От ралли к коррекции

Выдержка

Bitcoin демонстрирует признаки истощения после ралли, вызванного заседанием FOMC. Долгосрочные держатели зафиксировали прибыль в размере 3,4 млн BTC, в то время как приток средств в ETF замедлился. При напряжённости на спотовом и фьючерсном рынках, стоимость краткосрочных держателей на уровне $111k становится ключевой отметкой: её удержание критично, иначе рынок может охладиться ещё сильнее.

Краткое содержание

• Bitcoin вступил в фазу коррекции после ралли на фоне заседания FOMC, проявляя динамику “покупай на слухах, продавай на фактах”. Общая структура рынка указывает на ослабление импульса.
• Сетевое снижение остаётся умеренным — 8%, однако приток реализованной капитализации в $678B и прибыль долгосрочных держателей в 3,4 млн BTC подчёркивают беспрецедентный масштаб ротации и распределения капитала.
• Притоки в ETF, ранее служившие основным поглотителем предложения, резко замедлились вокруг заседания FOMC, поскольку распределение долгосрочных держателей ускорилось, создав хрупкий баланс потоков.
• Объёмы на спотовом рынке резко выросли во время распродажи, на фьючерсах наблюдалось масштабное снижение кредитного плеча, а кластеры ликвидаций выявили уязвимость к колебаниям ликвидности с обеих сторон рынка.
• Опционные рынки агрессивно переоценили риски: перекос (skew) резко вырос, спрос на пут-опционы увеличился, что сигнализирует о защитных позициях. В сочетании с пиковыми условиями по гамме, макро-фон указывает на всё более истощённый рынок.

От ралли к коррекции

После ралли, вызванного заседанием FOMC и достигшего пика около $117k, Bitcoin перешёл в фазу коррекции, демонстрируя классическую модель “покупай на слухах, продавай на фактах”. В этом выпуске мы отходим от краткосрочных колебаний, чтобы оценить общую структуру рынка, используя долгосрочные ончейн-индикаторы, спрос на ETF и позиции по деривативам, чтобы понять, отражает ли это снижение здоровую консолидацию или начало более глубокой коррекции.

Ончейн-анализ

Волатильность в контексте

Продолжая тему, текущее снижение от ATH $124k до $113,7k составляет всего 8% — это умеренно по сравнению с 28% снижением в текущем цикле или 60% падениями в предыдущих циклах. Это соответствует долгосрочной тенденции снижения волатильности как между макроциклами, так и внутри циклов, напоминая устойчивый рост 2015–2017 годов, пока без финального импульса на поздней стадии.

Live Chart

Длительность цикла

Если рассмотреть в перспективе, наложение последних четырёх циклов показывает, что пиковая доходность со временем снижается, хотя текущая траектория остаётся близкой к двум предыдущим циклам. Если считать $124k глобальным максимумом, этот цикл длится примерно 1 030 дней, что очень близко к ~1 060 дням предыдущих двух циклов.

Live Chart

Измерение притока капитала

Помимо ценовой динамики, распределение капитала даёт более надёжную картину.
Реализованная капитализация, измеряющая совокупный капитал, вложенный для поглощения старого предложения по более высоким ценам, выросла тремя волнами с ноября 2022 года. Общий показатель достиг $1,06T, что отражает масштаб притока капитала, лежащего в основе этого цикла.

Live Chart

Рост реализованной капитализации

Для контекста:

• 2011–2015: $4,2B
• 2015–2018: $85B
• 2018–2022: $383B
• 2022–настоящее время: $678B

В этом цикле уже поглощено $678B чистого притока, что почти в 1,8 раза больше предыдущего цикла, подчёркивая беспрецедентный масштаб ротации капитала.

Live Chart

Пики фиксации прибыли

Ещё одно отличие — структура притока. В отличие от единой продолжительной волны прошлых циклов, в этом цикле наблюдались три отдельных многомесячных всплеска. Соотношение реализованной прибыли/убытка показывает, что каждый раз, когда фиксация прибыли превышала 90% перемещённых монет, это совпадало с циклическими пиками. После третьего такого экстремума вероятность охлаждения рынка возрастает.

Live Chart

Доминирование прибыли LTH

Масштаб становится ещё очевиднее при фокусе на долгосрочных держателях. Этот показатель отслеживает совокупную прибыль LTH с нового ATH до пика цикла. Исторически их активное распределение совпадало с вершинами рынка. В этом цикле LTH зафиксировали прибыль в 3,4 млн BTC, уже превысив показатели прошлых циклов, что подчёркивает зрелость когорты и масштаб ротации капитала.

Live Chart

Оффчейн-анализ

Спрос на ETF против LTH

Этот цикл также формируется противостоянием между долгосрочными держателями, распределяющими предложение, и институциональным спросом через американские спотовые ETF и DAT. Появление ETF как новой структурной силы теперь отражается в цене: фиксация прибыли LTH ограничивает рост, а притоки в ETF поглощают распределение и поддерживают продолжение цикла.

Live Chart

Хрупкий баланс

Притоки в ETF до сих пор уравновешивали продажи LTH, но с минимальным запасом прочности. Вокруг заседания FOMC распределение LTH выросло до 122k BTC/месяц, а чистый приток в ETF (7D-SMA) упал с 2,6k BTC/день почти до нуля. Сочетание растущего давления продаж и ослабевающего институционального спроса создало хрупкий фон, подготовив почву для ослабления рынка.

Live Chart

Стресс на спотовом рынке

Эта хрупкость проявилась на спотовых рынках. Во время распродажи после заседания FOMC объёмы резко выросли, поскольку принудительные ликвидации и низкая ликвидность усилили снижение. Агрессивные продажи перегрузили стаканы заявок, ускоряя падение. Несмотря на болезненность, это поглощение сформировало временную опору чуть выше стоимости краткосрочных держателей около $111,8k.

Live Chart

Девереджирование фьючерсов

Одновременно открытый интерес по фьючерсам резко снизился с $44,8B до $42,7B, когда Bitcoin опустился ниже $113k. Это событие девереджирования вытеснило кредитное плечо, усилив давление на снижение. Хотя это дестабилизировало рынок в моменте, сброс позиций помог очистить избыточное плечо и восстановить баланс на рынке деривативов.

Live Chart

Кластеры ликвидаций

Тепловые карты ликвидаций по бессрочным контрактам добавляют деталей. Когда цена пробила $114k–$112k, плотные кластеры кредитных лонгов были ликвидированы, что вызвало массовые ликвидации и ускорило снижение. Риски остаются выше $117k, оставляя обе стороны рынка уязвимыми к колебаниям ликвидности. Без усиления спроса хрупкость на этих уровнях увеличивает риск дальнейших резких движений.

Live Chart

Опционный рынок

Реакция волатильности

Переходя к опционному рынку, подразумеваемая волатильность чётко показывает, как трейдеры ориентировались в турбулентной неделе. Два ключевых события определили ландшафт: первое снижение ставки в году и крупнейшее событие ликвидации с 2021 года. Волатильность росла к заседанию FOMC на фоне спроса на хеджирование, но быстро снизилась после подтверждения снижения ставки, что сигнализировало о том, что событие было уже заложено в цену. Однако резкая ликвидация фьючерсов в воскресенье вечером вновь вызвала спрос на защиту: недельная IV возглавила отскок, а сила распространилась на все сроки.

Live Chart

Переоценка skew

После заседания FOMC перекос BTC (skew) кратковременно приблизился к равновесию, когда путы почти не имели премии по сравнению с коллами. Это спокойствие быстро исчезло. В пятницу 1W skew подскочил с ~1,5% до 17%, что также подняло более долгосрочные опционы.

Хотя skew часто более реактивен, чем предсказателен, в данном случае он показал агрессивный спрос на путы — либо для защиты от резкого снижения, либо для монетизации волатильности. Всего через два дня рынок реализовал этот сигнал крупнейшей ликвидацией с 2021 года.

Live Chart

Потоки put/call

После распродажи соотношение объёмов put/call снизилось, поскольку трейдеры фиксировали прибыль по опционам put “в деньгах”, а другие переходили в более дешёвые call-опционы. Skew подтверждает эту картину: кратко- и среднесрочные опционы остаются сильно смещёнными в сторону путов, делая защиту от снижения дорогой относительно роста. Для участников с позитивным взглядом до конца года этот дисбаланс создаёт возможности — либо накапливать call-опционы по относительно низкой цене, либо финансировать их продажей дорогой защиты от падения.

Live Chart

Гамма-навес

Общий открытый интерес по опционам находится около исторических максимумов и резко сократится на экспирации в пятницу утром, прежде чем начнёт восстанавливаться к декабрю. Пока рынок находится в зоне пика гаммы, где даже небольшие колебания цен вынуждают дилеров активно хеджироваться. Дилеры занимают короткую гамму по снижению и длинную по росту, что усиливает распродажи и ограничивает ралли. Такая структура смещает краткосрочные риски волатильности вниз, усиливая хрупкость до экспирации и последующей перестройки позиций.

Live Chart

Заключение

Откат Bitcoin после заседания FOMC отражает классическую модель “покупай на слухах, продавай на фактах”, но общий фон указывает на нарастающее истощение. Ончейн, текущее снижение на 8% умеренно по сравнению с прошлыми циклами, но происходит после трёх крупных волн притока капитала, которые увеличили реализованную капитализацию на $678B — почти вдвое больше предыдущего цикла. Долгосрочные держатели уже зафиксировали прибыль в 3,4 млн BTC, что подчёркивает масштаб распределения и зрелость ралли.

В то же время притоки в ETF, ранее поглощавшие предложение, замедлились, создав хрупкий баланс. Объёмы на споте выросли из-за принудительных продаж, на фьючерсах наблюдалось резкое снижение кредитного плеча, а опционные рынки заложили риск снижения, поскольку skew вырос. Все эти сигналы указывают на рынок, исчерпавший топливо, где доминируют колебания, вызванные ликвидностью.

Если спрос со стороны институционалов и держателей не восстановится, риск дальнейшего охлаждения остаётся высоким, что подчёркивает макроструктуру, всё больше напоминающую истощение.