Relatório macro do mercado cripto: Reprecificação de liquidez diante do corte de juros pelo Federal Reserve, aumento de juros pelo Banco Central do Japão e o impacto das férias de Natal

I. Corte de Juros pelo Federal Reserve: O Caminho da Flexibilização Após a Redução das Taxas

Em 11 de dezembro, o Federal Reserve anunciou, conforme esperado, um corte de 25 pontos-base na taxa de juros. À primeira vista, essa decisão estava totalmente alinhada com as expectativas do mercado, sendo até interpretada como um sinal de início de flexibilização da política monetária. No entanto, a reação do mercado esfriou rapidamente, com as ações americanas e os criptoativos caindo simultaneamente e uma clara retração do apetite ao risco. Esse movimento aparentemente contraintuitivo revela um fato-chave do ambiente macroeconômico atual: o corte de juros, por si só, não equivale a uma flexibilização da liquidez. Durante esta rodada da “Super Semana dos Bancos Centrais”, a mensagem transmitida pelo Federal Reserve não foi de “retorno à liquidez”, mas sim de uma clara limitação do espaço para políticas futuras. Nos detalhes da política, a mudança no gráfico de pontos causou um impacto substancial nas expectativas do mercado. As previsões mais recentes indicam que, em 2026, o Federal Reserve pode realizar apenas um corte de juros, significativamente abaixo do caminho de 2 a 3 cortes anteriormente precificado pelo mercado. Mais importante ainda, na estrutura de votação desta reunião, 3 dos 12 membros votantes se opuseram claramente ao corte, sendo que 2 defenderam a manutenção das taxas. Essa divergência não é um ruído marginal, mas indica claramente que o Federal Reserve está muito mais atento aos riscos inflacionários do que o mercado entendia anteriormente. Em outras palavras, este corte de juros não é o início de um ciclo de flexibilização, mas sim um ajuste técnico em um ambiente de juros altos para evitar um aperto excessivo das condições financeiras.

Por isso, o que o mercado realmente espera não é um “corte único”, mas sim um caminho claro, sustentável e prospectivo de flexibilização. A lógica de precificação dos ativos de risco depende não do nível absoluto das taxas atuais, mas do desconto do ambiente de liquidez futuro. Quando os investidores percebem que este corte de juros não abriu um novo espaço de flexibilização, mas pode até antecipar o fechamento da flexibilidade futura da política, o otimismo anterior é rapidamente corrigido. O sinal emitido pelo Federal Reserve é semelhante a um “analgésico”: alivia temporariamente a tensão, mas não resolve o problema de fundo; ao mesmo tempo, a postura contida revelada nas orientações futuras obriga o mercado a reavaliar o prêmio de risco. Nesse contexto, o corte de juros se torna um típico caso de “notícia positiva já precificada”. As posições compradas, construídas com base na expectativa de flexibilização, começam a se desfazer, e os ativos de alto valuation são os primeiros a sofrer. Nos EUA, os setores de crescimento e de alta beta foram os primeiros a sentir a pressão, e o mercado cripto não ficou imune. A correção do bitcoin e de outros criptoativos principais não foi causada por uma única notícia negativa, mas sim por uma reação passiva à realidade de que “a liquidez não retornará rapidamente”. Quando o basis dos futuros converge, a compra marginal de ETFs enfraquece e o apetite ao risco diminui, os preços naturalmente se ajustam para níveis de equilíbrio mais conservadores. Mudanças mais profundas podem ser vistas na migração da estrutura de risco da economia americana. Pesquisas apontam que, em 2026, o principal risco para a economia dos EUA pode não ser mais a recessão cíclica tradicional, mas sim uma contração da demanda causada diretamente por uma forte correção nos preços dos ativos. Após a pandemia, surgiu nos EUA um grupo de “aposentados em excesso” de cerca de 2,5 milhões de pessoas, cuja riqueza depende fortemente do desempenho do mercado de ações e de ativos de risco, criando uma forte correlação entre seu consumo e os preços dos ativos. Se o mercado de ações ou outros ativos de risco caírem de forma sustentada, a capacidade de consumo desse grupo será reduzida, impactando negativamente a economia como um todo. Com essa estrutura econômica, o espaço de manobra do Federal Reserve fica ainda mais restrito. Por um lado, a inflação persistente ainda existe, e uma flexibilização precoce ou excessiva pode reacender a alta dos preços; por outro, se as condições financeiras continuarem a se apertar e os preços dos ativos caírem sistematicamente, o efeito riqueza pode rapidamente atingir a economia real, provocando queda da demanda. O Federal Reserve, portanto, se vê em um dilema extremamente complexo: continuar combatendo a inflação pode causar um colapso nos preços dos ativos; tolerar uma inflação mais alta pode ajudar a manter a estabilidade financeira e os preços dos ativos.

Cada vez mais participantes do mercado começam a aceitar a ideia de que, nas disputas políticas futuras, o Federal Reserve provavelmente escolherá “salvar o mercado” em momentos críticos, em vez de “salvar a inflação”. Isso significa que o centro da inflação de longo prazo pode subir, mas a liberação de liquidez no curto prazo será mais cautelosa e intermitente, e não uma onda contínua de flexibilização. Para os ativos de risco, esse é um ambiente pouco amigável — a velocidade de queda dos juros não é suficiente para sustentar os valuations, enquanto a incerteza da liquidez persiste. Nesse pano de fundo macroeconômico, o impacto da Super Semana dos Bancos Centrais vai muito além do corte de 25 pontos-base em si. Ela marca uma revisão adicional das expectativas do mercado sobre a “era da liquidez infinita” e prepara o terreno para o aumento de juros do Banco do Japão e a contração de liquidez no final do ano. Para o mercado cripto, isso não é o fim da tendência, mas sim um estágio crucial para recalibrar riscos e entender as novas restrições macroeconômicas.

II. Aumento de Juros pelo Banco do Japão: O Verdadeiro “Desarmador de Liquidez”

Se o papel do Federal Reserve na Super Semana dos Bancos Centrais foi gerar decepção e revisão das expectativas de liquidez futura, a ação que o Banco do Japão está prestes a tomar em 19 de dezembro se assemelha mais a uma operação de “desarmamento” que atua diretamente na base da estrutura financeira global. Atualmente, a probabilidade de o Banco do Japão aumentar a taxa de juros em 25 pontos-base, elevando a taxa de 0,50% para 0,75%, já está próxima de 90%. Esse ajuste aparentemente modesto significa que o Japão levará sua taxa de juros ao nível mais alto em trinta anos. O ponto crucial não é o valor absoluto da taxa, mas sim o efeito em cadeia que essa mudança pode causar na lógica de funcionamento dos fluxos globais de capital. Por muito tempo, o Japão foi a fonte de financiamento de baixo custo mais importante e estável do sistema financeiro global; se esse pressuposto for quebrado, o impacto irá muito além do mercado doméstico japonês.

Nos últimos dez anos, os mercados de capitais globais desenvolveram um consenso estrutural quase tácito: o iene é uma “moeda de baixo custo permanente”. Com o suporte de políticas ultraexpansionistas de longo prazo, investidores institucionais podem tomar empréstimos em iene a custo quase zero ou até negativo, converter para dólar ou outras moedas de alto rendimento e investir em ações americanas, criptoativos, títulos de mercados emergentes e outros ativos de risco. Esse modelo não é uma arbitragem de curto prazo, mas evoluiu para uma estrutura de capital de longo prazo de trilhões de dólares, profundamente integrada ao sistema global de precificação de ativos. Devido à sua longa duração e alta estabilidade, a arbitragem com iene deixou de ser uma “estratégia” para se tornar uma “hipótese de fundo”, raramente precificada como risco central pelo mercado. No entanto, uma vez que o Banco do Japão entre claramente em um ciclo de alta de juros, essa hipótese será forçada a ser reavaliada. O impacto do aumento de juros não se limita ao aumento marginal do custo de financiamento; mais importante, ele muda as expectativas do mercado sobre a direção de longo prazo do iene. Quando a taxa de juros sobe e a estrutura de inflação e salários muda, o iene deixa de ser apenas uma moeda de financiamento depreciada e pode se tornar um ativo com potencial de valorização. Com essa expectativa, a lógica da arbitragem é fundamentalmente destruída. Os fluxos de capital, antes baseados no “carry trade”, passam a considerar o “risco cambial”, deteriorando rapidamente a relação risco-retorno.

Nessa situação, as opções para o capital de arbitragem não são complexas, mas sim altamente destrutivas: ou fecham as posições antecipadamente, reduzindo a exposição ao iene, ou suportam passivamente a pressão combinada de câmbio e juros. Para fundos de grande porte e altamente alavancados, a primeira opção costuma ser a única viável. E a forma de fechar posição é direta — vender ativos de risco, converter em iene e quitar o financiamento. Esse processo não distingue qualidade de ativos, fundamentos ou perspectivas de longo prazo, tendo como único objetivo reduzir a exposição total, resultando em “venda indiscriminada”. Ações americanas, criptoativos e ativos de mercados emergentes sofrem pressão ao mesmo tempo, gerando quedas altamente correlacionadas. A história já comprovou esse mecanismo várias vezes. Em agosto de 2025, o Banco do Japão surpreendeu ao elevar a taxa para 0,25%, um aumento que, em termos tradicionais, não era agressivo, mas causou forte reação nos mercados globais. O bitcoin caiu 18% em um único dia, vários ativos de risco sofreram simultaneamente, e o mercado levou quase três semanas para se recuperar. O choque foi tão intenso porque o aumento de juros foi inesperado, forçando a desalavancagem rápida sem preparação. A reunião de 19 de dezembro, porém, não é um “cisne negro”, mas sim um “rinoceronte cinza” cujo movimento já era esperado. O mercado já precificou o aumento, mas isso não significa que o risco foi totalmente absorvido, especialmente se o aumento for maior e vier acompanhado de outras incertezas macroeconômicas.

Vale ressaltar que o ambiente macroeconômico do atual aumento de juros do Banco do Japão é mais complexo do que no passado. As principais políticas dos bancos centrais globais estão se diferenciando: o Federal Reserve, nominalmente, corta juros, mas restringe o espaço de flexibilização futura; o Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra são mais cautelosos; e o Banco do Japão é um dos poucos grandes bancos a apertar a política. Essa diferenciação aumenta a volatilidade dos fluxos de capital entre moedas, tornando o fechamento das posições de arbitragem um processo recorrente, e não um evento pontual. Para o mercado cripto, altamente dependente da liquidez global, essa incerteza persistente significa que a volatilidade dos preços pode permanecer elevada por algum tempo. Assim, o aumento de juros do Banco do Japão em 19 de dezembro não é apenas um ajuste regional de política monetária, mas um ponto de inflexão que pode desencadear um reequilíbrio estrutural dos fluxos globais de capital. O que está sendo “desarmado” não é o risco de um único mercado, mas a hipótese de alavancagem de baixo custo acumulada no sistema financeiro global. Nesse processo, os criptoativos, por sua alta liquidez e beta elevado, tendem a absorver o choque primeiro. Esse impacto não significa necessariamente uma reversão da tendência de longo prazo, mas quase certamente amplificará a volatilidade no curto prazo, reduzirá o apetite ao risco e forçará o mercado a reavaliar a lógica dos fluxos de capital tidos como certos por anos.

III. Mercado de Natal: O Subestimado “Amplificador de Liquidez”

A partir de 23 de dezembro, os principais investidores institucionais da América do Norte entram gradualmente no modo de férias de Natal, e o mercado financeiro global entra em sua fase mais típica e frequentemente subestimada de contração de liquidez do ano. Diferentemente de dados macroeconômicos ou decisões de bancos centrais, o feriado não altera nenhum fundamento, mas reduz significativamente, em curto prazo, a “capacidade de absorção” do mercado a choques. Para mercados como o de criptoativos, altamente dependentes de negociação contínua e profundidade de market making, essa queda estrutural de liquidez costuma ser mais destrutiva do que eventos negativos isolados. Em condições normais de negociação, o mercado conta com liquidez suficiente de contraparte e capacidade de absorção de risco. Muitos market makers, fundos de arbitragem e investidores institucionais fornecem liquidez bilateral, permitindo que a pressão de venda seja dispersa, adiada ou até mesmo compensada.

 Mais preocupante é que o feriado de Natal não ocorre isoladamente, mas coincide com o momento de liberação concentrada de uma série de incertezas macroeconômicas. O sinal “dovish, mas hawkish” do Federal Reserve durante a Super Semana dos Bancos Centrais já apertou significativamente as expectativas de liquidez futura; ao mesmo tempo, a decisão de aumento de juros do Banco do Japão em 19 de dezembro está abalando a estrutura de financiamento de arbitragem em iene, que existe há anos. Normalmente, esses choques macroeconômicos poderiam ser absorvidos gradualmente pelo mercado ao longo do tempo, com os preços sendo reajustados por meio de negociações repetidas. Mas, quando coincidem com o período de menor liquidez do feriado de Natal, o impacto deixa de ser linear e passa a ser amplificado. O cerne desse efeito amplificador não é o pânico em si, mas a mudança no mecanismo de mercado. A falta de liquidez comprime o processo de descoberta de preços, impedindo o mercado de absorver informações gradualmente por meio de negociações contínuas, forçando ajustes por saltos de preço mais bruscos. Para o mercado cripto, quedas nesse ambiente geralmente não exigem novos eventos negativos significativos; basta uma liberação concentrada das incertezas existentes para desencadear reações em cadeia: a queda de preços leva a liquidações forçadas de posições alavancadas, que aumentam ainda mais a pressão de venda, e essa pressão é rapidamente ampliada em um mercado raso, resultando em alta volatilidade em curto espaço de tempo. Dados históricos mostram que esse padrão não é exceção. Tanto nos ciclos iniciais do bitcoin quanto nos anos mais recentes, o final de dezembro até o início de janeiro sempre foi um período de volatilidade acima da média anual no mercado cripto. Mesmo em anos de ambiente macroeconômico estável, a queda de liquidez nas férias costuma ser acompanhada por movimentos rápidos de alta ou baixa; em anos de alta incerteza macroeconômica, esse período tende a ser um “acelerador” de tendências. Em outras palavras, o feriado não determina a direção, mas amplifica significativamente o movimento de preços uma vez que a direção é confirmada.

IV. Conclusão

De modo geral, a recente correção do mercado cripto se assemelha mais a uma reprecificação transitória desencadeada por mudanças no caminho da liquidez global do que a uma simples reversão de tendência. O corte de juros do Federal Reserve não forneceu novo suporte de valuation para ativos de risco; pelo contrário, as restrições à flexibilização futura nas orientações prospectivas fizeram o mercado aceitar gradualmente o novo ambiente de “juros em queda, mas liquidez insuficiente”. Nesse contexto, ativos de alto valuation e alta alavancagem naturalmente enfrentam pressão, e o ajuste do mercado cripto tem uma base macroeconômica clara.

Ao mesmo tempo, o aumento de juros do Banco do Japão é o fator estrutural mais relevante desta rodada de ajuste. O iene, por muito tempo o principal instrumento de financiamento para arbitragem global, ao perder seu pressuposto de baixo custo, desencadeia não apenas fluxos locais, mas uma contração sistêmica das exposições a ativos de risco globalmente. A experiência histórica mostra que esses ajustes costumam ser transitórios e recorrentes, com seus efeitos não se esgotando em um único dia de negociação, mas sim sendo absorvidos gradualmente por meio de volatilidade e desalavancagem. Os criptoativos, devido à sua alta liquidez e beta elevado, tendem a refletir essa pressão primeiro, mas isso não significa necessariamente a negação de sua lógica de longo prazo.

Para os investidores, o principal desafio neste estágio não é prever a direção, mas identificar as mudanças no ambiente. Quando incerteza política e contração de liquidez coexistem, a gestão de risco se torna muito mais importante do que a previsão de tendências. Os sinais de mercado realmente relevantes geralmente aparecem após a concretização dos fatores macroeconômicos e o ajuste das posições de arbitragem. Para o mercado cripto, o momento atual se assemelha mais a um período de recalibração de riscos e reconstrução de expectativas do que ao capítulo final do ciclo. A direção dos preços no médio prazo dependerá da real recuperação da liquidez global após o fim das férias e de um possível aprofundamento da diferenciação das políticas dos principais bancos centrais.