Что произойдет на следующей неделе, когда "американские акции, выросшие на 32% за 5 месяцев", встретятся с "ФРС, возобновляющей снижение ставок"?

Рекордный рост американского фондового рынка сталкивается с переломным моментом из-за скорого возобновления снижения ставок Федеральной резервной системой, а рынок балансирует между ожиданиями смягчения и опасениями замедления экономики.

Автор: Zhang Yaqi

Источник: Wallstreetcn

После роста на 14 триллионов долларов стремительно растущий американский фондовый рынок приближается к ключевому переломному моменту. Ожидается, что на следующей неделе Федеральная резервная система возобновит цикл снижения ставок. Однако, когда бычий рынок, движимый ожиданиями смягчения политики центрального банка, сталкивается с еще более мощной волной пассивных инвестиций на триллионы долларов, традиционные рыночные сценарии могут перестать работать.

С момента апрельского минимума индекс S&P 500 вырос на 32% на фоне ожиданий, что Федеральная резервная система несколько раз снизит ставки в этом году. Рынок практически полностью заложил в цены снижение ставки на 25 базисных пунктов на следующей неделе. Исторические данные, кажется, на стороне быков, но недавние экономические отчеты, включая данные по занятости, уже подали тревожные сигналы, вызвав опасения по поводу риска "жесткой посадки" экономики. Инвесторы горячо спорят, не слишком ли поздно ФРС предпринимает действия.

В центре дебатов о направлении рынка — скорость замедления экономики и масштаб смягчения политики, необходимый со стороны Федеральной резервной системы. Ставки трейдеров влияют не только на цены активов, но и на выбор инвестиционных стратегий — от технологических гигантов до малых компаний.

Тем временем, глубокая структурная трансформация, возможно, ослабляет традиционное влияние денежно-кредитной политики ФРС. Волна средств на триллионы долларов, направляемых через ETF, продолжает поступать на рынок в "автоматическом режиме", обеспечивая стабильную поддержку рискованным активам вне зависимости от экономических данных. Это явление делает решение ФРС на следующей неделе еще более сложным: действительно ли рынок празднует смягчение политики, или же он движим собственной мощной логикой денежных потоков?

Экономика и рынок в условиях ожидания снижения ставок

В среду в 14:00 по местному времени внимание мировых рынков будет приковано к заявлению ФРС по итогам заседания, последнему прогнозу по ставкам ("dot plot") и выступлению председателя Пауэлла через полчаса. Согласно данным, свопы на процентные ставки уже полностью учитывают хотя бы одно снижение ставки на 25 базисных пунктов, а в течение следующего года ожидается совокупное снижение примерно на 150 базисных пунктов. Если официальный прогноз ФРС совпадет с этими ожиданиями, это, несомненно, вдохновит быков на рынке акций.

История, кажется, на стороне оптимистов. Согласно данным Ned Davis Research, начиная с 1970-х годов, после того как ФРС возобновляла снижение ставок спустя шесть месяцев или более после паузы, индекс S&P 500 в среднем рос на 15% в течение следующего года — это лучше, чем средний рост на 12% после первого снижения в обычных циклах.

Однако опасения также вполне реальны. Несмотря на то, что экономический рост сейчас относительно силен, а корпоративные прибыли остаются здоровыми, появились тревожные признаки: отчет по занятости показал, что уровень безработицы достиг максимума с 2021 года, усилив опасения. Генеральный директор GoalVest Advisory Севасти Балафас отмечает:

«Мы находимся в уникальный момент, когда самая большая неизвестность для инвесторов — это степень замедления экономики и масштаб снижения ставок, необходимый со стороны ФРС. Это очень сложно».

Триллионные потоки капитала меняют рыночную логику

Традиционно базовая ставка ФРС была "главнокомандующим" аппетита к риску на Уолл-стрит. Но теперь эта логика подвергается серьезному испытанию. Генеральный директор Goldman Sachs Дэвид Соломон на этой неделе прямо заявил:

«Когда вы смотрите на аппетит к риску на рынке, не кажется, что политика ставок оказывает очень сильное сдерживающее влияние».

Рынок подтверждает его слова. С начала года ETF привлекли более 800 миллиардов долларов, из которых 475 миллиардов поступили на фондовый рынок, и есть все шансы установить исторический рекорд годового притока — более 1 триллиона долларов. Даже во время коррекции в апреле, согласно данным СМИ, ETF привлекли еще 62 миллиарда долларов. За этим стоит структурная сила, называемая "эффектом автопилота": триллионы долларов пенсионных накоплений через планы 401(k), фонды с целевой датой и модельные портфели регулярно и автоматически инвестируются в пассивные индексные фонды.

Глобальный макростратег StoneX Financial Винсент Делуард описывает это так:

«Мы изобрели вечный двигатель: независимо от оценки, настроения рынка или макроэкономической среды, мы ежемесячно инвестируем около 1% ВВП в индексные фонды».

Этот "неэластичный спрос" объясняет, почему приток капитала остается устойчивым даже при слабых данных по занятости или нерешительности ФРС. Рыночные исследования также показывают, что при неожиданном снижении ставки ФРС индексные фонды обычно усиливают рост рынка; а при неожиданном повышении ставки — смягчают падение. Причина в механизме: процесс подписки и выкупа ETF одномоментно перемещает корзину акций, тем самым усиливая спрос при притоке средств и смягчая удар при оттоке.

Вывод этого открытия таков: ETF заняли настолько центральное место в рыночной инфраструктуре, что способны влиять на способ передачи денежно-кредитной политики на рынке.

Однако этот, казалось бы, постоянный поток капитала может быть весьма хрупким. Стратег JPMorgan Николаос Панигирцоглу отмечает, что рынки риска не будут беспокоиться, если ожидания снижения ставки снизятся со 140 до 120 базисных пунктов, «только если ФРС даст понять, что вообще не будет снижать ставки, тогда они действительно начнут волноваться».

Инвестиционный сценарий: ротация секторов в цикле снижения ставок

В преддверии снижения ставок инвесторы активно разрабатывают свои "торговые сценарии", а исторический опыт дает ориентиры для разных ситуаций.

Согласно данным стратега Ned Davis Research Роба Андерсона, исторические циклы снижения ставок демонстрируют четкие закономерности. В периоды сильной экономики, когда ФРС после паузы проводит только одно-два "превентивных" снижения ставки, лучше всего себя показывают циклические сектора, такие как финансы и промышленность. Напротив, в периоды слабой экономики, требующие четырех и более существенных снижений ставки, инвесторы предпочитают защитные сектора, а медианные доходности в здравоохранении и потребительских товарах первой необходимости оказываются самыми высокими.

Главный инвестиционный директор Robertson Stephens Стюарт Кац отмечает, что рынок зависит от трех факторов: скорости и масштаба снижения ставок ФРС, способности торговли на искусственном интеллекте поддерживать рост и риска тарифов, которые могут вызвать инфляцию. По его мнению, неожиданное снижение цен производителей в августе ослабило инфляционные опасения, поэтому он продолжает покупать чувствительные к ставкам акции малых компаний.

Другие инвесторы делают ставку на другие сегменты. Инвестиционный директор XY Planning Network Эндрю Алмейда предпочитает средние компании, считая, что, несмотря на недооцененность этого сегмента, в течение года после начала снижения ставок они обычно опережают как крупные, так и малые компании. Он также отдает предпочтение финансовому и промышленному секторам, которые выигрывают от снижения стоимости заимствований.

В то же время некоторые инвесторы продолжают держать лидеров роста этого года. Севасти Балафас из GoalVest Advisory продолжает держать акции Nvidia, Amazon и Alphabet, делая ставку на то, что постепенное замедление экономики не подорвет рост прибыли этих гигантов.

Как говорит Кац:

«Если рост замедлится, ФРС снизит ставки, но если экономика замедлится слишком быстро, возрастет риск рецессии. Так насколько высока терпимость инвесторов к замедлению экономики? Время покажет».