy é atualmente de US$ 74.433, e o preço de mercado atual está apenas cerca de US$ 11.000 abaixo desse valor.

O valor patrimonial líquido (NAV) da Strategy caiu recentemente abaixo de 1, indicando que o mercado atualmente avalia as ações da empresa abaixo do valor de seus Bitcoins detidos, o que historicamente sinaliza aperto de liquidez e aumento do sentimento de aversão ao risco. Se as condições macroeconômicas piorarem, o preço de custo de US$ 73.000 poderá ser novamente pressionado, o que pode afetar ainda mais o sentimento do mercado e desencadear uma maior redução de risco.

Comparação entre mNAV da MSTR e número de ações diluídas. Fonte dos dados: StrategyTracker

Em 19 de novembro, o vice-presidente executivo da Strategy, Shao Wei-Ming, vendeu novamente ações da empresa, vendendo 5.200 ações MSTR a US$ 200 cada, totalizando US$ 1,04 milhão.

III. ETF: predominância de saídas líquidas de BTC e ETH

Em 18 de novembro, o iShares Bitcoin Trust Fund (IBIT) da BlackRock relatou sua maior saída líquida diária desde o lançamento em janeiro de 2024. O IBIT ETF teve uma saída líquida de US$ 523,15 milhões, superando o recorde anterior de US$ 463 milhões em 14 de novembro. O IBIT é o maior ETF de Bitcoin à vista do mundo, com ativos líquidos de US$ 72,76 bilhões, e vem registrando saídas líquidas contínuas desde o final de outubro.

Vincent Liu, CIO da Kronos Research, acredita que “as saídas recordes de fundos do IBIT indicam que investidores institucionais estão ajustando riscos. Grandes alocadores de ativos estão reduzindo riscos, fechando posições e testando pontos de entrada até que sinais macroeconômicos fiquem mais claros. Assim que esses sinais se tornarem claros, a propensão ao risco e a alocação de ativos se recuperarão rapidamente.”

As saídas de US$ 523 milhões do IBIT em 18 de novembro superaram as entradas dos fundos da Grayscale e Franklin Templeton, resultando em uma saída líquida total de US$ 372,7 milhões de todos os ETFs de Bitcoin à vista no dia.

Os ETFs de Ethereum à vista também apresentaram tendência semelhante. O ETHA da BlackRock registrou uma saída líquida de US$ 165 milhões, superando as entradas líquidas combinadas de US$ 91 milhões dos fundos da Grayscale, Bitwise, VanEck e Franklin Templeton.

No entanto, o ETF de SOL está em estado de entrada líquida. Desde seu lançamento em 28 de outubro, o BSOL ETF da Bitwise já captou US$ 424 milhões, representando 89% do total de entradas acumuladas. Em 19 de novembro, o BSOL registrou uma nova entrada líquida de US$ 35 milhões, sua terceira maior entrada diária e a maior desde 3 de novembro.

Fluxo líquido de fundos do Bitwise Solana ETF. Fonte dos dados: SoSoValue

IV. Previsão do mercado

1. Perspectiva otimista

O famoso trader Peter Brandt afirmou que não acredita que o Bitcoin ultrapassará US$ 200.000 até o final do ano, como previram alguns executivos do setor cripto. Na verdade, ele acredita que pode levar quase quatro anos para atingir esse preço. Em uma postagem na plataforma X (antigo Twitter) na quinta-feira, Brandt disse: “O próximo bull market do Bitcoin deve levar o preço para cerca de US$ 200.000, o que provavelmente acontecerá por volta do terceiro trimestre de 2029.” Ele também enfatizou que é um “bull de longo prazo do Bitcoin”. A previsão de Brandt chama atenção por vários motivos. Muitos apoiadores conhecidos do Bitcoin, como Arthur Hayes, cofundador da BitMEX, e Tom Lee, presidente da BitMine, já previram que o Bitcoin atingiria pelo menos US$ 200.000 até o final deste ano. Em outubro, Lee e Hayes reafirmaram sua confiança nessa previsão.

Tom Lee, presidente da BitMine, disse em entrevista à CNBC que a atual fraqueza do mercado cripto é muito semelhante ao crash de 10 de outubro, quando um erro de precificação de stablecoin desencadeou a maior liquidação da história, com quase 2 milhões de contas sendo eliminadas e a liquidez secando instantaneamente. Lee apontou que esses ciclos de desalavancagem geralmente duram cerca de 8 semanas, e agora estamos na sexta semana, sugerindo que o mercado pode estar perto do fim do ajuste.

Matt Hougan, CIO da Bitwise, rebateu as preocupações do mercado sobre uma possível entrada do Bitcoin em um bear market. Ele afirmou que o valor do Bitcoin está em seu papel como “serviço” de reserva de valor digital, sem depender de governos, bancos ou terceiros. Hougan acredita que, apesar da recente correção, a demanda institucional por esse serviço continua crescendo, sustentando a trajetória de longo prazo do Bitcoin.

O analista Milk Road apontou: “É bem possível que ainda haja mais dores de curto prazo, mas pode haver uma reversão nas próximas 2-3 semanas. O sentimento de baixa do mercado não significa que não veremos novos recordes históricos no médio prazo.”

Índice de Medo e Ganância das criptomoedas. Fonte dos dados: CoinGlass.

2. Perspectiva pessimista

A empresa de análise de criptomoedas Bitcoinsensus afirmou: “Desde janeiro de 2023 (fim do bear market), o indicador Supertrend semanal ficou vermelho pela primeira vez.” Acrescentou ainda: “Isso significa que, embora não seja certo, podemos estar vendo os primeiros sinais do início de um bear market.” Se a história se repetir, devido à queda na demanda das empresas de tesouraria de Bitcoin e à contínua saída de fundos dos ETFs à vista dos EUA, o Bitcoin pode cair drasticamente para o patamar de US$ 75.000.