Por que o sentimento do mercado pode entrar em colapso total em 2025? Análise do relatório anual de 100 mil palavras da Messari

Título original: "Por que o sentimento do mercado entrou em colapso total em 2025? | Interpretação do relatório anual de 100 mil palavras da Messari (Parte 1)"

Fonte original: Merkle3s Capital

Este artigo é baseado no relatório anual The Crypto Theses 2026, publicado pela Messari em dezembro de 2025. O relatório completo tem mais de 100 mil palavras, com tempo de leitura oficial estimado em 401 minutos.

Introdução | Este é o ano mais sombrio em termos de sentimento, mas não o mais frágil em termos sistêmicos

Se olharmos apenas para os indicadores de sentimento, o mercado cripto de 2025 praticamente poderia ser considerado "condenado à morte".

Em novembro de 2025, o Crypto Fear & Greed Index caiu para 10, entrando na faixa de "medo extremo".

Historicamente, foram raros os momentos em que o sentimento atingiu esse nível:

· Março de 2020, corrida por liquidez causada pela pandemia global

· Maio de 2021, liquidações em cascata de alavancagem

· Maio–junho de 2022, colapso sistêmico de Luna e 3AC

· 2018–2019, bear market em nível setorial

Esses períodos têm um ponto em comum: o próprio setor estava falhando, e o futuro era altamente incerto.

Mas 2025 não se encaixa nesse padrão. Não houve grandes exchanges desviando ativos de usuários, nenhum projeto Ponzi de dezenas de bilhões de dólares dominando a narrativa, o valor total de mercado não caiu abaixo do topo do ciclo anterior, o volume de stablecoins atingiu recordes históricos e o avanço regulatório e institucional continuou.

No "nível factual", este não é um ano em que o setor está em colapso. No entanto, no "nível de percepção", pode ter sido o ano mais doloroso para muitos profissionais, investidores e usuários antigos.

Por que o sentimento entrou em colapso?

A Messari apresenta, logo no início do relatório, um contraste impactante:

Se você está em um escritório de Wall Street alocando ativos cripto, 2025 pode ter sido o melhor ano desde que entrou nesse setor. Mas se você está no Telegram ou Discord virando noites atrás de Alpha, provavelmente este foi o ano em que mais sentiu falta dos "velhos tempos".

O mesmo mercado, duas experiências quase opostas. Isso não é uma simples oscilação de humor, nem uma mera alternância entre bull e bear market, mas sim um desalinhamento estrutural mais profundo: o mercado está trocando de participantes, mas a maioria ainda atua com a mentalidade antiga em um novo sistema.

Este não é um artigo de retrospectiva de preços

Este artigo não pretende discutir movimentos de preço de curto prazo, nem responder se "vai subir daqui para frente".

Ele se propõe mais como uma explicação estrutural:

· Por que, mesmo com o fortalecimento institucional, de capital e infraestrutura,

· o sentimento do mercado caiu para níveis historicamente baixos?

· Por que muitos sentem que "escolheram o setor errado", mas o sistema em si não falhou?

No relatório de 100 mil palavras, a Messari escolhe partir de uma questão extremamente fundamental: se os criptoativos são, no fim das contas, uma forma de "dinheiro", quem merece ser tratado como dinheiro?

Compreender isso é pré-requisito para entender o colapso total do sentimento do mercado em 2025.

Capítulo 1 | Por que o sentimento está tão anormalmente baixo?

Se olharmos apenas para o resultado, o colapso do sentimento em 2025 é quase "inexplicável".

Sem grandes exchanges quebrando, sem colapso sistêmico de crédito, sem falência das principais narrativas, o mercado ainda assim apresentou um sentimento próximo dos mínimos históricos.

A avaliação da Messari é direta: este é um caso extremo de "descolamento severo entre sentimento e realidade".

1. O indicador de sentimento já entrou em "zona historicamente anormal"

O Crypto Fear & Greed Index caindo para 10 não é um simples sinal de correção.

Nos últimos dez anos, esse valor só apareceu em raríssimos momentos, sempre acompanhados de crises reais e profundas no setor:

· Ruptura do sistema financeiro

· Colapso da cadeia de crédito

· Dúvida sobre a própria existência do mercado no futuro

Mas em 2025, nada disso aconteceu.

Não houve falha de infraestrutura central, nenhum ativo mainstream foi liquidado a zero, nem eventos sistêmicos capazes de abalar a legitimidade do setor. Estatisticamente, essa leitura de sentimento não corresponde a nenhum modelo histórico conhecido.

2. O mercado não falhou, quem falhou foi a "experiência individual"

O colapso do sentimento não vem do mercado em si, mas da experiência subjetiva dos participantes. A Messari enfatiza repetidamente um fato ignorado: 2025 foi um ano em que a experiência institucional foi muito superior à do varejo.

Para as instituições, foi um ambiente extremamente claro, até confortável:

· ETFs forneceram canais de alocação de baixo atrito e baixo risco

· DATs (Digital Asset Treasuries) tornaram-se compradores de longo prazo estáveis e previsíveis

· O arcabouço regulatório começou a se definir, com limites de conformidade cada vez mais claros

Mas para muitos participantes do antigo modelo, este ano foi especialmente cruel:

· Alpha diminuiu significativamente

· Narrativas rotativas deixaram de funcionar

· A maioria dos ativos ficou atrás do BTC no longo prazo

· A relação entre "esforço" e "resultado" foi completamente rompida

O mercado não rejeitou as pessoas, apenas mudou o mecanismo de recompensa.

3. "Não ganhar dinheiro" foi interpretado erroneamente como "o setor está ruim"

O verdadeiro gatilho do sentimento não foi a queda de preços, mas sim a discrepância cognitiva. Em ciclos anteriores, o pressuposto implícito do Crypto era: se você for suficientemente dedicado, cedo e agressivo, obterá retornos acima da média.

Mas 2025 quebrou esse pressuposto de forma sistêmica pela primeira vez.

· A maioria dos ativos deixou de receber prêmio apenas por "contar histórias"

· O crescimento do ecossistema L1 não se traduz mais automaticamente em retorno do token

· Alta volatilidade não significa mais alto retorno

O resultado: muitos participantes começaram a ter a ilusão de que, se não ganharam dinheiro, o problema era do setor inteiro. Mas a conclusão da Messari é o oposto: o setor está se tornando mais parecido com um sistema financeiro maduro, e não mais uma máquina de gerar bônus especulativos.

4. A essência do colapso do sentimento é o desalinhamento de identidade

Resumindo todos os fenômenos, a resposta implícita da Messari é única: o colapso do sentimento em 2025 é, essencialmente, um desalinhamento de identidade.

· O mercado está favorecendo "alocadores de ativos", "holders de longo prazo" e "participantes institucionais"

· Mas muitos ainda atuam como "caçadores de Alpha de curto prazo"

Quando a lógica de recompensa do sistema muda, mas a forma de participação não acompanha, o sentimento entra em colapso primeiro. Isso não é uma questão de capacidade individual, mas sim o custo de transição de papéis em uma nova era.

Resumo | O sentimento não revela a verdade

O sentimento do mercado em 2025 reflete genuinamente a dor dos participantes, mas não reflete com precisão o estado do sistema.

· Colapso do sentimento ≠ fracasso do setor

· Dor intensificada ≠ desaparecimento de valor

Isso apenas indica uma coisa: as formas antigas de participação estão rapidamente se tornando obsoletas. Compreender isso é pré-requisito para o próximo capítulo.

Capítulo 2 | A verdadeira raiz do colapso do sentimento: o sistema monetário está falhando

Se ficarmos apenas no nível da estrutura de mercado, o colapso do sentimento em 2025 ainda não está totalmente explicado. O verdadeiro problema não é:

· Menos Alpha

· BTC forte demais

· Instituições entrando

Tudo isso são fenômenos superficiais. A avaliação mais profunda da Messari é: o colapso do sentimento do mercado decorre, essencialmente, de um fato ignorado por muito tempo — o sistema monetário em que vivemos está pressionando continuamente os poupadores.

Um gráfico que precisa ser encarado: dívida pública global fora de controle

Este gráfico não é apenas um pano de fundo macroeconômico, mas o ponto de partida lógico de toda a tese do Cryptomoney.

Nos últimos 50 anos, a relação dívida pública/PIB das principais economias globais mostra uma tendência de alta quase irreversível e altamente consistente:

· EUA: 120,8%

· Japão: 236,7%

· França: 113,1%

· Reino Unido: 101,3%

· China: 88,3%

· Índia: 81,3%

· Alemanha: 63,9%

Isso não é resultado do fracasso de um país específico, mas um desfecho comum que atravessa sistemas, estruturas políticas e estágios de desenvolvimento. Seja em democracias, regimes autoritários, economias desenvolvidas ou mercados emergentes, a dívida pública supera o crescimento econômico no longo prazo.

O que este gráfico realmente mostra não é "dívida alta", mas "poupança sendo sistematicamente sacrificada"

Quando a dívida pública cresce mais rápido que a produção econômica, o sistema só pode se manter estável de três formas:

1. Inflação

2. Taxas reais de juros persistentemente baixas

3. Repressão financeira (controles de capital, restrições de saque, intervenção regulatória)

Não importa o caminho escolhido, o custo final recai sempre sobre o mesmo grupo: os poupadores. A Messari usa uma frase extremamente contida, mas de grande peso: When debt grows faster than economic output, the costs fall most heavily on savers. Traduzindo: quando a dívida supera o crescimento, a poupança está fadada a ser sacrificada.

Por que o sentimento entrou em colapso em 2025?

Porque 2025 foi o ano em que mais participantes perceberam isso claramente pela primeira vez.

Antes disso:

· "A inflação é só temporária"

· "Dinheiro em caixa é sempre seguro"

· "No longo prazo, a moeda fiduciária é estável"

Mas a realidade está negando essas premissas.

Quando as pessoas percebem:

· Trabalhar duro ≠ preservar riqueza

· O próprio ato de poupar está encolhendo

· A dificuldade de alocar ativos aumentou significativamente

O colapso do sentimento não vem do Crypto, mas sim da perda de confiança em todo o sistema financeiro. O Crypto é apenas o primeiro lugar onde esse choque é sentido.

O significado do Cryptomoney não está em "maior retorno"

Esse é um ponto que a Messari enfatiza repetidamente, mas que é facilmente mal interpretado. O Cryptomoney não existe para prometer retornos maiores.

Seu valor central está em:

· Regras previsíveis

· Política monetária que não pode ser alterada arbitrariamente por uma única entidade

· Ativos podem ser auto-custodiados

· Valor pode ser transferido internacionalmente sem permissão

Em outras palavras, não é uma "ferramenta para ganhar dinheiro", mas sim: em um mundo de alta dívida e baixa previsibilidade, devolver ao indivíduo o direito de escolha monetária.

O colapso do sentimento é, na verdade, um "despertar"

Quando você coloca esse gráfico da dívida ao lado do sentimento do mercado em 2025, chega a uma conclusão contraintuitiva: o pessimismo extremo não significa fracasso do setor, mas sim que mais pessoas estão percebendo que os problemas do sistema antigo são reais.

O problema do Crypto nunca foi "inutilidade". O verdadeiro problema é: ele deixou de gerar retornos fáceis para todos.

Resumo | Do sentimento, à estrutura, até a moeda em si

Este capítulo resolve uma questão fundamental: por que, sem colapso sistêmico, o sentimento do mercado caiu para níveis historicamente baixos? A resposta não está no gráfico de preços, mas na estrutura monetária.

· Colapso do sentimento é aparência

· Ruptura de paradigma é processo

· Desequilíbrio do sistema monetário é a causa raiz

E é por isso que a Messari escolheu começar o relatório falando de "dinheiro" e não de "aplicações".

Capítulo 3 | Por que só o BTC é tratado como "dinheiro de verdade"

Se você chegou até aqui, provavelmente já se perguntou: se o problema está no sistema monetário, por que a resposta é o BTC e não outro ativo?

A avaliação da Messari no relatório é clara: o BTC já não compete no mesmo nível que outros criptoativos.

1. Dinheiro não é uma questão técnica, mas de consenso

Esse é o primeiro ponto para entender o BTC. A Messari enfatiza repetidamente um fato que engenheiros costumam ignorar: Money is a social consensus, not a technical optimization problem. Em outras palavras:

· Dinheiro não é "quem é mais rápido"

· Nem "quem é mais barato"

· Nem "quem tem mais funções"

Mas sim quem é tratado, de forma estável e duradoura, como reserva de valor. Sob esse ponto de vista, o sucesso do Bitcoin não é misterioso.

2. Três anos de dados já deixaram a resposta evidente

De 1º de dezembro de 2022 a novembro de 2025:

· BTC subiu 429%

· Valor de mercado de 318 bilhões → 1,81 trilhão de dólares

· Entrou no top 10 de ativos globais

Mais importante é o desempenho relativo: BTC.D de 36,6% → 57,3%. Em um ciclo que "teoricamente deveria ser de altcoins", o capital voltou para o BTC. Não é acaso de um ciclo, é o mercado reclassificando ativos.

3. ETF e DAT, na essência, estão "institucionalizando o consenso"

A avaliação da Messari sobre ETFs é contida, mas a conclusão é forte. Bitcoin ETF não é apenas "nova demanda de compra", o que muda de verdade é: quem compra + por que compra + por quanto tempo pode manter

· ETF transforma BTC em ativo regulado

· DAT transforma BTC em parte do balanço patrimonial de empresas

· Reservas nacionais elevam BTC ao status de "ativo estratégico"

Quando o BTC é detido por esses agentes, ele deixa de ser: "ativo de risco volátil que pode ser descartado a qualquer momento" e passa a ser: ativo monetário que deve ser mantido no longo prazo e não pode errar facilmente. Dinheiro, uma vez tratado assim, dificilmente volta atrás.

4. Quanto mais "entediante" o BTC, mais ele se parece com dinheiro

Esse talvez seja o ponto mais contraintuitivo de 2025:

· BTC não tem aplicações

· Não tem narrativa rotativa

· Não tem histórias de ecossistema

· Nem "novidades"

Mas é justamente por isso que ele preenche todos os requisitos de "dinheiro":

· Não depende de promessas futuras

· Não precisa de narrativa de crescimento

· Não precisa de equipe entregando continuamente

Só precisa não errar.

E em um mundo de alta dívida e baixa previsibilidade, "não errar" já é um ativo escasso.

5. A força do BTC não é fracasso do mercado

Muitos sofrem com a ilusão: "BTC forte significa que o mercado está errado". A avaliação da Messari é o oposto: a força do BTC mostra que o mercado está ficando mais racional.

Quando o sistema começa a recompensar:

· Estabilidade

· Previsibilidade

· Credibilidade de longo prazo

Todas as estratégias baseadas em "alta volatilidade para alto retorno" ficam cada vez mais dolorosas. O problema não é o BTC, mas a forma de participar.

Resumo | O BTC não venceu, ele foi escolhido

O BTC não "derrotou" outros ativos. Ele apenas foi, em uma era de colapso do sistema monetário, repetidamente validado pelo mercado como:

· O ativo que menos precisa de explicação

· O ativo que menos depende de confiança

· O ativo que menos precisa prometer o futuro

Isso não é resultado de um ciclo, mas sim uma confirmação de papel.

Capítulo 4 | Quando o mercado só precisa de um "dinheiro", a narrativa das L1 começa a falhar

Após confirmar que o BTC foi escolhido como "principal Cryptomoney" pelo mercado, surge uma questão inevitável: se o dinheiro já tem resposta, o que resta para as Layer 1? A Messari não dá uma conclusão direta, mas ao ler essa parte, uma tendência fica clara: a avaliação das L1 está sendo forçada a sair da "narrativa futura" para voltar às "restrições reais".

1. Um fato cruel, porém real: 81% do valor de mercado está na narrativa do "dinheiro"

Até o final de 2025, o valor de mercado cripto total era de cerca de $3,26T:

· BTC: $1,80T

· Outras L1: cerca de $0,83T

· Outros ativos: menos de $0,63T

No total: cerca de 81% do valor de mercado cripto é precificado como "dinheiro" ou "potencial dinheiro". O que isso significa? Que a avaliação das L1 já não segue a lógica de "plataforma de aplicações", mas sim "tem ou não potencial para ser dinheiro".

2. O problema é: a maioria das L1 não merece esse status

Os dados da Messari são diretos e frios.

Excluindo casos atípicos como TRON e Hyperliquid, com receitas anormalmente altas:

· A receita total das L1 segue em queda

· Mas o múltiplo de avaliação só aumenta

O P/S ajustado ficou assim:

· 2021: 40x

· 2022: 212x

· 2023: 137x

· 2024: 205x

· 2025: 536x

No mesmo período, receita total das L1:

· 2021: $12,3B

· 2022: $4,9B

· 2023: $2,7B

· 2024: $3,6B

· 2025 (anualizado): $1,7B

Esse é um descompasso impossível de justificar com "crescimento futuro".

3. L1 não está "subvalorizada", mas sim "reclassificada"

Muitos sofrem com o equívoco: "será que as L1 foram injustiçadas pelo mercado?". A avaliação da Messari é o oposto: o mercado não penalizou as L1, apenas reduziu seu "espaço de imaginação monetária".

Se um ativo:

· Não serve como reserva de valor estável

· Não pode ser mantido no longo prazo

· Nem oferece fluxo de caixa previsível

Resta apenas uma forma de precificação: ativo de risco high beta.

4. O exemplo da Solana já diz tudo

SOL foi uma das poucas L1 que superaram o BTC em 2025. Mas a Messari aponta um fato contundente:

· O ecossistema SOL cresceu 20–30 vezes

· O preço só superou o BTC em 87%

Ou seja: para obter "retorno significativamente superior ao BTC", uma L1 precisa de explosão de ecossistema em escala exponencial. Não é "falta de esforço", mas sim que a função de retorno já foi reescrita.

5. Quando o BTC vira "dinheiro", o fardo das L1 aumenta

Muitos não perceberam essa mudança estrutural. Antes do BTC ser reconhecido como moeda:

· L1 podia vender a narrativa de "ser o dinheiro do futuro"

· O mercado pagava antecipadamente por essa possibilidade

Agora:

· O BTC já está consolidado

· O mercado não paga mais o mesmo prêmio por "um segundo dinheiro"

Assim, as L1 enfrentam uma questão mais difícil: se não são dinheiro, afinal, o que são?

Resumo | O problema das L1 não é competição, mas posicionamento

As L1 não "perderam para o BTC". Elas perderam em:

· No quesito monetário

· O mercado já não precisa de mais respostas

E, sem o abrigo da "narrativa monetária", todas as avaliações precisam encarar as restrições da realidade.

Esse é o motivo direto do colapso do sentimento de muitos participantes em 2025.