Стейблкоины становятся банками на фоне заявки Ripple в OCC, продвижения Tether с USAT и предложенных Банком Англии лимитов на кошельки

Эмитенты стейблкоинов движутся к получению банковских лицензий в Соединённых Штатах, Tether планирует запустить продукт в США, а Банк Англии предложил ввести лимиты на хранение системных стейблкоинов.

Ripple подала заявку на создание Ripple National Trust Bank — федерального трастового учреждения, которое сможет хранить активы, а при отдельном решении Федеральной резервной системы — получить доступ к платёжным рельсам центрального банка.

Tether планирует выпустить стейблкоин с юрисдикцией в США под названием USAT, а DBS, Franklin Templeton и Ripple договорились о возможности торговли токенизированными долями фондов денежного рынка, что приближает эквиваленты наличных банковского уровня к ончейн-платежам и расчетам.

Банк Англии предложил установить лимиты в 10 000–20 000 фунтов на один индивидуальный кошелек для системных стейблкоинов и 10 миллионов фунтов для бизнеса — такая структура ориентирована на использование в платежах и обеспечение финансовой стабильности, а не на хранение крупных сбережений.

Дальнейший путь в США зависит от двух связанных исходов: периметра федерального трастового банка и того, получит ли какой-либо эмитент доступ к счету в Федеральной резервной системе.

Трастовая лицензия, которую стремится получить Ripple, подразумевает надзор со стороны OCC, фидуциарные обязанности, периодические проверки и формализует порядок хранения резервов эмитентом в наличных и краткосрочных казначейских облигациях.

Второй шаг — доступ к Федеральной резервной системе — является дискреционным и регулируется Руководящими принципами доступа к счетам центрального банка. Суды подтвердили право ФРС отказывать в доступе в новых случаях, что означает: наличие лицензии — необходимое, но не достаточное условие.

Если эмитент платёжного стейблкоина будет допущен, резервы можно будет размещать непосредственно в ФРС и получать проценты по резервным остаткам. Это снизит риски дюрации и банковских контрагентов и упростит управление ликвидностью при выкупах.

Если доступ не предоставлен, модель резервирования продолжит опираться на лестницы T-bill, государственные фонды денежного рынка и системно значимых кастодианов.

Механика доходов проста и позволяет оценить значимость политики

Несмотря на то, что ключевые ставки снизились с пиков 2023 года, доходность по полностью резервируемым остаткам по-прежнему значительна при масштабах. По данным Федеральной резервной системы, процент по резервным остаткам составляет около 4,4%, а 3-месячные облигации — около 4%.

Эта разница определяет простую двухуровневую модель для долларового стейблкоина в 2026 году. Если, например, RLUSD от Ripple держит в среднем 5 миллиардов долларов резервов и имеет доступ к ФРС, валовой годовой доход составит около 220 миллионов долларов при 4,4%.

Если доступа нет и резервы размещены в 3-месячных облигациях, валовой доход составит около 200 миллионов долларов при 4,0%. Чистые показатели зависят от затрат на хранение и администрирование, которые обычно обсуждаются в диапазоне 10–20 базисных пунктов, до вычета операционных расходов и соблюдения требований.

Сценарий Средние резервы Ориентир доходности Валовой доход Комиссии (10–20 б.п.) Чистый доход до opex

Доступ к ФРС, IORB	$5.0B	4.4%	$220M	$5–10M	$210–215M
Нет доступа, лестница T-bill	$5.0B	4.0%	$200M	$5–10M	$190–195M

Эта математика доходности также проясняет конкурентные условия. Доступ к ФРС позволит эмитенту с банковской лицензией рекламировать профиль резервов в центральном банке, упрощая риски ликвидности, и может снизить внешние комиссии за хранение.

Без доступа экономика сводится к доходности краткосрочных казначейских облигаций за вычетом комиссий, что работает при масштабе, но менее дифференцировано.

Вопрос политики заключается не столько в том, могут ли стейблкоины быть полностью обеспечены резервами, сколько в том, размещаются ли резервы в центральном банке или в рыночных инструментах у кастодианов. Это различие определяет скорость выкупа при стрессах и капитал, необходимый посредникам для обеспечения расчетов.

Планируемый USAT от Tether добавляет второй путь в США.

Tether намерена выпустить продукт в США, соответствующий федеральным требованиям и режимам раскрытия информации, что позволит распространять его на территории США с американскими кастодиальными партнерами.

Если USAT получит широкие листинги у американских брокеров, платёжных и финтех-сетей после запуска, доля рынка в США может измениться за несколько кварталов.

Базовый сценарий — 5–10% доли рынка США к концу 2026 года — предполагает постепенное одобрение и интеграцию, а высокий сценарий — 10–20% — более быстрое подключение мерчантов и распространение кошельков.

Разделённая модель, при которой USDT ориентирован на офшор, а USAT — на внутренний рынок, диверсифицирует регуляторные риски и может сократить преимущество в дистрибуции у действующих игроков, которые раньше получили лицензии в США.

В Великобритании предложенные лимиты изменят способ использования стейблкоинов, привязанных к GBP. Подход Банка Англии ориентирован на платёжную функциональность и упорядоченный выкуп при стрессах, а не на хранение крупных остатков по усмотрению пользователя.

Лимиты ограничивают хранение ценности для потребителей и корпоративные казначейские балансы, а консультация Управления по финансовому регулированию предполагает ожидания выкупа в тот же или на следующий день, что подталкивает портфели обеспечения к очень краткосрочным инструментам.

Такое сочетание ограничивает доходность и делает бизнес-модель похожей на узкоспециализированный банк или программу электронных денег. DeFi-ликвидность из Великобритании столкнётся с естественными потолками, поскольку местные пользователи, торговые площадки и провайдеры ликвидности не смогут хранить крупные балансы GBP на блокчейне.

Пользователи из-за рубежа, а также площадки из ЕС или США смогут по-прежнему оперировать большими пулами без британских лимитов, что смещает глубину ликвидности от GBP-пар, формируемых в Великобритании.

Простая модель использования показывает, как лимит формирует доступный флоат.

Используя средний лимит в 15 000 фунтов на кошелек и 25–40% дисконт на использование для соблюдения требований и вывода средств, розничный флоат растет с ростом принятия, а затем выходит на плато.

Это плато не является постоянным, поскольку дополнительные кошельки и балансы мерчантов увеличивают ёмкость, но лимит меняет наклон кривой.

Розничные пользователи Лимит на кошелек Использование Потенциальный потребительский флоат

4 миллиона	£15,000	25–40%	£15B–£24B
6 миллионов	£15,000	25–40%	£22.5B–£36B

Эти ограничения смещают центр тяжести в сторону мерчант-эквайринга, картовых сетей и токенизированных банковских депозитов, поскольку платёжное использование может масштабироваться за счёт оборота, а не накопленных остатков.

Для крипто-нативной активности британские кошельки будут проводить стоимость через GBP-рельсы для расчетов, а затем реинвестировать в USD или EUR стейблкоины либо токенизированные фонды денежного рынка, где это разрешено. Здесь актуально соглашение DBS, Franklin Templeton и Ripple.

Токенизированные фонды денежного рынка дают биржам и платёжным компаниям возможность хранить эквиваленты наличных в форме, совместимой с блокчейн-расчетами и брокерскими операциями.

Комбинированная структура, при которой регулируемый эмитент отвечает за платёжный токен, а регулируемый управляющий активами — за эквивалент наличных, сокращает дистанцию между инструментами денежного рынка и транзакционными деньгами, хотя механика управления и выкупа остаётся разной.

Вопрос о победителях зависит от юрисдикции.

В США сочетание национальной трастовой лицензии и соблюдения федеральных правил для стейблкоинов должно дать преимущество эмитентам, способным соответствовать банковским требованиям комплаенса, публиковать раскрытие резервов ежемесячно и интегрироваться с традиционными платёжными сетями.

Если первый эмитент получит доступ к счету в Федеральной резервной системе, преимущество по резервам изменит конкурентную границу, поскольку баланс будет строиться на деньгах центрального банка, а не на рыночных инструментах у кастодианов.

В Великобритании лимиты и стандарты выкупа благоприятствуют платёжным провайдерам, банкам и моделям токенизированных депозитов, одновременно ограничивая крупные ончейн-балансы GBP для спекуляций или предоставления ликвидности.

В обоих случаях доходы от резервов сократятся при снижении ставок, что увеличивает значение масштаба, операционной эффективности и дистрибуции.

Пост Stablecoins are becoming banks amid Ripple’s OCC bid, Tether’s USAT push, and BoE’s proposed wallet caps впервые появился на CryptoSlate.