Крупный трейдер Ethereum подвергся оскорблениям как простак: достиг ли ETH пика?

После того как ФРС объявила о снижении процентной ставки, крипторынок не только не продемонстрировал ожидаемого продолжительного роста, но напротив, 22 сентября пережил резкое потрясение — сумма ликвидаций за сутки достигла $1,7 миллиарда, что стало крупнейшим показателем с декабря 2024 года, при этом объем ликвидаций по ETH приблизился к $500 миллионам. Однако на фоне рыночной бойни, в ходе этого бычьего ралли, известный сторонник Ethereum Том Ли оставался оптимистом в социальных сетях, даже установив долгосрочную ценовую цель для ETH на уровне $60 000 и утверждая, что в краткосрочной перспективе цена не опустится ниже ключевых уровней $4300 и $4000, которые впоследствии были пробиты.

24 сентября основатель венчурной крипто-компании Mechanism Capital Эндрю Канг выступил с критикой, прямо назвав теорию Тома Ли по ETH "детской" и выдвинул пять пунктов опровержения, что вызвало широкий резонанс в отрасли.

Опровержение Эндрю Канга

1. Принятие стейблкоинов и RWA не принесет ожидаемой выгоды

Один из ключевых аргументов Тома Ли заключается в том, что по мере роста стейблкоинов и токенизированных реальных активов (RWA), Ethereum как базовый расчетный слой будет получать от этого выгоду, а увеличение объема транзакций принесет больше дохода от комиссий, что обеспечит долгосрочный потенциал роста ETH.

На первый взгляд эта логика кажется разумной, но при более тщательном рассмотрении становится ясно, что на самом деле все наоборот. Несмотря на значительный рост объема торгов стейблкоинами и масштабов RWA с 2020 года, доход Ethereum от комиссий практически не увеличился. Причина проста: обновления сети повысили эффективность обработки, снизив стоимость одной транзакции; значительная часть активности со стейблкоинами перетекла на другие блокчейны.

Кроме того, фундаментальная проблема заключается в том, что токенизированные финансовые активы в основном "лежат без движения", их низкая частота обращения не может обеспечить достаточный доход для сети ETH. Можно записать на блокчейн облигации на триллионы долларов, но если они торгуются раз в год, их ценность меньше, чем у одной транзакции USDT.

Представление "секьюритизация активов = рост ETH" сейчас размывается такими цепочками, как Solana, Arbitrum, Tempo и другими, даже Tether смело строит свои Plasma и Stable цепочки, удерживая объемы транзакций внутри своей экосистемы. Все это говорит о том, что позиционирование ETH как "финансового фундамента" на практике подвергается серьезным изменениям.

2. Аналогия с "цифровой нефтью" некорректна

Том попытался сравнить ETH с "цифровой нефтью", возможно, чтобы создать нарратив о незаменимом ресурсе с устойчивым ростом. Однако любой, кто хоть немного знаком с рынком сырья, знает, что цена на нефть за последние сто лет (с учетом инфляции) в основном колебалась в широком диапазоне. Ее резкие скачки обычно вызваны краткосрочными потрясениями, такими как геополитические конфликты и дисбаланс спроса и предложения, после чего цена быстро возвращается к прежним значениям.

Поэтому, если бы ETH действительно был цифровым товаром, с инвестиционной точки зрения он больше напоминал бы циклический актив, а его долгосрочная оценка не была бы поддержана логикой непрерывного роста. Эта аналогия не помогла бычьему аргументу Тома, а наоборот, показала его поверхностный подход к "аналогиям".

3. Институты будут покупать и стейкать ETH? Чистая фантазия

Том также предположил, что в будущем финансовые институты будут массово покупать ETH для стейкинга, чтобы повысить безопасность сети и использовать его как операционный капитал. Это звучит грандиозно, но реальность совершенно иная.

До сих пор ни один крупный банк или управляющая активами компания не объявили о планах добавить ETH на свой баланс, не говоря уже об использовании ETH как "операционного капитала" — это полностью оторвано от реальности. Будут ли банки запасать бензин только потому, что постоянно платят за энергию? Нет, они платят только по мере необходимости. Будут ли банки покупать акции компаний, у которых хранят активы? Нет. Следовательно, логика покупки ETH институтами не выдерживает критики.

4. ETH равен совокупной стоимости всех финансовых инфраструктурных компаний? Абсурд

Оценочная модель Тома практически абсурдна. Он утверждает, что стоимость ETH в конечном итоге будет эквивалентна сумме всех финансовых инфраструктурных компаний. Это утверждение полностью лишено реальных механизмов захвата стоимости.

5. Технический анализ

В конце концов Том представил технический анализ (TA) в поддержку ETH, пытаясь обосновать его потенциал роста с помощью трендовых линий и сигналов пробоя. Однако с точки зрения структуры графика ETH явно все еще находится в многолетнем диапазоне консолидации, а недавний рост цены был резко отвергнут после достижения верхней границы. Это похоже на широкодиапазонные колебания цен на нефть за последние тридцать лет — только в пределах диапазона; последние попытки пробить верхнюю границу провалились. С технической точки зрения ETH, напротив, демонстрирует медвежьи сигналы, и нельзя исключать возможность его долгосрочных колебаний между $1 000 и $4 800.

Параболический рост актива в прошлом не означает, что эта тенденция будет продолжаться бесконечно.

Если это что-то и означает, то только то, что ETH повторяет судьбу сырой нефти с ее "широкодиапазонной волатильностью". За последние три года относительная цена ETH/BTC фактически снижалась, с недавним краткосрочным отскоком у долгосрочной поддержки. Фундаментальная причина не изменилась: основной нарратив Ethereum исчерпан, и пока не появилось достаточно новых структурных факторов для прорыва оценки. Если переоценка ETH и существует, то это скорее пузырь, раздутый ажиотажем финансово неграмотных. Этот пузырь может сохраняться долго, как это было с XRP, но вечно избегать возвращения к закону стоимости невозможно.

Как относиться к этой дискуссии

Точка зрения Эндрю Канга действительно убедительна в условиях хрупких рыночных настроений, особенно его сомнения в способности ETH захватывать стоимость, что задело тревогу многих инвесторов. Однако не стоит воспринимать это как истину в последней инстанции — если вспомнить апрель, когда ETH был еще на низком уровне, Канг смело предсказывал падение ниже $1 000, но в этом бычьем цикле ETH в какой-то момент приблизился к $5 000, что сильно отличается от его первоначального медвежьего прогноза.

Тем не менее, эта дискуссия о логике оценки ETH вышла за рамки спора о цене и окажет глубокое влияние на будущие тенденции всего крипторынка. За последние три месяца роста ETH "уолл-стритовский лагерь", представленный Томом Ли, доминировал в дискурсе и даже в ценообразовании ETH — он привлек множество институтов и розничных инвесторов с помощью масштабных нарративов вроде "цифровой нефти" и "глобальной финансовой инфраструктуры". В то же время, контратака крипто-сообщества во главе с Эндрю Канга пытается пробудить у рынка другое понимание: не возлагаем ли мы слишком оптимистичные ожидания на будущее ETH?

Если аргументы Эндрю Канга найдут отклик на рынке, то главными бенефициарами станут высокопроизводительные, низкокомиссионные публичные блокчейны, такие как Solana, или решения второго уровня Ethereum, такие как Arbitrum, а также эмитенты стейблкоинов вроде Tether, которые запустили собственные публичные цепочки, такие как Plasma, чтобы захватить ценность USDT. Проекты, реализовавшие мультицепочечное развертывание или исследующие кроссчейн-экосистемы, также получат преимущество первопроходца в будущем мультицепочечном мире. Если результаты ETH продолжат расходиться с грандиозными целями Тома Ли, его собственная репутация, а также оценка и баланс его "ETH-стратегии" Bitmine окажутся под угрозой.