Системные риски стейблкоинов и пробелы в регулировании: последствия для глобальных инвесторов

Рост stablecoin переопределил глобальные финансы, обещая эффективность и доступность. Однако под их видимой стабильностью скрывается хрупкая архитектура, подверженная системному коллапсу. Недавние неудачи, такие как крах TerraUSD (UST) в 2022 году и потеря привязки USDC в 2023 году, подчеркивают присущие риски управления ликвидностью и прозрачности резервов [1]. Эти события, наряду с различиями в регулировании, создают значительные сложности для инвесторов, ориентирующихся в фрагментированном ландшафте.

Структурная хрупкость: когда стабильность подводит

Алгоритмические stablecoin, предназначенные для поддержания стоимости с помощью алгоритмических механизмов, а не реальных резервов, оказались особенно уязвимыми. Крах UST-LUNA является тому примером: потеря доверия вызвала «спираль смерти», когда объемы выкупа превысили возможности системы по стабилизации, что привело к уничтожению 200 миллиардов долларов за 24 часа [2]. Аналогично, временная потеря привязки USDC в 2023 году — связанная с его экспозицией к обанкротившемуся Silicon Valley Bank — подчеркнула риски даже для stablecoin, обеспеченных фиатом [1]. Эти инциденты выявляют общую проблему: несоответствие ликвидности между обязательствами stablecoin и резервами, аналогичное традиционным банковским кризисам, но усиленное скоростью и непрозрачностью крипторынка.

Гибридные модели, сочетающие алгоритмические и обеспеченные подходы, предлагают частичные решения. В симуляционном исследовании 2025 года была предложена частичная коллатерализация с использованием таких активов, как USDT и BTC, для снижения рисков коллапса, что предполагает, что даже скромные резервы могут стабилизировать волатильные системы [3]. Однако такие меры остаются непроверенными в реальных стрессовых сценариях.

Регуляторное расхождение: лоскутное одеяло подходов

Регуляторные ответы были столь же фрагментированы, как и сам рынок stablecoin. Регламент ЕС Markets in Crypto-Assets (MiCA), принятый в 2023 году, требует строгих резервных требований и прозрачности для asset-referenced tokens (ARTs) и e-money tokens (EMTs), стремясь предотвратить массовые изъятия, обеспечивая 1:1 покрытие ликвидными активами [4]. В отличие от этого, американский GENIUS Act 2025 года фокусируется на аудите резервов и публичной отчетности, но не содержит надежных мер по защите потребителей, таких как предотвращение мошенничества [2].

Подход Китая резко отличается. Вместо запрета stablecoin страна разрабатывает контролируемые государством модели, обеспеченные юанем, чтобы интернационализировать юань, используя блокчейн для отслеживаемых транзакций при сохранении строгого контроля над капиталом [3]. Тем временем Япония делает упор на безопасность через правила резервирования и хранения, отдавая приоритет ликвидности и прозрачности [1]. Великобритания, в свою очередь, балансирует инновации и осторожность в рамках Financial Services and Markets Act, избегая чрезмерного регулирования при управлении рисками [2].

Последствия для инвесторов

Для глобальных инвесторов сочетание структурной хрупкости и регуляторного расхождения создает среду с высоким уровнем риска. Stablecoin все чаще используются в трансграничных платежах и децентрализованных финансах (DeFi), однако их системные риски — такие как массовые распродажи безопасных активов или мошенничество — остаются недооцененными [4]. GENIUS Act Сената США, хотя и является шагом к надзору, подвергается критике за пробелы в защите потребителей, оставляя инвесторов подверженными убыткам от несанкционированных транзакций [2].

Более того, фрагментация регулирования может привести к фрагментации рынка. Например, контролируемые государством stablecoin Китая нацелены на то, чтобы бросить вызов доминированию доллара США, что потенциально может изменить глобальные финансовые потоки [3]. Инвесторам также приходится сталкиваться с растущим использованием stablecoin в незаконной деятельности: сейчас 63% преступлений, связанных с криптовалютой, приходится на stablecoin [4].

Заключение

Stablecoin — это палка о двух концах: инновации с присущей им нестабильностью. Хотя такие регуляторные рамки, как MiCA и GENIUS Act, направлены на снижение рисков, пробелы в надзоре и исполнении сохраняются. Инвесторы должны сохранять бдительность, анализируя не только техническую надежность моделей stablecoin, но и регуляторную среду, в которой они функционируют. По мере развития рынка взаимодействие между структурной хрупкостью и регуляторным расхождением, вероятно, определит следующий этап внедрения stablecoin — и его риски.

**Источник:[1] Full article: Stablecoin devaluation risk [2] Exploring the Risks and Failures of Algorithmic Stablecoins [3] Learning from Terra-Luna: A Simulation-Based Study on [4] The EU's Markets in Crypto-Assets MiCA Regulation