O dólar despencou no curto prazo e o ouro disparou rapidamente, enquanto um relatório de inflação incompleto lançou uma bomba nos mercados financeiros no final do ano.
Na noite de 18 de dezembro, horário do Leste Asiático, dados divulgados pelo Bureau of Labor Statistics dos EUA mostraram que o CPI anual não ajustado dos EUA em novembro foi de 2,7%, bem abaixo da expectativa do mercado de 3,1%. Surpreendentemente, o núcleo do CPI anual não ajustado ficou em apenas 2,6%, não só abaixo da expectativa de 3%, mas também o nível mais baixo desde março de 2021.
Este relatório de inflação, afetado pela paralisação do governo anterior, não inclui os dados de outubro e foi chamado por analistas de "cheio de ruídos". O mercado reagiu rapidamente: o índice do dólar caiu 22 pontos no curto prazo, enquanto o ouro à vista subiu 16 dólares.
1. Dados surpreendentes
● Os dados de inflação de novembro dos EUA pegaram o mercado de surpresa. O crescimento anual do CPI geral foi de apenas 2,7%, e o núcleo do CPI cresceu 2,6% em relação ao ano anterior, ambos significativamente abaixo das expectativas predominantes do mercado.
● A particularidade deste relatório está no seu contexto estatístico. Devido à paralisação do governo dos EUA em outubro, o Bureau of Labor Statistics foi forçado a cancelar o relatório do CPI daquele mês e, ao calcular os dados de novembro, assumiu que a variação do CPI em outubro foi zero.
● A instituição de investimentos UBS apontou que esse tratamento estatístico pode ter causado um viés de baixa de cerca de 27 pontos-base no relatório final. Se esse fator for excluído, os dados reais de inflação podem estar mais próximos do nível esperado pelo mercado de 3,0%. Portanto, os dados em si apresentam um claro "ruído" estatístico.
● Apesar disso, estruturalmente, há sinais reais de arrefecimento da inflação. A inflação dos serviços essenciais tornou-se o principal fator para a queda da inflação do núcleo geral, com a inflação da habitação caindo significativamente de 3,6% para 3,0% em relação ao ano anterior.
2. Reação do mercado
● Após a divulgação dos dados, os mercados financeiros reagiram rapidamente. Os futuros das ações dos EUA subiram em toda a linha, com os futuros do índice Nasdaq 100 subindo mais de 1%. Ao mesmo tempo, os preços dos títulos do Tesouro dos EUA subiram e os rendimentos caíram.
● O mercado de futuros de taxas de juros aumentou significativamente as expectativas de mudança na política do Federal Reserve. Os dados mostram que o mercado acredita que a probabilidade de o Fed cortar as taxas em janeiro do próximo ano subiu de 26,6% para 28,8%. Além disso, espera-se que a taxa de política seja relaxada em mais 3 pontos-base até o final de 2026, com uma flexibilização de cerca de 62 pontos-base prevista para o próximo ano.
● O dólar enfraqueceu em resposta, com o índice do dólar caindo 22 pontos no curto prazo, atingindo o mínimo de 98,20. Outras moedas subiram, com o euro subindo quase 30 pontos em relação ao dólar e o dólar caindo quase 40 pontos em relação ao iene.
● Brian Jacobsen, estrategista-chefe de economia da Annex Wealth Management, afirmou: "Alguns podem considerar este relatório de arrefecimento da inflação como 'ainda menos confiável do que o normal' e ignorá-lo, mas fazê-lo é por sua própria conta e risco."
3. Divergências internas no Federal Reserve
Diante deste relatório de inflação incomum, é provável que surja um novo debate entre as alas hawkish e dovish dentro do Federal Reserve. Os baixos dados do CPI certamente fornecem argumentos mais fortes para os dovish.
● Na verdade, na reunião mais recente do Federal Reserve, as divergências internas já eram evidentes. A decisão de cortar a taxa de juros em 25 pontos-base em dezembro foi aprovada por 9 votos a favor e 3 contra, sendo a primeira vez em seis anos que houve três votos dissidentes.
A presidente do Federal Reserve de Kansas City, Schmid, e o presidente do Federal Reserve de Chicago, Goolsbee, se opuseram ao corte de juros, defendendo a manutenção das taxas, enquanto o diretor do Federal Reserve, Milan, apoiou um corte ainda maior.
● Essa divergência também se reflete no mais recente gráfico de pontos do Federal Reserve. O gráfico mostra que a mediana das previsões dos funcionários do Fed para a taxa de juros em 2026 é de 3,4% e para 2027 é de 3,1%, em linha com as previsões de setembro, indicando dois cortes de 25 pontos-base nos próximos dois anos.
● No entanto, fora do gráfico de pontos, as opiniões pessoais dos funcionários do Fed diferem significativamente. O presidente do Federal Reserve de Atlanta, Bostic, chegou a afirmar que não incluiu nenhum corte de juros em sua previsão para 2026, acreditando que a economia terá um desempenho mais forte com um crescimento do PIB de cerca de 2,5%, portanto a política deve permanecer restritiva.
4. O caminho da política por trás do gráfico de pontos
● Embora o gráfico de pontos forneça uma previsão coletiva dos funcionários do Fed para o caminho futuro das taxas de juros, há considerações políticas e julgamentos econômicos complexos por trás dele. O intervalo de taxas de 3,50%-3,75% já é resultado do terceiro corte consecutivo do Fed.
● A análise da BlackRock acredita que o caminho mais provável para a política do Fed é reduzir as taxas para perto de 3% até 2026. Essa previsão difere da mediana de 3,4% mostrada no gráfico de pontos para 2026, refletindo uma lacuna entre as expectativas do mercado e a orientação oficial.
● A evolução do quadro de política do Fed também merece atenção. No quarto trimestre de 2025, o Fed encerrará oficialmente o quantitative tightening (QT), que durou quase três anos, e a partir de janeiro de 2026, um novo mecanismo chamado "Reserve Management Purchases" (RMP) entrará em operação.
● Embora o Fed defina oficialmente o RMP como uma "operação técnica" para garantir liquidez suficiente no sistema financeiro, o mercado tende a interpretá-lo como uma forma de "afrouxamento oculto" ou "quase quantitative easing". Essa transição de mecanismo pode se tornar outra variável importante que afeta o caminho futuro das taxas de juros.
5. O limiar para cortes de juros e observações econômicas
● Com a inesperada desaceleração dos dados de inflação, o limiar para cortes adicionais de juros pelo Fed tornou-se o foco do mercado. O Fed afirmou em sua declaração de dezembro que o limiar para cortes adicionais de juros aumentou significativamente, e a "magnitude e o timing" dos cortes futuros dependerão das mudanças nas perspectivas econômicas.
● O desempenho do mercado de trabalho será uma variável-chave para a decisão. Embora os dados de inflação de novembro tenham desacelerado mais do que o esperado, o número de pedidos iniciais de auxílio-desemprego divulgado ao mesmo tempo foi de 224 mil, abaixo da expectativa de 225 mil, revertendo a tendência de alta da semana anterior e indicando que o mercado de trabalho permaneceu estável em dezembro.
● A análise da CMB International Securities aponta que o mercado de trabalho dos EUA enfraqueceu ligeiramente, mas ainda não se deteriorou significativamente. Os números de pedidos iniciais e contínuos de auxílio-desemprego permanecem baixos e melhoraram ligeiramente desde outubro.
● A instituição prevê que, no primeiro semestre de 2026, a inflação pode continuar caindo devido à queda dos preços do petróleo e à desaceleração dos aumentos de aluguéis e salários, e o Fed pode cortar as taxas uma vez em junho como um gesto político. No entanto, no segundo semestre, a inflação pode se recuperar e o Fed pode manter as taxas inalteradas.
6. Previsões diversas de Wall Street
● Quanto ao caminho das taxas de juros em 2026, as análises de Wall Street mostram uma divergência sem precedentes. O ICBC International prevê que o Fed cortará as taxas em um total de 50-75 pontos-base em 2026, trazendo as taxas para o nível "neutro" de cerca de 3%.
● Já o JPMorgan adota uma postura cautelosamente otimista, acreditando que a resiliência da economia dos EUA, especialmente o forte desempenho dos investimentos fixos não residenciais, sustentará o crescimento econômico. Portanto, espera-se que o corte de juros seja mais limitado, com a taxa de política estabilizando entre 3% e 3,25% em meados de 2026.
● O ING (Grupo ING) descreve dois cenários extremos:
Primeiro, os fundamentos econômicos se deterioram substancialmente e o Fed relaxa agressivamente para enfrentar o risco de recessão, nesse cenário, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos pode cair significativamente para cerca de 3%.
Segundo, o Fed pode, sob pressão política ou por erro de julgamento, relaxar a política monetária cedo ou excessivamente sem uma desaceleração econômica clara, o que pode prejudicar seriamente a credibilidade do Fed, desencadear preocupações profundas do mercado sobre o descontrole da inflação e até levar o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos a disparar, desafiando o patamar de 5%.
7. Perspectivas futuras e lições para investidores
● Olhando para o futuro, mudanças na liderança do Federal Reserve podem trazer novas incertezas para a política monetária. O mandato do presidente do Fed, Jerome Powell, termina em maio de 2026, e a posse de um novo presidente pode influenciar a direção e a comunicação da política do Fed.
● A análise da Guolian Minsheng Securities acredita que, embora o CPI de novembro dificilmente mude a decisão do Fed de adiar cortes de juros em janeiro do próximo ano, certamente aumentará as vozes dovish dentro do Fed. Se os dados de dezembro continuarem com o atual ritmo lento de alta, isso pode levar o Fed a reavaliar o caminho dos cortes de juros no próximo ano.
● Para os investidores, a BlackRock sugere que, no atual contexto macroeconômico, podem ser consideradas várias estratégias de investimento em renda fixa: investir em títulos do Tesouro de 0-3 meses ou em títulos de curto prazo diversificados; aumentar a alocação em títulos de duração intermediária; construir uma escada de títulos para travar rendimentos; e buscar maiores retornos por meio de títulos de alto rendimento e títulos de mercados emergentes.
● Kevin Flanagan, chefe de estratégia de renda fixa da WisdomTree, aponta que o Fed já é uma "casa dividida" e que o limiar para mais afrouxamento é alto. Ele enfatiza que, com a inflação ainda cerca de um ponto percentual acima da meta, a menos que o mercado de trabalho esfrie significativamente, será difícil para o Fed tomar a decisão de cortar juros consecutivamente.
Quando o índice do dólar caiu rapidamente após a divulgação dos dados e o ouro disparou, os traders estavam reavaliando o caminho das taxas de juros para 2026. Embora este relatório de inflação tenha falhas estatísticas, pelo menos trouxe um raio de esperança ao mercado.
Seja uma flutuação estatística anormal ou uma verdadeira queda da inflação, o próximo passo do Fed dependerá dos dados econômicos dos próximos meses. O caminho aparentemente suave de cortes de juros no gráfico de pontos está enfrentando os desafios duplos da realidade econômica e das expectativas do mercado.
